「無限の最前線を見据え、未来を洞察し、投資研究の新時代を切り拓く。」
本レポートは「WTR」研究院より提供：
メンバーID：
金の卵日記@jindanriji ；麋鹿は迷子にならない@crypto_elk_；西ベ@Asterismone；
データ相談v：dudulove1134）
今週の振り返り
今週は5月4日から5月11日までで、氷砂糖オレンジの最高値は$82850付近、最低値は$78202に近く、変動幅は約5.9%に達しました。
出来高チップ（観察用）の分布図を観察すると、約80000付近に多くの出来高があり、一定のサポートまたはレジスタンスとなります。
分析：
60000-68000 で約111万枚；
76000-89000 で約300万枚；
90,000-100,000で約116万枚；
100,000以上で約142万枚；
重要ニュース面
経済ニュース面
米国のインフレが再び上向き、市場の利下げ期待がさらに後ろ倒し
米国の4月CPIは前年同月比で3.8%と、3月の3.3%を上回った。コアCPIは前年同月比2.8%で、3月の2.6%より高い。
市場への影響：米国債利回り、ドル、成長株のバリュエーション圧力が、今週の資本市場の主要な変数のまま。暗号市場にとっては、高インフレと高金利環境がリスク志向を弱め、特にBTC以外の高ボラティリティ資産を抑えやすい。米国の雇用は依然として粘り強く、明確な景気後退の取引にはなっていない
米国の4月の非農業部門の新規雇用は11.5万人、失業率は4.3%のまま。雇用増は強いとは言えないが、FRBが迅速に緩和へ切り替えたくなるほど弱くもない。平均時給の前年同月比は3.6%で、賃金の圧力はまだ存在する。FRB当局者の発言はやや強気（ハト派寄りではない）で、市場は利上げリスクを再度議論
ボストン連銀の総裁Susan Collinsは、インフレが高止まりし続けるなら今後も利上げが必要になる可能性があると述べた。ミネアポリス連銀総裁Neel Kashkariも、FRBはインフレ問題を「非常に真剣に」見ており、必要なら利上げも検討すると述べた。FRB議長の交代が政策の不確実性を増やす
Kevin Warshは米上院の承認を得て、Jerome Powellの後任としてFRB議長を務める。市場では、新議長がインフレ、独立性、バランスシート（資産負債表）、危機介入に関してどんな政策方針を持つのかに注目が集まっている。
市場のWarshに対する初期の見方は、インフレ抑制と金融規律をより重視するかもしれない、というものだ。ただし、市場に実際に影響するのは就任後の政策コミュニケーションだ。原油価格と中東情勢が、今週最大のマクロリスク変数
イラン戦争、ホルムズ海峡の阻害、供給逼迫の影響により、ブレント原油は100ドルを上回って推移している。IEAは警告：2026年の世界の石油供給は需要を下回る可能性があり、戦争に関連する供給損失は世界のインフレにとって重要なリスク要因になっている。米中のハイレベル会談が、世界のリスク志向の短期的な変数に
今週、市場はトランプ氏と習近平氏の北京での会談に注目しており、イラン情勢、貿易、台湾、テクノロジー規制が議題に含まれる。加えて、中国の4月の輸出は前年同月比14.1%増で、市場予想を上回った。中国の工業製品価格もエネルギーコスト上昇により上昇している。
機関/市場の見方：市場は短期的に、中米会談をリスク緩和のシグナルとして捉えがちだが、先端半導体、AIデバイス、貿易制限といった問題はまだ完全に解決されていない。欧州と英国もインフレ圧力へ再び向き合う必要があり、世界的な緩和の歩調が中断
ECB当局者は、原油価格ショックが、より強硬でより長期の政策対応を迫る可能性があると述べた。ロイターの調査では、多くのエコノミストがECBは6月に25ベーシスポイントの利上げを行うと予想している。英国でも、市場は英国中銀の利上げリスクを再評価している。
世界の中央銀行の政策ペースは、「共同利下げ」から「慎重に様子見、場合によっては再び利上げ」へ移行しつつある。AIと半導体は依然として株式市場を支えるが、相場はより集中し、脆くなる
