記事：キャシー
1ビットコインを掘るコストは8.7万ドルです。売ると、市場はあなたに6.7万ドルしか支払ってくれません。
1枚掘るたびに、2万ドルの純損失が出ます。手数料の損失でもなく、電気料金の変動でもなく、まさに、1枚のビットコインを生産するごとに2万ドルを外に流出させているのです。これは2026年3月の現実であり、GlassnodeとMacroMicroのデータは同じ結論を指し示しています：現在の価格では、ビットコインのマイニングは損失を出すビジネスです。
しかし、鉱夫たちは座って死を待っているわけではありません。彼らは市場全体が予想していなかった選択をしました——掘らずに、電気をAIに売ることです。
正確に言うと、「掘らない」のではなく、ビットコインの国庫を空にし、資金をすべてAIデータセンターに投資し、採掘を副業に退けることです。
2025年10月にビットコインが12.6万ドルの歴史的高値から反転して以来、上場企業の鉱業会社はすでに1.5万枚を超えるビットコインを売却しています。これは散発的な現金化ではなく、組織的で戦略的な大撤退です。
01 鉱夫が一斉に清算し、1.5万枚のBTCはどこに行ったのか？
Core Scientificは最も早く、最も果敢に行動した企業です。
2026年1月、彼は一度に約1900枚のビットコインを売却し、1.75億ドルを現金化しました。残りの計画はQ1にすべて清算される予定です。このかつて破産再編された鉱業会社は、今ではテキサスの鉱場を次々と高密度のAIホスティング施設に改造しており、目標は1.3GWの総電力容量をすべてAIに切り替えることです。
MARAはさらに過激です。この「絶対にコインを売らない」として知られる会社は、2026年3月の10-K年次報告書で静かに国庫政策を変更しました——53822枚のビットコイン、すべて販売可能と認可されました。当時の価格で計算すると、約40億ドルの資金が一夜にして「戦略的備蓄」から「流動資金」へと変わりました。そして、MARAはStarwood Capitalと合弁契約を結び、1GWのAIデータセンター容量を提供することになりました。
最も意外なのはCangoです。この会社の前身は中国の自動車金融プラットフォームで、2024年末にビットコイン採掘に参入しましたが、結果として2026年2月には4451枚のビットコインを売却しました——これは備蓄の60%に相当し、債務返済とAI転換のために3.05億ドルを現金化しました。彼らは前Zoomの幹部であるJack JinをAI事業のCTOとして採用し、世界中の鉱場にコンテナ式のGPU計算ノードを設置する計画を立てています。車のローンを扱う会社が、2年で鉱夫になり、再び鉱夫からAI推論サービスプロバイダーに変わる——このような業界横断的なスピードは、暗号業界でしか見られません。
ビット小鹿の選択は、まるで計算された一手のようです。彼らは2月に自らのビットコイン保有をゼロにし、創業者の呉忌寒の反応は非常に率直でした：保有がゼロであることは、今後もずっとゼロであることを意味するわけではありません。今は電力と土地の取得ウィンドウを捉えるために流動性が必要です。他の鉱業企業とは異なり、ビット小鹿は清算しながらも急加速しています——1月のビットコイン生産量は前年同期比で430%の急増を記録し、自営ハッシュレートは63.2EH/sに達し、MARAを超え、世界最大の自営ハッシュレートを持つ上場鉱業企業となりました。帳簿上のコインを清算することは、ハッシュレートとインフラの大幅な拡張をもたらします。「壮士断腕」の決断と「弾薬上膛」の野心が共存しています。
02 同じ電力、AIに使うと10倍の価値
鉱夫たちはなぜこれほど一斉に売却するのでしょうか？それは、計算した結果、答えがあまりにも明確だからです。
採掘は赤字ですが、鉱業企業の手には全世界が奪い合うものがあります：電力を持つ土地。
2024年の半減期後、ビットコイン採掘の利益率はピーク時の90%以上から損益分岐点まで圧縮されました。しかし同時期、AIの電力とデータセンターへの需要はほぼ爆発的に成長しています。MarketsandMarketsの予測によれば、世界のAI推論市場は2025年の約1060億ドルから2030年には近く2550億ドルに成長するとされています。
モルガンスタンレーは計算しました：1メガワットの電力を採掘からAIホスティングに移転すると、評価プレミアムが10倍以上になる可能性があります。
これは誇張ではありません。AIのホスティング契約は通常10年から15年の長期契約であり、顧客はMicrosoftやMetaなどの投資グレードの巨大企業で、キャッシュフローは安定しており予測可能です。それに対して、採掘収入は完全に価格に依存しています——そして価格は、あなたが知っている通りです。
