TLDR
LayerZeroは明らかな相互運用ネットワーク効果を確立し、チェーン上のスマートマネーは低位に蓄積されており、手数料スイッチ（Fee Switch）はその評価フレームワークの切り替えの重要なイベントとなるでしょう。
LayerZeroは165以上のチェーンを統合しており、累積クロスチェーン量は$2,250億（$225B+）を超えており、累積メッセージは1.59億件を超えており、現在最も規模効果を持つ相互運用プロトコルの一つです。
Canton Networkの統合は機関のストーリーの触媒となります：単月で$8T以上のRWAを処理し、米国債の毎日のRepoは$350Bに達し、LayerZeroは「最初で唯一」Cantonを統合した相互運用プロトコルとなります。
2026年3月から、Stargateの100%の収益がZROの買い戻しに流れ、プロトコルのキャッシュフローが初めてより直接的にトークン保有者に戻るようになります。
チェーン上のデータは、複数の大口アドレスが最近$1.3から$2.0の範囲でZROを継続的に蓄積していることを示しており、一部の機関や配置型資金が大規模に買い込みを行っていることを反映しています。
LayerZeroプロトコルの年率クロスチェーン量は$150Bを超えており、財団の収入は依然としてゼロです。ZROが再評価区間に入るかどうかを決定するのは、依然として手数料スイッチが起動するかどうか、そしてプロトコル収入がトークン保有者に安定的に戻るかどうかです。
市場はLayerZeroのストーリーを過小評価しています
現在、市場の多くの人々がLayerZeroを明確なプロトコル収入のないインフラプロジェクトと見なしており、さらにZROが物語型トークンに近いと考えていますが、現金流の支えがある資産ではありません。
この見解は部分的に正しいです。現在、DeFiLlamaが示す$3.59Mの手数料収入は、主にDVNやExecutorなどの外部参加者に流れており、LayerZero財団は直接収入を得ておらず、保有者のトークン価値は主にStargate収入の買い戻しから来ています。
しかし、見落とされているのは、LayerZeroが過去数年間に焦点を当ててきたのは、より多くのチェーンを統合し、より深いアプリケーションの依存関係と検証ネットワークを構築することであり、プロトコル層での手数料の早期徴収ではありません。これは市場シェア優先の戦略的選択であり、永久的な経済的配置ではありません。
まさにこのため、手数料スイッチ（Fee Switch）はLayerZeroで最も注目すべき潜在的な触媒の一つとなっています。将来、ガバナンス層がプロトコル層で料金を取り始めることを決定した場合、10bps（0.1%）と見積もって、年率プロトコル収入は$1.25億を超え、相応の評価の再評価はFDVを$2.5B以上に押し上げるでしょう。
その前に、Canton Networkの統合、ゼロブロックチェーンの立ち上げ、一連のオンチェーンの大口買い入れ行動が、このストーリーがより再評価に値する段階に入ることをすでに示しています。
コアストーリー1：LayerZeroは優れたインフラの位置を確立しています
LayerZeroの利点は、規模とネットワーク効果にあります。
クロスチェーン相互運用性はブロックチェーンのTCP/IPです。TCP/IPは通信プロトコルの争いに勝利し、これほど徹底的に勝ったため、私たちはもはやこの問題を考える必要がありません。
LayerZeroは、クロスチェーン相互運用性の分野で同じことを達成しています。
クロスチェーンの終局は、誰がより多くのアプリケーションと資産のデフォルト通信層になれるかに依存します。現在のチェーン上の統合数、資産のカバレッジ、およびメッセージ量から考えると、LayerZeroはこの競争で明らかなリードを確立しています。
重要なデータは以下の通りです（2026年3月時点）：
165以上のチェーン統合：Ethereum、Solana、BNBチェーン、Avalanche、Arbitrum、Base、Aptos、Cardano、Canton Networkなどの主流EVMおよび非EVMチェーンが含まれています。
