著者：Cathy
安定したコインは国境を越えた支払いを飲み込み、香港に上場している企業がすでにパイプラインを整備しています。
2025年、世界の安定コイン市場の総市場価値は2300億ドルを突破し、ブロックチェーン上の送金規模は伝統的な支払い大手PayPalを超えます。しかし、本当に注目すべき変化はブロックチェーン上ではなく、オフチェーンにあります：安定したコインは暗号取引の内部ツールから企業の国境を越えた支払いのインフラストラクチャに変わりつつあります。
この変化の速度は多くの人が想像するよりも速いです。
OSLグループ（863.HK）、この香港証券取引所の主板に上場しているデジタル資産プラットフォームは、2025年のコア営業収益が前年同期比150.1%増加し、5.34億香港ドルに達する見込みです。プラットフォームの総取引量は2012億香港ドルを突破し、前年同期比で2倍になりました。しかし、最も重要な数字は構造の中に隠れています：安定したコインの取引量はプラットフォームの関連取引量の60%を占め、海外収入の割合は67%に達しています。
言い換えれば、この会社の売上の半分以上は、もはや人のためにビットコインを売買することではなく、企業がステーブルコインで資金移動するのを手助けしている。
これは取引プラットフォームの物語ではない。コンプライアンス・ライセンスとステーブルコイン決済を使って、世界の資金の流れの“パイプライン”を作り直している会社の話だ。
01
ステーブルコイン決済：振込ではなく、パイプラインの再構築
ステーブルコインは暗号資本市場に7、8年居続けていて、ほとんどの時間はずっと同じことをしてきた。取引ペア同士の「潤滑剤」として働くことだ。あなたがETHを売ってUSDTを受け取り、そこからBTCを買う。これは取引プラットフォームのベースとなる通貨であり、オンチェーンの世界におけるドルの“代替”だ。
しかし2024年以降、状況は変わり始めた。より多くの企業が、ステーブルコインが決済や越境清算でもたらす効率は、従来の銀行チャネルをはるかに上回ると気づいてきた。理由は複雑ではない。SWIFTの国境を越える送金1件は平均で1〜5営業日かかり、手数料が高く、カバー範囲も不十分。特に新興市場では、香港からナイジェリアへの貨物代金の送金などが、3〜4回の中継銀行を経由することになり、1回経るたびに“皮を1枚ずつはがされる”ことになる。
ステーブルコインの利点はとてもわかりやすい。24時間止まらず、数分で着金し、コストはほぼ無視できる。四半期ごとに大量の越境の受払金を処理しなければならない中小企業にとって、これは技術への信仰ではなく、まさに節約になる。
しかし問題は、「オンチェーンでUSDTを1回送った」から「企業が実際に、コンプライアンスに沿った越境決済を1回完了した」までには、巨大なギャップが横たわっていることだ。必要なのは、コンプライアンスを満たすステーブルコイン、法定通貨の入出金チャネル、ローカルの決済ネットワークへの接続、複数通貨の両替能力、そして最も重要なのは、規制当局が認めるライセンスだ。
それがまさに、OSLがやっていることだ。
2026年2月、OSLは企業向けの米ドルステーブルコインUSDGOを発表した。米国で初めて連邦特許（連邦認可）を取得した暗号銀行Anchorage Digitalが発行し、米国通貨監督当局（OCC）の規制下にある。準備資産は主に米国債と現金だ。これは“また別の「自分もステーブルコインを発行する」”という追随型の動きではない。USDGOは、米国連邦の監督の下で発行し、アジアでコンプライアンスに沿って流通させるルートを取る。狙いは明確で、企業顧客が安心して使えるステーブルコインを提供することだ。
ただしコインだけでは足りない。OSL BizPayは企業向けのワンストップ・ステーブルコイン決済ソリューションで、加盟店が暗号決済を受け入れ、ローカル通貨（法定通貨）で直接決済できるようにする。StableHubはステーブルコイン交換の中枢で、異なるステーブルコインと法定通貨間の高速な両替をサポートする。さらに2026年1月に買収を完了したBanxaは、北米、欧州、英国、オーストラリアに幅広い決済ライセンスを持つWeb3決済インフラ企業。OSLはこれによって、法定通貨接続の“最後の1マイル”を一気に埋めた。
