出所：アメリカSEC議長；翻訳：AIMan@金色财经
私は、私とヘスター・ピアス（Hester Peirce）委員が共同で提案した「暗号プロジェクト（Project Crypto）」についてお話ししたいと思います。Project Cryptoは、アメリカSECの北極星となり、トランプ大統領がアメリカを「世界の暗号の首都」にするという歴史的目標を実現するための助けとなります。
私たちが暗号市場の主導的地位を確立する計画について議論する前に、私たちが現在直面している転換点に似た金融市場の歴史におけるいくつかの転換点を振り返る時間をいただきたいと思います。それによって、私たちが形作る未来は、私たちが受け継ぐ遺産に見合うものであるべきです。
資本市場の進化：ポプラの木からブロックチェーンへ
革新の風は常に私たちの資本市場を吹き抜け、しばしば抑えきれない力を持っています。1792年、革新の風がポプラの木の葉を揺らし、20人以上の株式仲介業者がその下に集まり、ニューヨーク証券取引所の前身を共同で設立しました。この簡素な協定は、百文字にも満たないもので、羊皮紙に手書きされたものでしたが、未来の世代にわたり資本の流れを支配する巧妙な枠組みを開くものでした。（注：ポプラの木協定は1792年5月17日にアメリカの24名の仲介業者がウォール街のポプラの木の下で会合し、商議した協定であり、ニューヨーク証券取引所の規則の起源と見なされています。）
数世代にわたり、私たちの市場は決して停滞することはありませんでした。それらは絶えず拡大し、発展し、時代の思想や技術の進歩に応じて再形成されてきました。市場が活気に満ちているのは、その中に参加する人々のおかげです。市場は、最も革新的で購入に値する解決策を開発した人々に報いることで、人間の知恵を社会が直面する最も難しい問題に向けるのです。市場は、アダム・スミスの言う「見えざる手」によって、公共の利益のために行動する人々を高める仕組みです——たとえ彼らが自己の利益を追求しているとしても。
SECの責務は市場を守り、人間の創造性とスキルの火花が発揮され、社会に利益をもたらすことです。その発展の過程で、SECは革新を推進し、残念ながら革新を抑圧してきました。幸いなことに、進歩には常にその法則があります。私たちの規制姿勢が、恐怖ではなく慎重な態度で革新を迎えるとき、アメリカのリーダーシップはより一層揺るぎないものになるでしょう。
1960年代——私は自分が生まれる前に誇りを持って言えますが——ウォール街は牛市の最中でした。しかし、その背後では、私たちの市場メカニズムは必死に追いつこうとしていました。ほとんどの清算および決済取引は高コストで煩雑なプロセスを伴いました。山のような紙の株式証明書が、スタッフによって小さなカートでウォール街やアメリカの他の金融地区を往復して運ばれました。それはまるで別の世紀の光景であり、人々は現代の証券市場のニーズに応えようと奮闘していました。
実際、より穏やかな時代のために構築された紙ベースの清算および決済システムは、取引量の急増の圧力の下で負担をかけ始めました。一社の遅延が他社の業務を妨げました。証券が失われたり盗まれたりしました。倒産事例が急増しました。多くの資本が薄弱な仲介業者も取引の中断によって困難に直面しました。仕方なく、取引時間が短縮され、取引所は最終的に水曜日に閉鎖され、企業は積み重なった証明書を処理しました。
当時のアメリカSECの議長は、制度が陳腐化したことによる崩壊を「証券業40年間で最も長引いた深刻な危機」と表現しました……会社は倒産し、投資家の信頼は急落しました。注目すべきは、アメリカSECがいわゆる「書類作業危機」に対して積極的に対応したことです。この機関は、市場参加者が預託信託および清算会社（DTC）を設立するのを助け、それ以降、証券の保有と取引の方法を根本的に変えました。現在、株式所有権はコンピュータ化された帳簿エントリを通じて移転でき、紙の証明書が顧客から仲介業者へ、仲介業者から仲介業者へ、仲介業者から顧客へと移転される必要はありません。証明書自体は固定され、安全に保管され、所有権は電子的に移転され、今日まで使われている現代の清算と決済システムの基盤を築きました。
ここに展示されている自動収集機は、当時の画期的なものであり、アメリカ人が市場情報を取得する方法を根本的に変えました。逐次、逐行、逐筆。しかし、突破は過去のものではありません。
