本周期走到現在很多人其實是破防的，小山子漲的慢跌得快一波回到解放前，反復摩擦心態！
最開始的常態圈內很多言論都是情緒抒發更多是立場而非觀點和邏輯，價格漲了很嗨皮想象力爆棚，價格跌了各種悲觀言論出來甚至把之前的走勢都忽略掉了。
這一波沒有山寨季的說法，這就像站在22年下半年說21年沒牛市一樣的道理。也能理解：我們都想吃肉，沒有誰想剛吃肉就挨一頓毒打甚至肉都沒吃上打則是一點沒少挨。
皆が期待する模倣の季節は、すべてのセクターとすべてのプロジェクトが一緒に進み、手を取り合ってATHを達成し、次々と新しい高値を創出することだ。正直なところ、これは本当に想像である。公認の強気市場である21年も、すべてのプロジェクトが驚異的に上昇したわけではなく、多くのプロジェクトは上昇率が一般的であり、平凡な動きであった。
そして、各セクターのピーク時間は数ヶ月間ずれており、適切なタイミングで入場しなければ、依然として損失を被ることになる。また、この間の波乱は少しも少なくない。
このサイクルでは依然として模倣の季節があるが、今回の模倣の季節は比較的穏やかかもしれない。ほんの一部のプロジェクトだけが市場を上回り、遥かに先行している。（水を放出すれば大きな模倣の季節が来るという意見も成立しにくい。17年には水を放出せずに模倣が平均して千倍になり、21年には大放水で模倣が平均して百倍で計算された。システムが大きくなりすぎて新しいプロジェクトが流出している）
もう一つの問題は新旧の問題である。仮想通貨市場には常に「新しいものを売り、新しいものを買わない」という言葉があるが、これは前回のサイクルで非常に明確だった。20年末の仮想通貨市場の上位20には、LTC、BCH、BSV、XLM、XMR、EOS、NEMなど、今では多くの人が完全に理解していないプロジェクトがあふれていた。そのため、前回のサイクルでは確かに大量の新しいプロジェクトが急速にこれらの歴史的な古いプロジェクトを市場の上位から追い出した。
しかし、今回の波にはいくつか異なる点がある。一方では、多くの新しいプロジェクトが現れ、良いチームが物事を進めることもある。しかし、前回の波で多くの成功を収めたプロジェクトが、一度死と再生を経て再び開花している。例えばSOL、BNB、AVAX、UNI、NEAR、FTM、GALA、YGG、UNI、STXなどであり、彼らは新しい概念のストーリーを捉え、チームも積極的に取り組んでおり、市場価値も上手に運営されている。そのため、今回のサイクルにおいて新しいプロジェクトが古いプロジェクトに置き換わることは、前回のサイクルほど明確には期待できない。今では多くの古いプロジェクトも非常に優れたパフォーマンスを発揮している。
前回のサイクルではDeFiが主要なストーリーであり、ETH上のDeFiを炒作し、次にBSC上のDeFi、さらにMATIC上のDeFi、下半期にはSOL、AVAX、FTM上でDeFiを炒作していた。当時、この波のDeFiの資金量は大きく、集団的な攻撃と移動が非常に明確だった。そして今の市場では、誰かがこのプロジェクトを好む一方で、誰かが別のものを好むため、資金が深刻に分裂している。各セクターには支持者がおり、モデルの発展はさまざまで、資金の分裂が深刻であるため、現在のところ、いくつかのセクターが集団で連携して高騰するような盛大なシーンはまだ見られない。基本的には、各セクターが2、3週間の間に独自のスタイルを持ってから、旗を下ろして整理し、力を蓄えている。
大規模なアプリケーションが実現しなければ、価値を生み出すのは非常に難しく、自然と正の外部性も注入されない。長期的に見てアプリケーションの実現が見えないと、最終的には市場がその将来の価値に対してますます疑念を抱くことになる。これはCryptoだけでなく、すべての技術の波に当てはまる。
不合理な資本構造は、流動性環境が豊かでない中で価値分配の歪みをもたらす。
初期の機関は巨額の帳簿利益を得ている（多くは実際には退出していないかもしれない。ただ数字が良いだけ）、プロジェクト側はトークンを投げ売りして実際の利益を得ており、市場と個人投資家には多数のゴミが残されている。
