ビットコインは3ヶ月以上ぶりに$81,000を超え、7%の週間上昇を延ばし、一時的に$82,000の水準に向かっている。しかし、価格回復の背後には、デリバティブやオンチェーン活動においてより慎重な状況が浮かび上がっている。
その乖離は重要だ。
ビットコインのラリーは、現物需要、デリバティブの確信、ネットワーク活動が同期するときに持続性を得ることが多い。今のところ、その方程式の一部だけが強いようだ。
現物ETFを通じた機関投資家の購入は活発なままだが、先物やオプショントレーダーの熱意は限られており、最新の動きの背後にどれだけの力があるのか新たな疑問を呼んでいる。
ビットコイン先物市場がためらいを示す
慎重さを示す最も明確なサインの一つが、ビットコイン先物の基準（ファンディス・ベーシス）から出ている。
火曜日、月間のビットコイン先物はスポット市場に対して年率換算でわずか1%のプレミアムで取引されており、健全な強気ポジショニングとして一般に見なされる中立レンジの4%〜8%を大きく下回っていた。
そのギャップは大きい。
先物市場では、プレミアムが「将来のエクスポージャー」に対してトレーダーがどれだけ支払う意思があるかを反映する。プレミアムが低い場合は、レバレッジをかけた参加者が強気の上振れを追いかけて積極的に買っていないことを示唆することが多い。
この傾向は、ビットコインが約9万ドルで取引されていた1月下旬以降、確認できている。
つまり、価格が8万1,000ドルを回復したとしても、トレーダーの確信がそれに完全に追いついてはいないということだ。
オプショントレーダーは防御的に
オプション市場も同様の物語を語っている。
今週、ビットコインのデルタ・スキュー（保護的なプット・オプションと強気のコール・オプションのバランスを測る指標）は中立の6%という水準に近づいたが、わずかに弱気のままだった。
これは、市場メーカーや大口保有者（いわゆるクジラ）が、目先の下落に向けてポジショニングしているわけではないことを示している。しかし、一方で持続的なブレイクアウトに対する強い確信も見せてはいない。
実務的には、市場は用心しているのであって、怖がっているわけではない。
この区別が重要なのは、中立的な慎重さがより大きな材料が現れるまでボラティリティを圧縮したままにする可能性があるからだ。
インフレと原油価格がマクロの逆風に
暗号資産以外では、マクロ経済の状況がセンチメントを引き続き左右している。
原油（ブレント）は依然として約110ドル近辺にとどまっており、世界の市場全体でインフレ懸念が高止まりしている。
クリーブランド連邦準備銀行によると、米国のインフレ期待は2.5%まで上昇しており、10年ぶりの高水準だ。
同時に、投資家がインフレが重い環境でより強いリターンを求めたことで、ユーロ圏の国債利回りは上昇している。
歴史的に、インフレはビットコインに対して複合的な影響をもたらす。
一部の投資家はそれを、法定通貨の希薄化に対する希少なヘッジだと見ているが、借入コストが上がるとリスク資産へのエクスポージャーを減らす人もいる。
その緊張関係は、ビットコインの現在の市場構造の中心に残っている。
株式におけるリスク選好が追い風に
インフレ圧力があるにもかかわらず、リスク選好は伝統的な市場では依然として見えている。
ナスダック100は火曜日に新たな史上最高値を更新し、金融市場全体に広がるリスクオンのムードを裏づけた。
ビットコインは、投資家がより高リスクの資産へ資金を回す局面で恩恵を受けやすい。
このような株式の底堅さが、暗号資産ネイティブ指標がまちまちである一方で、ビットコインの8万1,000ドル超えを支えた可能性がある。
オンチェーン活動が小口投資家の参加が鈍化していることを示す
価格は上昇している一方で、オンチェーンデータでは個人の関与が弱まっている。
ビットコインの1日あたりの送金取引量は3か月前の水準から54%減少し、41億ドルまで落ち込んだ。
取引件数も、5年以上で最も低い水準に近づいている。
これは注目すべき点で、オンチェーン活動は有機的なユーザー参加の代理指標として機能することが多いからだ。
取引量の減少は自動的に価格の弱さを意味しないが、今回の上昇局面を押し上げているのが幅広い個人需要ではないことを示唆している。
その代わり、市場構造はますます機関投資家主導になっているように見える。
ETFの流入が他の弱さを相殺し続ける
より軟化したデリバティブとオンチェーン活動を相殺する最も強い対抗要因はETF需要だ。
米国上場のスポット・ビットコインETFは、金曜から月曜までの間に純流入が11.6億ドルに達し、直近のボラティリティにもかかわらず機関投資家の資金が活発であることを示した。
規制対象のスポット商品が開始されて以来、ETFの資金流入は市場で最も重要な変数の一つとなっている。
レバレッジのかかった先物ポジションとは異なり、ETFの購入は直接のスポットエクスポージャーを意味するため、時間の経過とともにより強い需給面の圧力を生み得る。
この機関投資家の需要が、弱い個人投資家シグナルが出ているにもかかわらずビットコインが安定している理由を説明できるかもしれない。
ストラテジーの一時停止が市場の注目を集める
マイケル・セイラーが率いるビットコイン比率の高いトレジャリー企業ストラテジーも、依然として主要な市場注目点だ。
決算発表に先立つビットコインの積み増しの一時的な停止が、トレーダー間に不確実性をもたらした。
同社は直近4週間で攻勢的にビットコインを買い続けていたため、今回の中断は注目に値する。
アナリストは、長期のトレジャリー戦略が維持されているとしても、ストラテジーが時価評価（マーク・トゥ・マーケット）のビットコイン会計に紐づく四半期の純損失を報告すると予想している。
市場参加者にとって、ストラテジーの買い進めるペースは重要な心理的な支え要因になっている。
ビットコインは上げ相場を維持できるか？
ビットコインが8万1,000ドルを上回った動きは価格の強い粘りを反映しているが、内部構造は依然として均一ではない。
スポットETFの資金流入と、より広い市場のリスク選好が上昇シナリオを後押ししている。
同時に、デリバティブのポジショニングは抑制されており、オンチェーン活動は個人投資家の参加が減っていることを示している。
それにより、珍しい市場の状況が生まれている。
多くの局面では、強い上げ相場が先に生まれ、その後でデリバティブの確信が追いついてくる。
もしビットコインが重いレバレッジを伴わずに上昇を続けるなら、ショート勢はポジション解消の圧力を受け、追加のボラティリティにつながるかもしれない。
当面はビットコインの上げ相場は維持されているが、次の局面は価格だけでなく、先物トレーダー、機関投資家、そしてネットワーク活動が同じ方向へ動き始めるかどうかに左右される可能性がある。
その続きは CryptosNewss.com にて最初に掲載された
