Liquity Protocol は、負債担保プロトコル (CDP) とも呼ばれる分散型融資プロトコルです。ETH (Liquity が受け入れる唯一の種類の担保) を抵当にして、無利子融資を申請し、LUSD ステーブルコイン ローンを取得できます。 DeFi プロトコルである Liquity Protocol は不変、非管理、ガバナンスがなく、完全に分散化された DeFi プロトコルです。
これは、ステーブルコイントラックのリーダーである MakerDAO の $MKR + $DAI モデルに似たガバナンストークン $LQTY + 安定通貨 $LUSD のモデルを採用しています。
LUSD と、USDC や USDT などのサードパーティ管理のステーブルコインの違いは、後者は資産と負債が 1:1 から逸脱すると、米ドルにペッグされることです。崩れて安定しなくなります。 LUSD は銀行に保管されている物理的な現金ではなく、金庫に担保に入れられている ETH に関連付けられています。さらに、このプロトコルは完全に不変コードによって運用されており、深い差異に対して耐性があります。LUSD の発行を禁止できる組織はありません。そのため、流動性プロトコルはフロントエンドを実行する責任を負いません。狂うことは不可能です。
Liquity プロトコルはアップグレードできず、誰もそのスマート コントラクトを変更できません。つまり、最初にプロトコルに抜け穴がなければ、新しい抜け穴が導入される可能性は決してないため、非常に安全です。
リクイティ・プロトコルの無利子融資メカニズムは、プロトコルが 1 回限りの借入および償還手数料を請求するというものです。この料金は、最新の引き換え時間に基づいてアルゴリズムによって調整されます。例: 近い将来さらに多くの償還が発生した場合 (LUSD が 1 ドル未満で取引される可能性があることを意味します)、貸出金利 (手数料) が上昇し、貸し借りが阻害されます。
このプロジェクトに資金を貸すには、借り手はイーサリアムアドレスを通じてトレジャリー（トローブ）を開く必要があります。各アドレスはトレジャリーを1つだけ持つことができ、トレジャリーに一定量のETHを預けることで、対応する金額のLUSDを引き出すことができます。前提条件は、住宅ローン金利は 110% を超えることはできず、最低融資額は 2,000 LUSD です。もちろん、ユーザーはいつでも借金を返済し、金庫を閉じることができます。 ETH も価格下落のリスクにさらされていますが、プロトコルは LUSD と ETH のポジションを即座に清算し、プロトコルの完全な 1:1 の担保付き貸付比率を確保します。
LUSD には、ETH への安定したリンクを維持し、独自の循環供給を維持するための特別なメカニズムがいくつかあります。
ハードペッグメカニズムは、LUSD を 1:1 の比率で ETH に交換できることを意味します。システムは 1 回限りの償還手数料を請求しますが、償還が行われない場合は、時間の経過とともに手数料が徐々にゼロになります。 LUSD は引き換え時に破棄されます。
たとえば、ペグ = 0.98 ドルの場合、裁定取引者は LUSD を 0.98 ドルで購入し、1 ドルで償還し、0.02 ドルの利益を得ることができます。ペグ = 1.15 ドルの場合、裁定取引者は 110% の担保引受で LUSD を購入します。最大額を借りて LUSD を売却すると、0.05 ドルの利益が得られます。 LUSD 売り圧力により価格が下落します。
ソフトペッグメカニズムは、LUSD が間接的な米ドル平価メカニズムからも恩恵を受けることを指します。LUSD 米ドル平価をシェリングポイントとして採用することもその 1 つです。流動性プロトコルでは、LUSD が米ドルと同等であるため、両者の平価が決まります。合意の暗黙の均衡状態です。
LUSD の発行以来、下向きのアンアンカーリングはほとんどありません。これは、このプロトコルが ETH を 1 米ドルで償還するメカニズムを提供しているため、その価値が非常に保証されているためです。現在のLUSDの規模はETHに比べてはるかに小さいため、LUNAやUSTのような死のスパイラルは起こらないでしょう。
さらに、LUSD の借入手数料と償還手数料が同じであるというメカニズムにより、LUSD の供給が制御不能になることも防止されます。LUSD を借りるために ETH を預けると、借入手数料と償還手数料は同じように機能します (LUSD を発行する人が増えるほど、手数料が増加します)。上がる）。
