ジャレーム・パウエルは4月29日に最後のFOMC記者会見を行い、FRBの首席としての8年間を難しい時期に終えます。金利は3.50～3.75%の範囲に留まり、インフレは再び3.3%に上昇し、市場は依然として利下げのシグナルを待っています。彼の後任であるケビン・ウォーシュは、インフレとの戦いが未完了で、バランスシートが$6.7兆ドル、流動性のシグナルに依存している市場を引き継ぎます。
暗号市場にとって、この切り替えはとりわけ重要だ。パウエルの数年の間に、ビットコインはFRBの判断、国債利回り、規制当局のバランスに関する見通しに対して、急激に反応する資産になった。いま市場は、ウォーシュが新しい体制をもたらすのか、それとも、すでに見慣れた政策をより強硬な形で繰り返すだけなのかを見極めようとしている。
パウエルは落ち着いた市場を得て、未解決のリスクを残して去る
2018年にジェローム・パウエルへFRBを引き継いだ際、（当時の）条件は比較的ゆるかった。金利は約1.5%で、インフレは目標近辺にとどまり、当局のバランスシートも計画通りに縮小が進んでいた。パウエルは、景気後退なしのこのシナリオを、段階的な利上げによって維持しようとした。
しかし任期ははるかに厳しいものだった。パンデミック、史上最大級のバランスシート拡大、1980年代以来の水準のインフレ、そして2023年の銀行ストレスが、FRBにとって最も波乱の多い時代の一つにした。だからこそ、パウエルの最終的なFOMCは、権限移譲を静かに引き継ぐようなものではなく、未解決の問いが大量に残る移行期の出来事に見えるのだ。
パウエルの最大の勝利は2020年3月だった
パウエルの支持者は、彼の2020年3月の行動が最大の成功だと考えている。FRBは素早く利下げしてゼロに戻し、資産購入を再開し、緊急の融資プログラムを立ち上げた。金融システムが本格的な危機へ移行し得る局面で、市場は流動性を得たのだ。
この政策は暗号市場にも影響を与えた。ビットコインは、2020年3月の約5,000ドルから、2021年11月の69,000ドル超の高値まで上昇し、FRBのバランスシート拡大と歩調を合わせた。ちょうどその時、BTCはついに大口投資家の視野に入ったのだ。
2つ目の成功は、ソフトランディング（軟着陸）と結びつく
その後、パウエルはポール・ボルカー以来でもっとも急激な利上げサイクルを実行した。金利はゼロから5.5%まで上がったが、景気は深い景気後退には陥らず、雇用市場も崩壊しなかった。これは、彼の方針が妥当だったと考える人々にとっての最大の論拠になった。
2024年末までに、パウエルはビットコインに関するトーンも変えた。BTCを「バーチャル・ゴールド（仮想の金）」だと比較したことは重要な市場シグナルとなり、ビットコインが代替の準備資産になり得るという見方を強める助けになった。暗号市場にとっては、FRB議長が金融システム内でBTCが果たす別個の役割を、実質的に認めた稀な瞬間だった。
インフレに関する誤りは依然として最大のマイナス
パウエルに対する最大の不満は、2021年のインフレ評価に関わるものだ。FRBは、CPIがすでに7%を超えていたにもかかわらず、物価上昇を「一時的」と呼ぶことがあまりに長かった。利上げの開始は、インフレが経済に定着した後の2022年3月になってからだった。
この遅れは、ケビン・ウォーシュによる批判の土台になった。彼は「致命的な政策ミス」と呼び、FRBには新しい体制が必要だと述べた。市場にとっては、新しい議長がインフレに対してより耐えがたい態度になり、価格リスクへの対応もより速くなる可能性があることを意味する。
2023年の銀行ストレスは、2つ目の大きな問題になった
急速な利上げサイクルはインフレを抑えるのに役立ったが、バランスシート上に長期国債などを抱える銀行に問題を生んだ。シリコンバレー銀行、シグネチャー銀行、ファースト・リパブリックは、2023年3月の数日間のうちに相次いで崩壊した。これにより、引き締め政策が金融システムの弱点を素早く露出させるのだという、痛ましい再確認が突きつけられた。
