著者 | Chris Powers によって編集 | Huohuo によって制作 | Vernacular Blockchain (ID: hellobtc)

弱気市場はこれまで発展しており、ステーブルコイン市場は底流にあります。ステーブルコインは、最も成功した暗号資産クラスの 1 つであり、少なくとも大衆市場での採用が最も簡単な製品の 1 つです。 2020年末、多数のアルゴリズムステーブルコインが登場し、ステーブルコイン市場は隆盛を始めた。 Curveを通じて他のステーブルコインに流動性を簡単に注入します。それ以来、多くのアルゴリズム ステーブルコインが失敗し、業界に衝撃を与えた Terra の 400 億ドルの崩壊など、世界中の政策立案者の注目を集めましたが、私たちにとっては、興奮を注視する以外に、さらに 2 つの重要な点に注意を払う必要があります。 3 つの巨人 (USDT、USDC、BUSD) の台頭と競争力を引き出すための争奪戦、第 2 に、少数の小規模なオンチェーン競合他社が革新的な製品設計で市場競争に参加し始めています。競争と規制の動きの激化に加えて、ステーブルコイン市場もこれらの混乱を通じて劇的に変化しました。たとえば、最近の高金利環境は、中央で発行されるステーブルコインに莫大な収益機会をもたらしていますが、従来の金融はより魅力的な利回りを提供しますが、オンチェーンのステーブルコインの魅力も低下します。全体として、ステーブルコインは、従来の金融および世界的な決済ネットワークへの浸透という点で、今後も暗号通貨の世界のリーダーであり続ける可能性があります。規制圧力は厳しくなるだろうが、私たちにとって最も興味深いのは、クレジット市場のロックが解除されるにつれ、ステーブルコインが引き続きオンチェーンで革新できる能力と、プログラミングとトークン化によってもたらされる新たな機会である。

01 ステーブルコインの三大巨頭

3 つの主要なステーブルコイン (USDT、USDC、BUSD) ほど政策の展開を注意深く追跡しているものはありません。これらはすでに多かれ少なかれ規制されており、それぞれが米国政府の要請に応じて特定のアドレスからの取引をブロックしています。 USDCとBUSD（またはPaxos）は、機関投資家の不安を和らげる方法とみなし、「ステーブルコイン」Terraの足跡をたどらないよう、ステーブルコイン規制の強化を求めている。大手ステーブルコイン発行会社が保有できる資産を規制するなど、ステーブルコイン法案の策定は、ワシントンの規制政策に関する業界の一般的な憶測である。結果はともかく、USDT、USDC、BUSD間の競争が激化していることは否定できません。

USDT の市場シェアは過去 2 か月間で大幅に増加しました

テザー（USDT）はステーブルコインの中でもOG（OG：オールドガン、意味：ベテラン、トップ、最も強力という意味もある）であり、その開発ルーツは2015年のビットコインサイドチェーンオムニチェーンにまで遡ります。これまでのところ、同社は市場リーダーの1つであり続けていますが、そのリードは市場シェアの75%から50%強に縮小しています。 USDCやBUSDとは異なり、米国の規制当局と良好な関係を築こうという努力がないのかもしれない。しかし、米ドル銀行システムに中核的に依存していることを考えると、そのルールに従って行動する以外に選択肢はありません。テザーの引き換えユーザーベースもさらに限定されています。 BUSD と USDC の両方を使用すると、ほぼすべてのユーザーが銀行口座でステーブルコインを USD に交換できます。ただし、テザー（米国の個人投資家を除く）は、償還（最大 1,000 ドル）に対して 0.1% の手数料を請求し、1 回の償還が 100,000 ドルを超える必要があります。これは、そのペッグが大手マーケットメーカーや DEX によって強制されていることを意味します。 USDC は米国の政策にもっと応えますが、その最良のシナリオは本当に米国の公式デジタル通貨になることだと考えている人もいますが、現時点では米国政府がこれに関して何らかの計画を持っているというニュースはありません。 USDCは2021年初頭からテザーとの首位争いを続け、過去6カ月で市場シェア30％以上に達した。 USDCは、暗号化技術がより専門的になるにつれて、機関投資家の間でさらに人気が高まることを期待している。 USDC は、USDT や BUSD よりも CEX 取引にあまり注意を払っていません。それどころか、決済とクロスチェーン伝送プロトコル計画により重点を置いており、USDCを通じて9つのパブリックチェーンにわたる一元的なクロスチェーン決済を完了したいと考えている。

