暗号IPOの寒冬が到来？ConsensysとLedgerが一時停止ボタンを押す

原文作者：マヘ、Foresightニュース
5月14日、MetaMaskウォレット開発者のConsensysはそのIPOを今年秋まで一時的に延期すると発表した。一方、暗号ハードウェアウォレットの巨人Ledgerも5月13日にアメリカでのIPO計画を一時停止した。以前、取引所のKrakenもその上場計画を何度も延期しており、この一連のIPOの延期と停止は、2025年の暗号会社の上場熱の後、2026年のIPOウィンドウが明らかに狭まっていることを示している。
2025年は業界で「IPOの豊作年」と見なされている：ステーブルコイン発行者のCircleがNYSEに成功裏に上場し、Bullish、Geminiなど複数の企業が上場を果たし、暗号VCの出口戦略が初めて開かれた。2025年の暗号関連のIPOは約146億ドルを調達し、VC取引の総額は197億ドルに急上昇した。BTC価格は一時12.6万ドルの歴史的高値にまで急騰し、機関資金が流入し、規制環境が比較的友好的であったため、多くの暗号株が初日のパフォーマンスが良好であった。
2026年に入ると、ビットコインの価格が大幅に調整され、取引量が減少し、投資家の暗号株に対するリスク嗜好が急速に冷却した。BitGoは2026年の最初の暗号IPOとして、1月に18ドルで上場し、初日は一時的に上昇したが、その後は戻り、7ドルにまで落ち込み、現在は11.9ドルに回復している。
具体的に言えば、複数の主要企業の上場ペースは明らかに鈍化している。Krakenの親会社Paywardは2025年11月に秘密裏にS-1フォームを提出し、2026年第1四半期に進める予定だったが、評価額は一時200億ドルを目指していた。今年の3月18日、同社は「市場条件が厳しい」ため計画を中断した。共同CEOのアルジュン・セティは、最近のラウンドの資金調達で評価額が133億ドルに下がっているが、IPOの申請は依然として有効であり、最適なウィンドウを待っていると述べた。
アルジュン・セティ
Ledgerの一時停止はさらに突然であった。同社はハードウェアウォレットと企業向けインフラで知られ、2026年1月には米国上場を準備するために投資銀行を雇ったとの報道があったが、目標評価額は400億ドルであった。市場条件が不利であるため、Ledgerは一時中断を決定し、正式な申請プロセスを開始しなかったという。会社の広報担当者はこれについてコメントを拒否したが、成長を維持するためにプライベートファイナンスに移行する可能性があると述べた。
注目すべきは、3月にLedgerが前Circleの高管ジョン・アンドリュースをCFOに任命し、ニューヨークにオフィスを開設してアメリカのビジネスを強化したことだ。この拡張は、同社のビジネス戦略が変わっていないことを示しており、上場の一時停止は外部環境によるものである。
その一方で、MetaMaskの親会社であるConsensysも様子見の列に加わった。同社はかつてJPモルガンとゴールドマン・サックスを引受業者として雇い、2月末頃にS-1フォームを提出する予定であり、2026年の上場を目指していたが、市場が疲弊しているため、ConsensysはIPOを今年秋まで延期した。
これらの暗号会社のIPOの一時停止の背後には、もちろん複数の要因が重なった結果である。
2025年の第一波の暗号IPOの株価パフォーマンスは、2026年の上場ウィンドウに対する市場の慎重さを一層強めている。
今年に入ってから、Circleの株価は高値300ドルから一時50ドルを下回り、Bullishは118ドルから一時25ドルを下回った。2026年の最初の暗号IPOであるBitGoも例外ではなく、1月に18ドルで上場した後に一時反発したが、その後はすぐに下落し、最低で7ドル近くまで落ち込んだ。
この1年間のパフォーマンスは共に暗号概念株がブル市場の終焉で資金を集めやすいが、サイクルの下落時の評価のリセットには耐えられないということを証明している。従来の機関投資家は「サイクルバインディング」のリスクプレミアム要求を著しく引き上げている。
暗号IPOの「クールダウン期間」と強い対比をなすのは、2026年のAIセクターがIPOと資金調達の二重のピークにあることだ。
SpaceXはIPO準備作業を開始し、目標評価額は1.75兆ドルから2兆ドルに達し、世界で最も期待されるテクノロジー上場プロジェクトの1つとなっている。
OpenAIの評価額は1兆ドルに近づき、複数の投資銀行と密接にコミュニケーションを取りながら上場の道を模索している。Anthropicの評価額も9000億ドルに迫り、IPO資料の準備を積極的に進めている。AIのストーリーは「生産性革命」という確実なナラティブによって、多くの長期資本を引き寄せており、マクロな不確実性の環境下においても、AI関連のIPOは暗号資産より遥かに高いリスク嗜好を得ることができている。
比較すると、暗号会社はビットコインの価格と取引量に高度に依存しており、収入の変動性が大きく、AI企業が約束する「指数関数的成長」の確実性を提供するのが難しい。このセクター間の冷熱の分化は、投資家の暗号IPOに対する様子見の感情をさらに強め、「ストーリー」を語ることから「キャッシュフロー、コンプライアンス」を語る方向への転換を強引に促している。
さらに、暗号企業の戦略はより実務的にシフトしている。プライベートファイナンスは規模が縮小しているが、それでもバッファを提供できる。いくつかの企業は、ビットコインがより高いレンジに安定し、市場の状況が改善された後に上場する前に、製品ラインの最適化やステーブルコインや機関向けサービスの拡張を選択している。
この現象が業界に与える影響は、考える価値がある。
一方で、優勝劣敗を加速させている。弱いプロジェクトは資金調達が難しくなり、リソースは規制を遵守し、インフラがしっかりした企業に集中している。Ledgerの機関向けプラットフォームやKrakenのカストディビジネスなどだ。もう一方で、暗号業界がストーリー駆動からパフォーマンス駆動に転換していることを際立たせている。真にサイクルを乗り越える企業は、変動に強いキャッシュフローを構築し、透明性を向上させることで長期的な信頼を得ようとしている。しかし短期的には、IPOウィンドウの狭まりが評価のリセットを引き起こし、全体のエコシステムの信頼と流動性に影響を与える可能性がある。
今後の市場を見通すと、ビットコインが9万ドルに戻る、またはそれ以上になり、規制法案がさらに実現すれば、2026年の下半期に第二のIPOウィンドウが訪れる可能性がある。