Sober期权工作室 × Derive.XYZ 共同制作
撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna
一、安定したコイン取引の新高値が暗号市場に与える影響
本周，安定したコイン（Stablecoin）市場は歴史的な突破を迎えました：その月間取引総額（主に商品、サービス及び送金の現実の取引を指す）が新記録を打ち立て、$100億の大台を突破し、2月の$60億を大幅に上回りました。このマイルストーンは、暗号資産が単なる投機ツールから、世界的な支払いとビジネスソリューションに向けて確実な一歩を踏み出したことを示し、BTCやETHなどの基盤資産の長期的な価値の物語に深い影響を与えています。
ステーブルコイン取引額の急増は偶然ではなく、2つの主要な要因に起因しています：
規制の確実性：重要な時間点は米国（天才法案）（Genius Act）の署名・施行後にあります。ステーブルコインの発行と使用に関する規制の枠組みが徐々に明確化され、機関や企業がステーブルコインを採用する際のコンプライアンスリスクが大幅に低下しました。規制は「櫃の剣」から「指導の灯」に変わり、大規模商業アプリケーションの扉を開きました。
企業効率の推進：報告によると、B2B送金は現在、ステーブルコインの支払い総額の約3分の2を占めています。これは企業が従来の国際銀行送金における一般的な高コストと長い遅延の問題を回避するために、積極的にステーブルコインを利用していることを反映しています。平均額約$250,000の企業の支払いにおいて、ステーブルコインの提供する即時決済能力は破壊的な魅力を持っています。
ステーブルコインの支払い規模の拡大は、暗号オプション市場さらには全体の暗号エコシステムに対して構造的かつ長期的な影響を及ぼしています。その影響の道筋は、ステーブルコインの支払い量の増加が基盤となるブロックチェーンネットワーク（例えばイーサリアム、ソラナなど）に対する真の需要を高め、長期的にはより多くの流動性をロックインするという形で要約できます。この流動性の蓄積は、市場の極端な脆弱性を低下させ、全体の暗号システムの資産価値基盤をより堅固にします。
このプロセスで、BTCとETHの位置付けも進化しています。ステーブルコインの広範な使用は、暗号資産の「価値捕獲」ストーリーを根本的に強化しています。主要なステーブルコインの発行および取引プラットフォームとして、イーサリアムのガス料金（取引手数料）需要は引き続き上昇し、そのネットワーク価値を直接押し上げるでしょう。一方、ビットコインは「デジタルゴールド」および「価値保存」の特性により、新しい暗号金融システムの中で最も信頼される準備資産となります。したがって、ビットコインの長期的なコールオプションの内在価値はさらに向上するでしょう。
ボラティリティ構造の観点から見ると、ステーブルコインエコシステムの成熟と普及に伴い、暗号市場の日常的なボラティリティ（Volatility）は徐々に低下する可能性がありますが、「ブラックスワン」イベントの影響力も同時に弱まるでしょう。全体として、市場はより制御可能で、構造がより堅牢な段階に向かっています。これにより、オプション市場の価格決定においてより高い確実性と効率性がもたらされるでしょう。
二、BTCとETHのボラティリティ構造分析：市場は「ヘッジ」から「構造的な楽観」に移行しています。
今週のオプションデータは、市場がステーブルコインの拡張と他のマクロ的な好材料からもたらされるポジティブなファンダメンタルを消化していることを示しており、全体的な感情は先週の恐怖のヘッジから著しく和らぎ、遠期に楽観的な価格設定の傾向を示しています。短期的なボラティリティ圧力は大幅に解放され、市場の関心は「ヘッジ」から「構造的な楽観」に移行しています。
スキュー（Skew）：ETHの短期的なコールオプションの感情がより早く回復しています。
デルタ25スキュー（コールオプションのインプライドボラティリティIV - プットオプションIV）を観察すると、この指標の負の幅は市場の下方テールリスクに対するヘッジ需要を反映しています。現在、BTCとETHのスキュー曲線はどちらも負の範囲にありますが、負の幅は若干狭まっており、市場の下方リスクに対する懸念が継続的に弱まっていることを示しています。
異なる資産の観点から見ると、先週に比べて、ETHの負のスキュー値はBTCと同様の傾向を示し、ETHのDTE 7日間の負のスキュー値はDTE 30日間と似ていることから、ETHの市場信頼が回復していることが示されます。
期限構造（Term Structure）：近端IVが低下し、遠端ボラティリティの中央値が堅調です。
期限構造の観点から見ると、BTCとETHのインプライドボラティリティ曲線は明らかにContango（近低遠高）の形を維持しており、短期的なリスクプレミアムが低下していることを示していますが、遠期契約は相対的に安定した期待を維持しています。近端IVは以前の「イベントピーク」に比べて著しく低下しており、市場の短期的なボラティリティの推進力が弱まっていることを示しています。