今週もAIと半導体の熱が世界の株式市場を支え続けており、アジアのテック株とAIチェーンの動きが強い。しかし、米国のインフレ、原油価格、米国債利回りが上がる局面では、半導体やグロース株も急速な押し戻しを受けやすい。
現在の株式市場は、全面的なリスク志向の修復というより、AI主軸がマクロ圧力に抵抗している局面だ。
暗号エコシステムのニュース面
BTCは8万ドル近辺でレンジ、暗号市場は再びマクロの圧力を受ける
今回の整理時点では、BTCは約8万ドル近辺、ETHは約2,260ドル、SOLは約91ドル。今週の暗号市場は完全にマクロの影響から切り離せておらず、原油価格、インフレ、米国債利回り、ETF資金フローが短期の価格決定の中核となっている。ビットコイン現物ETFは今週、明確な純流出へ転じた
米国の現物ビットコインETFで複数の取引日連続の資金流出：過去5営業日合計の純流出は約12.51億ドル。
構造判断：ETF資金は、先の一方向の買い（プッシュ）から、短期の値動きの源泉へと変わった。ETH現物ETFでも純流出が発生しており、資金がイーサリアムへ明確に回帰していない
Farsideのデータによれば、5月13日までに、イーサリアム現物ETFの合計純流出は約2.85億ドル。そのうち5月12日の単日純流出は約1.306億ドル。SOL関連ETFは小幅に流入。資金が選別的に高ボラティリティ銘柄を探していることを示す
DefiLlamaのデータによれば、5月13日にSolana関連ETFが約600万ドルの純流入を記録。規模は大きくないが、同日にBTC・ETH ETFの流出が起きているのと対照的。
構造判断：機関と市場資金は暗号資産から完全に撤退したのではなく、マクロの圧力下でより慎重に“構造的な配分”を行っているだけ。米国の暗号資産規制は引き続き前進し、CLARITY Actが今週の規制の中心
米上院銀行委員会は暗号資産市場構造法案の本文を公表し、審議を進める予定。法案には：ステーブルコインのアイドル残高への利息を制限し、一部の取引活動に基づく報奨を認める；取引所、ブローカー、ディーラーにマネロン防止およびKYCルールの遵守を求める；一部のDeFiプラットフォームがどのような条件下で金融機関とみなされるかを明確化する；同時に、金融資産のトークン化が自動的に証券法の規制から外れるわけではないことを強調する。ステーブルコインは、暗号市場で最も強い構造的テーマの一つであり続ける
DefiLlamaのデータによると、ステーブルコインの総時価総額は約3,218億ドル、USDTのシェアは約59%、USDCの時価総額は約769億ドル。ステーブルコインは、取引所の資金仲介にとどまらず、支払い・決済、オンチェーンの現金管理、RWAの基盤インフラの重要な構成要素にも徐々になっている。
構造判断：ステーブルコインは、現在の暗号業界で大規模な実際の利用に最も近いセグメント。イングランド銀行がステーブルコインの規制ルールを再評価し、世界的な規制の見解の相違が拡大
イングランド銀行は、ステーブルコインの規制ルールが厳しすぎるとの市場の懸念に対応するため、代替案を検討していると述べた。これまで英国が提示していたルールには、中央銀行資産による高い裏付け比率や、個人・企業の保有上限が含まれていた。イングランド銀行総裁Baileyも、今後米国と国際的な規制機関の間で、ステーブルコイン規制に関して明確な意見の相違が出る可能性があると同時に述べた。
構造判断：ステーブルコイン規制は、グローバルな金融規制の競争の一部になりつつある。
市場への影響：米国が先に、より明確なステーブルコインの枠組みを整えれば、世界の支払いとオンチェーン決済におけるドル建てステーブルコインの優位性が高まる可能性；一方で欧州と英国は、銀行システムの安定と金融リスクの分離により関心がある。Coinbaseの決算によると取引業務は依然として圧力下
Coinbaseが四半期の損失を公表。取引収入は前年同期比で約40%低下し、サブスクリプションおよびサービス収入も下落した。同社は、暗号資産の総時価総額と取引量の双方が前四半期より20%以上減少しており、マクロの不確実性と金融条件の引き締まりが取引の活発さを抑え込んだと説明した。
