99% のトークンはゼロになる？

作者：Noveleader
編纂：Ken, Chaincatcher
 
2021年に戻り、あなたは暗号通貨への投資を始め、この業界のファンとなり、その運営方法に夢中になり、適切に操作すれば誰でも大金を得られると信じていました。あなたは多くの急激な富の物語を目撃し、多くの百万長者の誕生を見ました。ビットコインに直接投資することも良い戦略だと感じました。あなたが見たデータは、ビットコインが最も成長の早い資産の一つであり、その時価総額が1兆ドルというマイルストーンに達する速度は、どの企業よりも遥かに早いことを示しています。
目線を今日に戻すと、あなたは家庭の夕食に座り、皆が自分の投資ポートフォリオについて話し、S&P 500指数の長期的な良好なパフォーマンスについて語り、自分の投資に満足していることを話しています。あなたはスマートフォンを取り出し、あなたのポートフォリオが歴史的な最高点から60%も縮小しているのを見て、深いため息をつき、静かにもう一口食べます。
あなたのいとこが笑顔であなたに尋ねます：「ねえ、あなたはずっと暗号通貨に投資していたんだよね？あなたのポートフォリオのパフォーマンスはどう？」彼はさらに付け加えます：「本当に幸運だよ、私はそれから遠くにいるし、お金を投げ込んでいない。」
あなたは言葉を失います。反論する理由が見つからないからです。あなたはニューヨーク証券取引所が7x24時間の取引を導入するためにブロックチェーン化を計画していること、ブラックロックが短期国債をトークン化していること、ロビンフッドが新たにL2テストネットを立ち上げたこと、そしてさらに多くの機関が暗号技術を採用していることを言うことができます。しかし、あなたは言い止まります。なぜなら、自分の損失が深刻で、これらの要因が全く役に立たないことを知っているからです。
あなたは困惑しています。ビットコインの価格があなたが最初に投資したときのレベルに戻ってしまったからです。そして、あなたは単にビットコインに投資したわけではなく、それはあなたのポートフォリオのほんの一部に過ぎません。この過程で、あなたは他の多くの暗号通貨を発見しました。あなたはそれらが大きな上昇余地があると思っていました——おそらくCoinGeckoにリストされた17,000以上のトークンの中の1つ、あるいはPumpfunなどのプラットフォームで過去一、二年に発行された数百万のトークンの中の1つかもしれません。
長年にわたり、創造されたトークンがあまりにも多すぎたため、業界の健全な発展のために、99%はゼロに戻る必要があります。
この点は次の事実からも明らかです：上位5トークンが全暗号市場の時価総額の84.4%を占めており、残りのトークンをどう扱うべきか、またそれらに価値があるのかを考えさせられます。市場の残り部分（15.6%または3,300億ドル）は、何千もの他のトークンを収容しています。
これをより直感的に説明するために、従来の金融と比較して、暗号市場の集中度ははるかに高いです。アメリカの株式市場では、テクノロジーの7巨頭が31%の時価総額を占めており、上位500社（S&P 500指数）は84.7%を占めています。従来の金融は暗号通貨よりも100倍以上の企業数を持っていますが、それでも暗号通貨の上位5資産と同じ時価総額の占有率にしか達していません。
暗号業界が類似の代表的な分布を達成するためには、以下のいずれかのシナリオが成立する必要があります：
上位トークンが価値を失い、下位トークンが価値を得ます。
巨大な外部流動性の推進または大規模な採用が発生します。
下位トークンが価値を失い、上位トークンに取って代わられます。
健康なシステムにとっては、第一のケースが価値の分配に有利ですが、実際には発生する可能性は低いです。なぜなら、ほとんどの資産がビットコインと関連しているため、主要資産が信頼を失っていることを意味し、理想的ではありません。
HYPEのような特定のトークンは、強力な市場受容と製品市場の適合性により、時間の経過とともに顕著な市場シェアを獲得しています。彼らは第二のケースに該当します。Hyperliquidは明らかに昨年の数少ない勝者の一つであり、彼らはプラットフォームから生じたほとんどの手数料をトークンの再購入に再投資することで、優れたトークンと製品の一貫性を持っています。