$225B+の累積クロスチェーン量：実際の生産環境で長期的に資産移転の需要を受け入れたことを示します。
累積メッセージは1.59億件を超えました：OFTトークンの移転、クロスチェーンコントラクトの呼び出しなど、多様なシナリオをカバーし、LayerZeroの使用ケースは単一のブリッジアプリケーションに限られていないことを示しています。
OFT標準の浸透率は持続的に上昇しています：Omnichain Fungible Tokenは、クロスチェーントークン設計の重要な標準の一つとなり、USDC、USDT、WBTCなどの主要資産もOFT形式を採用しています。
DVNアーキテクチャ：真の防壁の源
多くの市場参加者は、クロスチェーンプロトコルを比較する際に、最もよく見るのは料金、速度、安全性ですが、真のインフラにとってより重要な変数は、「検証ネットワークの切り替えコスト」です。
LayerZeroのDVN（分散型検証ネットワーク）は、アプリケーションが独自の信頼モデルを選択できるようにし、Google Cloud、Polyhedra、LayerZero Labs自身のDVNを使用したり、複数の検証ソースを自由に組み合わせたりすることができます。これにより、LayerZeroは実際の展開レベルでより高い柔軟性と粘着性を形成しています：
機関が慣れ親しんだ検証プロバイダーを導入しやすくします：たとえば、Google Cloud DVNは、伝統的な金融機関の内部コンプライアンスやリスク評価により優しいです。
OFTが一旦導入されると、移行コストは非常に高くなります：契約の再監査、流動性の再構築、再承認およびユーザーの再教育には高額なコストがかかります。
アプリケーションレベルの依存性はすでに現れています：Stargate、Radiant、SushiXSwapなどのアプリケーションは、そのクロスチェーン構造とメッセージングがLayerZeroの上に高度に構築されています。
したがって、LayerZeroの競争優位は技術そのものだけでなく、展開後の実際のロックイン効果にも起因しています。この点は、短期的な手数料の差異よりも重要です。
ゼロブロックチェーン：プロトコルからエコシステムへ
2026年2月10日、LayerZeroはゼロブロックチェーンを発表し、「マルチコアワールドコンピュータ」としてのL1ネットワークを位置付け、既存のパブリックチェーンのスループットボトルネックを解決することを目指しています。核心目標は200万TPSで、メインネットは2026年秋に立ち上がる予定です。
さらに注目すべきは、その背後の支持者です：Citadel Securities（世界最大のマーケットメーカー）、ARK Invest、DTCC（米国預託信託清算会社、世界の99%の証券決済を処理）、ICE（インターコンチネンタル取引所、NYSEの親会社）、Google Cloud。
これらの参加者の重要性は、一般的な暗号リスク投資機関をはるかに超えています。特にDTCCとICEは、世界金融インフラの重要なオペレーターであり、その出現はLayerZeroのストーリーが単なる暗号ネイティブの相互運用にとどまらず、伝統的な金融とチェーン上のインフラの境界に近づいていることを示しています。
ゼロブロックチェーンの立ち上げにより、ZROは「ガバナンストークン」から多重な実用属性を持つメインネットトークンへとアップグレードされました：
ネイティブガストークン：Zeroのすべてのオンチェーン取引手数料はZROで支払われ、プロトコル層のトークン需要を直接生み出します。
PDPoSステーキング：純委任権利証明（Pure Delegated Proof of Stake）を採用し、誰でもZROを委任して検証に参加し、収益を得ることができ、Slashing（罰没）リスクがありません。大口保有者に安定した低リスクのリターンを提供します。
手数料スイッチ後のデフレメカニズム：ロードマップに基づき、手数料スイッチが起動した後、クロスチェーンメッセージ手数料はZROの買い戻しと焼却に使用され、デフレ圧力を形成します。