構造判断：取引所株はBTC価格だけに連動するのではなく、取引量、規制見通し、ステーブルコイン収入、市場の活発度にも大きく依存している。RWAとトークン化は引き続き進むが、より長期のインフラというロジック寄り
Bullishが42億ドルでEquinitiを買収すると発表。トークン化証券、譲渡代行（transfer agent）、オンチェーン決済インフラの推進が目的。この取引は、伝統的な証券の登記、株式（持分）の譲渡、カストディ、決済が、暗号のインフラと接続されつつあることを示している。
市場への影響：長期的にはステーブルコイン、カストディ、コンプライアンスを伴うオンチェーン決済、そして証券型トークン化にとって追い風。ただし短期的には、関連トークンが直接に上がるとは限らない。DeFiのセキュリティリスクは、イーサリアム・エコシステムにおける圧力点のまま
TRM Labsのデータによると、2026年の最初の4か月で、北朝鮮関連のハッカー組織が暗号ハッキング損失の大半に関与しており、そのうちDrift ProtocolとKelpDAOに関連する攻撃が多額の資金損失を引き起こした。
長期の洞察：私たちの長期的な境遇を観察するため；強気相場/弱気相場/構造的な変化/中立状態
中期探査：いま私たちがどの段階にいるのかを分析し、この段階がどれくらい続くか、どんな状況に直面するかを把握するため
短期観測：短期の市場状況を分析するため、ならびにいくつかの方向性と、ある前提のもとで何らかの出来事が起こる可能性を把握するため
長期の洞察
流動性のない長期巨大クジラ
オンチェーン現物の総売り圧
BTCの現物ETFの純流入
6か月以上の長期保有者
取引所の巨大クジラ送金
1年以上の長期保有者 vs 短期保有者
長期投資家のコストの関門
月次の約定コスト
BTC：オンチェーンは修復中、資金は迷っている
このデータセットで最も重要な結論はかなり明確：BTCは現在、オンチェーンの売りが暴走しているのではなく、新規の買いが足りないだけだ。
価格は7.9万—8.1万ドル付近で上下に振れている。表面的にはテクニカルなレンジだが、実態としては2つの力が拮抗している。すなわち、一方ではオンチェーンの保有コスト帯の資金が徐々に滞留し、長期資金が再び吸収し始めている；
もう一方では、ETFの流入が弱まり、マクロ金利の圧力もなお残っている。短期資金は8万ドル以上で追いかけて買う気になっていない。
だから今の市場は、いつでも崩れ落ちるほど脆くはないが、上に一直線で空間を開けられるほど強くもない。かなり典型的な臨界ゾーンにある：下では誰かが受けるが、上では誰も追わない。
流動性のない長期巨大クジラ：低位では吸収されるが、高値では追いかけたくない
先に市場のセンチメントが温まったことで、この種の資金は確かに増えていた。これは、安値からリバウンドの過程で、長期資金の一部が再び買い集めていることを意味する。だが問題もはっきりしている：価格が81,000ドル以上になった後、増加の勢いは弱まり、さらには停滞が見られた。価格が8万ドルを再び下回るまで待って、ようやく増加の兆しが再び出た。
これは現在の長期資金の態度が非常に現実的であることを示す：安いチップは受け入れたいが、高値のまま市場のムードに便乗する買いはしたくない。
この種の資金は、衝動的な買いでも、追いかけて買う資金でもない。むしろ中期の土台（底堅い承接）に近い。
価格が下がれば、ゆっくりと吸収する。価格が上がっても、急いで“担ぎ上げ”役をやらない。これが、BTCの下は空にはないが、上も簡単には直接ブレイクしにくい理由でもある。
オンチェーン現物の総売り圧：売り圧は非常に低いが、低い売り圧は強い買いを意味しない
オンチェーン現物の総売り圧は現在、非常に低い位置にある。ここが重要。
さらに面白いのは、2回目の高値更新で8.2万ドル付近まで上げた後、売り圧が前半よりずっと少なかったことだ。
通常の理解では、もし市場が大規模に配布（ディストリビューション）しているなら、価格が急騰するときはより強い売り圧が伴うはず。しかし今見えているのは、売り圧が下がり続けているのに、価格がどんどん弱くなっている状況だ。
これは、「売る人が多すぎる」のではなく、「買う人が足りない」ことを意味する。
低い売り圧が下方を守り、相場が連鎖的に踏み上げ（連続ロスカット）に入りにくくする；
