概要：予測市場はその「iPhone の瞬間」を迎えています：2社の評価がともに100億米ドルを超えるユニコーンが、年取引額440億米ドルを突破し、年成長率が1000％を超える新たな領域を共同主導しています。
作者：Changan I Biteye内容团队
数日前、X 上の多くの KOL が突然、自分のアカウントに Kalshi との提携を示すバッジが消えていることに気づきました。
Prediction News がこの件を報じた後、思わず笑ってしまうスクリーンショットが流出しました：Polymarket の公式アカウントがこっそりとこの報道に「いいね」をしました。
Polymarket と Kalshi の商戦は長く続いており、予測市場は本当の二大寡頭時代に突入しています。
一方には暗号通貨ネイティブプラットフォームであるPolymarketがあり、もう一方にはコンプライアンスに準拠した金融システムであるKalshiがある。
この競争の本質は、どちらの企業が強いかということではなく、将来の情報の価格決定権が仮想通貨側にあるのか、それともウォール街側にあるのかということである。
したがって、この分析は価値がある。👇
I. ビジネス戦争の記録：規制上の駆け引きからオフラインでの対決まで
この1年間で、両社の競争は製品争いから、販売チャネル、規制、世論といった多面的な要素を含む戦いへとエスカレートした。
1️⃣ 評価競争：41日間で資本の反撃が始まる
2025年10月7日、ポリマーケットはICEから20億ドルの戦略的投資を受け、企業価値が90億ドルになったと発表した。
その3日後、カルシは3億ドルのシリーズD資金調達ラウンドの完了を発表し、同社の企業価値は50億ドルに達した。そのタイミングがあまりにも完璧だったため、単なる偶然とは考えにくかった。
しかし、ポリマーケットは明らかに立ち止まるつもりはない。10月23日、ブルームバーグは、ポリマーケットが150億ドルの企業価値を目指し、新たな資金調達ラウンドに向けて投資家と協議していると報じた。
11月20日、KalshiはParadigm主導による10億ドルの資金調達ラウンドを完了し、企業価値が110億ドルに達したと発表した。これはPolymarketの以前の企業価値90億ドルを上回っただけでなく、目標としていた150億ドルの資金調達にも急速に近づいた。しかも、これは前回のシリーズD資金調達ラウンドの発表からわずか41日後のことだった。
2️⃣ 文化的な突破口：交通渋滞をめぐる戦い
2025年9月24日、サウスパークのシーズン27の第5話（利益相反）の予告編が公開された。このエピソードでは、予測市場に関連する内容が取り上げられる予定だ。
ニュースが報じられるやいなや、両プラットフォームは好機到来と認識した。これは、予測市場が初めて一般大衆の意識に浸透した瞬間だった。この注目をいち早く取引量に結びつけた者が、この画期的な出来事からより大きな利益を得ることになるだろう。
KalshiとPolymarketは、ストーリー展開に非常に関連性の高い一連のマーケットを迅速に立ち上げ、ユーザーがプラットフォーム上でストーリーの展開に即座に賭けられるようにした。
シリーズ放送当日、Kalshiチームは全員でプロフィール写真をサウスパーク風の漫画画像に変更し、ソーシャルメディアに投稿を大量に行い、その日のトレンドトピックにブランドをしっかりと定着させた。この2つのプラットフォームは、トレンドトピックを売上につなげるマーケティング機会を一切逃さなかった。
3️⃣ 環境関連アフィリエイトアカウントと入札合戦
プラットフォームのユーザーベースが急速に拡大するにつれ、PolymarketとKalshiは昨年後半にほぼ同時にそれぞれのアフィリエイトアカウントプログラムを開始し、X上でKOL、トレーダー、エコシステムプロジェクトにバッジを付与し始めた。
Polymarketはさらにスピードアップしました。トレーダーバッジはアクティブなトレーダーを認定し、Xに関する戦略やポジションの見解を共有することを促し、プラットフォームへのトラフィックを増加させます。ビルダーバッジはエコシステムプロジェクトを対象とし、開発者がプラットフォーム上でアプリケーションを構築し、公式な承認を通じてより多くの露出を獲得できるように促します。
同時に、Polymarketは100万ドルの開発者向けインセンティブプログラムも開始し、実際の資金を直接投入して開発者をエコシステムに取り込もうとした。
