トークン化された資産がついにリアルタイムで決済できるようになった時、RWAは本当にブロックチェーンの最後の1マイルを完了したと言えるでしょう。
撰文：angelilu
5月14日の夜、CLARITY法案がアメリカ上院銀行業委員会で15対9の投票で通過した際、2つのRWAリアルタイム引き出し製品がほぼ同時にローンチされました。規制の「クリプトモーメント」と技術の「RWAモーメント」が同じ夜にそれぞれの重要な節目を迎えました。
一つはUpshiftとSuperstateが共同で立ち上げたUpshift Clearで、これはトークン化された現実世界の資産（RWA）保有者に即時の引き出しを提供するプラットフォームです。もう一つはGrove Financeが立ち上げたGrove Basinで、「プログラム可能な信用基盤」として位置づけられ、資格のあるトークン保有者に対して1日で最大10億ドルの即時安定コイン流動性を提供することを約束しています。
Grove Finance はアナウンスでとても野心的な一言を述べた、「RWA はまさに彼らの『ステーブルコインの瞬間』を迎えようとしている。」
もし過去三年間で RWA が 500 億ドルの規模から 3100 億ドルに成長するのを見て、「それが DeFi とどう結びつくのか」と常に困惑しているなら、今日これら二つの製品はその答えの雛形を示している。
RWA が抱える「最後の1マイル」とは、一体何か
まずデータを出そう。RWA.xyz のデータによると、5 月 15 日現在、世界中でオンチェーンに分配されたトークン化資産の規模は 314.2 億ドル、保有者は 78.5 万人で、そのうちアメリカ国債が半分以上（152 億ドル）を占めており、主力製品には Circle USYC、ベライド BUIDL、フランクリン BENJI シリーズ、Superstate USTB などがある。
しかし、トークン化は上半分に過ぎず、償還が本当にネックになっている。
ほとんどのトークン化国債の償還プロセスは次のようになっている：ユーザーは取引ウィンドウ（通常は平日のカットオフタイム前）で償還リクエストを提出 → 発行者は基礎ファンド内で対応する国債または repo ポジションを売却 → T+1 または T+2 で銀行間決済を完了 → ユーザーは USDC または法定通貨を受け取る。全体のプロセスは伝統的なマネーファンドの売買と本質的には違いがない——これはトークン化資産が最も批判されている点である：「チェーン上の速度、チェーン下の決済。」
Upshift の共同創設者 Aya Kantorovich は、この痛点をとてもストレートに表現した。彼女は以前、機関向けの暗号ブローカー FalconX で働いていて、X でこう書いている。「機関顧客を苦しめるのは、自分の決済ウィンドウ内で生息資産を進出させること。収益は良いが、償還の軌道は他のものと組み合わせることができない。」
Grove のパートナー Securitize の創設者兼 CEO は、機関が資産をチェーン上に持ち込む意向を示しているが、現在の課題はこれらの資産が昼夜を問わず金融システム内で効率的に流動することを確保することであると述べている。Grove Basin はトークン化資産のためにより流動的で相互接続されたエコシステムを構築するための重要な一歩である。
Upshift Clear と Grove Basin：二つのルート、同じ目標
リアルタイムの償還に関して、Upshift Clear の解決策は「USDC 準備プールモデル」である：専用の USDC プールを維持し、RWA 保有者が償還を開始すると、プラットフォームはプールから等価の USDC を直接提供し、基礎資産の数日の決済プロセスを回避する；同時に、プラットフォームはバックエンドで発行者との実際の償還をゆっくりと完了し、準備プールを補充する。最初に接続された製品は Superstate の USCC で、償還手数料は償還金額の 0.05% である。
Grove Basin は別の道を歩んでいる。単一の製品に縛られず、「プログラム可能な貸付インフラ」として自らを位置づけている：任意の資格を持つトークン化資産の保有者が、標準化されたエンドポイントを通じて（標準化されたエンドポイント）、一つのブロック内で（原子的に、一ブロックで）トークンをステーブルコインに交換できるようにする。Grove の投資家、パートナーである Kevin Chan はその野心を一言でまとめた、「トークン化資産は本来、プログラム可能で原子的な方法で決済されるべきだ。」
二者の背後には同じ判断がある：トークン化資産が真に利用可能であるための前提条件は、即時退出層が存在すること、さもなくば RWA は永遠に「チェーン上の保管証明書」であり、真のチェーン上資産ではない。この退出層はベライド BUIDL がすでに検証済みで、彼らは Circle と協力して大口保有者が営業時間内に「リアルタイム」で USDC に交換できるようにしている。しかし、BUIDL × Circle は単一の解決策であり、BUIDL にしか有効ではない；Upshift Clear と Grove Basin はこの事を普遍的なレイヤーに推進している。
