消亡的山寨第十一期：DeFi篇

$ENA

Ethena のトークン、2024 年にローンチ、高値 1.5 ドル、現在 0.093 ドル、95% 下落。USDe ステーブルコインの発行者、モデルは「ETH をステーキング + ショートヘッジ」、いわゆる「インターネット債券」。出たばかりの頃は大人気で、バイナンス Launchpad で初めて発表され、みんなこれがステーブルコイン分野の革命だと思っていました。しかし市場が揺れると、ヘッジコストが急騰し、APY は 30% から 5% 未満に落ち、流動性も逃げてしまいました。モデルがあまりにも巧妙すぎて、市場は納得しませんでした。

$CRV

Curve のトークン、2020 年にローンチ、高値 60 ドル、現在 0.2 ドル、99% 以上下落。ステーブルコイン取引のリーダー、TVL は常に上位、DeFi の基盤。問題はトークンモデルがあまりにも厄介——創業者の Michael の保有がずっとロック解除されていて、市場は彼が売りに出すことを常に心配しています。2023 年の清算危機では Curve が倒されそうになり、なんとか生き延びましたが、通貨の価値は二度と回復しませんでした。プロトコルは DeFi の基石ですが、トークンは個人投資家の悪夢です。

$AAVE

Aave のトークン、2020 年にローンチ、高値 660 ドル、現在 98 ドル、89% 下落。貸し借り分野のリーダー、V3 ローンチ後は体験がさらにスムーズになり、複数の L2 にも対応しています。DeFi の古参プロジェクトの中では最も良い状態で生き残っています——製品はまだ進化しており、ユーザーはまだ使っており、収益もまだ得ています。問題は、貸し借りのモデル自体に爆発力がないことで、既存市場で競争しているのは誰が長く生き残れるかということです。DeFi の最後の体面ですが、もう動けません。

DeFi 分野の本質的な問題は：プロトコルはまだ動いていますが、トークンは価値がなくなりました。市場は「ガバナンス権」や「キャッシュフローの期待」にプレミアムを支払わなくなり、本当に価値を捕らえることができるトークンモデルだけに厳正になっています。DeFi の終着点はゼロになることではなく、インデックスファンドに置き換えられることです。