パウエルの批判者は、FRBが待ちすぎたうえで、あまりにも急に対応せざるを得なくなったと考えている。その結果、打撃はインフレだけでなく、地域の銀行にも及んだ。このエピソードは今も、当局のコミュニケーションに対する信頼に影響している。
ウォーシュは、高金利とインフレの再上昇局面でFRBを引き継ぐ
ケビン・ウォーシュは、市場がより緩やかな方針を待っている局面で登場する。しかしデータは、当局に大きく急転する余地を与えていない。政策金利は、すでに3会合連続で3.50〜3.75%のレンジに据え置かれている。3月のFOMC見通しでは、2026年に1回だけ利下げ、さらに2027年にももう1回利下げする想定だ。
インフレが再び問題になった。CPIは、イランをめぐる戦争に関連したガソリン価格の急騰の後、3月には3.3%まで上昇した。さらに、2026年のベースとなるPCE見通しも引き上げられたため、金利の迅速な引き下げは起こりにくくなった。
ウォーシュはFRBの体制を変えたい
上院の公聴会で、ウォーシュは新しいインフレの枠組みが必要だと語った。彼は、従来のコミュニケーションの形式も批判し、FRBのバランスシートをより小さくすべきだと主張した。彼の立場は、形式的に金利が引き上げられないとしても、流動性に関してより強硬なラインを示している。
とりわけ重要なのはバランスだ。現在、FRBの資産は約6.7兆ドルで、ウォーシュは、より小さなバランスシートでも、より健全な経済とより低いインフレを両立できると考えている。市場にとっては、金利を通じた素早い支援ではなく、流動性の縮小が加速するリスクが高まることを意味する。
ビットコインにとって、ウォーシュは一見両面的だ
暗号市場は難しいシグナルを受け取る。ひとつの面では、ウォーシュはインフレにより厳格で、バランスシートをより素早く縮小できる可能性がある。これは短期の投資の時間軸ではBTCにとって不利だ。なぜならビットコインは、依然として流動性の条件に敏感だからだ。
一方で、ウォーシュはビットコインを価値保存手段として強靭だと公に認め、中央銀行の小口向けデジタル通貨に反対し、暗号通貨がすでに米国の金融システムの一部になっていると述べていた。彼自身の開示は、暗号資産への大規模な投資と、それに関連するインフラへの関与も示している。業界にとってこれは、引き締め的な金融政策と、デジタル資産に対するより友好的な姿勢が同居する、稀な組み合わせだ。
市場は、金利、バランス、そして記者会見のトーンを見ている
パウエルの最後の記者会見は、象徴的な幕引きとして重要なだけではない。市場は、なぜ利下げが結局来なかったのか、新たなインフレの上振れをFRBがどれほど深刻に評価しているのか、そしてパウエルが議題をウォーシュにどう引き継ぐのかといったシグナルを探すだろう。表現の細部でさえ、債券、株式、ビットコインに影響し得る。
政治的なディテールもある。パウエルは、5月15日に議長職を退いたとしても、2028年まで金融政策決定機関（ボード）に留まる可能性がある。そうした席を維持できれば、市場が予想するよりもウォーシュの新たな政策への移行は、急激なものにならないかもしれない。
次は何だ？
投資家にとっての最大の問いは、シンプルにこうなる。ウォーシュのもとでFRBは暗号市場にはより柔らかくなるのか、それとも流動性にはより厳しくなるのか。新しい議長がバランスシートの縮小を加速させ、金利については慎重さを保つなら、ビットコインはデジタル資産に関するより好意的な言い回しがあっても、短期的には制約を受ける可能性がある。逆にインフレが下向きに転じ始めれば、BTCには成長の余地がより広がるだろう。
パウエルは、結果の判然としない形で退く。彼は2020年に市場を救い、深い景気後退を伴わない形で急速な引き締めを実施した一方、インフレへの見誤りがあり、後任にとって「物価・金利・流動性」のバランス調整という難しい宿題を残した。ウォーシュにとってこれは白紙ではなく、未解決の課題の束であり、直ちに市場と暗号（クリプト）業界に対する試金石になる。
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