02 新たな候補者

  • MakerDAO: 太陽に近づきすぎた飛行

2020 年の大半から 2022 年にかけて、OG のステーブルコイン DAI は USDC への依存を深め、これを「ラップドル」と呼ぶ人もいました。創設者のルーン・クリステンセン氏は熟考した後、MakerDAOを米ドルへの依存から脱却し、真に独立した安定した価値の保存機関となることを目的とした計画を立てた。しかし、この計画は反応が悪かった。 MakerDAO が直面している根本的なジレンマは、革新的なステーブルコインの作成者全員が最終的に遭遇するジレンマです。それは、オンチェーンの資産と実行メカニズムに依存して完全に供給をスケールし増加させる方法です。 MakerDAO は 2021 年と 2022 年も成長を続けますが、この成長には代償が伴います。現在、その 60% 近くが法定通貨ステーブルコインによって裏付けられています。

出典: Daistats.com

これは、オンチェーンのステーブルコインに対する需要が、それを裏付けるオンチェーンの担保よりも大きいという事実を浮き彫りにしています。今後を見据えて、MakerDAO は DAI 節約率 (DSR) を 1% に引き上げたり、Aave v3 のフロントエンドをフォークして地位を強化したりするなどの戦略的取り組みを進めていますが、この動きには利点がないわけではありません。同社は分散化と急速な成長の両方を望んでおり、MKRドルを担保としてDAIの鋳造を許可し、規制が容易な現実世界の資産（RWA）に大きく賭けているが、同時に規制にも取り組んでいる。

  • Aave の GHO: 主にネットワーク拡張について

Aaveなどの二次融資プラットフォームによるステーブルコイン計画の立ち上げに関する噂は、しばらく前から存在していた。これらの融資プロトコルには、ステーブルコインの発行に必要な重要なインフラストラクチャと、目に見えないポジション（つまり支払い）を迅速に清算する機能がすでに備わっています。しかし、なぜ融資プロトコルも独自のステーブルコインを作成するのでしょうか?その理由は、CEX が独自の優先ステーブルコインを持っているのと同じで、エコシステムにロックを作成するためです。 Aave の GHO ステーブルコインは間もなく発売され、先月テストネットに導入されました。その設計上、それは何も新しいものを提供しません。その成功は Aave のネットワーク効果にかかっています。 Aave は、より多くのネットワークに展開し、より多くの資産をリストできるという点で Compound に勝ちました。継続的なオンチェーン借入需要を引き付けるのは難しい課題ですが、Aave は長年にわたりその道をリードしてきました。広く分散している銀行と同様に、Aave は既存の融資顧客を活用して GHO をアップセルしようとします。

  • crvUSD とジャイロスコープ: 革新的なコア設計

ただし、Aave とは異なり、crvUSD は新しい革新的な設計に基づいており、清算は専用の AMM に置き換えられます。担保の効率を高める 1 つの方法は、流動性の提供を通じて担保から手数料を稼ぐことです。実際、crvUSD は、ETH と USD のマーケットメーカーでもある担保によって裏付けられます。 crvUSDのホワイトペーパーは分厚くて分厚く、数学的定理が満載だが、効率性の画期的な進歩を証明し、新たなオンチェーン借入需要を呼び込む可能性がある新しいステーブルコインの設計を実証している。この設計がCurveの問題を解決するかどうかはすぐに分かるはずだ。ジャイロスコープは、革新的なデザインでイーサリアム上でローンチされるもう一つの新しいステーブルコインです。メタ集約とインデックス作成を通じて、個々のオラクルフィード価格への依存を制限することを目的としています。また、Maker のペグ安定性モジュールの更新バージョンも導入されており、ペグの安定性を求める際に、ジャイロスコープ ステーブルコイン ($GYD) が中央集権型ステーブルコインに採用されるのを防ぎます。ジャイロスコープは Polygon 上でオンラインになっており、現在メインネットの立ち上げの準備をしています。 (ペグ: ペグ安定化モジュールは、Dai に基づく固定価格の通貨スワップ協定です。これは、外部市場のショックが発生した場合に、Dai の価格に二国間緩衝保護を提供することを目的としています。一定の総額制限内で、ユーザーは次のようなステーブルコインを鋳造できます。 USDC を 1:1 の比率で新しい Dai に変換します)。

  • Frax: 分散型金融のワンストップ ショップ

おそらく、過去 1 年間で Frax ほど成長した分散型金融プロジェクトはないでしょう。ポンジー経済学を通じて2021年に資金不要のスタートアップの立ち上げに成功した後、分散型金融を中心にFraxを統合するための重要なパートナーシップを形成した。 Frax はステーブルコインだけでなく、さまざまな金融商品やサービスのエコシステムを開発しています。ごく最近では、これまでで最も成功したETH流動性ステーキングデリバティブ（LSD）の1つを立ち上げました。 Frax は一元的な USDC サポートに依存するという点で MakerDAO と同じ問題を抱えていますが、そのサイズが小さいということは、悪影響を振り払うのが簡単であることを意味します。ステーブルコインの成功は、最終的にはそのステーブルコインで借金を引き受けたいと考えているユーザーが多数いることにかかっており、Frax は複数の製品分野にわたって市場シェアを拡大​​できる能力を証明しています。 Frax は部分的にサポートされるアルゴリズムのステーブルコインとしてスタートしましたが、先月下旬に FIP-188 提案投票も通過し、現在は全面サポートに移行しています。これは Frax に対する信頼をさらに高めることになりますが、同時に、MakerDao や DAI と同様の問題、つまりオンチェーンの資産と実行メカニズムに完全に依存して供給を拡張し増加させる方法に悩まされるため、拡張が難しくなるということも意味します。

