Hyperliquid深度研究：ゼロから1兆のDeFi伝説

要約：Hyperliquidの独自の価値と成長の可能性を理解するための一文。
作者：Biteye 核心贡献者 Louis Wang
多くのDeFiプロジェクトが日々のアクティブユーザーが1万人を超えたことを祝っている間、Hyperliquidはすでに毎日10億ドル以上の取引量を静かに処理している。このハーバード物理オリンピック金メダリストJeff Yanが率いる10人のチームは、VC資金を拒否することで、真の革新には資本の支援が必要なく、技術への執着とユーザーのニーズに対する深い理解だけが必要であるという素朴な真理を証明した。
HYPEトークンの価格は$42.5、時価総額は$142億、全ての暗号通貨の中で12位にランクイン；累計取引量は2.2万億ドルで、DEX永続契約市場の70%以上のシェアを占めている；ユーザー規模は2024年の35万から2025年には60万以上のアクティブウォレットに成長；BTCの永続契約取引量は既にBinanceの10%に達している。これらの注目すべき数字の背後には、技術革新がどのように分散型金融を再定義しているのかという物語がある。
1. 爆発的成長の市場データ1.1 取引量の驚くべき成長
Hyperliquidはわずか2年でゼロから60万人以上のユーザーに成長し、その成長軌道は現象的と言える。2023年にプロジェクトは静かに発表され、記者会見もマーケティング予算もなく、Jeff Yanはただ「ドアを開け、変化を見守る」だけだった。しかし結果は爆発的であった：わずか100日で日取引量が10億ドルを突破した。2025年1月19日、プラットフォームは単日210億ドルの歴史的取引記録を樹立し、7月には月間取引量の新記録を達成、3200億ドルに達し、6月の2160億ドルから47%の増加を見せた。この取引量により、HyperliquidはBinanceに対する比率が11.89%に達し、新記録を樹立したが、Binanceの同時期の永続契約取引量は約2.59万億ドルであった。最新のデータによれば、累計取引量は$2.3Tを超え、未平倉契約は$15.2Bに達している。
HLの取引量とOI、https://stats.hyperliquid.xyz/
現在HyperLiquidは分散型永続契約市場の取引量シェアが全体の70%以上を占め、Binanceの10分の1に達している。
Perp dex 市場占比、https://dune.com/uwusanauwu/perps
アナリストが指摘するように：「これまでにDEXは一線のCEXの取引量にこれほど近づいたことはない」と、Hyperliquidは特定の指標において伝統的な中央集権的取引所に直接挑戦し始めている。
2. なぜHyperliquidは市場シェアを獲得できたのか？2.1 無KYCの自由取引体験
従来の中央集権的取引所とは異なり、Hyperliquidは真の無許可取引体験を提供している。ユーザーはウォレットを接続するだけで取引を開始でき、煩雑な身分確認プロセスは不要である。この自由度はプライバシーと利便性を重視する取引者、特にKYCを完了したくないまたはできないユーザー層を惹きつけている。
2.2 より大きなポジションの柔軟性
従来のCEXは大規模な取引や高レバレッジ操作に対して厳しい制限を設けることが多いが、Hyperliquidの分散型特性はユーザーにより大きなポジションを開設することを許可している。プラットフォームは最高50倍のレバレッジをサポートし、取引規模に対する制限はより緩和されており、これは専門的な取引者や機関投資家にとって非常に魅力的である。
2.3 完全透明なチェーン上実行すべての注文、キャンセル、取引および清算はチェーン上で透明に実行され、ユーザーは取引の公平性をリアルタイムで検証できる。この透明性はFTXなどの中央集権的プラットフォームが次々と崩壊した後に特に貴重であり、ユーザーに信頼の基盤を提供する。
2.4 技術性能の革命的突破Hyperliquidは自社開発のLayer 1ブロックチェーンを通じてDeFi取引の根本的な性能問題を解決した：
取引速度：ミリ秒単位の確認、トップCEXに匹敵する