この背後にある論理の進化は、前回のサイクル20-21年の熱狂が、マーケットに対してCryptoの大規模なアプリケーションに期待を抱かせ、数億ドルから数十億ドルの規模のファンドが出現し、多くの高レベルの技術と金融の人材が流入したことにある。十分な想像力がWeb3の長期的な高価値の期待をもたらし、VCとプロジェクト側が共に一次市場の評価体系を押し上げた（大規模なVCは高評価のプロジェクトを必要とし、そうでなければ資金を投資しきれず、プロジェクト側もそれを喜ぶ）。我々は数億、数十億ドルの評価を持つ一次プロジェクトを多く見たが、その中でもL2が最も典型的である。
この不合理な資本構造は、Cryptoが技術からアプリケーションに至るまでの巨大なギャップと時間的な周期、及び10倍の効率向上の可能性を無視している（10倍の効率向上がなければ、大規模なユーザーの移行や流入は難しい）。自然と、コミュニティというCrypto資産の最も自然な基本面も無視されている。
そして、高金利で流動性が豊かでない市場環境の中で、プロジェクト側は価値創造の乏しさを発見し、時間の経過とともにストーリーの想像力は自然と低下していく（多くは良いストーリーも実際に実現して一歩ずつ実行される必要があることを忘れている）。そのため、高評価低流通という不合理な資本構造がもたらすのはトークンの投げ売りだけであり、個人投資家と市場は最初はこれらのプロジェクトに対して希望と期待を抱いていたが、最終的には失望に満ち、最後には互いに接触しない窮地に陥る。
もちろん、この状況はEthereumだけのものではなく、多くのパブリックチェーンやさまざまな分野のプロジェクト側も同様の状況に直面している。最も整った技術インフラを持ち、最も豊かなエコシステムを持つEthereumが直面する困難が最も典型的である。
また、皆が以前想像していた模倣の季節は、全てのプロジェクトが一斉に上昇することではなく、実際には今後の模倣の季節は主要なストーリー論理セクターのリーダーに限られる可能性があり、大部分の小さなコインは一時的な流れで、来るのが早ければ去るのも早い。
現在と今後の1、2年に戻ると、連邦準備制度が利下げを数回行う可能性があるが、3％台の金利は今後の常態になるかもしれない（これも先週パウエルが言及した中立金利の上昇の状況である）。また、もし経済が単に弱まるだけで、大きな不況や大規模な流動性の衝撃がない場合、連邦準備制度が再びQEを行うかどうかも不確定である（表を縮小した後、利下げを始めてもすぐに表を拡大することはない）。もし衝撃が発生すれば、再びQEの規模には上限があるかもしれない。したがって、20年から21年のゼロ金利+無限QEの状況が再出現する確率は非常に低く、より大きな可能性は約3.5％の金利+上限のあるQE（それがあるかどうかは具体的な状況に依存する）。
分化と構造化された市場は依然として発生する可能性があり、市場の幅は極度に集中した状態から、少数の確実性と成長性を兼ね備えた対象に拡大する可能性がある。
無謀な賭けは良い選択ではないかもしれない。期待を下げて、少数の合意が強く流動性の高い対象にポジションを集中させることが最も安全な選択かもしれない。
実際、21年を振り返ると、すべてのプロジェクトが一斉に上がるわけではなく、DeFiはDeFiを熱心に炒作し、ミームはミームを熱心に炒作し、そしてお金が狂ったように頂点に達し、古いプロジェクトも一波の影響を受けた。
そして、時間がGameFiを熱心に炒作することを許可し、メタバースを熱心に炒作し、パブリックチェーンもずっと炒作され、ミームは引き続き炒作され、全体では実際には半分以上のプロジェクトが良好なパフォーマンスを示しているが、残りの半分は、運が悪いと言うべきか、ただ損失を被った。
この状況は、23年から24年を思い出させる。流動性は緩和されていないが、資金の集中した熱が伝播する可能性が高い。セクターに関してはDeFiには非常に大きな機会があり、言いたい重要なポイントは模倣の機会はまだあるが、時間の分化が必要であるということだ。
現実があなたに一発の平手打ちを与えた場合、どこにでも文句を言ってはいけない。なぜなら、文句を言ったところで何の利益ももたらさず、他の人にあなたの不安を見せるだけで、無意味であるからだ。
もしあなたがこの牛市をつかむつもりなら、今から学んで実践するのは間に合わない。誰かがあなたを迅速に入門させてくれると良い。
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魚を与えるよりも、釣り方を教える方が良い。