1990年代の終わりまでに、電子取引システム（electronic trading systems、ATS）の普及が急増し、人々の市場運営に関する古い仮定を覆しました。SEC議長アーサー・レビット（Arthur Levitt）も、アメリカSECが電子市場の革新に対して規制の柔軟性を提供すべきであると考えました。そのため、1999年に通過した（代替取引システム規制規則）（Regulation Alternative Trading Systems、略称「ATS」）は、ATSが取引所のようにではなく、仲介業者のように規制されることを許可しました。
だからこそ、私は今日を思い出します。今日こそがアメリカの野心が必要な時です。今日こそが、その野心を解放するプロジェクトが必要な時です。
私たちの規制枠組みは、模擬された過去に固執する必要はありません——それは新しい分野には不利です。結局のところ、未来は猛スピードで到来しています——世界は待ってくれません。アメリカはデジタル資産革命のペースに追いつくだけではなく、それを推進する必要があります。
未来を築く：アメリカの金融黄金時代のリーダーシップ
したがって、今日、私は全世界が注意を払うことを望みます。私のリーダーシップの下、SECは傍観者ではなく、海外の革新が急成長するのを見守るだけの存在ではありません。私たちの資本市場が停滞している中で、トランプ大統領がアメリカを世界の暗号通貨の首都にするというビジョンを実現するために、SECは私たちの市場をオフチェーン環境からオンチェーン環境に移行させる潜在的な利益とリスクを全面的に考慮する必要があります。
私たちは市場の歴史的新時代の幕開けにいます。前述のように、今日、私は「暗号プロジェクト（Project Crypto）」の開始を発表します。これはSEC全体の委員会のイニシアティブであり、アメリカの金融市場をチェーン上化するための証券規則と規制を更新することを目的としています。
数週間前、トランプ大統領は(GENIUS法案)に署名し、アメリカが安定した通貨を基盤とした規制枠組みでグローバルな決済の分野でリーダーシップを維持し続けることを確保しました。(GENIUS法案)に署名する際、私はトランプ大統領が国会に対し、年末までに暗号通貨市場構造に関する立法を通過させる努力を支持していることを喜ばしく思います。私は下院が強力な二党支持を得たことを称賛し、上院と協力して下院の作業に基づいた市場構造立法を策定し、今後の市場が規制の干渉から免れるようにし、アメリカが世界の暗号通貨の首都としての地位を強化できることを期待しています。
昨日、大統領のデジタル資産市場作業部会がPWG報告書を発表し、SECと他の連邦機関がアメリカの暗号資産市場における主導的地位を維持するための枠組みを設けることを明確に提案しました。この報告書は、アメリカがブロックチェーンと暗号技術の分野で主導的地位を確保するための青写真です。大統領は先週、「全世界がアメリカの技術の柱の下で運営されることを望んでいる」と述べました。私はこの作業を支援する準備が整っています。
そのため、私は「暗号プロジェクト（Project Crypto）」を開始し、SECの各政策部門に対し、ピアース委員が率いる暗号作業部会（PWG）と協力して、迅速に提案を策定し、PWGの提案を実施するよう指示しました。「暗号プロジェクト（Project Crypto）」は、アメリカが依然として世界的な起業、最先端技術の開発、資本市場への参加において最良の場所であることを確保するのに役立ちます。私たちは、特に前政権の執行規制行動や「オペレーション・チョークポイント2.0」に苦しんでいる企業がアメリカに戻る手助けをします。現行の機関であれ、新規参入者であれ、SECは革新を求めるすべての市場参加者を歓迎します。
PWG報告書の提案に基づき、私はSECスタッフに対し、暗号資産の配布、保管、取引ルールを明確に簡潔に策定するよう指示し、一般に公表して意見を求めることとしました。SECスタッフがこれらの規制を完成させる努力をしている間、SECとそのスタッフは、今後数ヶ月の間に、時代遅れの規則や規制がアメリカの革新と起業精神を抑圧しないように、解釈権、免除、およびその他の権限を行使することを検討します。SECの多くの遺留規則や規制は21世紀には不適切であり、チェーン上市場にとってはなおさらです。SECはその規則集を修正し、規制の障壁が業界の進歩や競争を妨げないようにする必要があります。新規参入者や既存企業からのものであれ、一般市民の利益を損なわないようにしなければなりません。