外部のエンティティ（または機関）から価値を引き寄せるという第二のケースを探求し続けると、暗号業界はデジタル資産信託/ファンドの面でそれなりのパフォーマンスを示しています。少なくとも蓄積量に関してはそうですが、現在の価格は大きく下落しています。ビットコインに対しては、デジタル資産信託が997,257BTC（流通供給量の5%）を蓄積しており、イーサリアムに対しては616万ETH（流通供給量の5.1%）です。さらに、彼らは主要資産の流通供給量のかなりの部分を占めていると考えられるため、さらなる介入は少数のエンティティに過度なコントロールを集中させることになります。
第三のケース、そして最後のケースは、迅速に発生する必要がある事象です。その理由は以下の通りです。
トークンは毎月ロック解除され、今後数年で大量の供給が解除されます。今年だけで、トークンロック解除は市場に85.1億ドルの価値を追加し、次の5年間で171.2億ドルに達します。しかし、これらの供給のロック解除とそれに伴う売却圧力を吸収するのに十分な需要があるかどうかは不明です。
ほとんどのトークンにとって、歪んだトークンエコノミクスなどの要因が加わることで、彼らはゼロに向かい続けるでしょう。
需要を増やすためには、これらのプロジェクトが商業的に成功する必要があります。しかし、多くの暗号ビジネスは失敗に終わっています。万億ドル規模の産業で、DeFiLlamaにリストされた5600以上のプロトコルの中で、過去30日間に100万ドル以上の収益を上げたのは76個だけで、わずか1.3%です。
興味深いことに、このハードルを過去30日間の収益が10万ドルを超えるように下げても、237のプロトコルしか基準を満たしていません。
さらに、収益の集中度を観察すると、2025年には上位10のプロトコルが80%の収益を占め、上位3のプロトコルが64%を占めることがわかります。Tetherだけで、暗号業界全体の収益の44%を占めています。驚くべきことに、これらの10のプロトコルの中で、これまでにトークンを発行したのは3つだけ（Hyperliquid、Pumpfun、Jupiter）であり、相対的なパフォーマンスを振り返ると、HYPEだけが良好です。
これもまた、トークンを発行することが常に最良の選択であるわけではないことを指摘しています。
2025年には、約118の主要トークンが発行され、そのうち84.7%がトークン生成イベント時の評価額を下回っています。これらの数字は非常に悪く、しばしば失望させるものであり、新しいトークンへの投資が価値があるかどうか疑問を抱かせます。これらのトークンはバブルのような評価で発行され、年間を通じての価格動向は懸念材料であり、現在も下落傾向にあります。より広範な市場環境のパフォーマンスも理想的ではありません。
10/10（すべてを変える日）
「10月の清算イベント」は、マクロの圧力が設計の欠陥を明らかにしたことが原因です。それは、Binanceのような中央集権型取引所が、USDe、BNSOL、wBETHなどの資産の価格の誤りにより、数百万ドルのポジションを清算されるという形で、暗号分野の多くの事柄の脆弱な設計を暴露しました。また、SiloやMorphoのような貸付プロトコルは、数週間後に発生したStream Financeの暴落事件で不良債権を蓄積しました。
それ以来、資産価格は回復せず、190億ドルの清算の級連効果が今でも私たちに影響を与えています。分散型金融の総ロック価値は、当該イベント以降44%減少しました（1650億ドルから940億ドルへ）。プロトコルの収益は減少し、ベアマーケットが正式に始まりました。
一貫性の問題
車を運転しているとき、ハンドルを一時的に緩めると、車は道を逸れますか？もしそうなら、ハンドルとタイヤに位置合わせの問題があります。同様に、暗号分野では、この一貫性の問題がプロトコルとその発行されたトークンの間で頻繁に発生します。昨年の12月、CircleがInterop Labs（Axelar相互運用性スタックの背後にいるチーム）を買収したとき、AXLトークンは取引に含まれていませんでした。発表後、トークンの価格は急落しました。これが不一致です。