ただし、低い売り圧だけでは自動的に上昇を押し上げるわけではない。
上昇には新たな資金が必要で、ETFの買いが必要で、マクロ環境の後押しが必要で、短期の取引資金が再びリスクを引き受ける意欲を持つことが必要。
この構造は非常に微妙だ：オンチェーンは明確に壊れてはいないが、価格には十分な推進力がない。
ETF資金：真のエンジンは減速
BTC現物ETFは、この相場局面で最も中核となる対外的な資金源。
今は、どんな仮想通貨界隈の物語よりも、その行動のほうが重要だ。
以前、価格が7.7万ドル〜8万ドル付近にあったときは、ETFが明確に流入しており、価格が再び修復するのを後押ししていた。しかし8万ドル以上に入ると、特に数回の高値トライの後、ETFは流出または停滞し始めた。2回目の高値トライでは、十分に強い流入の補充はほぼ確認できなかった。
これは機関資金が非常に規律化されていることを示す。彼らは下落局面で配分する意思はあるが、短期の高値で追いかけて買い続けることは望まない。
これが、なぜ価格が上に行くほど上げにくくなるのかも説明している。
BTCの現在の限界買い手は、もはや純粋なオンチェーン勢ではなく、伝統的な資本だ。
伝統的な資本は金利、ドル、インフレ、原油価格、リスク志向、ETFの申込・償還を見る。仮想通貨の内部ストーリーだけで、継続的な買い増しはしない。
ETFが再び継続的な純流入を取り戻すまでは、BTCはきれいな上昇トレンドを抜け出しにくい。
半年以上の長期チップ構造：中期の土台が回復中
半年以上の各期限の長期参加者の保有構造は、これまでの0.527から現在ではおよそ0.615へ戻ってきている。この変化は無視できない。
歴史的に、長期チップの構造が徐々に高い水準まで積み上がるたび、相場は中期の底部エリアにより近づくことが多い。
理由：短期の投機チップがゆっくりと洗い出され、チップが再び忍耐のある資金の手に戻り、市場の“浮動供給”が低下するため。
しかし、この指標はスロー変数だ。
それは中期構造が良くなっていることを示すが、価格がすぐに上がることは示さない。
いまはこう理解できる：チップの質が修復されつつあるが、修復がまだ価格の攻め（上昇）に転化していない。
これらデータの価値は、市場が深刻なディストリビューション段階に入っているかどうかを判断できる点にある。現時点では、その兆候はない。
長期チップ構造の回復は、市場にこう告げているようにも見える：これは一輪の完全に制御不能な下落ではなく、高値からの下落後に再び沈殿し直す局面だ。
取引所の巨大クジラ送金：強いロックはないため、短期的にはまだプレッシャー
取引所の大口ネット送金は、巨大クジラ側が取引所への流入／流出に対してどんな姿勢かを概ね反映する。
過去の多くのケースでは、価格が上に跳ねる局面は取引所の純流出を伴いがちだった。つまり、大口資金が入金（提币）し、売りに回せる供給が減ることで、価格の押し上げ要因になった。今の状況はやや弱く、現時点では流入が少しある。
これは極端な悪材料ではないが、市場が強いロック（買い固定）状態に入っていないことを示す。大口資金が取引所から明確に継続して離れていない＝短期の供給サイドがまだ完全に締まっていないということだ。
今後の価格が8万ドルの上に乗り、同時に取引所の大口送金が明確に流出へ転じるなら、かなり“きれいな”修復シグナルになる。逆に、価格が短期コストラインを下回り、取引所が引き続き流入なら、短期資金が再び売り圧を放出することに警戒が必要。
1年以上の長期保有者と短期投機家：真の強気相場には長期資金が“底”として必要
歴史上、いくつかの強い小型ブル相場は、通常、長期保有者が継続して持ち続け、積み上げ、比率を引き上げていくことを土台にして形成される。
長期チップほど安定していて、市場で取引可能な供給が少ないほど、価格が新規資金に押し上げられやすくなる。
現状はまだ、あの状態に完全に戻っていない。短期投機家は依然としてより活発で、価格にもより敏感だ。良い点としては、長期保有者がそれ以前から少しずつ増やし始めており、短期投機家はやや減っている。これは、市場が短期のポジション（コスト付近のチップ）から、より安定的なチップへと回流しつつあることを示している。
