構造化製品リサーチ—問題 2—DeFi オプションライブラリリボンファイナンス

1. DeFiオプションライブラリの概要Theta Vaultsとしても知られるDeFi Option Vaults（DOV）は、ユーザーが対応するVaultsに資金を預けることを指し、このプロトコルは、事前に設定された戦略に基づいて市場で期間固定のヨーロッパオプションを自動的に販売し、蓄積されたオプション手数料を送金します。ユーザーに配布されます。
このモデルはDeFiインカムアグリゲーターに似ており、ユーザーが比較的複雑なオプション戦略を自分で調べて組み合わせる必要がなくなり、オプションや仕組み商品のユーザーベースが拡大し、障壁（適格投資家の資格など）が低くなる。
Vaults の集約を通じて、ユーザーはオンチェーン アクティビティのガス料金を節約することもできます。
従来の DeFi 流動性マイニングは通常、初期段階でユーザーに驚異的な収益率をもたらしますが、取引手数料を共有することに加えて、追加のトークンの発行を通じて LP を補助しますが、その後の期間ではトークンに対する販売圧力が増大し、価格が下落します。還元率の低下につながります。
DOVの収入は補助金ではなく、オプション取引時のインプライド・ボラティリティから得ている。
全体として、DOV は DeFi 市場では主流ではなく、開発の比較的初期段階にあり (2021 年に徐々に登場)、ユーザーベースは小さいですが、DeFi のレゴ特性は当然、構造化された製品の構築に適しています。複数のプロトコルにわたる投資ポートフォリオを構築します (たとえば、POS ステーキング + LSD + 流動性マイニング + プット オプションの組み合わせ)。
2. リボンファイナンスの概要https://app.ribbon.finance/
リボン ファイナンスは、複数のチェーン (イーサリアム、ソラナ、アバランチ) をサポートし、スマート コントラクトを通じて自動化されたオプション戦略を実行する初の DeFi 構造化製品プロジェクトです。そのスマートコントラクトは、Peckshield、ChainSafe などによってコード監査されています。
このプロジェクトは2021年初めに設立され、資金調達総額は1,660万米ドルで、主な投資家にはParadigm、Dragonfly Capital、Coinbaseなどが含まれる。
リボン・ファイナンスの現在の TVL は約 5,500 万米ドルで、ピーク時の TVL は 3 億米ドルに達しました。
プロジェクトの収入は主にユーザーの投資収入と管理手数料の分配によって得られ、その週に戦略が利益を上げた場合、年換算の資産管理規模の 2% (週あたり 0.038%) と利益の 10% の管理手数料が請求されます。その週に戦略が利益にならなかった場合は共有されますが、利益を得ることができた場合には手数料はかかりません。
このメカニズムには最高水準点に似たメカニズムがないため、ユーザーが 1 週間損失を出し、1 週間利益を上げた場合、たとえ総収益がゼロであっても、プロトコルは 1 週間分の利益分配を請求します。
 Token Terminal のデータによると、このプロトコルは 2022 年に総額 509 万米ドルの収益を上げており、資本規模の約 5% を占めています。
初期の DOV プロジェクトとして、Ribbon Finance は分散型オプション取引所 Opyn に大量の流動性を提供しました。
ただし、純粋な DOV には欠点もあります。その主な理由は、オプション売り戦略しか実装できず、ユーザーがカスタマイズされた有効期限と約定価格の商品を受け入れることしかできないことです。
3. 戦略と製品初期バージョンのリボン V1 では、マネージャーは財務省の今週のオプションの権利行使価格 (権利行使価格) を選択していましたが、その後、リボン V2 の更新バージョンでは、手動の意思決定が回避され、スマート コントラクトを通じて約定価格が計算されるようになりました。分散化とスケーラビリティ。
オプションは現金で決済されますが、一般的な二通貨商品は物理的に配送されます。
1) 戦略メカニズム
a) アルゴリズムによるストライクの選択:
そのアルゴリズムは、来週期限が切れ、デルタ値が 0.1 のオプション (デフォルトのパラメータは変更される可能性があり、コミュニティによって決定されます) を販売対象として選択します。アウトオブザマネーのオプションの価値は 0 に近いため、リスクとリターンのバランスをとるために、適切な行使価格 (さまざまなレベルのアウトオブザマネー) を持つオプションを選択することが重要です。
このプロトコルは、BS モデルを使用して、ボラティリティに基づいて戦略の売りオプションの行使価格を計算し、毎週金曜日に戦略を実行する前に計算します。
スポット価格はオラクル マシン Chainlink を通じて取得され、満了時の価格はオラクル マシン Pyth によって提供されます。