スループット：20万TPS、他のDEXの2000TPSを大きく上回る
ガス費用：ユーザーには完全に無料
注文簿：完全にチェーン上、リアルタイムでマッチング
Jeff Yanは伝統的なブロックチェーンの問題を発見した：「イーサリアムは遅すぎる。二層ソリューションは遅延を増加させる。Solanaは比較的速いが、真剣な取引にはまだ不十分である。」したがって、彼は取引専用に設計されたブロックチェーンをゼロから構築することを決定した。
3. 革新的なVaultメカニズム：両刃の剣の流動性解決策3.1 HLP Vaultの運用原理HyperliquidのHLP（Hyperliquid Liquidity Provider）機関銃プールはプラットフォーム流動性体系の中心である。このメカニズムはアルゴリズムにより自動的にマーケットメイキング戦略を実行し、プラットフォームに深い流動性を提供すると同時に、一般ユーザーも専門的なマーケットメイキング収益に参加できるようにする。
Vaultメカニズムの利点：
プラットフォームに安定した流動性支援を提供する
一般ユーザーが専門的なマーケットメイキング戦略に参加できるようにする
収益は透明で、完全にチェーン上で確認可能
取引スリッページを効果的に低減する
図に示すように、HLで10万ドルのBTCまたはETHの単一取引は0スリッページを実現できる。
異なる金額の取引におけるスリッページ https://stats.hyperliquid.xyz/
3.2 対手盤メカニズムのリスク暴露
しかし、Vaultメカニズムは2025年3月のJELLY事件で顕著に暴露された系統的リスクももたらした。
JELLY攻撃事件の振り返り：
2025年3月26日、攻撃者は1.246億JELLYトークンを制御し、大量に売却して価格を下げ、HLPが1530万ドルの空売りポジションを受動的に引き受けた。その後、分散型取引所で大量に買い戻して価格を押し上げ、JELLYの価格は1時間内に400%暴騰し、HLPの未実現損失は一時1350万ドルに達した。
当時HyperLiquidは前例のない世論危機に直面し、HYPEトークンの価格も歴史的な低点に達した（振り返れば最良の買い機会であった）。しかしHyperLiquidは危機に直面し、迅速に対応した：バリデーターは2分以内に合意に達し、JELLY市場を緊急にオフラインにした；すべてのポジションは攻撃者のオープン価格で強制的に清算された；Hyper Foundationはすべての正常なユーザーに補償を約束した。
HLPのシステムメカニズムはこの危機の後に迅速に改善された：
ADLメカニズム最適化：全体資産に基づかず、清算プール損失を個別に監視する
ポジション制限強化：低時価総額トークンのリスクパラメータを再評価する
清算メカニズム強化：清算プールの割合を減らし、リスク露出を減少させる
HLP TVL、https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=true&events=false
事件後の回復データは次のことを示している：TVLは最低の197億ドルから208億ドルに回復し、HLP資産は完全に195億ドルに回復、取引量は5000万ドル/日から安定した1.4億ドル/日に回復し、プラットフォームの強大なレジリエンスを示した。
4. 革命的な価値捕獲：トークン経済学を再定義する4.1 前例のない買い戻しの約束
多くのDeFiプロジェクトがどのようにプロトコル収入を分配するかで議論している間、Hyperliquidは衝撃的な決定を下した：97%のプロトコル収入をHYPEトークンの買い戻しに充てること。
プラットフォームの7日間平均取引量に基づき、Hyperliquidは毎日約76,000枚のHYPEトークンを買い戻しており、年間買い戻し率は流通供給量の4.7%に達している。累計買い戻し価値は9億ドルを超え、現在41.85%の総供給量がステーキングでロックされており、強力な供給収縮効果を生み出している。
Hyperliquidの買い戻し記録、https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-buybacks