これにより、ZROは「収入がある可能性のある」プロトコルトークンから、「使用量があり、ステーキング需要がある」メインネット資産へと転換され、評価フレームワークの実質的なアップグレードが実現されます。
Canton Network：機関ストーリーの決定的な転換
2026年3月、LayerZeroはCanton Networkの統合を完了し、市場の反応は比較的冷静でしたが、その潜在的意義は過小評価されている可能性があります。
Canton NetworkはDigital Assetによって構築されており、機関向けの許可型ブロックチェーンネットワークです。公開資料によると、このネットワークは800以上の金融機関を接続しており、Goldman Sachs、JP Morgan、BNY Mellon、Deloitteなどの大手機関が含まれています。月間RWA処理量は$8Tを超え、米国債のRepo決済量は約$350Bです。LayerZeroは現在、Canton Networkで稼働している最初で唯一の相互運用プロトコルです。
Cantonの統合の完了は、短期的にLayerZeroを通じて大規模な資産が流動化されることを意味するわけではありません。機関の採用サイクルは通常、市場の予想よりもはるかに長いですが、Cantonが毎月処理しているRWAは現在のDeFi全体のTVLの約80倍です——一旦機関レベルのRWA資産がCantonとパブリックチェーン間で流動化され始めれば、LayerZeroは唯一のパイプラインです。
コアストーリー2：チェーン上のスマートマネーは静かに蓄積されています
チェーン上データの価値は、市場参加者が大口資金の配置方向をより早く観察できることにあります。ZROの巨大なアドレスを分析することで、いくつかの注目すべき発見を得ました。
Coinbase Prime関連のアドレス：機関の象徴的な行動
オンチェーン分析プラットフォームNansenのデータは、最も注目すべき蓄積パターンを明らかにしました：9つのウォレットの資金源はすべてCoinbase Primeの機関保管サービスに指向しており、3月20日の大規模な解除前夜に約2,450万ZROを秘密裏に購入し、評価は約$4,750万（$47.5M）で、流通供給量の約2.6%を占めています。
これらのアドレスは典型的な機関特性を示しています：8つのウォレットが同じ4時間のウィンドウ内で資金を受け取っています；各ウォレットはほぼZROのみを保持し、他の資産はありません；4つのアドレスは大口送金の前に1ZROのテスト取引を実施しました（標準的な機関検証手順）；蓄積プロセス全体で売却行為は記録されていません。
その後の追跡は、関連する活動がさらに18のウォレットに拡大し、累計$79.7M（約$7,970万）ZROが蓄積され、すべての資金の流れは機関チャネルに向かっています。
3月22日の協調的な巨大な買い入れイベント
2026年3月22日、5つの歴史的に関連のないウォレットが近い時間ウィンドウ内で同時に490K ZROを購入し、合計約$4.9Mになります。
規模が一致し、時間が同期し、アドレスが相互に関連していません。これは、同一の実体が分散して建設するか、同一のファンドの複数の顧客口座が同じ指示を同時に実行することを意味します。当時、ZROの平均日次取引量は約$15Mから$20Mの範囲であり、$4.9Mの協調的な買い入れは、すでに顕著な信号を形成するのに十分でした。
他に注目すべき巨大なアドレス
0x3021B2…（Mar 27）：Binanceから1.641M ZROを引き出し、約$3.3M、個人のコールドウォレットに転送した後、明らかな売却の兆候はなし
0x02546E…（Mar 13）：DeFiプロトコルから5.806M ZROを引き出し、約$12M、個人のウォレットに再転送
0x26cc9d…（Dec 31）：2週間内に4.7M ZROを分割購入し、約$6.28M、行動は流動性に敏感な大規模な建設に近い
0x313434…（Jan 9）：3ヶ月で累計3M ZROを購入し、約$4.28M、帳簿上で浮損が発生しているにもかかわらず、継続的に追加購入
これらのアドレスは、ZROが市場の悲観と解除圧力が最も大きい段階で、単一の一方的な売却だけでなく、中型および大型の資金が継続的に受け入れているという注目すべき現象を共同で示しています。