カルシ社もすぐにこれに追随し、スポーツ、文化、貿易業者認定など複数の分野を網羅するより広範なバッジシステムを立ち上げ、このモデルをより大きな優位性を持つスポーツおよびマスマーケット分野に展開した。
最近では、Twitterで市場予測を行うトレーダーは、PolymarketのバッジかKalshiのバッジのどちらかを身につけている。
4️⃣ 物理的マーケティング対決：マンハッタンの無料商品戦争
2026年2月2日、カルシはX上で、翌日の正午から午後3時まで、ウエストサイド・マーケット・スーパーマーケットで利用者に無料の食料を提供すると発表した。一人当たりの上限は50ドル。この発表後すぐに長蛇の列ができ、学生や低所得者層が店に押し寄せ、大変賑わった。
翌日の2月3日、ポリマーケットは迅速に対応し、ニューヨーク市に初の無料食品ポップアップストアを5日間連続でオープンすると発表した。ルールはシンプルで、顧客はハンドバッグに好きなだけ食品を詰めて持ち帰ることができ、一切の条件は付いていない。同時に、ポリマーケットはニューヨーク市全域の食糧安全問題の緩和のため、ニューヨーク市フードバンクに100万ドルを寄付することも発表した。
二つの事件は立て続けに起こり、緊迫した雰囲気を作り出した。
5️⃣ 規制と政治資源をめぐる軍拡競争
ワシントンにおける両陣営のロビー活動は途切れることなく続いており、両陣営ともドナルド・トランプ・ジュニアを支持者として起用し、共和党系の規制資源を活用するとともに、公共の場で政治的影響力を構築しようとしている。
しかし、表面的な問題の下には、2つの側面で真の戦場が存在する。それは、CFTC（商品先物取引委員会）の規則における抜け穴と、州裁判所間の差止命令をめぐる争いである。
Polymarketはオフショア構造を利用して直接的な規制当局の監視を回避しながら、QCEXを買収することで静かに米国市場への道を切り開いた。一方、KalshiはCFTC初の予測市場ライセンスを取得し、この問題に正面から立ち向かうことを選択したが、これにより州検察官の主要な標的にもなった。少なくとも4つの州が、地元ユーザーからの賭けを違法に受け入れたとしてKalshiを提訴している。
一見単純に見えるこれらのビジネス上の争いは、もはや単なる製品競争にとどまらず、政治的資本と交通独占をめぐる全面戦争へと発展している。
II．徹底比較：2大巨頭を分析する5つの側面
2.1 取引データの比較：政治サイクルとスポーツカレンダーの不一致
2026年2月時点で、予測市場全体の想定取引高は1,275億ドル、実績取引高は699億ドル、ユニークユーザー数は249万人、建玉残高は10億ドルを超えました。
PolymarketとKalshiは合わせて市場シェアの約79%を占めています。想定取引高ではPolymarketが560億7000万ドルで首位、Kalshiが447億1000万ドルで僅差で続いています。建玉残高ではKalshiが4億7401万ドルでPolymarketの4億967万ドルをわずかに上回っており、両社で市場全体の建玉残高の85%以上を占めています。
トレンドに関して言えば、両社の成長はイベント主導型の要因に大きく左右される。ポリマーケットの運用資産は2024年10月の選挙の頃に5億ドルでピークに達した後、減少に転じた。一方、カルシの運用資産は2025年のNFLシーズン開始から急上昇し、2025年末には過去最高を記録した。
両プラットフォームとも成長を遂げているが、その原動力は異なっている。一方は政治サイクルに左右され、もう一方はスポーツカレンダーに左右される。
（データ出典：Dune、2月26日午前11時時点）
2.2 収益比較：検証済みダイナミックレートとスタートアップテイカーフィーの比較
この2つのプラットフォームは、根本的に異なる価格設定ロジックを採用している。
1️⃣ カルシ
確率加重型の動的手数料体系が採用されています。取引手数料は契約価格に基づいて課金され、手数料率は契約価格に応じて変化し、50（つまり50/50の確率）でピークに達し、0または99に向かって減少します。例えば、100ドルの取引の場合、最大手数料は約1.74ドル、実効手数料率は約1.2%となります。
2024年の売上高は2,400万ドル、2025年は2億6,000万ドルで、前年比994%増となりました。しかし、売上高はスポーツシーズンに大きく集中しており、NFLシーズン（9月～11月）は1四半期で1億3,800万ドルの売上を記録し、12月だけで過去最高の6,350万ドルに達しました。オフシーズンの売上高は大幅に減少し、明確な季節変動が見られます。