暗号のオンショア化：Project Cryptoシリーズの取り組み
今、「暗号プロジェクト（Project Crypto）」はSECの一連の取り組みを含むことになります。
まず、私たちは暗号資産の配布をアメリカに戻すために努力します。
複雑なオフショア会社構造、分散型劇場、そして混乱したセキュリティ状況の時代は終わりました。トランプ大統領は、アメリカは黄金時代にあると述べました——私たちの新しい議題の下、私たちの暗号資産経済もまたそうなるでしょう。
PWG報告書に基づいて、私の最優先事項は、アメリカにおける暗号資産の発行のための規制枠組みをできるだけ早く確立することです。資本形成はアメリカSECの核心的な使命ですが、SECは長い間市場の選択肢の需要を無視し、暗号通貨に基づく資金調達を抑制してきました。その結果、暗号通貨市場はもはや暗号資産を提供せず、投資家はこの技術を利用して生産的な経済企業に貢献する機会を奪われました。SECのそのようなダチョウのような態度——および先に発砲してから質問するアプローチ——は過去のものとなりました。
アメリカのSECは過去に、大多数の暗号資産が証券ではないと述べていました。しかし、「ハウイテスト」の適用に関する混乱により、一部の革新者はすべての暗号資産を予防的に証券と見なしています。アメリカの起業家は、ブロックチェーン技術を用いてさまざまなレガシーシステムとツールを近代化しています。オハイオ州の上院議員バーニー・モレノもその一人で、成功したビジネスマンであり新任の上院議員であり、上院議員に選出される前に、車両の所有権をブロックチェーンに移す企業を設立しました。彼は所有権移転の効率を高める必要性を認識し、新技術を活用して実現可能なソリューションを設計しました。これらの起業家は、証券法が自らの事業に適用されるかどうかを判断するための明確な規則を必要とし、またそれを受けるべきです。
私はSECスタッフに対し、暗号資産が証券または投資契約に制約されるかどうかを判断するための明確なガイドラインを策定するように指示しました。私たちの目標は、暗号資産をデジタルコレクション、デジタル商品、または安定通貨などのカテゴリに分類し、取引の経済的現実を評価するのを助けることです。このアプローチにより、市場参加者は明確なガイドラインに従って、発行者の未履行の約束や義務が暗号資産を投資契約に制約するかどうかを判断できるようになります。
さらに、これは証券として見なされるべきではありません。私たちは、これらの製品がアメリカ市場で繁栄できるようにする暗号資産証券の規制枠組みを必要としています。多くの発行者は、証券法が提供する製品設計の柔軟性を好み、投資家も配分、投票権、その他の証券の典型的な特徴を得る機会を享受することができます。プロジェクトがその予想される行動計画に従わない場合、非中央集権的自治組織やオフショア財団を設立することを強いられるべきではなく、また過早に非中央集権化を実現することは避けるべきです。私は、トークン化された株式を使用してブロックチェーンネットワークのコンセンサスに参加できるなど、商業分野における暗号資産証券の新しいユースケースを見るのが楽しみです。
したがって、証券法の適用を受ける暗号資産取引について、私はスタッフに目的に適合した開示、免除、安全港の提案を提出するよう求めました。これは、いわゆる「初回トークン発行」、「エアドロップ」、およびネットワーク報酬に対してです。この種の取引において、私たちの目標は、発行者が法的複雑さや訴訟を避けるためにアメリカ人を排除するのではなく、むしろアメリカ人を取り入れ、法的確実性と緩和された規制環境を享受できるようにすることです。私たちがこの方針を貫けば、革新のカンブリア大爆発が訪れるかもしれないと考えています。
さらに、多くの企業が自社の普通株、債券、パートナーシップ権益、その他の証券を「トークン化」しようとしたり、第三者の証券をトークン化しようとしています。アメリカの規制上の課題により、これらの革新の多くは現在海外で行われています。私は、ウォール街の有名な企業からシリコンバレーのユニコーンテクノロジー企業に至るまで、多くの企業がトークン化を求めて列を成していると、私たちの規制政策スタッフから聞きました。私はSECのスタッフに、アメリカ国内でトークン化された証券を発行したい企業と協力し、適切な場合には救済を提供するよう求めました。アメリカ人が取り残されないようにするためです。
自由を強化する：保管者と取引所の選択