要するに、OSLが作っているのは単なるプロダクトではなく、オンチェーンから銀行口座へつながる“完全なパイプライン”だ。USDGOはそのパイプラインの水で、BizPayは企業側のウォーターファウセット。StableHubは中間のディスパッチ拠点で、Banxaは世界の銀行システムに接続するためのインターフェース。
これにより、なぜ2025年の決済事業がOSLの通年成長のコア・エンジンになり得たのかも説明がつく。ステーブルコイン取引の売上構成比60%は偶然ではなく、このパイプライン・システムが回り始めた合図だ。
02
なぜ機関はOSLを選ぶのか：コンプライアンスこそが最も高い入場券
つまりこういうことだ。ステーブルコインの決済はOSLだけがやっているわけではないのに、なぜ機関はわざわざそれを選ぶのか？
答えは、OSLの手数料が安いからでも、より多くの銘柄に対応しているからでもない。むしろ逆で、OSLは小口（リテール）では現時点でBTCとETH取引にしか対応しておらず、選択は極めて慎重で抑制的だ。
機関がOSLを選ぶ真の理由は、たった2語だ。コンプライアンス。
2020年12月、OSLは香港で初めて証券先物委員会（SFC）から第1類および第7類のライセンスを取得したデジタル資産プラットフォームになった。2023年、香港で新しい仮想資産取引プラットフォームの規制制度が導入された後、OSLはさらにAMLO VASPライセンスも取得し、リテール投資家向けにサービス提供することを認められた最初期のプラットフォームとなった。2026年初頭までに、グループは世界11以上の法域で50件以上のライセンスと登録を取得している。
これらライセンスの“価値”は紙の上ではなく、運用の細部にある。SFCの規定によれば、OSLは顧客資産の98%をコールドウォレットに保管し、ホットウォレットの割合は2%を超えない。2024年のデータでは、香港におけるOSLの保管スキームには最大10億米ドルの保険枠がある。さらに重要なのは、顧客資産は100%子会社を通じて信託の形で保有され、プラットフォームの自己資産とは法的に完全に分離されていること。たとえプラットフォームが破産し清算されても、顧客資産は清算の対象範囲に入らない。
何十億ドルもの資金を運用する機関にとって、これは“加点”ではなく“最低条件”だ。
これが、香港で仮想資産の現物ETFが上場した際に、OSLが約64%の保管・取引シェアを獲得した理由でもある。ボースティ、華夏などの伝統的な公募ファンドがデジタル資産の保管先を選ぶとき、最初に重視するのは常に「お金をそこに預けても安全かどうか」だ。OSLはSOC 2 Type 2認証、破産隔離の信託、10億米ドルの保険枠によって、この疑問に答えた。
2025年、OSLはアジアでさらにSolanaの現物ETFに対する唯一の保管・取引プラットフォームとなった。同年、アジア初のリテール向けToken化ファンドである華夏香港港元デジタル通貨市場ファンドも取り扱い（販売代理）した。さらに同年、OSLは3億米ドルの株式資金調達を完了し、当時アジアでインドと日本以外の市場を除けば、デジタル資産業界で最大級の株式調達記録を打ち立てた。2026年にはさらに2億米ドルの株式資金調達を再度完了している。これら2回の資本市場での動きは、同社の国際化したコンプライアンス決済事業を拡張するための“弾薬”を十分に用意しただけでなく、長期の戦略的株主基盤もさらに豊かにし、機関投資家からの厚い関心がうかがえる。
コンプライアンスはコストではなく、堀（防衛壁）だ。大型のオフショア取引プラットフォームでさえ、一夜で資産が凍結され得る業界で、OSLが手にしている50以上のライセンスは、いずれも時間とお金で積み上げた“壁”だ。後発が同じことを模倣しようとしても、ライセンス申請だけで何年もかかる。