二社の一つは機関向け OTC の直系、一つは MakerDAO の直系
Upshift の背後には August Digital がある——同じチームの二つの製品ライン。August は機関向けのオンチェーン資本と実行プラットフォームで、13 の公チェーン、250 以上のトークン、70 以上のプロトコルをカバーし、月間取引量は 700 億ドル、累積貸付は 4 億ドルを超えている。2025 年 3 月、August は 1000 万ドルの A ラウンド資金調達を完了し、Dragonfly がリードし、6thMan、Robot Ventures、Foresight Ventures、Maven11、SCB が参加した。Upshift は、August が「非管理型ボールト」ユーザー向けの製品入口であり、Securitize を接続して機関の透明性要件を満たすための独立した NAV レポートを作成している。
Upshift の共同創設者兼共同 CEO Aya Kantorovich は、機関向けの暗号ブローカー FalconX の営業取引部門の創設チームのメンバーであり、FTX の崩壊の1ヶ月前に FalconX を離れた；その前は、Pantera Capital で働いていた。彼女とチームは「機関顧客がなぜ生息資産をチェーン上に置きたくないのか」という苦痛を Upshift Clear の最初の源泉としている。
Grove Finance は Sky システムの直系である。これは Sky（元 MakerDAO）によって孵化され、Steakhouse Financial がサポートを提供している（Steakhouse は長年にわたり Sky ガバナンスシステム内のコア RWA アドバイザーである）。Grove は初期の協力で大口取引路線を歩んでいる：2025 年 6 月に機関レベルの貸付協定を正式に発表；同年 10 月に Janus Henderson と協力してトークン化された AAA CLO ファンドを立ち上げ；そして Avalanche 上に 2.5 億ドルのオンチェーン貸付戦略を展開し、Centrifuge が発行した JAAA に分配する。言い換えれば、Grove はゼロから RWA を構築する新しいプレイヤーではなく、過去 3 年間の MakerDAO における RWA の関係性や流動性管理の経験を商業化した成果物である。
これら二社の背景を理解した上で、彼らの今日の製品を見れば、路線の分岐は自然に見えてくる：Upshift Clear は「機関 OTC + ボールト製品マネージャー」の視点から来ており、具体的な顧客の現状の償還の障害を解決しようとしている；Grove Basin は「プロトコル層の金融エンジニア」の視点から来ており、RWA の決済ポートを全体的に書き直そうとしている。
二つの技術の予見可能なリスク
Upshift Clear の解決策は製品型で、具体的な資産に結びつき、具体的な償還チャネルを提供し、シンプルで直接的、すぐに利用可能である。しかし、その本質は「中央集権的な準備プール」であり、スケールには天井があり、クロスプラットフォームには困難がある。Upshift Clear の USDC 準備プールには上限があり、大口償還は依然として制限される可能性がある。
Grove Basin はインフラ型であり、任意のトークン化資産が接続でき、標準エンドポイントを通じて原子的な決済を実現する。それが解決するのは「一つの製品の償還」ではなく、「全体のトラックの償還」である。しかし、Grove Basin の「適格なトークン保有者」のハードルと複雑さは決して低くなく、一般の小口投資家は 10 億ドルのデイリー流動性を享受することはできない。二つの製品はまだ初期段階にあるが、道筋はすでに明確である。
なぜこれを RWA の「ステーブルコインの瞬間」と呼ぶのか
現在、RWA は資産が存在し、規模もかなりあるが、「使えない」段階にある。ユーザーは100万ドルの BUIDL を保有しているが、理論上は 3.4% の収益があるが、これを即時支払い、安定した担保、一瞬で現金化することはできない。持っているのは「国債証明書」であり、「国債ステーブルコイン」ではない。Upshift Clear と Grove Basin は後者を可能にしようとしている。
流動性は常に金融の母国語である。同時に、「流動性の同等性」は、証券とステーブルコインの規制の境界をぼやけさせることにもなる——トークン化国債が償還速度で USDC と差がない場合、それは一体どのカテゴリーに属するのか、これは CLARITY Act の次の波で必ず答えなければならない問題である。