機関保有：VCから伝統的な金融までの全チェーン押し
LayerZeroの資金調達の歴史自体が業界のトップレベルです：Sequoia Capitalとa16zが共同で2022年の$135M A+ラウンドにリードし、その後2023年の$120M Bラウンドにも共同で参加しました。両者のトップ級シリコンバレーVCが連続して重投資しています。Multicoin Capitalは最初の$6.3M Aラウンドから参加しており、最初のネイティブ暗号基金の一部です。Binance Labs、Coinbase Ventures、PayPal Venturesも参加しました。
2025–2026年に入ると、LayerZeroの投資家構造は質的変化を遂げました：
a16z（2025年4月）：公開市場で追加で$55MのZROを買い入れ、3年間ロック
Citadel Securities（2026年2月）：戦略的にZROを買い入れ、金額は未公開
ARK Invest（2026年2月）：株式とZROの両方に投資、Cathie Woodが顧問委員会に参加
Tether Investments（2026年2月）：戦略的投資、金額は未公開
これらのファンドは短期トレーダーではなく、保有期間は年単位であり、退出には十分な流動性が必要です。その前に、彼らはLayerZeroのストーリーが持続することを確保する動機があります。
Stargate収入の買い戻し：キャッシュフローをトークン保有者に向ける
2025年8月、LayerZeroは$110MでStargateを買収しました。この取引の鍵は、エコシステムの統制を拡大するだけでなく、もともと独立して存在していたプロトコルのキャッシュフローを一部ZROの価値回帰メカニズムに転換することです。
2026年3月から、Stargateの100%の収益は直接ZROの買い戻しに流れます。公開データによると、2026年3月10日までに、累積で1,495,039 ZROが買い戻され、その中で2026年2月の単月で146,430 ZROが買い戻されています。
現在、月間約15万ZROの買い戻し規模は、$48Mの月間解除圧力に比べてまだ小さいです。Stargateの買い戻しは解除を補うには不十分であり、真の評価の再評価はプロトコル層の手数料スイッチが起動した後の規模化収入を待たなければなりません。しかし、経済構造はすでに重大な変化を遂げています：プロトコル層は直接トークン保有者に価値を還元し、買い戻しメカニズムの前例を確立しました。
コアストーリー3：手数料スイッチが全体の評価フレームワークを再形成します
$150B+のボリュームで、プロトコル収入はゼロです
LayerZeroは現在、「大きな流量はあるが、直接料金はない」状態にあります。DeFiLlamaのデータによると、LayerZeroが示す$3.59Mの手数料は、主にDVNやExecutorなどの外部ノードに流れており、プロトコルの外部運営コストであって、プロトコル収入ではありません。
この構造には合理性があります：初期の市場シェア拡大段階では、アプリケーションとユーザーが「ほぼゼロ料金」のクロスチェーン体験を感じられるようにし、ネットワーク効果を迅速に構築します。4年の蓄積の後、LayerZeroが処理するボリュームは十分に大きく、手数料スイッチは意味のある収益メカニズムとなります。
評価の不一致の核心は、現在の市場が$0の収入を基に価格設定しているが、年率$150B+のボリュームはすでに存在していることです（最近30日間の月次ボリュームは約$140億、年率で$150Bを超えています）。市場がその収入側が開放される可能性を信じ始めれば、ZROの評価フレームワークは根本的に変わる可能性があります。
注目すべきは、現在のZROの価格設定が完全に未来のオプショナリティに基づいており、現行の収入ではないことです。市場が現在購入しているのは、3種類のオプションプレミアムの重なりです：ゼロブロックチェーンのメインネットの立ち上げ、Cantonの機関パイプラインの成熟、手数料スイッチ起動後の収入の再評価です。以下のシナリオモデルの意義は、「上記のオプションが実現した場合」の可能な評価範囲を定量化することにあります。