ウォール街はすでに真金で投票しています。モルガンスタンレーはCore Scientificに5億ドルの融資枠を提供し、さらには10億に増加する条項が付いています。これは「暗号会社」への融資ではなく、「デジタルインフラ企業」への信用背書です。TeraWulfとCipher Miningは成功したハイブリッドモデルによりモルガンスタンレーから「買い増し」と評価され、一度はビットコインを手放さなかったMARAは、過度に価格リスクにさらされていたため格下げされました。
資本市場が示す信号は明確です：ウォール街の目には、これらの企業の価値はもはや彼らがどれだけのビットコインを持っているかではなく、彼らがどれだけの電力を制御しているかに依存しています。
03 チェーン上の指標が、もうすぐ底に達する可能性を示唆しています。
鉱夫たちは一斉に売り飛ばし、市場は悲鳴を上げています。しかし、もしあなたがチェーン上のデータを見ると、非常に興味深い信号のセットが見つかります。
ハッシュリボンは2025年11月末から逆転を始め、2026年2月にはちょうど3ヶ月間続きました——これは歴史的に最も長い鉱夫の降伏期間の一つです。前回このような信号の組み合わせが見られたのは2022年12月で、その時ビットコインは15500ドルで底を打ちました。3月初めまでに、30日移動平均線が60日移動平均線の上に迫っており、回復信号が間もなく発動する可能性があります。
MVRV Z-Scoreは3月上旬に0.43から0.49の間に留まっています。この指標は、市場価格が「実際の価値」に対してどれだけ乖離しているかを測定します。歴史的に、Z-Scoreが0から1の範囲に落ちると、ほぼ毎回戦略的な買いのウィンドウに対応しています。
Puell Multipleは0.6近くに下がり、鉱夫の毎日の収入は年平均の約60%に圧縮されていることを意味します。2022年の熊市の底である0.3からは遠くありません。鉱夫の利益率は歴史的な低水準に押し込まれています。
最も極端な信号は感情面から来ています。2月の「ビットコイン極地渦巻き」の期間中、暗号恐怖と貪欲指数は一時5にまで落ち、2月5日の単日実体調整後に32億ドルの歴史的な損失を記録しました。
4つの独立した方向の指標が同時に赤信号を点灯させました。前回このようなことが起こったとき、ビットコインは底を描いていました。
04 鉱夫がコインを売ることは、逆に良いことなのか？
これは全体のストーリーの中で最も直感に反する部分です。
過去、鉱夫の売却は常に弱気信号と見なされていました——これらの人々はビットコインの「原生売り手」であり、掘ったらすぐに売却し、市場に継続的な売却圧力をかけていました。しかし2026年の売却の性質は完全に異なります：これらの鉱業企業はビットコインを売却した後、AIのドル収入を得るために移行しました。
これが何を意味するか考えてみてください。以前、Core Scientificは毎月数百枚のビットコインを売却して電気代と運営コストを賄っていました。今、彼らはMicrosoftとの長期契約とモルガンスタンレーの信用枠を持っています。残りのビットコイン保有の大部分を現金化する計画（年末には約2537枚を保有し、大半を売却済み）ですが、これはもはや受動的に「コインを売って生き延びる」ことではなく、積極的に清算し、資金をAIインフラに集中投資することです。MARAとStarwoodの合弁プロジェクトが実現すれば、その1GWのデータセンターが生み出すドルキャッシュフローで、すべてのコストをカバーできるでしょう。
言い換えれば、AIに転型する鉱業企業はビットコインの構造的な売り手から、中立的あるいは潜在的な買い手へと変わります。市場において最大の「天然の空売り」が永遠に退場しています。
ビットコインの採掘自体は消失したわけではなく、ただ存在の仕方を変えただけです。MARAのハイブリッドモデルは方向性を示しています：電気料金が低いときに採掘し、AIの需要がピークのときにGPU計算に切り替えます。ビットコインは電力網の「柔軟な負荷」と「保険メカニズム」となり、AIが利益を上げ、採掘がバックアップを担います。
05 小結
2025年、ビットコインネットワークのハッシュレートはついに1ゼタハッシュのマイルストーンを突破しました。短期的には、一部の鉱場がAIに転換することでハッシュレートの成長が確かに鈍化します——例えばCangoは31%のハッシュレートをオフラインにしてアップグレードしています。しかし、これはむしろ健全な生産能力の整理です：非効率な鉱夫が退場し、残ったプレーヤーはより効率的で集中し、ネットワークの安全性は低下するどころか向上します。
これは鉱夫の降伏ではなく、鉱業の進化です。
採掘が副業になり、AIが主業になると、ビットコインが失うのは強制的に売却する鉱夫の一群であり、得られるのはより健全な供給構造です。
鉱夫の手の中のビットコインは売り切れましたが、電力はまだあります。