ただしこれはまだ初期の修復にすぎず、完全な強気相場の構造ではない。
現在のBTCは、投機が一度冷めた後に、再び“誰がどのチップを帰属するか”を探しているように見える。
長期資金は戻ってきたが、まだ十分に強くはない；短期資金は一部退いたが、まだ完全に“きれいに”洗い切れてはいない。
短期保有者のコストライン：78.8kは現在最も重要な心理的防衛ライン
短期保有者のコストラインは約7.88万ドル付近で、ここは非常に重要。
それは普通のテクニカル水準ではなく、短期参加者の平均コスト帯。価格がその上にある限り短期資金にはある程度の安心感がある。価格がそれを割り込むと、短期のチップは“ほぼ利益”から“損失”へと変わり、市場のムードは明確に悪化する。
これまで価格がこの位置に到達した後、一度圧力を形成していた。今は、むしろ下方のサポートであり、心理的な境界に近い。
7.88万ドルが守られれば、短期資金が完全に散らされていないことを意味し、市場には引き続き8万ドル周辺で修復を進めるチャンスがある。
もし有効に下方を割り込むなら、低い売り圧の構造が再び起動され、短期の損失チップがプレッシャーを解放し始める可能性がある。
だから短期で本当に見るべきは、いろいろな華やかな物語ではなく、この位置を守れるかどうかだ。
月次の注文コストライン：80.1kはすでに短期の綱引きポイントになっている
月次の注文コストラインは約80.1万ドル付近。ここは現在、サポートからレジスタンスへと変わっている。
価格が再び8.01万—8.1万ドルの上に乗れば、短期資金が再び主導権を取り戻したということになり、市場が8.2万、8.5万ドルあたりを再テストするチャンスが生まれる。
ずっと上に乗れないなら、上側の資金が追いかけたくないということ。市場はコストラインの下で受動的に修復しているだけ。
このラインの意味は非常に直接的：
それは短期マネーのプライシングの中心。そこを上回って初めて、市場が再び強気に転じる資格が生まれる；
そこに乗れなければ、すべてのリバウンドはただの修復。
総合分析：オンチェーンは悪くない、資金は強くない
マクロ、ニュース、オンチェーンデータをまとめて見ると、現在のBTCの実態はかなり明確だ。
マクロ側がリスク志向を抑え込んでいる。インフレが反復し、原油が高止まりし、FRBはややタカ派で、米国債利回りの圧力があり、これらが市場に「高金利がもうしばらく続く」現実を受け入れさせている。
この環境では、リスク資産に余裕のある流動性の下支えがなく、BTCも伝統的な資本市場から切り離されて独立運営できない。
資金サイドも強いシグナルを出していない。
ETFは以前、BTCを押し上げる核心的な外部の力だったが、今は8万ドルの上で明確にためらっている。完全には撤退していないが、攻めを続けてもいない。機関資金はより選り好みするようになり、押し目で買い戻すのはするが、ブレイクを追いかけて買うことはしない。
オンチェーンの側はむしろそれほど悪くない。長期チップ構造は修復中で、流動性のない巨大クジラが低位で再び吸収している。現物の総売り圧も低位を維持している。これらのデータは、BTCが典型的な高値のディストリビューションやクラッシュ構造に入っていないことを示している。
本当の問題は1つだけ：供給サイドは改善したが、需要サイドがまだ追いついていない。
これが現在の市場でもっとも核心的な矛盾。
仮想通貨界隈の内部ストーリーは、ここではほぼウェイトがない。
今のBTCの価格は、より単純で、より冷徹な要因で決まっている：ETF資金が入ってきているか、米国債利回りが戻って下がっているか、原油価格とインフレが落ち着いているか、そして8万ドル近辺のコストラインを再び奪い返せるか。
ETHとSOLも同様。
BTCが再び強さを確認するまで、彼らは主にリスク志向の増幅器に留まる。
ETHは弱い。SOLは弾力性が高いが、どちらも市場の主導方向を決める資産ではない。真のハンドルはBTC、ETF、そしてマクロ資金側にある。
短期見通し：7.88万と8.1万の間で圧縮
短期市場はすでに、やや狭いレンジでの圧縮領域に入っている。
