永続契約はステーブルコインの必争の地となっています。
執筆者：David Christopher
翻訳者：Chopper、Foresight News
Hyperliquidは現在の暗号業界で最もホットなターゲットの一つです。先週、21SharesとBitwiseはHYPE現物ETFをアメリカ取引所に上陸させ、GrayscaleやVanEckなどの機関も続々とレイアウトを加速しています。機関資金が続々と参入する中で、当該取引所の収益権利を巡る長期的な資源争奪戦はすでに始まっています。
昨年の秋、Hyperliquidは原生ステーブルコインUSDHの協力プランを公開募集し、その目的は大量の流出収益を回復することでした。以前、プラットフォームの橋接チャネルには約56億ドルのUSDCが滞留しており、毎年約2億ドルの利息収益がすべてCoinbaseとCircleに流れていましたが、Hyperliquid自身は一銭も受け取っていませんでした。
コミュニティ投票を経て、Native MarketsはPaxos、Ethenaなどの入札者を打ち負かし、USDHの発行権を獲得し、正式にオンラインにしました。
協力の構図が大きく変わる
しかし先週、Native MarketsはUSDH関連のビジネスをCoinbaseに売却することを発表し、双方は合意に達しました。原生ステーブルコインUSDHを段階的に停止し、USDCをプラットフォームの核心的な評価決済通貨として再設定します。交換として、Hyperliquidはプラットフォームの90%の関連収益分配を受け取ることができます（具体的な収益決済メカニズムはまだ完全には明確ではありません）。
当初、外部はこの取引がHyperliquidの一方的な利益であり、CoinbaseとCircleが妥協するものであると一般に考えていましたが、実際にはその見方は正確ではありません。
Hyperliquidがこの取引から得た利益は明らかです。
収益分配比率が大幅に向上し、収入規模はほぼ以前のUSDH時代の2倍に達しました。
Coinbaseがアメリカの政界および規制当局との深いリソースを活用し、強力なコンプライアンスの支持を得ることができます。
ユーザーがすでに慣れ親しんでいるUSDCエコシステムに戻り、全体的な使用体験を最適化し、プラットフォームの人気を支えているHIP-3主流取引市場に適応します。
外部はCoinbaseとCircleの核心的な要求を過小評価しています。この協力の最も重要な価値は、USDCに前例のない規模の流通アプリケーションチャネルを開くことにあり、戦略的な意義は表面的なものをはるかに超えています。
USDCの成長の勢い
アメリカで（GENIUS法案）が施行された後、USDCは明らかな成長の恩恵を受けています。Circleは早くからレイアウトを整え、USDCの本土発行と厳格なコンプライアンスのポジショニングを新規制の要求に正確に合わせ、取引量は次第に安定して高まっています。
Alliumデータによると、2026年5月にUSDCのオンチェーン取引額は3550億ドルに達し、ここ数ヶ月でUSDTを超え、法案の施行後その成長速度は加速しています。
しかし、市場のストック構造は実質的には変わっていません。2025年4月（GENIUS法案）が施行される前夜、USDTのステーブルコイン市場のシェアは67%、USDCは27.6%でした。1年後、USDTは67.3%のシェアを持ち、USDCはわずか28.1%に上昇しましたが、全体のシェアはほとんど変わっていません。たとえUSDCの取引活性度が急上昇したとしても、ストック市場のシェアは依然として変わりません。
以前の業界レポートによると、アメリカ本土はUSDCの核心的な基盤であり、新規制の施行後にはここが主な成長地となります。しかし、今や本土市場の競争がますます激化しています。決済の巨頭StripeがTempoステーブルコインを投入し、多くの大手伝統金融機関も新規制に準拠した本土ステーブルコインを相次いで発行し、USDCの本土市場のスペースを圧迫し続けています。
一方、海外市場では、USDCはほとんど足場を持っていません。世界のほとんどの地域は依然としてUSDTを一般的なドル決済資産として使用しており、貯蓄、投資、取引の多様な用途を兼ね備えており、その領域は拡大を続けています。過去1年の間に複数の新興ブロックチェーンが誕生し、その核心的な目的はUSDTの流通シーンをさらに広げることです。Tetherはアメリカの新規制に準拠したUSATを発表し、直接アメリカ市場に切り込んでUSDCを正面から狙っています。
現在、CoinbaseとCircleは成長の勢いを持っており、流通チャネルを確保するためのウィンドウ期間を逃さず、競合製品に先手を取られることを避ける必要があります。そして、永続契約取引トラックが最適な突破口です。
永続契約はステーブルコインの必争の地です。
永続契約は暗号業界で最も成長が早いトラックの一つで、長年にわたり前年比数倍の高速成長を維持しています。このトラックはステーブルコインと深く結びついており、ほとんどの永続契約取引はステーブルコインを評価と決済の媒介として使用しています。
