最新会議の概要
🔸 連邦準備制度は金利を0.25%引き下げ、目標範囲を3.75%–4.00%に設定しました。投票は10対2で、2025年の2回目の利下げを示しています。
🔸 フェドはまた、約2.3兆ドルの保有資産を縮小した後、12月1日にバランスシート縮小プログラム（QT – 定量的引き締め）を終了すると発表しました。
理論的には、これらはどちらもハト派のシグナルですが、市場は会議の後すぐに弱気に反応しました。
QTとは何か、そしてその終了がなぜ重要なのか？
QT（量的引き締め）とは、FRBがバランスシートを減少させ、国債や住宅ローン担保証券（MBS）が再投資なしに満期を迎えることで、金融システムから流動性を効果的に排出するプロセスです。
QE（量的緩和）が「マネー印刷」であるなら、QTはその逆です — 「マネー引き出し」。
QTの終了を発表することで、FRBは流動性の引き出しを停止するシグナルを送り、現金の状況が安定することへの期待を高めます。
📊 歴史的証拠：流動性が変わると市場も変わる
1️⃣ 2020年3月 – 無制限のQEとビットコインの$4Kから$65Kへのラリー
COVID-19の発生時、FRBは無制限のQEを開始し、金利をほぼゼロに引き下げ、前例のない規模で資産を購入しました。
ビットコインは2020年3月中旬に$3,800近くで底を打ちました。
13か月以内に、約$65,000に急騰し、1,500%以上の上昇を遂げました。
👉 超緩和的な流動性、低い借入コスト、リスクを追求する感情が、歴史上最大の暗号資産のブルランの1つを引き起こしました。
2️⃣ 2023年11月 – QT終了の初期シグナル、2024年に向けて市場がラリー
2023年11月、ジェローム・パウエル議長は、利上げサイクルが終了した可能性が高いとほのめかし、QTがすぐに終わる可能性があることを示しました。
米国株式は年末までに新たな史上最高値を記録しました。
ビットコインは2024年2月にほぼ42%上昇し、$60,000を超えました。
👉 「引き締め終了」のシグナルさえも、強力なリスクオンラリーを引き起こすには十分でした。
では、今回はなぜ市場が下落したのでしょうか？
1️⃣ 期待が現実を超えた
投資家は完全な緩和サイクルを織り込んでいましたが、パウエルは12月にもう1回の利下げが「確実ではない」と述べました。
12月の利下げに対するCME FedWatchの確率は約56%に低下し、ダウ・ジョーンズとS&P 500は下落、一方ビットコインは大量の清算の中で急落しました。
2️⃣ FRBからの混在したメッセージ
声明には次のように記載されていました：
成長は堅調ですが鈍化しています。
労働市場のリスクが高まっています。
インフレは依然として高いですが、もはや最優先の懸念ではありません。
しかし、記者会見中にパウエルは口調を和らげ、自信から慎重にシフトし、市場の信頼を損なう結果となりました。
3️⃣ 流動性は依然として厳しい
QTはすぐに終了する見込みですが、すでに$2.3兆が引き出されています。
国債利回りは高止まりしています。
レポ市場はストレスを示しています。
流動性は戻っていません。
したがって、「ハト派」の政策シフトは、まだ緩和的な金融条件には繋がっていません。
4️⃣ 「弱さのための利下げ」、ではなく「強さのための利下げ」
この動きは経済の加速によるものではなく、成長の鈍化に対する懸念によって引き起こされました。
利下げが防御的に見られると、投資家はFRBがより深刻な経済の弱さに反応しているかもしれないと心配し、リスク回避を促します。
最終的な考察
FRBの行動：
金利を0.25%引き下げて3.75%–4.00%に
QT終了を12月1日から発表
しかし：
市場の期待は膨らんでいました。
パウエルの口調には確信が欠けていました。
流動性は制約されています。
過去のエピソード — 2020年のQEと2023年のQT停止シグナル — は強いラリーを引き起こしましたが、今回は文脈が異なります：流動性は不足しており、自信は脆弱で、楽観主義はすでに価格に織り込まれています。