2️⃣ ポリマーケット
Polymarketを振り返ると、彼らは正反対の道を歩んだ。2025年末まで、Polymarketは赤字経営を続け、手数料をゼロにして無料サービスでユーザーを獲得していた。スポーツマーケットプレイスでテイカー手数料の変動レートを正式に導入したのは、今年の2月になってからのことだった。手数料導入後最初の1週間で、Polymarketの手数料収入は100万ドルを超えた。DefiLlamaのデータによると、Polymarketの過去30日間の収益は318万ドルで、収益曲線が本格的に上昇し始めたのは今年の1月になってからである。
注目すべきは、日々の決済市場が将来的にPolymarketの収益源となる可能性がある点だ。高頻度かつ短期サイクルの市場は取引活動が活発であり、Memeと同様に、この種の市場の利用者は手数料にあまり敏感ではない。
両者を比較すると、Kalshiの手数料モデルは実績があるものの、スポーツシーズンに依存している。一方、Polymarketの手数料モデルはまだ始まったばかりで、年間収益はKalshiのほんの一部に過ぎないものの、Polymarketが手数料無料取引の段階を終え、本格的に事業を展開し始めることを意味する。
2.3 ユーザープロファイル：ライセンス取得済みエリート投資家と一般個人投資家の比較
両プラットフォームのユーザー構造は、主に規制環境によって形成されている。
KalshiはCFTC（米国商品先物取引委員会）のライセンスを保有しており、これにより米国内のユーザーに合法的にサービスを提供することが可能で、その事業は主に米国内市場に集中している。
Polymarketは2025年後半にQCEXを買収することで米国市場に復帰した。それまでの数年間は主に海外で事業を展開していた。この「海外進出」期間は、実際にはより幅広い国際的なユーザー基盤を構築するのに役立った。
両グループのユーザー間の違いは、収入構造からも見て取れる。
Kalshiの収益の89%はスポーツ賭博市場から得られています。ユーザーの行動は従来のスポーツ賭博とよく似ており、取引頻度が高く、1回の取引額は比較的小さく、活動レベルはシーズンによって変動します。NFLシーズンの開始時にユーザー数が急速に増加し、シーズン終了後には取引量が大幅に減少するなど、明確な季節変動パターンを示しています。
ポリマーケットの構造は明らかに異なっている。政治市場とマクロ経済市場が中心的な位置を占め、マクロ経済リスクをヘッジする多数の機関投資家を引き付けている。個々の賭け金は著しく大きい。2024年の米国大統領選挙では、あるフランス人トレーダーが5000万ドルを超える賭けを行い、最終的に8500万ドルの利益を得た。このような規模の賭けは、スポーツ賭博市場ではほとんど前例がない。
2.4 チャネルの堀：流通業者と開発者エコシステム
2025年末までに、RobinhoodとCoinbaseはKalshiと提携し、それぞれのプラットフォームに予測市場機能を導入した。証券会社以外にも、PrizePicksやUnderdogといったスポーツベッティングプラットフォームも、既存のスポーツベッティングユーザーを直接Kalshiに誘導していた。12月には、KalshiはCoinbase、Robinhood、Crypto.comと予測市場アライアンスを締結した。
その仕組みは非常に単純明快です。Kalshiは、CFTC（米国商品先物取引委員会）から指定契約市場ライセンスを取得しています。ライセンスを持つ金融機関にとって、Kalshiのシステムへの接続は、従来の先物取引所への接続と同様です。手続きは明確で、コンプライアンスコストは低く抑えられ、リスクも管理可能です。
ポリマーケットは全く異なるアプローチをとった。流通チャネルに注力するのではなく、基盤となるインフラを構築し、他社がそれを基に製品を開発することを期待したのだ。
この戦略における最も明白なステップは、5日前に行われた買収だった。Polymarketは、YC 2025 Fall BatchのプロジェクトであるDomeを買収した。Domeは予測市場APIを提供しており、開発者はPolymarketやKalshiを含む複数のプラットフォームから、たった1つのコード入力でデータと流動性にアクセスできる。
