現在、EUR/USDペアで興味深いダイナミクスが展開されており、Commerzbankの通貨ストラテジスト、トゥー・ラン・グエンがこの状況を、現在の外国為替市場を取り巻く多くのノイズを切り抜ける形で描いています。
短く言うと: ユーロの上昇は短期的には制限されていますが、長期的なリスクはますますドルに対して傾いています。この区別が重要な理由を説明させてください — なぜなら、2つの時間枠を混同することが多くのトレーダーに問題を引き起こすからです。
まず、実際に何が起こっているのかを認識しましょう。
EUR/USDは1.1750を超えて取引されており、週の初めに弱気なギャップから回復している。この回復は、たとえ控えめであっても、重要なことを教えてくれる。ユーロは崩壊していない。ポンドもそうだ。両通貨は2022年のエネルギーショックの際よりもかなり良く持ちこたえている — これは、市場がこの規模の突然の地政学的インフレ急騰を織り込まなければならなかった最後の時期だった。
今回はなぜ相対的な強さがあるのか？市場の答えはかなり明確だ：投資家はECBとイングランド銀行が4年前の政策の失敗から学んだと信じている。2022年、両中央銀行はインフレに対応するのが遅かった。市場はそのために火傷を負った。今回は、早期の引き締めへの期待がすでに織り込まれており、その期待がドルに対してユーロとポンドを支える床を提供している。
これがポジティブな見方だ。ここでコメルツ銀行が重要なニュアンスを加える。
ECBの価格設定はすでに過剰に攻撃的かもしれない。
これは、慎重に注目すべき分析の部分だ。グエンはコメルツ銀行が「ECBに対する市場の期待について疑念を表明した」と指摘している。簡単に言えば — 市場はECBが現在のインフレショックに対してどれほど早く、どれほど強力に政策を引き締めるかを過大評価している可能性がある。
それが正しければ、EUR/USDの短期的な上昇は本当に限られている。今のユーロの相対的な強さは、ECBの行動に対する仮定に部分的に基づいているが、それが完全には実現しないかもしれない。その現実チェックが来たとき — そしてそれは通常来る — ユーロの上限は現在のポジションが示すよりも低いことが判明するかもしれない。
これはユーロに対する弱気な見方ではない。良いニュースがすでに価格に織り込まれているかどうかの現実チェックだ。
さて、長期的な展望を見てみよう — ここが本当に興味深くなる部分だ。
米ドルの構造的リスクが構築されており、それは複数の次元で同時に発展している。
インフレから始めよう。輸入関税はすでに最近の数ヶ月で米国のインフレを押し上げている。貿易政策からの構造的なインフレ圧力は一時的なショックではなく — 価格圧力を高く保つ持続的な逆風だ。高いインフレと弱い成長が同時に存在するこの組み合わせは、どんな中央銀行にとっても最も難しい環境の一つだ。
次に政治的な側面を加えよう。コメルツ銀行は特に「米政府によるさらなる攻撃」のリスクを指摘しており、これが連邦準備制度理事会（FRB）がインフレショックに適切に対応するのを難しくしている。FRBの独立性 — ドルの信頼性の基盤として長い間当然視されてきたもの — は、市場がまだ適切に価格設定を始めたばかりの政治的プレッシャーにさらされている。経済状況に応じて自由に行動できない中央銀行は、根本的に信頼性の低い機関となる。そして、信頼性の低い機関は、時間が経つにつれて信頼性の低い通貨を生み出す。
グエンが提案する分析フレームワークは有用だ：長期的には、「小麦が chaff から分けられる」だろう。2%のターゲットに向けてインフレをより早く戻せる通貨は強固である。一方、中央銀行がそのプロセスで政治的干渉に直面する通貨や、貿易政策を通じて構造的にインフレ圧力を高めている政府の通貨は苦しむことになるだろう。
その見方によれば、ドルの長期的なポジションは、現在の安全資産プレミアムが示唆するよりもかなり脆弱に見える。
EUR/USDを見守っている人にとって、これは実際に何を意味するのか？
短期的には — ユーロの強さを追いかけることには注意が必要だ。このペアは回復しているが、ECBの期待が見直される必要がある場合、上限が見た目よりも低いかもしれない。中東の不確実性もドルの安全資産需要を維持しており、それがさらに上昇を抑えている。
中期から長期的には — ドルの構造的脆弱性は現実であり、増大している。インフレの持続性、関税による価格圧力、金融政策の独立性への政治的干渉、そして制度の信頼性の侵食は短期的なノイズではない。これらはゆっくりとした動きだが、最終的には為替レートに影響を及ぼす強力な力である。
現在のEUR/USDレベルが1.1750を超えているのは、ユーロにとって強さを感じるかもしれない。長期的な文脈では、これは市場がまだ完全に対処していないより大きなドルの再評価の始まりに過ぎないかもしれない。
FRBを注視せよ。金融政策への政治的圧力を注視せよ。そして、ECBが市場が現在価格設定しているものを実際に実行するかどうかを注視せよ。
これらの三つの要素は、今後12ヶ月間のEUR/USDの方向性について、どんな単一のデータよりも多くを教えてくれるだろう。
これは金融アドバイスではありません。取引の決定を下す前に必ず自分自身でリサーチを行ってください。
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