では、なぜこのような不一致が生じるのでしょうか？プロジェクトは通常、2つのエンティティに関与しています：ラボと分散型自律組織（DAO）/トークン保有者。ラボはトークンエコノミクスにおける「チーム」であり、彼らはプロジェクトの初期の開発者です。彼らは企業の一部の持分を売却し、初期段階で投資家にトークンを提供して成長のための資金を調達します。場合によっては、ベンチャーキャピタルが誰も予想しなかったほど好条件、たとえば「返金権」を得ることもあります。
トークンは企業の法的代理人ではなく、株式のように会社の利益に対する実際の権利を提供するものではありません。投資家はトークンを受け取る際に、保有する株式を通じてこれらの権利を持っています。したがって、彼らはより有利な立場にありますが、トークン保有者はどうでしょうか？製品とトークンを整合させることに関して、彼らは完全にプロジェクト側に制約されています。
これは極めて少数のプロトコルが関心を持っている問題です。彼らは通常、トークンの再購入を通じてこの一貫性を示しています。Hyperliquidは再購入を通じてこの一貫性を強化しています。中には、彼らが集めた手数料をより多くプロトコルの成長を促進するために利用すべきだと主張する人もいます。たとえば、インセンティブ、保険基金の強化など、彼らが言うことも間違いではありません。これらは確かに行うべきですが、良いトークンを中心に城壁を築くことが最良のマーケティング戦略です。あなたのユーザーを富ませることが、製品ができる最良のことです。これはHyperliquidが最初のエアドロップで行ったことです。
Aaveは最大の分散型金融プロトコルとして、収益を再購入に利用していますが、資金のより良い用途や成長への導きに関する類似の論争にも直面しています（私は現在の不一致を理解しており、AAVEトークンの利益のためにDAOやラボがこの問題を解決することを望んでいます）。昨年、Uniswapはそのトークンが存在してから5年以上経過した後、トークンとトークン保有者の利益を完全に一致させました。
これらのプロトコルは実際に保有者の利益を維持しています。明らかに他の例もありますが、私はすべてを列挙するつもりはありませんが、それでもなお、数は私たちの需要を下回っています。これらは価値が上昇するに値するトークンです。その他のすべては下落すべきで、人々は収益を生み出し、トークンと最も一致するプロトコルにローテーションすべきです。これらのプロトコルは再購入を行い、内生的な成長を実現し、より多くのユーザーを引き付けるための新しい方法を試みています。
では、これらのトークンが最良の投資選択だと言っているのでしょうか？おそらく違います。私は財務アドバイスを提供していません；私は単に、あなたがどのようなものを投資する際に探すべきかを教えているだけです。価格が上がるか下がるかは、結局のところ、数年にわたるトークンのロック解除（トークンエコノミクス）、彼らが配布するインセンティブ（これがトークンの希薄化を引き起こす）やその他の支出に依存しています。したがって、買い戻し計画が存在しても、売却圧力は依然として大きいかもしれません。
結論
暗号業界は現在、洗牌の段階にあり、投機的なトークンは資金流入を停止し、基盤となるビジネスがその成長を支える本物のトークンが際立つでしょう。このことを認識し、機会を見出す人は少ないですが、実際に収益を持つプロトコルこそが最終的な鍵です。
彼らは成長しており、トレンドを形成しつつあります。たとえ今日ではなくても、すぐに流行するでしょう。
キャッシュフローを生まないトークンの時代は終わり、昨年の無数の失敗した発行がその証拠です。これが、MegaETHがKPIに基づいて発行することが意味を持つ理由です：まず、チェーンとその製品の需要を特定し、収益データをいくつか実行した後にトークンを発行します。彼らが採用したもう一つの興味深いモデルは、Ethenaと提携してUSDmを導入し、ステーブルコインがエコシステムから価値を流出させるのを防ぎ、その価値をトークンの再購入に使用することです。彼らのモデルが成功するかどうかは時間が証明しますが、今日のトークン発行の方法を再考するための良い出発点です。
したがって、暗号業界は進化していると確信しており、大多数の暗号資産はゼロに戻るべきで、例外はごくわずかです。