株式、貴金属、暗号が一緒に影響を受け、純粋な「流動性ブラックホール」となった。
2 月 6 日，ドル資産投資者は眠れない。
取引ソフトを開くと、画面は血のように赤い。ビットコインは一時6万ドルにまで下落し、24時間で16%消失し、以前の高値からは50%下落した。
銀は糸が切れた凧のように、1日で17%暴落した。ナスダックは1.5%下落し、テクノロジー株は悲惨な状況に。
暗号市場では、58万人が清算され、26億ドルが消え去った。
しかし、最も奇妙なのは：誰も一体何が起こったのか知らないということ。
リーマンの倒産も、黒い白鳥事件もなく、さらにはまともな悪いニュースさえもなかった。米国株、銀、暗号通貨の3つの資産が同時に大暴落した。
「安全資産」（銀）、「テクノロジー信仰」（米国株）、「投機のカジノ」（暗号通貨）が同時に崩壊すると、市場が伝えるメッセージはおそらく一つだけ：「流動性がなくなった」。
米国株：決算シーズンにバブルが破裂
2月4日、取引終了後、AMDは素晴らしい決算を発表した：収益と利益は全て予想を上回った。CEOのスー・ジーフォンは電話会議で言った：我々は2026年に向けて力強い勢いで入っている。
その後、株価は17%暴落した。
問題はどこにあるのか？Q1の収益ガイダンスは95-101億ドル、中間値は98億。これはウォール街の合意予想（93.7億）を超えており、普通は喜ぶべきだ。
しかし、市場はそれを認めない。
最も過激なアナリストたち、AI革命を叫び、AMDに天文学的な目標価格を付けた人々は、「100億以上」を期待している。2%の違いは、彼らの目には「成長の鈍化」のシグナルとなる。
その結果、全体が踏みつけにあった。AMDは17%暴落し、市場価値は一夜にして数百億円消失した；フィラデルフィア半導体指数は6%以上暴落した；マイクロンテクノロジーは9%以上下落し、サンディスクは16%暴落し、西部データは7%下落した。
全体の半導体セクターがAMDの一社によって引きずり下ろされた。
AMDの傷はまだ癒えていないのに、アルファベットがさらに一撃を加えた。
2月6日の取引終了後、Googleの親会社の決算が発表された。収益と利益は全て予想を上回り、クラウドビジネスは48%成長した。CEOのスンダー・ピチャイは得意げに言った：AIは我々のすべてのビジネス成長を推進している。そしてCFOのアナト・アシュケナジは数字を投げかけた。「2026年には1750億から1850億ドルの資本支出を計画しています。」
ウォール街は集団で混乱した。
この数字は、アルファベットの前年（914億）の2倍であり、ウォール街の予想（1195億）の1.5倍だ。これは、1日あたり5億ドルを燃やし、1年間ずっと燃やすことに相当する。
アルファベットの株価は取引終了後に6%暴落し、その後も痙攣のように反発したり下落したりし、最終的には辛うじて横ばいとなったが、恐怖と不安は市場に広がっていた。
これが2026年の真実のAI軍拡競争：Googleが1800億を燃やし、Metaが1150-1350億を燃やし、MicrosoftとAmazonも狂ったようにお金を使っている。今年、四大テクノロジー大手は合計で5000億ドル以上を燃やす予定だ。
しかし、この軍拡競争の終着点がどこにあるのか、誰も知らない。まるで2人が崖の端に立って互いに押し合っているようで、誰が先に手を止めるかが、誰が落ちるかを決定する。
テクノロジーの7大巨頭の2025年の上昇は、ほぼ全て「AIの期待」に由来する。皆が賭けている：今は高いが、AIがこれらの企業に巨額の利益をもたらすので、今買っても損はない。
しかし、市場が「AIは印刷機ではなく、燃焼機である」と認識すると、過大評価された天文学的な資本支出は、頭上に悬るダモクレスの剣となる。
AMDは始まりに過ぎない。次に、完璧でない決算のたびに、新しい一連の踏みつけが引き起こされる可能性がある。