市場のボラティリティは、Uniswap v3 取引価格の履歴データを通じて、自社開発（クローズドソース）のボラティリティ オラクル RVOL を通じて取得されます。BTC と ETH の場合、Deribit のボラティリティ データが更新に使用されます。
拡張 - オプション価格設定モデルの基本:
二分木とBSモデル
コール オプションを例にとると、割引に関係なく、オプションの基本的な価格設定ロジックは次のとおりです。
しかし、実際には、原資産の価格 S を決定することはできませんが、異なる価格傾向の確率を仮定してオプションの価値を計算することができます。これがバイナリー ツリー価格モデルの基本原理です。
二分木の段階を無限のノードと無限の小さな周期に（微積分によって）拡張すると、オプション価格設定の基本式であり、ノーベル賞を受賞したBSモデル（ブラック・ショールズ・モデル、ブラック・ショールズ・モデル）が得られます。 . ベル経済学賞。
その最も重要な基本的な仮定は確率に関連しています。つまり、原資産 (株式) の価格は幾何学的なブラウン運動 (ランダム ウォーク) に従い、資産の対数リターンは正規分布に従います。
この計算式は、大まかに次のように理解できます。正規分布の確率分布関数 CDF (発表では Nd1) を通じて、Nd2 を通じて満期日の資産価格が得られます。オプションは有効期限が切れても価値があります)。
式の Nd1 は、原資産に対するオプション価格の感応度 (つまり、オプションのデルタ) を表し、満期時の原資産の価格の期待としても理解できます。オプション実行コストの期待値、つまり権利の実行コスト。
価格設定モデルの基礎となるロジックは、確率を通じて期待値を計算することです。たとえば、モンテカルロ シミュレーションは確率分布を仮定し、パス シミュレーションを無数に実行し、最終的に無数の可能性の平均を取得します。
 b) Theta Vault オークション:
毎週金曜日、Theta Vault はその週に受け取った資金をすべて分散型オプション取引所 Opyn に預け、mint が証明書として oToken を発行します。
これらの oToken は、機関投資家の OTC マッチング マーケット paradise.co でブラインド オークション (非公開入札、最も高い入札者が落札) の形式でオークションにかけられ、プレミアムが収入として徴収されます。完全に販売されなかった oToken は交換されます。担保。
オプションの有効期限が切れ、取引相手がオプションを行使することにより損失が発生した場合、Opyn から回収される担保（コイン）は減額されます。
2) 製品
初期の V1 バージョンでは買いストラドル戦略が提供されていましたが、比較的ニッチであり、通貨界で投機商品が不足していなかったため、あまり人気がなく、棚から撤去されました。
現在、カバードコール、プット売り、資本保全戦略を含む 3 つの商品があり、すべてのオプションが欧州オプションです。
a）カバードコール
高く売るという二通貨投資に似ていますが、商品は現金で受け渡されます。つまり、現物価格と約定価格の差額に相当するコインの枚数だけが差し引かれます。
ユーザーは対応するスポットを誓約し、オプション ライブラリに入ります。カバード コール戦略は契約の毎週 (毎週金曜日) に実行され、翌週に期限が切れるコール オプションは、アルゴリズムによって決定されます。 ; ユーザーはオプション トークンを証明書として受け取ります。
この戦略は、通貨価格が急騰し、通貨ベースで損失が発生した場合でも、現金決済後に差額が差し引かれ、利益が得られる、高い勝率と低い損益率を追求した金融商品です。 U ベースの計算。
T-SOL-C（SOLコールオプション販売戦略）商品を例に挙げると、2022年の弱気相場により、ショートコールの週間勝率は91.67％に達しましたが、年末にはSOLが倍増したためです。 12月の製品通貨基準リトレースメントは比較的大きかった。しかし、U基準で計算すると12月から現在まではまだ利益が出ています。
b）プット売り
単純にプットオプションを裸で売る戦略は、市場が横ばいまたは上昇したときに固定収入を得ることができますが、この商品は現金配信でもあるため、コインの積み立てには適していません。
オプションの売り手は勝率は高いですが、市場が大幅に下落した場合のリトレースメントは大きくなります。
c) 元本保証商品：R-EARN
リボンはツインウィン戦略と呼ばれ、本質的には債券を購入する際に、コールバリアオプションとプットバリアオプションも購入します。
基準利回りは2％、上限・下限は約定価格の上下8％となっている。
リボンの収入保証は、その融資商品であるリボンレンドを通じて提供されており、これらはすべて信頼できるマーケットメーカーへの無担保デマンドローンであることに注意してください。
無担保融資のため、融資状況は100％Wintermuteとなります。
d) 元本保証商品：R-STETH-EARN
リボンはドルフィン戦略と呼ばれ、本質的には強気のフカヒレ戦略であり、債券を購入する際にコールバリアオプションも購入します。
