1. 構造化された製品の概要
仕組商品とは、一般に、そのパフォーマンスが原資産、商品、または指数にリンクしている金融商品を指します。これらは、通常、資産配分のニーズを満たすために、原資産や金融デリバティブと組み合わせられます。仕組商品にリンクされているオブジェクトは、一般にリスク資産であり、負担が必要です。市場リスク、ボラティリティから生じるリターンリスク。
一般に、仕組み商品の条件は比較的柔軟であり、投資家の個々のニーズに応じて、リンクされたさまざまなターゲット、期間、リスクリターンを設計できます。また、投資家にとってはコンプライアンスや会計処理の面でも比較的柔軟な面があるかもしれません。
仕組商品 = 原資産 + デリバティブ
基本金融資産：債券、指数、株式、外国為替など
デリバティブ: 先物、オプション、スワップなど。
一般的な構造化商品には、スノーボール、フカヒレ、エアバッグなどが含まれます。そのほとんどはオプションの使用を必要とし、さらにはバリア オプションやバイナリー オプションなどの標準化されていない特殊なオプションの使用も必要とします。
2. オプションの基本
(1) 分類
オプションは、標準化された取引所で取引されるバニラ オプション (バニラ オプション) と非標準の店頭エキゾチック オプション (エキゾチック オプション) に分けられます。
バニラのオプション:
オプションは通常、バニラ オプション、つまりトラディショナル オプションを指します。これは、行使日が固定されているヨーロピアン オプションと行使日が固定されていないアメリカン オプションに分けられます。
オプションは、将来の特定の日付以前または将来の特定の日付に特定の価格で原先物契約を売買する権利であるため、コールとプットの 2 つの方向があります。
オプション価値は本質的価値＋時間的価値で構成されます。
コール オプションの場合、投資家はプレミアム C を支払い、有効期限 T に権利行使価格 K で原資産 S を購入する権利を持ちます。本質的価値は次のように表されます。
プット オプションの場合、投資家はプレミアム P を支払い、満期日 T に原資産 S を行使価格 K で売却する権利を享受します。本質的価値は次のように表されます。
オプションの約定価格と原資産の現在価格に基づいて、オプションはアット・ザ・マネー、アウト・オブ・ザ・マネー、イン・ザ・マネーのオプションに分類されます。
取引にはロングとショートの 2 つの方向があり、誰かが買い、誰かが売ります。オプションを買う投資家に対応して、売り手はプレミアムを受け取り、オプション保有者として対象物を売買するカウンターパーティの義務を負います。
将来の基本的な市場動向に関するさまざまな見解に基づいて、次の基本戦略があります。
強気：長電話
弱気：ロングプット
強気ではない: ショートコール
弱気ではない: ショート・プット
コール オプションの損益は次のとおりです。
プット オプションの損益は次のとおりです。
拡大する：
オプションは広く使用されており、多くの製品の基本要素であることに加えて、オプションは、価格設定を容易にする不確実な環境での意思決定のためのアイデアと価格設定モデルも提供します。例えば：
1) 保険の本質はプットオプションであり、例えば重篤な病気の保険は自分の健康に対するプットオプションと考えることができます。
2) 企業の戦略的意思決定の方法であるリアル オプションでは、オプション モデルを使用してプロジェクトの意思決定に価格を設定します。
3) 企業評価（マートンモデル）においても、企業の資産は負債＋資本に分割されます。債権者を例にとると、次の2つの考え方があります。
負債を対価として株主から会社を買い取り、同時にコールオプション（ショートコール）を売却して固定収入（オプション料C）を受け取り、満期時に資産S＞負債Kであれば、債権者は支払いを受け取ります。 (行使価格 K) 会社の全資産 S を株主に売却するための資金。したがって、株主にとってはコールオプションを購入することに相当し、債権者にとっては債権の価値は企業価値S－コールオプションCとなります。
同時に、オプション平価計算式によれば、社債価値＝S-C＝K-Pとなり、債権者（社債保有）としても理解でき、本質的にはプットオプション（ショートプット）を売り、オプションプレミアムを回収することになります。 、同時にそれをリスクのない金利で債券に購入します。満了時に会社が破産して清算された場合、つまり株主が保有するプットオプションが行使された場合、債権者は基本的に会社の残りの資産を行使価格で購入することを強制され、会社が存続した場合、株主は権利を行使せず、債権者は返金されます。リスクフリーリターンは K で、オプションプレミアムが得られます。
(2) 戦略の組み合わせ
ロング、ショート、コール、プットのオプションをベースに、オプションを組み合わせて、特定の騰落を予測することなく、将来の市場の予測ビューに合わせてさまざまな損益状況を作り出すことができ、予測するなど、高度な組み合わせ可能性を備えています。市場の変動や予測不可能な変化、変動、レンジ変動、時間変動など。
基本的なオプション ポートフォリオ戦略は次のとおりです。
ストラドル: ロング コール + ロング プット、またはショート コール + ショート プット、基本的にロングまたはショートのボラティリティ。
ストラングル: ストラドルと同じですが、使用されるオプションの行使価格のみが異なります。
バタフライ：ショートコール（フラット値）*2＋ロングコール（実質値）＋ロングコール（仮想値）で、リターン限定、リスク無制限という状況を回避するための保険付きストラドルに相当します。
ブル スプレッド: ロング コール (低い行使価格) + ショート コール (高い行使価格)。これは強気コールと同等ですが、増加は限定的であり、最大増加額は高い行使価格を超えることはありません。ベアスプレッドはその逆、つまりショートコール（低い行使価格）+ロングコール（高い行使価格）です。