シナリオ分析
基準データ：現在の年率クロスチェーン量は約$150B+（最近の月次ボリュームの年率推定）、プロトコル収入はほぼゼロ、現在のFDVは約$2.01Bです。P/Sシナリオ表は保守的な基準$125Bで計算され、実際のボリュームは継続的に増加しています。
以下のモデルは、年率クロスチェーン量 × bpsをプロトコル収入の簡略化された代理変数として使用しており、直感的な規模の参照を提供することを目的としています。実際の手数料設計はガバナンスの決定に依存し、メッセージごとの固定料金、動的コストの追加、または混合メカニズムを実現する可能性があり、最終的な数字はこの表とは乖離する可能性があります。
手数料スイッチ起動後のシナリオモデル（基準年率体積：$125B、現在のFDV ≈ $20.1億）：
手数料の参考：Stargateなどの主流のクロスチェーンプロトコルは、通常5–30bpsを請求しています。上表の手数料仮定は業界の実際の範囲に一致します。極度に保守的なシナリオ（5bps、Stargateの現行手数料に近い）の暗示FDVは現在の市場価格を下回り、手数料設計が不十分な場合、手数料スイッチ自体が現行の評価を支えることができず、ボリュームの成長に依存してギャップを埋める必要があります。
重要な問題は「手数料スイッチが起動するかどうか」ではなく、「なぜまだ起動していないのか」です。
私たちの判断は、LayerZeroが料金調整後の競争力が影響を受けないことを確保するために十分なボリュームを待っており、同時にCanton Networkやゼロブロックチェーンなどの機関パイプラインの構築が完了するのを待っているということです。これらの条件は、2026年Q1–Q2に成熟し始めました。
解除圧力：実際には存在しますが、大口資金は直接売却されていません
現在のデータによると、ZROの月間解除金額は約$48.08Mで、そのうち戦略的パートナーは約$26.83M、コア寄与者は約$21.25Mで、約13ヶ月間継続する見込みです。これに対し、現在の単月買い戻し規模はわずか約$0.29Mであり、両者の差は確かに顕著です。
解除のリスクは過小評価できませんが、チェーン上のデータは「解除は売却を意味しない」と示しています。
戦略的パートナーの保有者の多くは、Dragonfly、a16z、Multicoinなどの大規模なファンドや初期投資者であり、彼らの退出には十分な流動性が必要で、大規模な売却は自らのポジションの価値を損なうことになります。チェーン上で観察できるように、大量の解除後のZROは直接取引所に入っておらず、新しいコールドウォレットやDeFiプロトコルに転送されています。これは、実際の売却圧力の解放のリズムが名目上の解除速度よりも遅くなる可能性があることを示しています。
さらに、ゼロブロックチェーンが立ち上がると、ZROはオンチェーンのガストークンとして機能し、PDPoSステーキングメカニズムによって流通しているZROがロックされます。手数料スイッチが一旦起動すれば、クロスチェーンメッセージ手数料の収入はZROの継続的な買い戻しと焼却に使用されます——三つの需要パイプライン（ガス、ステーキング、買い戻し）が同時に発揮され、解除圧力に対抗する構造的需要が形成されます。
全体的に見て、解除の圧力は現実ですが、手数料スイッチ、ゼロブロックチェーンのトークンエコノミー設計、Canton Networkなどの機関の需要の前で、基本的に消化されることができます。
チップ構造：誰がZROを保有しているのか？
2026年3月時点でのZROのトークン分布は次の通りです：
コミュニティ／エコシステム（38.3%）：ステーキング、流動性マイニング、エアドロップなどのエコ配布に使用されます。
戦略的パートナー（32.2%）：主にVCと機関投資家が保有しており、多くがまだ解除期間内にあります。
コア寄与者（25.5%）：チームと顧問に分配されます。
財団／準備庫（4.0%）：財団とプロトコルの準備配置に属し、現在累積的なプロトコルの買い戻しは約0.15%（約1.5M ZRO）で、引き続き増加しています。