この設計の巧妙さは、プラットフォームの商業的成功をトークンの価値の向上に直接変換することにある。取引量の増加に伴い、買い戻しの力が自動的に強化され、正の価値サイクルを形成する。これは単純なデフレメカニズムではなく、プロトコル収入をトークン保有者に直接還元する真の配当モデルである。
4.2 多次元の価値実現
HYPEトークンの価値捕獲は買い戻し焼却に限らず、Layer1としてノードのステーキング収益もあり、収益率はイーサリアムのPoSコンセンサスメカニズムを参考に設計され、収益率はステーキングするHYPEの数量の平方に反比例している。現在約2.2%で、チェーン上のデータによれば3200万以上のHYPEがステーキングに参加しており、流通供給量の約42%を占めている。そのうち23%が流動的ステーキング（例：kHYPE）である。
HYPEノードのステーキング収益率、https://app.hyperliquid.xyz/staking
4.3 VCを拒否する勇敢な実験
リスク投資家主導の業界で、Hyperliquidは全く異なる道を選んだ。このプロジェクトは70%のトークンをユーザーエアドロップとコミュニティ報酬に分配し、23.8%をチームと核心貢献者に分配し、6.2%は将来の発展基金に使用され、VC投資の割合はゼロである。
この分配モデルの革命性は、従来のプロジェクトのVCの投売り圧力を完全に回避することにある。従来のモデルでは、VCはトークンが上場された後に大量に売却して利益を得ることが多いが、Hyperliquidのモデルはトークン価格の安定性を確保し、真のユーザーと構築者が最大の受益者となることを保証している。Jeff Yanが言ったように、リスク資本家が分散型ネットワーク内で大量の株を保有することは「ネットワークの傷」になるだろう。
5. HYPEトークン：過小評価された価値の谷5.1 強力なファンダメンタルを支える投資論理
純粋な投資の観点から見ると、HYPEトークンは成功する投資対象のすべての要素を備えている。まずは強力なビジネスファンダメンタル：プラットフォームの年収は5.77億ドルに達しており、この数字は取引手数料からのみ来ており、他の潜在的な収入源は含まれていない。ユーザー基盤は2024年の35万アクティブウォレットから急成長し、2025年には60万を超え、ユーザー保持率は業界でもトップクラスである。
さらに重要なのは、この成長が真の製品価値に基づいており、投機的な煽動ではないということである。Hyperliquidの市場シェアは持続的に拡大し、特定の指標において伝統的な中央集権的取引所に直接挑戦し始めており、未来の成長に巨大な空間を提供している。
年初から現在までHYPEは約83%上昇し、ビットコインやイーサリアムのパフォーマンスを大幅に上回っている。ビットコインとの相関性が0.703の高いことは、HYPEが全体の暗号市場の上昇を享受する一方で、独自のファンダメンタルに駆動される追加的な利益があることを示している。
5.2 技術護城河構築の長期的価値
HYPEの投資価値は短期的なビジネス成長だけでなく、Hyperliquidが築いた技術護城河に由来する。自主開発のLayer 1ブロックチェーン、20万TPSの処理能力、ミリ秒単位の取引確認、これらの技術的優位性は他のプロジェクトには短期間で模倣できない。
同質化競争が蔓延するDeFi市場で、Hyperliquidは技術革新を通じて真の差別化優位性を築いた。この護城河の価値は時間と共に増大し、HYPEトークンの長期的価値を強固に支えるものとなる。
5.3 HIP-3：金融革新の新しい基盤を構築する
HIP-3提案はHyperliquidが取引プラットフォームから金融インフラへの戦略的転換を意味する。このメカニズムでは、誰でも100万HYPEトークンをステーキングすることによってプラットフォーム上でカスタマイズされた永続契約市場を作成でき、価格オラクルや契約仕様を設定することができる。
