U.S.Dは、イーシンラボによって開発された新興の人工安定通貨であり、分散型で拡張可能かつ検閲に強い安定通貨の解決策を提供することを目的としています。この記事では、U.S.Dのメカニズム、収入源、デルタヘッジ戦略や生産・償還メカニズムを通じてどのように安定性を維持するかについて詳しく説明します。また、U.S.Dの採掘やフレキシブル貯蓄を含むさまざまなU.S.Dの獲得モデルや、受動的収入を提供する可能性についても探ります。

ステーブルコインは暗号資産市場において重要な役割を果たしており、USDTやUSDCのようなステーブルコインは、市場の変動（ボラティリティ）を抑え、法定通貨と暗号資産をつなぐ主要な手段として機能します。 しかし、ほとんどのステーブルコインは従来の銀行システムと、個々の中央集権的な発行者に依存しており、集中化リスクや拡張性の制約にさらされています。こうした課題に対処するため、エセナは新しい合成ドル資産であるUSDeを提供しました。これは、分散型で高い拡張性を実現する解決策を提供するよう設計されています。

USDEの仕組みと運用メカニズム

USDeは、新興の産業系ドルステーブルコインであり、#EthenaLabs ビットメックス創業者アーサー・ヘイズの構想に触発されて発行されました。彼は2023年の論文「The Dust on the Chrysalis（殻の上の埃）」の中で、「サトシドル」という概念を提案し、スポット・ビットコインの積み上げと先物の売りポジションに裏付けられるものとして説明しました。Ethena Labsはこの構想を現実にする一方で、積み上げにはイーサリアムを主要な資産として用い、先物にも活用して、最終的にUSDeをローンチしました。

合成ステーブルコインとして、USDEは分散型金融（DeFi）分野に対して、従来の中央集権型ステーブルコインへの依存や拡張性の問題を克服することで、革新的な解決策を提供することを目指しています。USDeは、デルタ・ヘッジ戦略と発行・償還メカニズムにより、米ドルに対して1:1でのペッグを維持します。ユーザーはイーサリアムを担保に入れたり、リキッドステーキングの担保をトークンに変換したりしてUSDeを発行できます。デルタ・ヘッジ戦略は、中立的な立て付けにより、担保の価値変動がUSDeの安定性に影響しないよう保証します。

USDeはどのように機能するか

USDeの「ステーク（積み）」「償還（リデンプション）」は、Ethenaのプラットフォーム上で開閉のメカニズムを決める2つの基本プロセスです。ユーザーは担保を提供することで新しいUSDEを作成できます。たとえば $ETH とBTC、USDTなどの資産を使い、#Ethena のユーザーインターフェースとホワイトリストに登録されたユーザー向けのUSDEステーク／償還用APIがそれをサポートします。さらに、$SOL を基本的な準備資産として追加する計画もあります。ステークの際、ユーザーは担保を過剰に要求されることはなく、担保そのものとは別に、取引手数料とマイニング手数料を支払うだけで済みます。Ethenaのステーク手順は、スリッページを抑え、透明性を確保するよう設計されています。ユーザーは、事前に指定されたスリッページ範囲を含むステーク価格を確認する必要があり、担保は自動的に無期限のショート取引を開くために使用されます。現時点では、プロトコルによる直接の米ドルステークはホワイトリストのユーザーに限定されていますが、分散型取引所のCurveや中央集権型取引所などの外部取引所を通じて、誰でもUSDEを入手できます。

償還のプロセスでは、Ethenaのユーザーは合成ドル資産を単にスマートコントラクトのアドレスへ送信し、対応する担保がアトミック取引によって返還されます。このプロセスでは、元の担保からの完全な差し引きは不要であり、ユーザーは部分償還または全額償還を選択できるため、柔軟性と利便性が高まります。

資金調達と清算

USDEの担保は主要な暗号資産で構成されていますが、一般ユーザーはETHやBTCを直接入金してUSDEを発行することはできません。代わりに、Curveのような分散型取引所や中央集権型取引所を通じて、USDT、USDC、DAIなどのステーブルコインのバスケットを購入するだけで済み、その結果、清算リスクを回避できます。

ホワイトリストのユーザー（通常は機関、取引所、大口保有者）は、流動性ステーキングトークン（例：stETH）を利用してUSDEをステークできます。これらのホワイトリストユーザーは、十分でないマージン、担保ディスカウントの拡大、急激な市場変動などによって生じ得る清算リスクを負います。清算リスクが発生した場合、追加担保の委任、資産の移転、リスクをヘッジするための定期的な担保などの戦略を用い、清算の脅威を効果的に管理し、ユーザー資産を保護し、USDEの安定性を確保できます。

エセナは完全に中央集権型のプロダクトではありません。24/7で稼働し、主要取引所と提携している中央集権的な資産運用チームによって支えられています。したがってエセナは公式ドキュメントで、清算リスクが起きた場合、資産運用チームがリスクを軽減するために手動で介入すると明確に説明しています。

不労所得（パッシブ・インカム）のメリット
ユーザー（個人投資家、機関、取引所の利用者を含む）は、stETHのようなリキッド・ステーキング・トークン（LST）を保有することで不労所得を得られます。この収益はETH建てで、ステーキングされたETHはブロックチェーンネットワークから報酬を生みます。これらの報酬は主に直接のETHステーキングに適用されます。しかし、他のリキッド・ステーキング・トークン（stETHなど）を使用する場合でも、収益はETH建てになり、担保としてステーキングされている元となるETHから生じるネットワーク報酬を反映します。これには、コンセンサス層からのインフレ、実行層からの取引手数料、MEV（最大抽出可能価値）が含まれます。これらの報酬は時間とともに蓄積され、保有者に直接分配されるわけではありません。代わりに、sUSDEの潜在価値を高め、その結果として市場でのパフォーマンスに影響します。

ファンディングレート、または金利差（スプレッド）。
もう一つの収益源は、無期限先物の資金調達（ファンディング）レートです。特定の資産に対するレバレッジ（証拠金取引）の市場需要が高まると、その資産のロングポジションを保有するトレーダーは、ショートポジションを保有する人に対してファンディングレートを支払う必要があります。この基本的な取引とファンディングレートの変動により、収入の不確実性が生じますが、これらの利益は通常、強気相場（上昇局面）では大きく増加します。

USDEの総収益は、ステーキング（賭け）レートと、市場のレバレッジ需要の2つから生まれます。両方の収益源は変動性があり、この利益は強気相場に向かってさらに増える傾向があります。これらの利益にアクセスできるのはUSDEをステークしているユーザーのみで、賭け手に配分されたリワードが強化されます。

まとめとして、USDeの収益源は従来の担保発行（ステーキング）に限定されません。市場の需要や資金調達（ファンディング）価格によって、魅力的な投資選択肢になります。#Binance #USDE