Vibe Codingは現在非常に人気が高く、開発者はDomeのAPIを直接呼び出して、トレーディングボット、データダッシュボード、組み込み型マーケットコンポーネントを作成できます。AIエージェントもこのAPIを通じて予測取引戦略を自動的に実行できます。
2つの道を並べて見てみると、その違いは明らかだ。Kalshiは流通チャネルを構築し、パートナー企業を通じてユーザーと取引量を獲得しようとしている。一方、Polymarketは基盤となるインフラを構築し、開発者がその上にアプリケーションを開発してくれることを期待している。片方はビジネスネットワークの拡大に重点を置いているのに対し、もう片方はエコシステムの自然発生的な形成に賭けている。基盤となるインフラが真にネットワーク効果を発揮するようになれば、後発企業がそれを模倣するのは非常に困難になるだろう。
2.5 マーケティング戦略：ブランド認知度向上 vs. コミュニティ成長
両社のマーケティング戦略は、それぞれのユーザー層の構造と非常に整合性が取れている。
Kalshiは、非常に伝統的かつ直接的なアプローチでブランド露出に注力している。ニューヨーク市長選挙期間中、タイムズスクエア、ペンシルベニア駅、地下鉄車内にリアルタイムのオッズ広告を掲載し、予測確率を大型の街頭スクリーンに直接表示した。NBAファイナルでは、AIツールを用いて2日間で2,000ドルのテレビCMを制作し、ゴールデンタイムに放映したところ、Xで300万回以上の視聴回数を獲得した。
さらに、CNNやCNBCとの提携により、Kalshiのデータは生放送のニュース番組に直接表示されるようになった。一般視聴者にとってこれは事実上の公式推薦に等しく、当然ながら同社への信頼を高めることにつながる。
Polymarketのアプローチは全く異なり、コミュニティ主導型の情報発信に重点を置いている。
彼らは紹介制度を非常に綿密に設計しました。ユーザーは専用リンクを共有し、クリックごとに紹介者は0.01ドルを獲得します。受信者が20ドル以上を入金すると、10ドルのCPA（顧客獲得単価）報酬が支払われます。
クリック数と取引量が一定規模に達すると、追加の報酬が分配されます。この仕組みは、ミーム取引プラットフォームのリベートリンクシステムと同様に、プロモーターが継続的に新規ユーザーを獲得するよう促すインセンティブとなります。
さらに、Polymarketは@BrosOnPMのようなアカウントを支援するなど、独自のコンテンツエコシステムを意図的に構築しています。これらのKOL（キーオピニオンリーダー）は主に予測市場のビルダーやトレーダーを対象とし、毎日コンテンツを制作し、開発者がトラフィックとつながるのを支援し、コミュニティ内で自己循環的な情報発信を生み出しています。
III. では、究極のチャンピオンは誰でしょうか？
前述のデータは両社の現状を説明したものだが、現状が将来を必ずしも反映するとは限らない。予測市場はまだ黎明期にあり、規制の不確実性、競合他社の流入、未検証のビジネスモデルなど、多くの変動要因が存在する。断定的な結論を出すよりも、勝敗を左右する真の鍵となる問題点を特定することの方が重要だ。
1️⃣ 両者とも互いの領域に進出している。
両プラットフォームの行動から判断すると、どちらも自らの欠点を認識し、それを補うための努力を始めているようだ。
ポリマーケットが米国市場に再参入した際、最初に獲得した契約はすべてスポーツ関連だった。その後、MLS、NHL、ニューヨーク・レンジャーズと公式パートナーシップを締結し、これらのリーグブランドを活用してスポーツ市場への進出を図った。政治を通じて名を馳せたプラットフォームが、今や必死にスポーツ界への進出を目指しているのだ。
編集者は、主な理由が2つあると考えている。
政治市場は当面の間、米国の規制当局からあまり好まれないかもしれないが、スポーツ市場はより容易に受け入れられている。
米国におけるカルシ社の市場シェアを奪取するため。
カルシ氏側も手をこまねいていたわけではない。CNNやCNBCと契約を結び、生放送のニュース番組中にオッズデータを画面に表示させるようにしたのだ。スポーツ界から始まったこのプラットフォームは、今や政治分野への進出を試み、メディアレベルでの信頼性構築を目指している。
しかし、両社のリスクレベルは同程度ではない。ポリマーケットは政治とスポーツの両方で実際の取引量を抱えているのに対し、カルシは取引量のほぼ全てをスポーツに集中させている。この構造的な違いは、後ほど規制リスクについて議論する際に非常に厄介な問題となるだろう。