この革新は伝統的金融市場が生み出した核心的な痛点を解決した。伝統的なシステムでは、新しい金融商品を導入するには長い規制承認が必要で、巨額のコストを要し、しばしば大手金融機関に限られる。HIP-3は、誰でも迅速に自分の金融商品アイデアを検証し、展開できる無許可の市場創造プラットフォームを提供した。
ビジネスモデルの観点から見ても、HIP-3は全く新しい価値捕獲メカニズムを生み出した。新しい市場の創出には大量のHYPEトークンのステーキングが必要で、これがトークンに持続的な剛性需要を生み出している。同時に、市場創造者は創出した市場の一部の手数料収入を得られ、革新者とプラットフォームの利益共有メカニズムを形成している。
HYPEトークンの価値にとって、HIP-3は需要駆動要因の多様化を示す。取引手数料やステーキング収益に加えて、市場創造の需要がトークン価値の新たな成長点となり、長期的な価値成長に対するより堅固な基盤を提供する。
5.4 Pre-IPO取引：伝統的投資の壁を打破する
HIP-3メカニズムに基づいて、Hyperliquidエコシステムには革命的なアプリケーションケースが現れた：Ventualsプラットフォーム。このプロトコルは、伝統的金融の最も閉鎖的な分野の1つであるpre-IPO取引に対して、分散型の解決策を提供する。
Pre-IPO取引とは、会社が正式に上場する前にその株式または関連するデリバティブの取引を行う活動を指す。この数万億ドルの資産クラスは長年にわたり、機関投資家とベンチャーキャピタルに独占されており、一般投資家はほとんど参加できなかった。伝統的なpre-IPO投資は非常に高いハードルがあり、流動性も極めて限られており、投資家は数年待たなければならないことが多かった。
Ventualsの革新は、これらのプライベート企業の総評価をトークン化し、評価に基づいた永続契約市場を構築することにある。OpenAIを例に取ると、同社の評価が350億ドルであれば、1つのvOAIトークンの価格は35ドル（評価を10億で割った値）となる。投資家はOpenAI、Stripe、SpaceXなどの著名なプライベート企業の評価変動に対して、最高10倍のレバレッジをかけたロングまたはショート取引を行うことができる。
このモデルの意義は技術革新そのものを超える。伝統的に流動性が極めて不足しているプライベート企業の株式に合成流動性を創出し、価格発見のプロセスを透明で効率的にする。さらに重要なのは、投資機会の民主化を実現し、一般投資家もこれらのトップ企業の価値成長に参加できるようにしたことだ。
Hyperliquidにとって、pre-IPO取引はプラットフォームが伝統的金融分野に浸透する重要なステップを表す。ブロックチェーン技術が伝統的金融資産の取引ニーズを支え始めると、これは技術の成熟度を検証するだけでなく、より大きな市場空間と価値の潜在能力を示すことになる。
6. 結論：技術革新がDeFiを再定義するHyperliquidの成功は、ある素朴な真理を証明した：真の問題を解決し、真のユーザーのニーズに応えるプロジェクトは、巨額の資金調達やマーケティング予算がなくても、激しい競争の中で際立つことができる。この11人のチームが作り上げた分散型取引所は、ゼロから1兆への飛躍を2年で達成し、DeFi取引プラットフォームの標準を再定義した。
Jeff Yanが言ったように：「私たちはユーザーが好きな製品を作ることに集中しており、他のすべては二次的なものである。」この一見単純な理念の背後には、技術革新への貪欲な追求とユーザー価値への深い理解がある。Hyperliquidは既存のブロックチェーン上で妥協することを選ばず、ゼロから取引最適化のために設計されたLayer 1を構築した；VC資金を追いかけることを選ばず、ユーザー優先の価値分配を貫いた；マーケティング駆動の成長を選ばず、製品そのものの優れた体験を通じてユーザーの認知を得た。
投資の観点から見ると、HYPEトークンは質の高い投資対象のすべての特徴を備えている：強力なファンダメンタル、革新的なビジネスモデル、深い技術護城河、そして健全なトークン経済学。現在の42.5ドルの価格水準を考慮すると、プラットフォームの成長速度と市場の潜在能力を考慮して、HYPEは依然として非常に強い投資魅力を持っている。