流動性準備金としてのリクイティ・プロトコルの安定プールは、清算ポジションでの債務返済のための流動性の供給源でもあり、清算によって安定プールが枯渇した場合、このメカニズムはリスクに対するリクイティ・プロトコルのバッファーとしても機能します。 。
リクイティ・プロトコルには、大規模な清算に対処するために設計された特別な回収モードもあります。これは、システムの総担保率 (TCR) が 150% 未満の場合にアクティブ化され、担保率が 150% 未満のポジションを清算することができます。回復モードは、ETH の入金と借金の返済を促進するように設計されています。
チキンボンドの出現は、流動性プロトコルの適用シナリオの欠如の問題を解決しようとします。
チキンボンドのメカニズムは非常に複雑かつ洗練されており、簡単に言うと、チキンボンドに保管されているLUSDは名目上3つのプール（ペンディング、リザーブ、パーナメント）に分割されていますが、いずれかのプールのLUSDだけがすべてのメリットを享受できます。 3 つのプール (reserve) のうち、$bLUSD は、この独占的な収益プールにおけるユーザーの取り分を表すために使用されます。
このメカニズム設計のアイデアは非常に優れていますが、メカニズム設計者のすべての計算が実際のアプリケーションで現実になったわけではありません。マクロ的な観点から見ると、チキンボンドは流動性にあまりプラスの外部効果をもたらしていません。チキンボンドがオンラインになった後も、協定の TVL はあまり変わっていません。当初安定プールに置かれていた $LUSD がチキンボンドに参入したとしか言えません。市場では依然として資金の相互競争が存在します。そして、高速で動いていたチキンボンドの歯車は、現実では様々な摩擦や損失によって徐々に大きくなり、最終的にはゆっくりと止まりました。
$bLUSD の価格が下落し、誰の債券も利益が出なかったため、多くのユーザーが $LUSD と引き換えに債券を解約し、参加しなくなりました。また、絆を築いても報酬がなくなるため、新規参入者が参入するインセンティブもありません。
これにより保留プールも崖のように急落し、保留/準備金の比率は低下し続け、bLUSD の収益乗数も低下し続け、市場プレミアムはマイナスになり、$bLUSD 価格は下落しました。したがって、チキンボンドが形成されます。
$LUSD はこれよりもはるかに多くの困難に直面しています。
時間が経つにつれて、イーサリアム自体は大きな技術的変化を経験しており、今後の shh フォークでは、暗号通貨側と比較して、米国国債のリスクフリー金利と同様の LSD (リキッド ステーキング デリバティブ) の形成が正式に発表されます。
これは、これまでのように ETH を保有するだけでは、莫大な機会コストがかかることを意味します。100 イーサリアムを手に入れれば、毎年 4 イーサリアムのほぼリスクなしの収入を得ることができ、今それをさまざまな融資プラットフォームに預ければ、長期的には莫大な費用がかかることになります。金利を考慮しないと、あえてステーブルコインのポジションの 3 分の 1 だけを貸し出すこともできますが、ギリギリ損益分岐点に達するには年間 12% の安定した収入を得る必要があります。このレベルの安全で持続的な安定した収入を defi で見つけるのは実際には簡単ではありません。レート、ポジション調整、ガス料金を含めると、イーサリアムのステーキングに直接参加できるようにするには、APY の少なくとも 15% を超える必要があります。 。
その結果、多くのユーザーがリクイディティでのポジションを返済し、担保として ETH を引き出すことになります。このようにして、リクイディティは TVL の縮小という状況に直面しています。このマイニングプールは、$LUSD のリスクフリー金利に相当しますが、これが 0 に低下すると、この $LUSD が新たな行き場を得ることができるかどうかは疑問です。
リクイティは担保として一部のLSDを受け入れることができるかもしれないが、それは間違いなく、最もディープドリフト耐性があり、最も分散化されたステーブルコインとしての$LUSDの地位を奪うことになるだろう。 しかし、これを行わなければ、$LUSD は少数のオタクやハッカーによってさえ使用される安定通貨になるだけであり、有力な競合他社である MakerDao は躊躇することなく LSD 住宅ローンの旗を引き継ぎ、再び拡大に向かうことになるでしょう。 。
そしてこれは、DeFiトラック全体とイーサリアムコミュニティにとって非常に危険な道です。
（参考：darkforest@SevenUp DAO；0xJeff、Nikyous@twitter）