OSLの経営陣も、いずれも豊富な業界経験を持つ。履歴を広げると、Google、モルガン・スタンレー、ゴールドマン、そして多数のデジタル資産プラットフォームやプロジェクトの運営・管理経験が並ぶ。これにより、同社は既存のWeb3の素養に加え、伝統的な金融を理解しているという独自の強みを得ている。OSLが現在、「グローバルなステーブルコイン決済・取引プラットフォーム」へと転換・高度化したのは、単なるマーケティング用語ではなく、2025年の財務報告書に実際に反映された収益構造だ。
03
コインの裏側
もちろん、OSLの物語をあまりにも滑らかに描きすぎると、現実味がなくなる。
2025会計年度、OSLは3.88億香港ドルの純損失。前年同期は5,480万香港ドルの黒字。数字だけ見ると、かなり目立つ反転だ。
しかし分解して見ると、この損失の主な内訳は、グローバル拡張に伴う人員とITへの投資、Banxa買収の統合コスト、複数の法域でのライセンス申請費用、そして保有するデジタル資産の公正価値の変動だ。これらのうち多くは一度限りの支出だ。今回の損失は受動的に資金が削られたのではなく、マクロの景気循環のタイミングを正しく捉えた“能動的な選択”だった。
収入は過去最高を更新しながら損失も拡大する。これは成長率の高いテクノロジー企業では珍しくない。真の問題は、これらの投資が規模の経済効果に結びつくのかどうかだ。
市場は、ひとまず前向きなシグナルを出しているようだ。2025年の総収入は4.89億香港ドルで前年比30.4%増。中核となる営業収入は5.34億香港ドルで前年比150.1%増。プラットフォームの取引高は2012億香港ドルで2倍になった。海外収入はほぼゼロから67%へ跳ね上がった。これらの数字は、拡張に投じたお金が実際に収益を生む場所に使われていることを示している。
ちなみにOSLは収益認識でネット額方式を採用しており、実際に得た価格差と手数料だけを収益として計上する。取引の売買フロー全体を収益にしない。つまり4.89億香港ドルの収益の“中身の濃さ”は、総額方式で計算している同業より高い。
香港では、OSLの最も直接的な比較対象はHashKeyだった。両者の路線争いはなかなか興味深い。OSLは「コンプライアンス型のインフラ事業者」ルートで、ライセンス、決済ネットワーク、機関向けサービスで稼ぐ。控えめで抑制的なスタイルだ。HashKeyはむしろ「流量（トラフィック）・エコシステム」型に近い。エコシステムToken HSKを発行し、パブリックチェーンを立ち上げ、コミュニティの相互作用は活発。2025年のHashKeyの年間総取引量は5908億香港ドルに達したが、同期間の純損失は10.87億香港ドルだった。
現在は両者の発展が切り離され始めている。HashKeyは依然としてオンチェーンのネイティブ・ファイナンスを貫き、香港に張り付き、暗号エコシステムに賭けている。ただ、市場の変動と同業他社との競争という二重の課題に直面することになる見込みだ。一方OSLは国際展開に全面的に力を入れ、コンプライアンスを重視したステーブルコイン・エコシステムに賭ける。決済と取引という2本の足で走り、Web2とWeb3をつなぎ、市場変動の影響をできる限り避けたいと考えているが、上限は国際的な規制政策やステーブルコイン・エコシステムの定着といった要因の影響を受ける。
2つのルートのうち誰が先に走り抜けるかは、現時点で結論を出すには早すぎる。ただし確実に言えるのは、ステーブルコイン決済の方向性において、機関顧客の“行動（投票）”の結果は、現状「コンプライアンス優先」を指しているということだ。
04
まとめ
ステーブルコイン決済の競争は、まだ始まったばかりだ。
グローバルな規制フレームワークはまだ形作られており、企業のニーズも解放され続けている。規制、プロダクト、そしてグローバル・ネットワークの3点を同時にきちんとやれるところが、次の最大級の“席”を取る。OSLは少なくとも、すでにその“食卓”に着いている。
パイプラインは格好よくない。でも、1円でも1ドルでもお金が流れるたびに、そのパイプラインを通らなければならない。