  • LUSD&RAI: 担保を集中させたいという誘惑に抵抗する

多くのDeFi熱狂者とETH過激派は、以前はETHによって完全に裏付けられていた単一担保DAIを切望しています。 LiquityのLUSDとReflexerのRaiは、現在も存在する唯一のETHステーブルコインです。 Raiは2021年夏に非米ドルステーブルコインになろうとしたが、最終的にはその「非政府」設計によりコアプロトコルの変更が妨げられ、ステーブルコインに対する十分な需要を生み出すことができなかった。 Raiの共同創設者の一人であるAmeem Solemani氏は、ETHは流動性担保デリバティブの世界では良い担保にはならないと説明した。このデリバティブには同じ代替可能性がありますが、固有の収益率があります。 ETHは間もなくイーサリアムで最も人気のある担保になるかもしれません。これは、ETH によって完全に裏付けられ、低い担保比率 (110%) を備えたステーブルコインである LUSD の流動性、ならびに無金利構造と LUSD 保有者の清算による利回りへのアクセスにとって問題となる可能性があります。その価値は過去6か月間1ドル以上で推移していましたが、現在はゆっくりと下落しています。現在、ETHの担保を宣伝する人もいるが、借り手がLSDと同じ利回りのETHを好む場合、流動性は競争力を維持できるだろうか？スケールの違いを覚えておくことが重要です。ライの上限は1億ドルだ。 Fraxは10億ドル、Daiは50億ドルです。これらすべてを合わせても、USDC の規模の 15% にすぎず、USDT の規模ではさらに少なくなります。オンチェーン上で独自の通貨を印刷することは、融資商品を構築するエコシステムにとって常に魅力的ですが、法定通貨に裏付けられたステーブルコインが、ブロックチェーン上のドルの需要を満たす唯一の方法であり続けます。

03 今後の展開は？

金利が 0% に近い場合、ステーブルコイン ビジネスは非常にシンプルです。マネーマーケットファンドに関しては、ステーブルコイン（最も有名なのはテザー）の市場操作から利益を得ている人もいますが、この利回りをステーブルコイン保有者に転嫁するのは困難です。 2022年に連邦準備制度やその他の中央銀行が大規模な利上げを行うと、ステーブルコインの収益機会が減少します。以前は、オンチェーンでより多くの利回りを引き出すことができるため、投資家はドルの代わりにステーブルコインを銀行に保有することに積極的でした。しかし現在では、コンパウンドとアーブの預金金利は約2％で、米ドル建ての個人投資家でも銀行普通預金口座で4％近い金利を得ることができる。 USDT、USDC、BUSDのような中央発行のステーブルコインは、その利回りの一部を最大ユーザーに還元する方法を見つける必要があるだろうか？それとも、従来の証券の規制されたトークン化されたバージョンをユーザーに提供する Ondo Finance のような小規模なプレーヤーでしょうか?これらの商品は認定された（資金）投資家のみが利用でき、購入価格は少なくとも10万ドルですが、米国の短期政府債務に裏付けられた4.7％のオンチェーン利回りは非常に魅力的です。 USDTとBUSDがUSDCとその親会社Coinbaseの足跡をたどることは容易に想像できます。Coinbaseは現在、MakerDAOにDai​​ペグ安定性モジュール（PSM）で使用されているすべてのUSDCに対して1.5％の金利を提供しています。他のオンチェーンプロジェクトはサポートのために法定ステーブルコインを必要とするため、中央で発行されたステーブルコインとオンチェーンDAOの間でより多くの交渉による利益分配協定が締結されることを想像するのは難しくありません。しかし、それぞれが仮想通貨帝国の通貨の1つであるにもかかわらず、チェーン上の他の競合が3つの主要なステーブルコインと同じように成功することを想像するのは難しいです。将来がオンチェーンになる場合、オンチェーンでサポートされるステーブルコイン (DAI、Frax、LUSD など) は、USDC やその他の USD に裏付けられたステーブルコインに地位を占めるだろうかという疑問が生じます。

記事タグ：ステーブルコインパート：トップの戦線とオンチェーンステーブルコインは法定通貨が支配する市場を突破できるか

記事ソース: https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-one-battle-lines https://doseofdefi.substack.com/p/stablecoins-part-2-can-on-chain-stablecoins

著者: クリス・パワーズ

編集者: フオフオ

終わり