銀：から「貧乏人の金」へ流動性の祭品
1か月で68%上昇し、3日で50%下落した。
1月から現在まで、銀はすべての人を驚かせる曲線を描いている。
月初には70ドルをうろうろしていたが、月末には121ドルに跳ね上がった。
ソーシャルメディアは一時「銀の狂乱」を開いた。Redditの銀セクションは「ダイヤモンドハンズ」（堅持者）でいっぱいで、Twitterには「銀は空に上がる」、「産業需要爆発」、「太陽光パネルは銀が必要だ」という投稿が溢れていた。
多くの人が本当に「今回は違う」と信じた。太陽光の需要、AIデータセンター、電気自動車、これらの実際の産業需要、さらに5年連続の供給不足は、どう見ても銀の黄金時代のように見えた。
その後、1月30日に、銀は1日で30%下落した。
121ドルから直接78ドル近くまで暴落した。これは1980年の「ハンター兄弟事件」以来、銀の最も過酷な1日の崩壊だった。その年、2人のテキサスの富豪が銀市場を独占しようとし、最終的に取引所によって強制的に清算され、市場が崩壊した。
45年が経過し、歴史は繰り返される。
2月6日、銀は再び17%下落した。90ドルで「底値」を買おうとした人々は、自分の資金が再び蒸発するのをただ見ているしかなかった。
銀は非常に特別なもので、それは「貧乏人の金」（安全資産）でありながら、「産業必需品」（太陽光発電パネル、携帯電話、自動車に使用される）。
ブルマーケットの時、これは二重の好材料だった：経済が良い、産業需要は旺盛；経済が悪い、安全資産の需要は上昇。どう転んでも上昇する。
しかし、一度ベアマーケットに入ると、これは二重の呪いになる。
暴落の源は1月30日に戻る。その日、トランプがケビン・ワーシュを新しいFRB議長に指名することを発表し、銀は31.4%の暴落を記録し、1980年以来の最大の1日の下落幅となった。
ワーシュは著名なタカ派で、高金利を維持してインフレを抑制することを主張している。彼の指名は、市場の「FRBの独立性喪失」、「金融政策の混乱」、「インフレの制御不能」に対する懸念を瞬時に和らげることを意味し、これらの懸念こそが2025年に金と銀が急騰する核心的な動力であった。ワーシュ指名の日、ドル指数は0.8%上昇し、すべての安全資産（金、銀、円）は同時に売られた。
この崩壊を振り返ると、48時間以内に3つの事が連続して発生した。
1月30日、シカゴ商品取引所は突然発表した：銀の保証金が11%から15%に、金は6%から8%に上昇した。
同時に、マーケットメーカーは撤退を始めた。
サクソバンクの商品戦略責任者オレ・ハンセンは率直に言った：「ボラティリティが大きすぎると、銀行やブローカーは市場から撤退し、リスクを管理するが、その退却が価格の変動を加速させ、ストップロスの発動、マージン追加通知、強制売却を引き起こす。」
最も奇妙なのは、銀のボラティリティが最も激しいときに、ロンドン金属取引所（LME）の取引システムが突然「技術的問題」が発生し、開場が1時間遅れたことだ。
数件の事がほぼ同時に重なり、銀は120ドルから78ドルに落ち、1日の下落幅は35%、無数の人が爆死した。
これは偶然なのか？それとも誰かが巧妙に設計した「流動性の罠」なのか？誰も答えを知らない。しかし、銀市場はそれ以来深い傷を残した。
暗号通貨：遅れた葬式がついに開催された
最近の暗号通貨の急落を一言でまとめると、これは遅れた葬式だ。
2月初旬、Bitwiseの最高投資責任者であるマット・ホウガンが非常に率直なタイトルの文章を発表した（The Depths of Crypto Winter）、彼の分析判断は：ブルマーケットは2025年1月に終わっていたということだ。
2025年10月、BTCは126,000ドルの歴史的高値に達し、皆が「十万ドルは始まりに過ぎない」と歓呼していたが、Houganはこの短いブルマーケットは人工的に維持されたものだと考えている。