次に、大統領の目標を達成するために、SECは市場参加者が暗号資産の保管と取引場所を決定する際に最大の選択肢を持つことを保証する責任があります。
以前述べたように、私有財産を自己保管する権利はアメリカの核心的な価値観です。私は、自己保管のデジタルウォレットを使用して個人暗号資産を管理し、ステーキングなどのチェーン上活動に参加する権利は不可欠であると信じています。しかし、一部の投資家は、SECの登録機関（仲介業者や投資顧問など）に資産を代わりに保有してもらうことを依然として頼っていますが、これらの企業はその際に追加の規制要件の対象となります。私が議長を務める間の最優先事項は、PWG報告書の提案を実施し、SECの登録仲介機関に対する保管要件を更新することです。
前政権の「特定目的仲介自営商」フレームワーク、SAB 121、および「Operation Chokepoint 2.0」により、現在の市場では保管サービス提供者の選択肢が不足しています。既存の保管規則は、暗号資産を考慮して制定されたものではありません。私はスタッフに対し、暗号資産の保管を促進するために既存の制度を最適に調整する方法を検討するよう指示しました。これは、規則自体の修正に加えて、免除やその他の救済措置を含む可能性があります。
PWG報告書が提案するように、市場参加者は「可能な限り効率的なライセンス構造の下でさまざまなビジネスを行うことを許可されるべきです」。私たちは市場参加者が規制のためにプロクルステス的な規制枠組みに適応せざるを得ないようにすべきではありません。私は、投資家を十分に保護することができる限り、彼らに最も効果的な規制枠組みを選択する権限を与えることに賛成です。
スーパーアプリの促進：製品供給の水平統合
第三に、私が議長を務める間の重要な任務は、市場参加者が「スーパーアプリ」を利用して革新を行えるようにすることです。
私はよく「スーパーアプリとは何か？」と尋ねられます。簡単に言えば、証券仲介機関は単一のライセンスで広範な製品とサービスを提供できるべきです。代替取引システムを持つ仲介業者は、非証券型暗号資産の取引、暗号資産証券、従来の証券、その他のサービス（暗号資産のステーキングや貸し出しなど）を提供できるはずであり、50を超える州のライセンスや複数の連邦ライセンスを申請する必要はありません。連邦証券法には、SECに登録された取引所がそのプラットフォームで非証券製品を上場することを禁止するものは何もありません。私はSECスタッフに、さらなるガイダンスと提案を策定し、この「スーパーアプリ」のビジョンを実現するよう指示しました。彼らは「Reg Super-App」と呼ぶかもしれません。
PWG報告書に従い、SECは他の規制機関と協力し、SEC登録機関のために最も効率的なライセンス構造を確立するために努力する必要があります。彼らは不必要に複数の規制機関や規制制度に縛られるべきではありません。このモデルは銀行にはうまく機能し、銀行は仲介業者や清算機関の登録のように多くの重複した規制の枠組みに広く免除されています。規制機関は、投資家を保護するために必要な最小限の効果的な規制を提供し、同時に起業家や企業を繁栄させるべきです。私たちは過剰な親的規制を課すべきではなく、そうすることで彼らが海外に移転せざるを得なくなったり、アメリカ企業の国際競争力を弱体化させる可能性があります。私たちの規制機関は、場所と製品の競争の力を解放し、すべてのアメリカ人に利益をもたらすべきです。私たちはビジネスモデルを人工的に制限し、アメリカ企業に重複した規制コストを課すべきではありません。これらのコストは、しばしば規制負担を受け入れる能力が最も高い大企業に偏りがちです。
PWGの提案に基づき、私はSECスタッフに、非証券型暗号資産と暗号資産証券がSECの規制プラットフォーム上で並行して取引できる枠組みを策定するよう指示しました。さらに、私はSECの認可の使用状況を評価し、投資契約に制約された非証券型暗号資産がSECに登録されていない取引所で取引できるようにすることを求めました。私は、そのような解決策を求めており、それはSECに登録されていない州レベルの許可を持つ暗号資産プラットフォームが特定の暗号資産を上場できるだけでなく、CFTCの規制プラットフォームにマージン機能を持つ製品への道を開くでしょう。たとえ議会がCFTCに追加の権限を与えていなくても、これらの資産に対してより大きな流動性を解放することができるのです。
アメリカ市場の解放：大規模で素晴らしいチェーン上のソフトウェアシステム