現在、USDTはすでに先発のアドバンテージを固めており、世界のトップの中央集権取引所Binanceのほとんどの取引ペアの核心的な決済通貨となっています。Binanceユーザーは主にUSDTで取引を行い、プラットフォーム内のUSDTのストックをさらに強化し、プラットフォームの充填と引き出し業務及びオンチェーン関連エコシステムの流通を促進しています。
Hyperliquidの全体的な取引量はBinanceには及びませんが、最大のオンチェーン永続契約取引所であり、30%のオンチェーン永続契約市場シェアを持ち、未決済契約量の割合は46%に達し、業界のリーダーとしての地位は揺るぎないものです。
4月30日のデータによると、その取引量はBybitの50%、OKXの30%、Coinbaseの国際サイトの近くの80%に達し、Binanceの取引量のわずか13%に過ぎませんが、成長の勢いは非常に強力です。
オンチェーンの永続契約分野での絶対的な支配力を持つHyperliquidは、その範囲がBinanceの海外展開に匹敵することができ、これによりCoinbaseとCircleにとって絶好の機会が生まれます。Hyperliquidエコシステムを活用することで、USDCはUSDTと対抗し、チャネルの突破を実現し、USDCのグローバルな流通の重要なハブとしての地位を築くことができます。
Coinbaseの実用的なレイアウト思考
多くの人が疑問に思っているのは、なぜCoinbaseが自ら永続契約ビジネスを拡大し、専用の流通チャネルを構築しないのかということです。その核心的な理由はコンプライアンスの制約にあります。アメリカの規制政策の制限を受けて、Coinbaseのユーザーのカバレッジや取引可能な商品カテゴリーは厳しく制約されています。現在のビジネスは約100カ国にしか及ばず、Binanceの180カ国や地域には遠く及びません。
一方、Hyperliquidの運営環境はより緩和されており、ビジネスはより多くの市場に到達することが可能です。この地域のレイアウトの利点は、Coinbaseが再現できないものです。
そのため、CoinbaseとCircleは協力することを選択しました。Hyperliquidはグローバル市場の版図をつなぐ役割を担い、USDCはその流れに乗って侵入します。両者の協力により、Coinbaseは各地の複雑な規制の壁に直面せずに、トラックの成長の恩恵を共有し、単独の実力では到達できない膨大な市場シェアと収益を獲得することができます。
Tetherは同様の戦略を模倣しています。
Tetherも同様の戦略を早くから展開しており、すでに実行に移しています。今年4月、SolanaエコシステムのDEX Driftがセキュリティの脆弱性事件に直面した後、Tetherは最大1.475億ドルを出資して再稼働を支援し、いくつかのパートナーシップを確定しました。USDTをプラットフォームの核心的な決済資産とし、市場メイカーのために専用のUSDT資金プールを構築し、取引インセンティブ活動を開始しています。
簡単に言えば、Tetherは業界の危機を利用して主流のSolana永続契約の分散型取引所の基盤通貨の主導権を成功裏に獲得しました。それ以前、Solanaエコシステム内のUSDCの流通量はUSDTの2倍以上でしたが、今やその構図が書き換えられています。
2大ステーブルコインの巨頭は、永続契約トラックが今後のステーブルコイン市場の構図を決定する重要な戦場であることに合意しています。
（GENIUS法案）がもたらす成長の機会をしっかりとつかむために、CoinbaseとCircleは流通シーンをさらに拡大する必要があります。そして、Hyperliquidとの協力が最適解です。このトップのオンチェーン取引ハブを基に、USDCは暗号業界の成長が最も著しいトラックに進出し、USDTやBinanceエコシステムと直接対抗する力を持つことができます。
同時に、業界の規制の風向きも継続的に好転しています。アメリカ商品先物取引委員会の主席が公開で発言し、アメリカ本土での永続契約取引の開放を支持しています。（CLARITY法案）の施行は関連する障害を取り除く可能性があります。また、アメリカ証券取引委員会も「Project Crypto」の枠組みの下で革新的な免除政策を導入し、暗号プラットフォームのトークン化されたアメリカ株のオンチェーン取引の入場条件を緩和しています。
2つの規制機関が同時に規制緩和の大きな流れの中で、Coinbaseは先にレイアウトを完了し、USDCを搭載したHyperliquidがアメリカ市場への進出の準備を整え、先発のアドバンテージを獲得しました。
多くの業界の兆候が示すところによると、ウォール街やさまざまな機関投資家は、Hyperliquidを次世代の永続契約取引システムへの主要な入口と見なしています。これにより、プラットフォームおよびUSDCに長期的な成長の潜在力がもたらされます。