著者: ベイダー・リサーチ

編集者: Shenchao TechFlow

 

価値の蓄積は、Web3 において重要ですが見落とされがちな問題です。この記事では、Yuga エコシステム内で生成された価値がさまざまなステークホルダー (Yuga Labs、$APE、BAYC、MAYC など) にどのように分配されるかについて詳しく説明します。

 

1. 資本構成と企業価値

 

Web2 ビジネスでは、通常、資本構成は自己資本とさまざまなレベルの負債で構成されます。通常、上級債権者は担保の安全性が高くなりますが、金利は低くなります。一方、ジュニア債権者は担保の安全性は低くなりますが、金利は高くなります。

企業価値は企業の値札のようなものです。これは、他者 (銀行など) に借りているお金と所有者 (株主など) に属するお金を含め、会社が合計でいくらの価値があるかを示します。

 

企業価値 = 株式価値 + 負債価値

債権者と少数株主は、事業の収益と資産に対する法的権利を有します。対照的に、NFT とトークンの所有者はそのような保護を受けられません。それにもかかわらず、Web3 企業が発行するトークンと NFT を全体的な資本構造の一部として含めることで、価値付加の設計と構造を強化することができます。

同じ論理を適用すると、ユガのエコシステムの価値はユガの世界全体の価値と等しくなります。これは、Yuga Labs の株式エンティティが所有するすべての資金と、既存のすべての NFT 収集品 (BAYC、MAYC など) およびトークン ($APE) の価値の合計です。

 

Yuga エコシステム価値 = Yuga Labs の株式価値 + Yuga NFT およびトークンの価値

 

2. 本質的価値

 

本質的価値とは、資産の将来の価値を指し、将来の収益性に基づいてその本質的価値を推定できます。しかし、将来のお金は現在のお金ほど価値がないため、将来の収益を割り引いて考えます。

したがって、企業、トークン、または NFT の基本価値は、将来の収益の割引価値と等しくなります。同じロジックを使用すると、Yuga エコシステムの価値も将来の収益の割引価値と等しくなります。

Yuga エコシステムの価値 = 割引後の将来の収益

 

3. YUGAのビジネスモデルは？

 

Yuga エコシステムはどのように収益を生み出しますか? Yuga エコシステムの基本的な収益源を見てみましょう。

Yuga には 2 つの主な収益チャネルがあります。

  • NFT とトークンの販売 → 新しいトークンと NFT 収集品を作成して販売します。

  • NFTロイヤルティ→二次NFT取引ごとに手数料がかかります。

 

4. 新しいNFT発行の暗い側面: 希薄化

 

Yuga エコシステムは、BAYC、MAYC、Otherdeeds などの新しい NFT コレクションの作成と販売を通じて、大きな収益源を獲得しました。 Yuga Labs は、MAYC の最初の販売で 1 億ドル、Otherdeeds の最初の販売で 3 億 3,000 万ドルを受け取り、貸借対照表には 20 億ドル以上の Ape Coin と 4,000 万ドル以上の Otherdeeds を保有しています。

ただし、NFT の新しいコレクションのリリースには欠点もあります。既存の Yuga エコシステム株主 (Yuga Labs、APE、BAYC) の所有権が希薄化することです。既存のYugaエコシステムの株主が希薄化から利益を得るためには、希薄化のコストは、新しいNFTコレクションの発行と販売を通じて生み出される価値によって相殺される必要があります。

この考え方は、買収企業が株式交換を通じて対象企業を買収する合併・買収（M&A）の概念に似ています。その結果、買収企業の株主は希薄化を経験することになります。買収が成功するかどうかは、対象企業が生み出す価値が希薄化コストを上回るかどうかにかかっています。生み出された価値が大きければ買収は成功とみなされ、それ以外の場合は失敗とみなされます。

 

5. BAYC セール | 2021 年 5 月

 

Yuga Labs が 10,000 ユニットの BAYC を各 200 ドルで発行して販売したとき、彼らは BAYC ホルダーと呼ばれる新しい利害関係者グループを作成し、最初の販売から 200 万ドルを稼ぎました。

PFP プロジェクトと Web3 Game Studio が販売する NFT は単なる仮想商品ではなく、人々はその価値が時間の経過とともに増加することを期待して購入することに注意することが重要です。