第四に、私はSECスタッフに対し、時代遅れの機関規則を更新し、私たちの証券市場におけるチェーン上ソフトウェアシステムの潜在能力を解放するよう指示しました。
チェーン上のソフトウェアの形態と規模は多様であり、その中には完全に非中央集権的なシステムもあれば、運営者を持つものもあります。これらの2種類のチェーン上ソフトウェアは、私たちの金融市場において重要な役割を果たすべきです。すべての暗号資産規制市場構造は、ソフトウェア開発者が中央の仲介機関なしで運営されるチェーン上ソフトウェアシステムを開発できる道を開く必要があります。DeFiソフトウェアシステム（自動マーケットメーカーなど）は、非仲介的な金融市場活動の自動化を促進しました。連邦証券法は、中介機関の参加には規制が必要であると仮定してきましたが、市場が仲介機関なしで機能する場合に仲介機関の存在を強制するために介入すべきではありません。
私たちは、市場にこの2つのモデルのためのスペースを作るために、純粋なソフトウェアコードの発行者を保護し、仲介活動と非仲介活動を合理的に区別し、チェーン上ソフトウェアシステムを運営しようとする仲介機関のための合理的で実行可能な規則を策定します。DeFiや他の形式のチェーン上ソフトウェアシステムは、私たちの証券市場の一部となり、重複したり不必要な規制に飲み込まれることはありません。
このビジョンを実現するために、私たちは規則をいくつか修正することを検討する必要があります。たとえば、チェーン上のトークン化証券の取引に適応するために、国家市場管理システム規則（Reg NMS）の改正を探求する必要があるかもしれません。また、これにより生じる市場の歪みを是正するための通常の手段を講じる必要があります。あなた方の中には、20年前の先月、私がSEC委員シンシア・グラスマン（Cynthia Glassman）と共同で長い異議申し立て書を作成し、国家市場管理システム規則の通過に反対したことを覚えている人もいるかもしれません。私たちが20年間にわたって経験した規制要件は市場活動を歪め、証券市場の発展を阻害してきたため、この異議申し立て書は今やさらに目立ちます。国会の明確な意図は「競争力であり、不要な規制ではなく、国家市場システムの発展を導くこと」です。私はこの意図に戻る方法を探し、市場の革新と競争を促進します。
革新を促進する：ビジネスの実行可能性が私たちの真の北極星です
最後に、革新と起業精神はアメリカ経済のエンジンです。
トランプ大統領はアメリカを「ビルダーの国」と表現しました。私のリーダーシップの下、SECはアメリカのビルダーを奨励し、煩雑な規制や一律のルールで制限するのではありません。SECは、革新活動を開始する可能性のある業界からの要求を積極的に検討しており、また、登録者と非登録者が既存の規則や規制に完全には適合しない新しいビジネスモデルやサービスを迅速に市場に投入できるようにする革新免除を検討しています。SECは、市場参加者が連邦証券法の政策目標を達成するための特定の条件や要件を遵守することを確認し続けます。
私の考える革新免除に基づき、革新者や先見の明のある人々は、新しい技術やビジネスモデルを市場に持ち込むことができるようになりますが、生産的な経済活動を阻害する不整合なまたは煩雑な規制要件を遵守する必要はありません。代わりに、彼らは連邦証券法の核心政策目標を達成するための原則に基づいた特定の条件を遵守できるようになります。これらの条件には、たとえば、SECに定期的に報告を提出すること、ホワイトリストまたは「確認済みプール」機能を含めること、コンプライアンス機能を含むトークン基準（たとえば、ERC3643）に適合しないトークン化証券を制限することが含まれるかもしれません。私は市場参加者とSECスタッフがさまざまなモデルを検討する際には、ビジネスの実行可能性に目を向けることを奨励します。
結語
これらの優先事項を進める中で、私はこの政府の同僚たちと協力し、アメリカを世界の暗号通貨の首都にすることを楽しみにしています。これは単なる規制の変化を示すものではなく、一世代の機会です。
ポプラの葉からブロックチェーン上の帳簿へ、革新の風は依然として吹き続けています——そして私たちの任務は、この風潮を利用してアメリカのリーダーシップを前進させることです。
結局のところ、皆さん、私たちは決して追随することに満足していません。私たちは傍観者ではありません。私たちは先導し、建設します。そして、私たちは金融革新の次の章がアメリカで書かれることを確実にします。