ここ数年、ステーブルコインの急速な台頭は偶然ではありません。その背後にあるのは、世界市場におけるドル流動性への強い需要です。多くの国の企業、個人、取引機関は、依然として国際決済、資産の保全、取引の中継のためにドルを必要としていますが、従来の銀行システムは遅く、ハードルが高く、制限も多いです。特に新興市場や資本規制のある地域では、実際のドルを手に入れるのが簡単ではありません。そこで、USDTやUSDCといったステーブルコインが「ブロックチェーン上のドルの代替品」となりました：送金が速く、コストが低く、24時間稼働し、銀行システムの制限を越えやすいのです。
しかし、ここには重要な誤解があります。ステーブルコインの取引規模が大きいからといって、それが Visa や銀行送金、あるいは従来の決済システムをすでに全面的に置き換えたという意味ではありません。Visa の 2025 会計年度の総取引量は 16.7 兆ドル、決済額は 14.2 兆ドルです。一方、ステーブルコインのチェーン上の取引量は驚くほど大きく見えるとしても、その多くは取引所のポジション付け替え、裁定取引、ロボットの送金、ウォレットの移動、内部清算などであり、実際の商業決済とは同一視できません。McKinsey によるステーブルコイン決済の推計では、2025 年における実際に識別可能なステーブルコインによる決済規模は約 3900 億ドルで、増速は速いものの、世界の決済システム全体と比べればまだ初期段階です。
ですから、ステーブルコインの真の位置づけは「従来の金融に勝ってしまった」ではなく、「従来のドル体系の外側にもう一つの新しい接続口ができつつある」です。解決しているのは流動性、スピード、越境の摩擦の問題であって、ドル体系から完全に離脱することではありません。むしろ逆で、USDT のような中央集権型ステーブルコインが 1:1 でドルに連動し続けられるのは、背後にドル資産の準備があるからです。Tether の準備の中では、米国の短期国債が中核の位置を占めており、同時に金や少量のビットコインも配分されています。Reuters の報道によると、2026 年第 1 四半期末時点で、USDT を支えるための Tether の金の準備は約 132 トンで、さらに Tether Gold 製品を加えると、総金量は約 154 トンです。
それが USDT の本質を決めています。USDT はビットコインのような非中央集権型の資産ではなく、企業が発行し、準備資産で裏打ちされ、規制圧力の影響を受けるオンチェーン上のドル負債です。これは非常にうまく使える場合があり、効率を高め、多くの地域がドルの流動性を得るのを助けることもできます。しかし、これは本当の意味での「非（法）規制下の避難資産」ではありません。発行体が依然として米国の金融システム、捜査・取締当局、銀行システム、国債市場との関係を必要とする限り、コンプライアンスの枠組みから完全に切り離されることはありません。
最近、Tether が米政府と連携して 3.44 億ドル超の USDT を凍結したという出来事があり、まさにこの点を表に出しました。Tether は公式に、今回の凍結は 2 つのアドレスに関わるもので、米政府、OFAC、捜査・取締機関が調整して実施されたとしています。同社はまた、現在 65 か国の 340 以上の捜査・取締機関と協力しており、関連資産を累計で 44 億ドル超凍結してきたとも述べています。Chainalysis も、今回の凍結が OFAC によるイラン中央銀行に関連する暗号アドレスの更新と関係していることを指摘しています。
この件で本当に打ち砕かれたのは「ブロックチェーンは無用だ」とか「暗号資産は終わった」といったことではなく、多くの人が抱いているステーブルコインに関する誤った想像です。多くの人は、銀行口座にあるドルをオンチェーンのウォレットに移すことは、従来の金融システムからの脱出だと考えています。しかし実際には、あなたが保有しているのが中央集権型ステーブルコインである限り、あなたが持っているのは完全に自己主導の資産ではなく、発行元が凍結でき、規制当局が追跡でき、コンプライアンス要件に縛られるデジタル・ドルの証票です。
これは USDT に価値がないということではありません。むしろ、USDT は将来も非常に重要であり得ます。取引、決済、越境の資金移動、短期保有に適しており、とりわけ銀行システムが十分に効率的でない地域ではドル流動性の“穴埋め”として機能し得ます。ただし、究極の避難資産としては不向きであり、「絶対に凍結されない」主権級の準備手段としても不適です。簡単に言えば、USDT はツールであって要塞ではありません。流動性の通り道であって、最後の安全な避難所ではありません。
本当に区別し直すべきなのは 3 種類の資産です。第一は取引手段、つまり USDT、USDC、その他のステーブルコインで、強みは便利で効率的、そして流動性が高いことです。第二は対検閲の資産、たとえばビットコインや実物の金で、その中核的価値は、単一の機関が遠隔で凍結しにくい点にあります。第三は国家による管理型のデジタル通貨、つまり CBDC です。これは民間の避難資産ではなく、中央銀行と政府が通貨管理能力を高めるための一つのツールです。したがって、CBDC とビットコイン、金を同じ「避難資産バスケット」に入れるのは、明らかに不正確です。
より深いところを見ると、米国は本当にステーブルコインを根絶したいわけではない可能性があります。むしろ米国は、ステーブルコインを自国の金融秩序の中に取り込み、それを「ドル覇権のオンチェーン延伸」として機能させたいのかもしれません。世界でますます多くの人がステーブルコインを使い、さらにステーブルコインの発行体が米国の短期国債を大量に保有しているのであれば、ステーブルコインは逆にデジタルの世界におけるドルの影響力を強めうるのです。これはドル体系の敵ではありません。ある意味では、ドル体系の新しい外装（シェル）です。
つまり、この出来事が市場に与える最大の警告は、「ステーブルコインがゼロになる」ということではなく、「流動性ツールを主権資産と取り違えないこと」です。あなたが単に USDT を取引、回転、決済に使うだけなら、それは依然として有用です。しかし、あなたがそれを、あらゆる規制、制裁、凍結リスクから逃れられる究極の避難先だと見なすなら、それは理解違いです。
一言でまとめると、ステーブルコインが解決するのは「ドルの流動性問題」であって、「資産の主権問題」ではありません。本当に対検閲性があるのはビットコインと実物の金です。本当に高効率なのはステーブルコインです。本当に強いコントロールを持つのは CBDC です。この 3 つを混同すると、暗号金融の将来全体を誤判することになります。 $USDC $USD1