これが、発行会社がこれらのNFT所有者に対して責任を負っているため、BAYC所有者がYugaエコシステムの独立した利害関係者グループとみなされている理由です。

売却後の数カ月でBAYCの価格は大幅に上昇し、8月末までに6万6000ドルに達した。

これは、BAYCの時価総額が6億6,000万ドルに達する可能性があることを意味し、BAYCの時価総額とYuga Labsの株式実体評価額の換算比率が1:1であると仮定した場合、Yuga Labsの評価額も約6億6,000万ドルになることになります。

上記のmachinationsチャートの分析は次のとおりです。

  • Yuga Labs は 10,000 個の BAYC を販売し、200 万ドルの資金を受け取りました。

  • 4 か月で BAYC は 200 ドルから 66,000 ドルに上昇しました。

  • 4 か月目に、Yuga Labs は BAYC ロイヤルティ収入として 250 万ドルを生み出しました。

 

6. MAYC 販売 | 2021 年 8 月

 

次にMAYCの発行と売上を分析してみましょう。 MAYC の立ち上げ前、BAYC の時価総額は約 6 億 6,000 万ドルで、エコシステム全体は BAYC ホルダーと 4 人の創設者が所有する Yuga Labs だけで構成されていました。

さらに、合計20,000個のMAYC NFTが作成され、10,000個が一般に販売され、10,000個がBAYC保有者に配布されました。これは、Yuga Labs と BAYC がそれぞれ MAYC の提供による収益の 50% を受け取ることを意味します。

他のPFP NFTシリーズとは異なり、BAYC保有者は将来のYuga NFTを無料で請求できます。これは、BAYC 保有者に対して、BAYC 保有者が Yuga エコシステムの中で重要な位置を占めているという明確なメッセージを送ることになります。

Yuga Labs は、1 万ドルの MAYC NFT を 10,000 個販売して、なんとか 1,000 万ドルを稼ぎました。 BAYC保有者に配布された10,000 MAYC NFTは、理論的にはMAYC販売終了時点で1,000万ドルの価値があります。

MAYC のリリース時には、MAYC に影響を与える可能性があるという懸念がありました。まず、Yuga Labsが10,000のMAYC NFTをすべて販売できるかどうかについては不確実性があります。第二に、競争の激化によりBAYCのNFT価格が下落し、新しい収集品（MAYC）の販売がBAYCの価値を損なうのではないかという懸念があります。

しかし、これらの懸念にもかかわらず、MAYCの販売はYuga Labsにとって大成功であり、1,000万ドルの収益を生み出し、将来のNFT製品への道を切り開きました。

上の「陰謀」チャートを分析してみましょう。

  • Yuga Labs は 10,000 MAYC を 1 億ドルで販売しました。

  • MAYC の価格は 7 か月で 10,000 ドルから 58,000 ドルに上昇しました。

  • 7 か月目までに、Yuga Labs は MAYC を通じて 2,500 万ドルのロイヤルティ収入を生み出しました。

ApeCoinの発売までの数週間で、BAYCはなんと22億ドルで取引され、MAYCは11億ドルで取引されていました。 Yugaは、重要な新しい価値を生み出し、資金豊富な後期段階の暗号ベンチャー投資家を魅了するNFTの新しいコレクションを発表します。

a16zが率いるYugaは、45億ドルの評価額で4億5,000万ドルという驚異的なシード資金を調達し、ApeCoinの立ち上げからわずか数週間後に公開される予定だ。 1:1 NFT 時価総額と株式ルールを考慮せず、代わりにシードラウンド評価を使用する場合、価値の蓄積構造は次のようになります。

 

7. $APE 2022 年 3 月リリース |

 

2022年3月のApeCoinの発売はYugaエコシステムにおける重要なイベントであり、NFTコミュニティから高い注目を集めました。 Yuga Labs はブロックチェーン分野でいくつかの立ち上げに成功してきたため、多くの人が ApeCoin の立ち上げを心待ちにしており、ApeCoin が Yuga Labs が設定した高い基準を満たすことを期待しています。

初期のトークン配布は、トークンの 47% をエコシステムに、15% を Yuga Labs に、1% を慈善活動に、8% を創設者に、14% をベンチャーキャピタルに、15% を BAYC および MAYC 保有者に割り当てるように設計されています。

Yuga エコシステムの利害関係者 (Yuga Labs、BAYC、MAYC、VC) の定義では、トークン内のトークンの合計 52% が割り当てられました。この 52% 内の分布を見てみましょう。