2025年全体で、ビットコインETFとDAT社（デジタル資産財務会社）が合計744,000枚のビットコインを購入し、その価値は約750億ドルに相当する。
あるデータと比較すると、2025年全体で、ビットコインの新たなマイニングの産出は約16万枚（半減後）である。つまり、機関は新たな供給の4.6倍を買い取った。
Houganによれば、750億ドルの買い注文がなければ、ビットコインは2025年中頃には60%下落していた可能性がある。
葬式は9か月遅れたが、結局は行われなければならない。
しかし、なぜ相対的に暗号が最もひどい下落をしたのか？
機関の「資産リスト」には、隠れた順序がある：
コア資産：米国債、金、大型株、危機の時に最後に売る。
次のコア資産：社債、大型株、不動産、流動性が厳しくなったときに売り始める。
周辺資産：小型株、商品先物、暗号通貨、最初に犠牲になる。
流動性危機の前では、暗号通貨は常に最初に犠牲にされる。
これもまた、暗号通貨そのものの特性に起因している。流動性が最高で、24時間365日取引可能で、いつでも現金化でき、道徳的負担が最も軽く、規制の圧力が最小限である。
したがって、機関が現金を必要とするたびに、マージンコールやロスカット、または突然の「リスクエクスポージャーを減らせ」という社長の命令があれば、まず最初に売られるのは常に暗号通貨だ。
米国株と金、銀の相場が逆転して下降トレンドに入り、暗号通貨も無実のままマージンコールの燃料として売られた。
ただし、Houganも暗号の寒冬が長く続いていると考えており、春は確かに近いと信じている。
真の震源地：日本の無視されている定時爆弾？
皆が犯人を探している：AMDの決算か？アルファベットの燃焼か？トランプがFRBの議長に指名したか？
真の震源地は、おそらく1月20日にすでに埋め込まれていた。
その日、日本の40年国債の利回りが4%を突破した。これは2007年にこの期間が導入されて以来初めてであり、日本のどの国債でも30年以上で初めて4%を突破した。
過去数十年、日本国債は世界の金融システムの「安全弾」として機能してきた。金利はほぼゼロ、あるいはマイナスで、石のように安定している。
世界中のヘッジファンド、年金、保険会社は、「円キャリートレード」というゲームをしている：
日本で超低金利の円を借りて、米国債、テクノロジー株、または暗号通貨に変え、金利差を得る。
日本国債の利回りが動かない限り、このゲームはずっと続けられる。この市場規模はどれほど大きいのか？誰もはっきりとは言えないが、保守的に見積もっても少なくとも数兆ドルだ。
円が利上げサイクルに入るにつれ、円キャリートレードの規模は徐々に縮小しているが、1月20日以降、このアービトラージゲームは直接地獄モード、さらには清算モードに突入した。
日本の首相、高市早苗が解散総選挙を発表し、減税と財政支出の増加を約束した。しかし、日本政府の負債比率はすでにGDPの240%に達しており、世界で最高だ。さらに減税して、どうやって借金を返すのか？
市場が爆発し、日本国債が狂ったように売られ、利回りが急騰した。40年国債の利回りは1日で25ベーシスポイント上昇した。このような変動は、過去30年に日本では見られなかった。
日本国債が崩壊すると、連鎖反応が始まった：
円高により、円を借りて米国債、株式、ビットコインを買ったファンドは、突然返済コストが暴騰することに気づいた。すぐに清算して損切りするか、爆死を待つかのどちらかだ。
米国債、欧州債、すべての「長期資産」が一緒に売られているのは、投資家が現金を必要としているからだ。
株式、貴金属、暗号通貨が同時に影響を受けている。「無リスク資産」さえも売られているとき、他の資産は当然無傷では済まない。
これが「安全資産」（銀）、「テクノロジー信仰」（米国株）、「投機のカジノ」（暗号通貨）が同時に集団で飛び込む理由だ。
純粋な「流動性ブラックホール」。