下を見ると7.88万ドル、これは短期保有者のコストライン。ここを守れる限り、市場を簡単に“弱体化”と決めつけることはできない。オンチェーンの低い売り圧と、長期資金の吸収がここに一定の支えを与える。
上側では8.01万—8.1万ドル、これは月次コストラインと短期資金の綱引きポイント。
価格がここを再び上回り、かつETFが流出しなくなって初めて、真に再び強気になったといえる。
短期で最も明確な判断は：
8.1万ドルを上抜けすれば、市場は修復の上攻めに入る。7.88万ドルを割り込めば、短期のプレッシャーは明確に拡大する；
間に挟まっているのは、消耗だ。
今は、より3つ目のパターンに近い。
この段階で高値追いしても優位性はなく、恐怖に駆られる必要もない。
市場は崩壊するほど悪くはないが、突破するほど強いわけでもない。外部のトリガーが必要だ：ETFが再び流入するか、マクロ圧力が緩和するか。
中長期見通し：チップ構造が修復中、トレンドの燃料はまだ足りない
中長期で見ると、BTCの構造は大きくは悪くない。
長期保有者の比率が回復し、流動性のない巨大クジラが再び低位で吸収し始めた。オンチェーンの総売り圧も低い。これらは、市場が再びチップを沈殿（積み上げ）し直していることを示す。
今後、マクロの圧力がこれ以上悪化しなければ、BTCの中期の再強気には基礎がある。
ただ、ここは冷静でいよう。今は2020年のように流動性が大放出される環境ではないし、オンチェーンのチップ収縮だけで簡単に押し上げられる市場でもない。
BTCはますます、伝統的な資本によって価格付けされるマクロ資産に近づいている。
ETFが継続して買い続ける必要があり、ドルと米国債の圧力が下がる必要があり、リスク資産がより緩いバリュエーション環境に再び入る必要がある。
よって中長期の判断はこうなる：土台のチップは改善しつつあるが、トレンドの燃料はまだ戻ってきていない。
いったんETFが再び継続的な純流入に戻り、かつ原油価格、インフレ、米国債利回りがリスク志向を押さえ続けなくなれば、BTCは他の暗号資産よりも早く回復する。
逆に、マクロが引き続きタイトで、ETFが流出し続けるなら、オンチェーンが良くてもサポートまでで、直接の上昇を生み出すことはできない。
中期の探査
1k+の巨大クジラの取引所ネットポジション
活動していない巨大クジラ群
BTC：米国ETFの総買い・総売りのネットポジション
USDC購買力の総合スコア
各価格帯のコスト構造
（下図：1k+の巨大クジラ取引所のネットポジション）
直近、1k+のBTCを保有するクジラアドレスから取引所への入金（チャージ）が明確に増えており、大口資金が主動的に場内へチップを供給していることを示している。このような行動は通常、潜在的な売り圧が蓄積しつつあり、短期的に市場へ一定のプレッシャーになる可能性を示唆する。
（下図：活動していない巨大クジラ群）
別の視点から見ると、流動性が低い超大型クジラのグループ（ビットコイン総量に占める保有比率が78%超）は、現在も継続して、しかも躊躇なく保有を増やしている。このような強い確信に基づく買い行動は、市場に構造的な下支えを提供しており、中小クジラの短期的な入金（チャージ）行動と対照的だ。
（下図：BTC—米国ETFの総買い・総売りのネットポジション）
直近、BTCのETF資金の流れは明らかな不安定さを示しており、買いと売りが交互に現れる。
この種の資金は通常、主導型の追随資金であり、相場が確立されてからトレンドを増幅するが、自分自身の方向感覚は欠けている。現在の見解の割れは、伝統資金の今後見通しがまだ統一されていないことを反映し、短期の混乱をさらに助長している。
（下図：USDC購買力の総合スコア）
直近のUSDC購買力スコアはVery High級へ回復しており、イブニングの主力資金の参加熱が再点火したことを示す。先に一時的に起きた“動力の急減”状態は明確に緩和され、購買力が再び活性化した。
（下図：各価格帯のコスト構造）
現在の短期保有者コストラインは約79,000前後。市場価格はこの境界の上で活発に推移しており、かつ一定の上方向の推進力も存在する。これにより、ロングのセンチメントがまだ消えていないことが示される。とはいえ市場がもつれているのは、内部の構造的な不一致がまだ残っているためだ：1k以上のクジラアドレスで入金（チャージ）が活発で、ロング・ショートが綱引きしているため、価格が一方向に滑らかに進みにくい。