ただし、Ribbon で使用される基礎資産は stETH であり、ユーザーは ETH または stETH に投資することを選択でき、通貨ベースの収入の基礎となる源泉は Lido プラットフォームのイーサリアム プレッジです。
ユーザーが投資したETHはstETHに返還されるため（上​​海アップグレード前はイーサリアムプレッジは取り消し不可）、ETHとstETHの為替レートが分離するとユーザーは損失を被ることになります。リボン プラットフォームでは、この 2 つはデフォルトで同等です。
 本商品の行使価格はETHに基づき、収益はstETHの形で送金されます。
 バリアオプションは非標準商品であるため、この商品のリボンオプション取引はすべて外部のマーケットメーカーを通じて行われるため、カウンターパーティの不履行のリスクがあります。
4. プラットフォーム構造1) 年齢
リボン・ファイナンスの今後の分散型オプション取引所は、ロールアップ技術を使用し、イーサリアム上に展開され、オーダーブックモデルを使用し、プロのオプショントレーダー向けに設計されており、オプションマーケットメーカーを導入することで流動性を提供します。
自社構築の取引所は、DOV 製品により戦略的なオプションを提供でき、DOV はトラフィックを取引所に引きつけ、ユーザーやマーケットメーカーのエコシステムを補完することもできます。統合されたオプション取引所により、事前にポジションをヘッジしたりクローズしたりすることが容易になります。
Aevo は現在クローズド テスト段階にあり、最終的にはリボン ファイナンスに統合される予定です。これにより、DOV がシンプルすぎて柔軟性に欠けるという問題が解決されます。
2）リボン獲得
元本保証商品の基礎となる収入源であるTheta Vaultsの補足、およびRibbon Lendの資本面。
リボン獲得にステーブルコインを投資したユーザーは、入金の証拠として rToken を受け取ります。
3）リボンレンド
機関向けの defi 融資市場 (TrueFi と同様) では、ユーザーは許可なく資金を投資できますが、資金を融資する機関にはホワイトリストへのアクセスが必要です。借入には担保が不要なため、金利は最大5.4％とAaveよりも大幅に高くなる。
貸し手の収益率は資本稼働率によって決まります。
現在、アクセスを獲得した機関は Wintermute と Folkvang のみです (資金プールは一時的に閉鎖されています)。Ribbon は、リアルタイムの信用格付けを取得するために、暗号通貨信用格付けのオラクルである Credora (Polychain、Coinbase、Hashkey などの機関が投資) と協力しています。機関の。
融資機関が債務不履行に陥った場合、リボンは債務オークションを開催し、最終入札が rToken 保有者によって承認された場合、債務は回収と請求のために対応する機関に移管されます。
借入利息の 5% が蓄積され、保険プールに流れ込みます。
4）リボントレジャリー
DAO組織向けに特別にカスタマイズされたオプションライブラリであるDAOの資産管理プラットフォームは、さまざまな有効期限、さまざまなリスク選好、オプション手数料通貨など、DAOのニーズに応じて金融商品をカスタマイズできます。
現在のパートナーには、Balancer、Abracadabra、Badger DAO が含まれます。
5. トークンエコノミープラットフォームは、veTokenモデルを採用したトークン$RBNを発行し、ロック後、ロックを解除するために一定の罰金を支払う必要があります。 veCRV のメカニズムと同様に、veRBN はガバナンス投票、プロトコル収益の分配、借入報酬の増加に使用できます。
プロトコル収益の 50% はコミュニティ財務省に流入し、残りの 50% は ETH の形で veToken 保有者に分配されます。
6. まとめ個人投資家向けの DeFi 資産管理プラットフォームとして、Ribbon の現在のエコロジー インフラストラクチャは、比較的初期のものではありますが、オプション取引所、マーケット メーカー マッチング、融資プラットフォームなど、比較的完成されており、基本的なフレームワークは学ぶ価値があります。から。
私たちについて
JZL Capitalは、ブロックチェーンの生態学的研究と投資に焦点を当てている海外で登録された専門機関です。創設者は業界で豊富な経験を持ち、多くの海外上場企業の CEO およびエグゼクティブディレクターを務め、eToro への世界的な投資を主導してきました。チームメンバーは、シカゴ大学、コロンビア大学、ワシントン大学、カーネギーメロン大学、イリノイ大学アーバナシャンペーン校、南洋工科大学などの一流大学の出身であり、モルガン・スタンレー、バークレイズ、アーンスト・アンド・ヤング、KPMGでの勤務経験があります。 、HNA Group、Bank of America、その他の国際的に有名な企業。
 
 