2️⃣ 最大のチャネルパートナーか、それとも最も危険な競合相手か？
RobinhoodはKalshiにとって最も重要な個人向け流通チャネルの一つであり、2025年には取引量の半分以上を占める見込みです。Coinbaseも米国全50州で予測市場を開設しており、こちらもKalshiを通じて決済されています。
しかし、両社はほぼ同時に同じ動きを見せた。
RobinhoodとSusquehannaがMIAXdx買収のため合弁事業を設立
CoinbaseがThe Clearing Companyを買収
両社はそれぞれCFTC（米国商品先物取引委員会）の認可を受けた独自の取引所インフラを構築しており、2026年の稼働開始を予定している。完成後、両社はKalshiとの利益分配パートナーシップを継続するか、利益を自社で保持するかを選択できる。その頃には、ユーザーデータ、取引習慣、流動性といった情報が蓄積されているだろう。
Kalshiにとって、これは単にチャネルパートナーがいつか離脱するかもしれないというリスクではなく、明確な期限が設定された具体的な脅威である。Kalshiのチャネルにおける優位性は、本質的には先発者優位性ではあるが、その有効期間は限られている。
3️⃣ ポリマーケットの手数料：ビジネスモデルを検証する上で重要なステップ
Polymarketの2025年の総取引高は338億ドルを超えたものの、収益はほぼゼロだった。しかし、90億ドルという企業価値は最終的には収益によって裏付けられる必要があり、2026年はそれが実現する年となるだろう。
手数料制度は仮想通貨市場で試験的に導入され、2026年2月18日にスポーツイベントにも拡大されました。この選択の理由は明確です。どちらも取引頻度が高く、取引額が比較的小さく、ユーザーの入れ替わりが速い日次決済市場であるため、長期的な政治契約やマクロ経済契約よりも手数料の影響を受けにくいからです。まずここで手数料を徴収することで、コア流動性への影響を最小限に抑えることができます。
しかし、リスクも明らかだ。予測市場の流動性は完全にユーザーによって提供されており、それを支えるマーケットメーカーは存在しない。プロのトレーダーは、手数料が裁定取引の機会に影響を与えていると感じれば、瞬時に撤退する可能性がある。
歴史的に見て、多くの取引所は流動性の急速な悪化と、不適切なタイミングと手数料額による流動性の低下→ユーザー流出→さらに流動性が悪化するという悪循環に陥ってきた。
Polymarketは現在、このリスクをヘッジするためにメーカーリベートを利用しており、テイカーが徴収した手数料の一部を注文板保有者に還元することで、注文板の厚みを維持しようとしている。
流動性を枯渇させることなく安定した収益を確立できる能力は、ポリマーケットの評価ロジックの妥当性にとって不可欠な前提条件である。手数料ベースの実験は始まったばかりであり、その答えは2026年末まで明らかにならないだろう。
結論：戦争に王は存在しない。いるのは時代の勝者だけだ。
予測市場業界はまだ非常に若い分野であり、誰が勝ち、誰が負けるかを結論づけるのは時期尚早です。しかし、両社の輪郭は徐々に明らかになりつつあります。
Kalshiの強みは明らかだ。コンプライアンスにおける先駆者としての優位性、成熟した小売チャネル、そして実績のある収益モデル。しかし、同社は大きなプレッシャーにも直面している。スポーツ関連の収益が比較的高い割合を占めていること、州レベルの規制が依然として不透明であること、そしてRobinhoodやCoinbaseが独自の取引所を構築できる機会が失われつつあることなどが挙げられる。
Polymarketの強みも同様に明確だ。世界最大級の流動性を誇り、政治・マクロ経済分野において競合相手はほぼ存在せず、開発者エコシステムも着実に構築されつつある。しかし、そのビジネスモデルはまだ検証段階にあり、手数料体系が本当に機能するかどうかは2026年末まで分からないだろう。
この競争で興味深いのは、両社の現在の事業領域が完全に重なり合っていない点だ。Kalshiは小売事業の規模拡大に注力している一方、Polymarketは情報密度と市場の深さに重点を置いている。両社が真正面からぶつかり合うのは、Polymarketの米国スポーツ市場が成熟し、Kalshiの政治市場における能力が向上した後になるだろう。
それ以前は、業界には2つの道筋が並行して発展していく余地が十分にあった。