短期観測
デリバティブのリスク係数
オプション意向の約定比率
デリバティブの約定量
オプションの含みボラティリティ
利益・損失の移転量
新規アドレスとアクティブアドレス
アイスキャンディオレンジ取引所のネットポジション
姨太（イーサ）取引所のネットポジション
高ウェイトの売り圧
グローバル購買力の状態
ステーブルコイン取引所のネットポジション
デリバティブのレーティング：リスク係数は中立エリア、デリバティブのリスクは適度。
（下図：デリバティブのリスク係数）
リスク係数は中立圏に到達しているが、現時点のBTC価格は「分水嶺」段階にある。そのため今週のデリバティブでは「ロング・ショート同時の大爆発（両建ての巻き込みによる急変）」が起きやすい。
（下図：オプション意向の約定比率）
オプションのPUT/CALL比率は1近辺、オプション市場のセンチメントは中立。
（下図：デリバティブの取引量）
デリバティブの取引量は現在、中位にある。
（下図：オプションの含みボラティリティ）
オプションの含みボラティリティは短期的に大きな変動はない。
センチメント状態レーティング：中立
（下図：利益/損失の移転量）
市場のリバウンドが市場に少量の前向きなムードを生んでおり、現在のセンチメントは中立。
（下図：新規アドレスとアクティブアドレス）
新規のアクティブアドレスは中位付近に位置している。
現物および売り圧構造のレーティング：取引所内ネットポジションはBTCが少量流入、ETHは大量流入。
（下図：アイスキャンディオレンジ取引所のネットポジション）
BTC取引所のネットポジションは、先週は全体としてわずかな流入状態。
（下図：E太取引所のネットポジション）
ETH取引所のネットポジションは先週、全体として大量の流入状態。
（下図：高ウェイトの売り圧）
高いウェイトの売り圧がない。
購買力レーティング：グローバル購買力、ステーブルコイン購買力ともに、全体として先週と同水準。
（下図：グローバル購買力の状態）
グローバル購買力はプラス圏で、全体として先週と同水準。
（下図：USDC取引所のネットポジション）
ステーブルコイン購買力は全体として先週と同水準。
今週のまとめ：
ニュース面の要約：
今週でもっとも核心的な変化は、市場が再び「利下げ待ち」から「インフレが繰り返して高金利がもうしばらく続く」ロジックへ切り替わっていること。
米CPI、PPIが再び上向き、原油価格が高止まりし、雇用も大きくは悪化していない。これにより、FRBには迅速な利下げを正当化する理由が乏しい。
言い換えれば、市場がいま最も恐れているのは、単純に景気が弱くなることではなく、より厄介な状態に入ることだ：
インフレは下がらず、金利も下がらない。リスク資産のバリュエーションは、これ以上“無圧力”で拡張できない。
資本市場は現時点で、全面的なリスク志向の回復ではなく、構造的な相場局面だ。
AIと半導体は依然として一部の株式のパフォーマンスを支えられるが、これは主に産業のラインでマクロ圧力をこらえているだけで、全体の流動性環境が良くなったことを意味しない。
米国債利回りが上昇を続けると、グロース株、高バリュエーションのテック株、高ボラティリティのリスク資産はすべて抑えられる。
暗号資産市場も同じロジック。
BTCは現在も8万ドル近辺でレンジだが、もはや単に先行するETFの買いが押し上げる強いトレンド状態ではない。
今週、ビットコイン現物ETFで明確な純流出が発生。機関投資家の資金が、一方向の買い増しから様子見、あるいは短期的な資金引き揚げへと変わったことを示す。
ETF資金が再び継続的な純流入を取り戻さない限り、BTCは新しい上方向の余地をスムーズに切り開きにくく、より高値でのレンジを維持しやすい。
ETHの問題はさらに顕著。明確な機関資金の回帰がなく、BTCとは独立した強いプライシングロジックも欠けているため、短期的にはおそらくBTCやマクロ環境に追随して揺れ動く。
SOLのような高ボラティリティ資産は、局所的には資金流入があるにせよ、本質的にはリスク志向の修復局面における弾力性の高い銘柄であって、マクロ圧力下の“逃避資産”ではない。