現在の流通量は約25.2%（~252M ZRO）で、機関や内部者の保有は約57.7%です。ZROの真の流通供給は、市場が未来の解除に対する恐れの程度をはるかに下回っています。機関の保有者に退出動機が生じる前に、有効な流通供給は制限されています。
リスク要因
手数料スイッチ（Fee Switch）の遅延：ZROへの投資の核心は、LayerZeroに対する市場の収入予測が変化することです。起動にはガバナンス投票が必要であり、プロトコルが「市場シェア優先」戦略を続けることを選択した場合、評価の触媒が遅れる可能性があります。
料金後も元のボリュームを維持できるとは限りません：手数料設計が高すぎる場合、または競争相手がより魅力的な代替案を提供している場合、LayerZeroのクロスチェーン量も圧力を受ける可能性があります。
解除圧力の加速：市場の流動性がさらに厳しくなる場合、戦略的パートナーは退出を加速する可能性があり、$48M/月の継続的な売却圧力が短期的な価格を抑制するでしょう。
機関の採用サイクルは市場の予想よりも遥かに長い：Canton Network、DTCC、ICEなどの機関との協力のストーリーはLayerZeroの想像のスペースを高めましたが、短期的には直接的な収入やトークン価値の捕捉にはつながらない可能性があります。
競争リスク：Wormhole、Axelar、Hyperlaneが特定の垂直領域（Solanaエコシステム、Cosmosエコシステム）で競争力を保持しており、LayerZeroのネットワーク効果の優位性は現実ですが、挑戦されないわけではありません。
規制リスク：Canton Network、ゼロブロックチェーンの機関統合の深さは、クロスチェーンプロトコルに対する強い規制が機関のストーリーに衝撃を与える可能性があることを意味します。
結論：LayerZeroの巨大な価値の不一致
LayerZeroは現在の暗号市場の中で、最も構造的な価値の不一致を持つ大規模なプロトコルです。
インフラの戦争はすでに終わっており、LayerZeroは機関の目に勝者です。大規模なクロスチェーン量、Zeroのトップ機関との協力リスト、Canton Networkの統合を駆使して、LayerZeroは明らかな規模の優位性と導入の粘着性を確立しました。トークン経済の観点から見ると、Stargateの収益買い戻しメカニズムは最も基本的な価値還流のチェーンを構築し始めています。オンチェーンの行動はスマートマネーが配置されていることを示しています。
唯一欠けているのは触媒であり、手数料スイッチ（Fee Switch）がその点火を待っている信管です。
もしそれが遅れれば、ZROは長期間にわたり重要だが評価が困難なインフラトークンと見なされる可能性があります。しかし、もしそれが起動し、市場が収入がトークン保有者に安定的に戻ると信じれば、ZROの評価ロジックは「使用量がある」から「収入がある」能力に明らかに切り替わります。
複数の触媒を総合的に判断した結果、価格目標フレームワークは以下の通りです：
ベンチマークとしてのブル市場シナリオの発生確率は、現在の市場価格が暗示するレベルよりも高いです。$2.01でZROを建設することは非対称のリスクリターンを提供します：下方のリスクはプロトコルの基本に支えられ、上方のリスクは手数料スイッチ、機関の統合、ゼロブロックチェーンの三つの触媒によって推進されます。
Canton Networkは毎月$8TのRWAを処理しており、そのうちの1%がLayerZeroを通じてクロスチェーンされる場合、月間ボリュームは$800億に達し、現在の月間処理量の5〜6倍になります。その時、LayerZeroの定義はクロスチェーンプロトコルから金融インフラの独占へとアップグレードされます。
ZROは真に価値捕捉を完了するまで、すでに市場が想像するよりも近い可能性があります。
本研究報告書は168Xによって作成されており、投資アドバイスを構成するものではありません。暗号資産は非常に変動が激しく、投資家は各自で尽職調査を行う必要があります。データは2026年3月30日までのものです。