前述の数字はある程度の目安にはなりますが、実際の状況を完全に反映しているわけではありません。 Yuga Labs のベンチャー投資家や創設者も Yuga Labs に基本的な関心を持っていることに注意することが重要です。これは、彼らが間接的に前述の数字よりも多くのトークンを受け取ることを意味します。したがって、トークン割り当てをより正確に把握するには、これらの数値をさらに分析する必要があります。

Yuga Labs の所有権を持っている従業員やアドバイザーはいないと仮定し、Larva Labs (CryptoPunks IP) の買収による潜在的な希薄化も除外します。シード資金の4億5,000万ドルに基づくと、Yuga Labsの創設者が会社の89％を所有し、Yuga Labsのベンチャーキャピタルが残りの11％を所有しているように見えます。これらの数字を合計すると、Yuga Labs 創設者へのトークン割り当てが 41%、Yuga Labs Ventures へのトークン割り当てが 30% になることを意味します。

$APE Coin の配布方法は MAYC とは大きく異なるため、$APE Coin の配布方法は BAYC および MAYC 保有者よりも Yuga Labs 株主に有利になります。

私たちの計算によると、Yuga Labs とその株主は割り当ての 71% を受け取りましたが、BAYC/MAYC 保有者は 29% しか受け取っていません。これは 2.4:1 の比率に相当し、MAYC によって割り当てられた 1:1 の比率よりも高くなります。したがって、a16zとYuga Labsの創設者は、BAYCとMAYCの保有者を犠牲にして、より多くの$APE Coinの割り当てを受け取っています。

BAYCおよびMAYC保有者に割り当てられたトークンはすぐに使用可能ですが、Yuga Labs、VCおよび創設者に割り当てられたトークンには4年間のロック解除期間が適用されることは注目に値します。

 

8. その他のリリース | 2022 年 5 月

 

Otherdeeds のセールまでの数日間、Bored Ape Yacht Club (BAYC)、Mutant Ape Yacht Club (MAYC)、および $APE トークンはすべて史上最高値で取引されていました。

BAYCの時価総額は約40億ドルという驚異的なもので、MAYCの時価総額は約20億ドルに達し、$APEトークンの時価総額は65億ドルとなっています。 Yuga Labs は、実用的ではない 1 万枚の猿の JPEG を 2 年足らずで数十億ドル規模の帝国に変えることに成功しました。

NFTコレクションの時価総額は、下限価格と流通供給量の積に基づいて計算されるため、誰かがすべての流通しているユガエコシステム資産を一度に購入したい場合、実際の評価額はおそらくはるかに低くなる可能性があることに注意してください。

発行された Otherdeed の合計 100,000 件のうち、55,000 件は一般販売用、10,000 件は BAYC に提供され、20,000 件は MAYC に提供され、15,000 件は Yuga Labs によって保管されます。

全体として、Otherdeeds の 70% が Yuga Labs に割り当てられています。 Yuga LabsがNFTおよび$ APEトークン所有者の資産を法外な価格で取得する別の状況が見られます。さらに、MAYC 保有者は BAYC 保有者を犠牲にして不均衡な割り当てを受け取りましたが、$APE 保有者は Otherdeeds の割り当てを一切受け取りませんでした。

分析してみましょう:

  • Yuga Labsは55,000個のOtherdeeds NFTを3億1,000万ドルで販売しました。 3億1,000万ドルの購買力はOtherdeeds NFTの購入に使用されましたが、Yuga Labsは1年間は$ APEの収益に触れないことを約束しました。したがって、Otherdeeds の売却による Yuga の $APE 収益は現在約 8,000 万ドル相当となります。

  • Otherdeeds の価格は 7 か月で 31,000 ドルから 2,000 ドルに下がりました。

  • Yuga Labs は、7 か月目に Otherdeeds のロイヤルティとして 5,600 万ドルを生み出しました。

以前、APE 保有者は Otherdeeds の割り当てを受け取らなかったと述べましたが、一次販売は $APE を使用して行われたことに注意することが重要です。ただし、オークションでOtherdeeds資産を購入するための交換媒体としてAPEを使用しても、必ずしも$ APEの価値が上昇したり、持続可能な収束点になったりするわけではありません。

Otherdeeds 購入者によって $APE の $16,000,000 が $APE DAO 金庫に預けられた場合にのみ、その価値は $APE に永久に蓄積されます。この場合、保管庫に保管されている超過 $APE は APE DAO の貸借対照表に残るため、その利用方法を決定するために APE ガバナンス チームによる集団投票の対象となります。