だから現状の暗号市場は、単純に「強気相場が終わった」や「すぐに上がる」と見ることはできない。より正確な判断は：
市場は、資金が再選別される段階に入った。
BTCは依然としてコアの注目資産だが、上昇にはETF資金とマクロの流動性が再び噛み合う必要がある；ETHはやや弱い；
高ボラティリティ資産は、BTCが落ち着き、金利の圧力が緩和されてからこそ、より良く機能しやすい。
規制、ステーブルコイン、RWAといった方向性は、より中長期の制度変数であり、短期の取引主線ではない。
それらは、暗号資産が徐々に伝統的な金融の枠組みに入りつつあることを示している。ただし短期的に市場の動きを本当に決めるのは、依然として米国債利回り、ドル、原油価格、ETF資金フロー、そして全体のリスク志向だ。
総じて
今週の市場の主線は次のように要約できる：利下げ期待が後退し、インフレと原油価格が再びリスク資産を抑え込む。
資本市場はAIと半導体に支えられているが、全体としては金融環境が緩んでいるわけではない；
暗号資産市場はETFで上昇を押し上げる局面から、ETF流出後のレンジ消化へ移った。
今後最も重要なのは、仮想通貨界隈の内部ストーリーを見ることではなく、次の3つだ：
原油価格は下がるのか、米国債利回りは低下するのか、BTC ETFは再び継続的に純流入になるのか。
これら3つが改善しなければ、暗号資産市場は大確率で引き続きレンジで抑えられやすい；同時に改善すれば、BTCが改めてリスク資産の反発を牽引しやすくなる。
オンチェーンの長期的洞察：
現在のBTCの核心的な矛盾は、売り圧が大きすぎることではなく、買いが十分に強くないこと。
オンチェーンのデータでは、長期資金が低位で吸収しており、現物の売り圧は低位を維持。チップ構造は修復中。
資金面では、ETFが8万ドル以上で明確に減速しており、外部資本が高値を追わない。マクロ環境は引き続きリスク志向を抑え込んでいる。
だから今のBTCは、中期の構造はまあまあだが、短期の勢いが足りない市場だ。
7.88万ドルは短期の防衛線。8.01万—8.1万ドルは、再び強気に転じるためのハードル。
真の方向性は、ETF資金とマクロ環境が答えを出すのを待つ必要がある。
市場の定調：
BTCの中期の土台は修復中だが、短期の弾薬が不足。
8.1万ドルに戻れなければ、リバウンドは単なる修復；
7.88万ドルを割り込むと、市場は再び「誰が本当の買い手か」をテストする。
オンチェーン中期の探査：
1k+の巨大クジラによる入金（チャージ）が増えており、短期の売り圧が蓄積して市場に重し。
流動性のない巨大クジラが継続的に買い増ししており、構造的な下支えになる。中小クジラの行動とは動きが分化。
ETF資金が二極に揺れ、主導して追随するが、方向性が欠けて混乱を強めている。
USDCスコアはVery Highに回復。イブニング以降の購買力が復活し、モメンタムが戻った。
短期コスト79,000が下支えで、上方向の推進力はまだある。意見の割れがロング・ショートの綱引きを生む。
市場の定調：
分化、レンジ
巨大クジラが分化し、ETFが揺れ、イブニングの買い手が戻ってきた。市場は現在、ねじれた状態にある。
オンチェーンの短期観測：
デリバティブのレーティング：リスク係数は中立エリア、デリバティブのリスクは適度。
新規アクティブアドレスは中位。
センチメント状態レーティング：中立。
取引所内のネットポジションはBTCが少量流入、ETHは大量流入。
グローバル購買力、ステーブルコイン購買力ともに全体として先週と同水準。
市場の定調：
現在のBTCの短期価格帯は「分水嶺」段階だが、現物の需要面では大量の買いが見られない。よって今週の見立ては、80K近辺でのレンジ清算（デリバティブの清算）の確率が高めで、急に方向転換して下へ大きく向く確率は相対的に小さい。
リスク警告：
以上は市場での議論・探求であり、投資の方向性を示す意見ではない；市場のブラックスワン（想定外）リスクに慎重に対処し、備えてほしい。
本レポートは「WTR」研究院が提供。
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