短期IVが低下しています：BTCでもETHでも、現在のCurrent IV（現在のインプライドボラティリティ）曲線は近端（DTE 7-30日）で歴史的な同期のPast IV（歴史的インプライドボラティリティ）に比べて低下しています。これはスキューの修正と相互に確認し合い、短期的なマクロリスクの即時的な衝撃が部分的に消化されているようで、短期的なイベントリスクのプレミアムが低下していることを示唆しています。
遠端IVは堅調です：遠端（DTE 60/90日）のIVは依然として高水準を維持しており、市場は中期（2-3か月）のシステム的不確実性（政府の長期化した閉鎖、連邦準備制度の利下げプロセス）に対する価格設定を緩めていません。
ボラティリティリスクプレミアム（VRP）：BTCのボラティリティは予期せぬものと予想以上に極端です。
VRP（ボラティリティリスクプレミアム=インプライドボラティリティIV - 実現ボラティリティRV）は、オプション価格の合理性を測る重要な指標です。現在、VRP Realizedが深い負の環境にある中で、VRP Projectedの値は正から負に転じ、市場が「極端なボラティリティの過小評価」という教訓を経験し、将来のボラティリティに対して慎重な態度を取ることを示しています。
特筆すべきは、BTCのボラティリティは予期せぬものと未来のボラティリティの予想がいずれもETHを大きく上回っており、市場の感情に対する敏感度とボラティリティの弾力性が強いことです。一方でETHのボラティリティ構造はより堅牢で、短期的な修正速度が速いですが、長期的なプレミアムはやや穏やかです。
BTCのVRP Realized（-8.38）はETH（-7.76）よりも深い負の値であり、過去30日間にBTCが実際に経験したボラティリティ（RV）が市場の元々のオプション価格設定の予測を超えており、市場がそのボラティリティをより顕著に過小評価していることを意味します。
同時に、BTCのVRP Projected（-2.47）も明らかにETHの（-1.86）よりも低く、これは市場がBTCの未来30日間のボラティリティの予測が上昇する傾向にあることを示しており、投資家がBTCの将来のボラティリティが現在のインプライドレベルを依然として上回ると考えていることを示しています。
三、オプション戦略の推奨：ブルコールスプレッド（Bull Call Spread）を構築する。
ステーブルコインがもたらすポジティブなファンダメンタル、期限構造がContangoに戻るシグナルを考慮し、市場の中期的な動向は堅実に上昇する傾向があると判断しています。リスクがコントロール可能で、リターンが明確なコール戦略を推奨します：ブルコールスプレッド（Bull Call Spread）。この戦略は市場の中期的な上昇感情を利用することを目的とし、同時に高行使価格のコールオプション（Call Option）を売却することで、低行使価格のコールオプションのプレミアムコストを部分的にヘッジします。
戦略構築
中期（DTE 30日またはDTE 60日）の低行使価格（Strike Price）のコールオプション（Long Call）を1枚購入します。
同じ期限日（Expiration Date）で、行使価格が高いコールオプション（Short Call）を1枚売却します。
コアの利点とリスク
コスト効率が高い：高行使価格のコールオプションを売却することで得られるプレミアム（Premium）によって、全体のポートフォリオのネットプレミアム支出（Net Premium Paid）を効果的に低減し、資金利用効率を大幅に向上させることができます。
リスクとリターンがコントロール可能：構造的に損益範囲を事前に限定しており、対象価格が高行使価格を超えると利益が上限に達し、価格が低行使価格を下回ると損失は初期のネットプレミアム支出に限定されます。ポジションを構築する際に最大リスクと潜在的なリターンを明確にし、安定した予測可能なリターン構造を実現します。
四、免責事項
本報告は公開市場データおよびオプション理論モデルに基づいており、投資家に市場情報と専門的分析の視点を提供することを目的としています。すべての内容は参考と交流のためのものであり、いかなる形の投資アドバイスを構成するものではありません。暗号通貨およびオプション取引は非常に高いボラティリティとリスクを伴い、元本の全損失を引き起こす可能性があります。いかなる取引戦略を採用する前に、投資家はオプション商品の特性、リスク属性、および自身のリスク許容度を十分に理解し、専門の金融アドバイザーに相談する必要があります。本報告のアナリストは、本報告の内容を使用したことにより生じた直接的または間接的な損失について責任を負いません。過去の市場パフォーマンスは未来の結果を示唆するものではなく、理性的な意思決定を行ってください。
共同制作：Soberオプションスタジオ × Derive.XYZ