現在までに、リスク資産は前倒しで下落しており、本質的には単一の悪材料ではなく、三つの不確実性が同時に重なっています。

第一に中東の方向です。米イ間の交渉は揺れ動き、トランプは攻撃の信号を発信し、地政学的リスクプレミアムが再評価されています。市場が最も恐れるのはこの「発生する可能性はあるが強度がわからない」という変数であり、一旦エネルギーと海運に関わると、リスク資産はまずポジションを減らすことになります。

第二に関税と財政です。最高裁判所がIEEPAによる課税の合法性を否定した後、トランプは122条を用いて世界的に15%の関税を課すことになり、2月24日から施行されます。旧関税が覆され、財政赤字の予想に動揺が生じています；新しい関税が施行されることで、米中貿易の感情が再び緊張します。これは財政の不確実性であり、また世界的な貿易の不確実性でもあります。強度は昨年ほどではないかもしれませんが、経路はより複雑になっています。

第三に金利の経路です。1月の金融政策会議ではややタカ派の表現が見られ、インフレは依然として粘着性があり、雇用の強さも残っています。経済データは衰退ではなくソフトランディングに近いものです。市場はもともと迅速な利下げを期待していましたが、現在は6月、7月の利下げ確率は50%を下回っています。利下げが不可能なわけではありませんが、「急いで利下げすることはない」ということです。金利のリズムの曖昧さ自体が圧力となっています。

リスク資産が最も恐れるのは明確な悪材料ではなく、このような多線並行の不確実性です。明確な悪材料はむしろ価格設定が容易であり、最も厄介なのは行ったり来たりして、目印がないことです。

$BTC の下落が必ずしも悪いことではありません。感情を前倒しで解放することで、リズムを加速する助けになります。BTCが早く二次底を確認し、構造が確定すれば、後の市場の信頼回復も早くなります。下落せずに引き延ばすことは、逆に構造を傷めます。

短期的には感情の整理、中期的には不確実性が収束するかどうかを見守ります。変数が明確になり始めれば、たとえそれが好材料でなくても、市場はまず一息つくでしょう。