この仮想的なチャートでは、いくつかのイベントが発生していることがわかります。毎月、500 万の APE トークンが、スケジュールされたトークンのロック解除とステーキング報酬を通じて流通します。さらに、Yuga のモバイル ゲームでの下水道パス IAP の販売を通じて、毎月 1,000 APE トークンが $APE リザーブに戻されていることがわかります (これについてはすぐに説明します)。

より多くのトークンがリザーブに蓄積されると、理論的には $APE の価値が増加します。ただし、トークンが保管庫に蓄積されずにステーキングされる場合、これは避けられない事態、つまり Yuga Labs が独自のトークン配布を販売することを遅らせるだけです。

Otherdeeds の販売に関して、購入者が支払った $APE は APE DAO の金庫ではなく、Yuga Labs のウォレットに直接入れられることに注意することが重要です。これは、Yuga Labs がトークンを完全に管理しており、いつでもトークンを販売してその収益を株主に分配できることを意味します。しかし、Yuga LabsはOtherdeedsのセールで受け取った$APEトークンを1年間は売らないことを約束した。

事実上、Yuga Labsは$APEトークンを1年間ロックアップしているようなものだが、おそらく年末にはその一部を売却することになるだろう。この結果、$APE トークンは 1 年間希少なリソースとなりましたが、Otherdeeds の販売から受け取ったトークンは依然として Yuga Labs の管理下にあるという事実は変わりません。

この仮想チャートでは、Otherdeeds の売却による収益が $APE への売り圧力を一時的に緩めるだけであり、Yuga Labs は定期的に $APE で 500 万ドルを販売しているというシナリオを示しています。

 

9. 下水道パスのリリース | 2023 年 1 月

 

下水道パスの開始前、仮想通貨市場全体の下落に伴い、ユガの資産価値は下落していました。具体的には、Yugaのエコシステム価値は2022年5月の170億ドルから2023年1月には38億ドルまで減少しました。

次に、下水道パスの発行の構造を分析してみましょう。

2023 年 3 月現在の Yuga エコシステムの資本構成は次のとおりです。

  • Yuga Labs: NFT、ゲーム、その他の資産を所有

  • Bored Ape Yacht Club (BAYC): 下水道パス NFT の保持

  • ミュータント エイプ ヨット クラブ (MAYC): 下水道パス NFT の保持

  • APE DAO: APE トークンと Otherdeeds NFT を所有し、APE トークン所有者によって管理されます

その中で、下水道パスNFTは、BAYCおよびMAYCコミュニティとYuga Labsを接続するチャネルであると考えられています。ただし、Yuga Labs自体は下水道パスNFTを保有していないため、このNFTコレクションの価値はYuga Labsの総資産には含まれません。一方、ゲーム内のマイクロトランザクションはAPEトークンを使用して購入できますが、その利益の規模は下水道パスNFTに比べて微々たるものです。

 

10.YUGAエコシステムのメリット

 

この表は、Yuga Labs、BAYC、MAYC が Yuga NFT とトークンの発行と販売から得た収益を示しています。 BAYCとMAYCの保有者の収益はそれぞれ13億ドルと5億7,200万ドルとそれより高いように見えますが、Yuga Labsの収益は、リザーブに保有されているトークンとNFTを除くと4億1,200万ドルでした。特に、Yuga Labs は 20 億ドルの $APE Coin を準備金として保有しています。

ロイヤルティは NFT プロジェクトの重要な収入源となっていますが、NFT 市場での継続的な競争によりその存続可能性が課題となっています。

Yuga Labs は BAYC と MAYC に 2.5% を請求しますが、Otherdeeds と Sewer Passes には 5% を請求します。獲得したロイヤルティはすべて Yuga Labs に送られ、Yuga エコシステムの他の利害関係者には分配されないことに注意してください。その結果、Yuga Labs は累計 1 億 8,200 万ドルのロイヤルティを獲得しました。

ロイヤリティー収入は本業の売上に比べてかなり少ないです。以前に議論したように、マスター販売は知的財産を収益化するための優れたメカニズムです。ただし、ロイヤルティは追加の収入源として機能し、追加の収入源となります。

 

11. ステークホルダーの問題

 

複数の保有者と取引する場合の最大の課題の 1 つは、利益の不一致です。誰に何の権利があるかを規定する法律や事前に定められたスマートコントラクトがない場合、各所有者は短期的な利益を最大化しようと努める可能性があります。ある時点で、複数の利害関係者がそれぞれの資産に価値を帰そうとするため、内部紛争が発生する可能性があります。

このような事態を避けるために、Yuga Labs は、新しいリリースを構築し、新しい収益チャネルを作成する際に、比較的公平な方法で複数の利害関係者を管理する責任を負わなければなりません。適切に設計された構造は、すべての利害関係者間の協力を最大化し、利益の不一致を最小限に抑えることを目指す必要があります。

考える：

  • 明日、Yuga が新しいシリーズを発売すると仮定すると、同社はそのシリーズをどのようにして関係者に配布するのでしょうか?

  • 下水道パスの所有者がエアドロップを受け取らなかった場合、下水道パスにはどのような価値や有用性がありますか?なぜ誰もが下水道パスを保持し続けるのでしょうか?なぜ売らないのでしょうか？この質問はその他の行為にも当てはまります。

  • ゲーム/メタバースの収益の何パーセントが Yuga の関係者に分配されますか? BAYC/MAYC 保有者はゲームの収益から株式を受け取らないのですか?

  • ゲームの収益が $APE および Otherdeeds 所有者にのみ分配される場合、分配はどうなりますか? 50/50? 80/20?割り当ては最新の市場価格または実勢販売価格に基づいて行われますか?

個人投資家の視点から考えてみましょう。 Yuga エコシステムに投資したい人は、どの資産を購入すべきでしょうか?

Yuga エコシステムでは各資産が投資家に異なる収益チャネルを提供するため、この質問は重要です。 Yuga が将来的に好成績を収めても、購入した資産のパフォーマンスが他の Yuga 資産に比べて低かった場合、投資家にとっては非常に残念なことでしょう。

BAYC と MAYC を購入することには、説得力のある価値提案があります。これらの資産を所有することで、投資家は新しい Yuga NFT またはトークンの発行ごとに一定の割合の報酬を獲得できます。 Yuga は BAYC および MAYC 保有者に少額の報酬を割り当てることがありますが、それでも発行額の一部を取得します。

Yuga の NFT とトークンのコレクションが将来的に価値があると信じる場合は、BAYC または MAYC が購入すべき資産です。ただし、Yuga から印税を受け取ることはありません。 BAYC と MAYC の下限価格はそれぞれ 110,000 ドルと 20,000 ドルを超えるため、これらの資産を購入するために必要な最低資本は比較的高額です。

$APE コインは異なる価値提案を提供します。現在、$APE は漠然とした表面的な「権限付与」を提供していますが、Yuga エコシステムによって $APE がどのようにメリットを蓄積できるのかは説明されていません。 $APE で Otherdeed を購入すると一時的な価値は得られますが、避けられない事態が遅れるだけです。 $APEトークン所有者が、Yugaエコシステムから生み出される価値が$APEに発生しないことを理解したら、それを売らない理由はありません。

ゲーム内マイクロトランザクションに $APE を使用すると、より明確な実用性があります (収益が $APE DAO の金庫に入ることが前提)。 Yuga のゲーム/メタバースで $APE の権限付与がさらに増えるかもしれません。ただし、Yuga はまだ既存の資産の利用可能性を発表していません。この発表を遅らせることは、資産保有者の間でさらなる憶測と期待を招くことになるため、実際のところ彼らにとっては賢明な行動となるだろう。

これは、約束の不履行が資産保有者の不満を引き起こす可能性があることを意味します。 Yuga が優れた IP、ゲーム、またはメタバースを開発したとしても、BAYC 保有者または Yuga Labs が $APE または Otherdeed 保有者と比べてそこからより多くの利益を得るのであれば、それらの保有者は不幸になるでしょう。

 

12. まとめ

 

価値蓄積構造は、Web3 の世界では難しいテーマです。プロジェクトによって発行された NFT またはトークンの各セットは、プロジェクトの Web3 資本構造における負債となります。すべての関係者が足並みを揃えて効果的に連携できるようにするには、プロジェクトに適切に設計された価値蓄積構造が必要です。

あなたが投資家の場合は、徹底的なデューデリジェンスを実施して、今後得られる収益と価値の道を完全に理解することが重要です。資産の選択を誤ると、たとえ投資するプロジェクトやチームに関して正しい決定を下したとしても、非常に失望する可能性があります。

つまり、Web3 プロジェクトの成功には、適切に構造化された価値蓄積モデルが不可欠であり、投資家は後で失望することを避けるために、時間をかけて投資対象の資産を完全に理解する必要があります。