上記は基本的なオプションの組み合わせに関するいくつかの戦略ですが、原資産と組み合わせて次のような戦略を形成することもできます。
カバードコール：スポットロング＋ショートコール、損益はプット売りと同じですが本質が異なります。
プロテクティブ プット: スポット ポジションを保護するロング スポット + ロング プット。損益はロング コールと同じですが、本質的に異なります。
3. 取引所や資産管理プラットフォームで販売されている仕組み商品
バイナンス
二重通貨のみ（オンラインは比較的早い段階で）
https://www.binance.com/zh-CN/dual-investment
わかりました
デュアルコイン＆フカヒレ（今年新登場）
https://www.okx.com/earn/shark-fin?from=home
バイビット
現在デュアルコインのみが存在し、フカヒレはオフラインになっています。
https://learn.bybit.com/zh-tw/bybit-shark-fin/crypto-structord-products/
ビゲット
デュアル通貨のみ（今年新たに導入）
https://www.bitget.com/zh-TW/dual-investment
KC
現在、デュアル通貨のみがあり、Kucoin Wealth (オンラインではなく、3 月に予定) は構造化された商品とオプションを提供します
https://www.kucoin.com/zh-hant/wealth/landing?spm=kcWeb.B1homepage.Header6.4
マトリックスポート
資産管理プラットフォームの商品は、デュアルカレンシー、トレンドスマートプロフィット（スプレッド戦略）、フカヒレ、レンジハンターなど、取引所の商品よりもはるかに豊富です。
https://www.matrixport.com/zh/invest-crypto-with-dual-currency
ペイパル
豊富な商品タイプ
メタアルファ
https://www.metalpha.finance/zh/
リボンファイナンス（DeFi）
パラダイムが投資を主導し、TVLは4,250万で、商品にはカバードコール（カバードコール）、プット売り、ツインウィン戦略（双方向フカヒレ）などが含まれる。
イーサリアムのオプションプロトコルである Hegic と Opyn から流動性を同時に取得、その製品アーキテクチャは詳細な研究に値する
https://www.リボン.ファイナンス/
4. 製品のケースと分解
(1) 二重通貨
現在市場に流通している最も一般的な商品は、安く買う、高く売るという2つの方向性があり、本質的には上記のカバードコール戦略とプット売り戦略であり、その構造は単純です。
中心的な問題は、取引所がオプションの買い手と売り手をどのようにマッチングするか、流動性が十分であるかどうかであり、取引所自体がユーザーの取引相手となる場合は、リスクヘッジを考慮する必要があります。
取引所は一般に、ユーザーのリスク警戒心を緩和し販売を促進する目的で、商品のリターンを利息と年換算の収益率で表現しますが、年換算の収益率はオプション手数料を用いて逆算する必要があります。
取引所の商品収入は不透明である 取引所間で時間、現物価格、約定価格、満期日が同一の場合、収入に差が生じる ユーザーオプション料は手数料として差し引かれる場合もあるが、パッケージ化されている手数料もかかりません。
(2)フカヒレ
取引所ではまれですが（OKXが販売しているのを見たことがあります）、資産管理プラットフォームでは一般的で、強気と弱気の2つの方向があり、一方向と双方向に分かれます。
上の図は強気のフカヒレを示していますが、この商品は債券商品の購入 + コールバリア オプションの購入、ロング債券 + ロングのアップアンドアウト コール オプションの購入として理解できます。
一般的に、投資家を惹きつけるために、フカヒレ製品には一定のノックアウト収入（リベート）が含まれており、投資家が何も得られないようにしています。
弱気のフカヒレについても同様で、コールをプットに置き換えるだけです。
同様に、ツーウェイ フカヒレには上下 2 つの行使価格があり、ワンウェイ フカヒレと比較して、債券の購入 + コール バリア オプションの購入 + プット バリア オプションの購入という、もう 1 つの潜在的な収入があります。ロング債券 + ロングアップアンドアウトコールオプション + ロングダウンアンドアウトプットオプション。
同条件のバリアオプションはバニラオプションよりもプレミアムが低いため（バリアオプションは上限リターンの可能性を放棄しているため）、債券ベースで顧客に元本保証収入（金利収入）を与えることができます。オプション料金は差し引きます）。
バリアオプションのヘッジは比較的複雑で、商品によっては観察期間が設定されている場合もありますが、ノックアウトプライスの存在により、オプションのデルタは接近時に大きく変動するため、ダイナミックなヘッジは比較的困難です。
もう 1 つのヘッジのアイデアは静的ヘッジです。これには、期間の初めに市場にある一連のバニラ オプションを組み合わせて、同じキャッシュ フロー ステータスのポートフォリオを作成することが含まれます。オプションの買い手を例にとると、権利行使価格が 100、権利行使価格が 120 のコール バリア オプションは、原価格が 120 より高い場合、値は 0 になります。その他の場合は、通常のコール オプションと同等です。 、 それで：
1) 対処する必要がある唯一の状況は、原価格が 120 より高い場合です。
2) 権利行使価格 100 のプレーン コール オプションを購入します。
3) 異なる株式と異なる有効期限を備えた複数のコール オプションのショート (ただし、行使価格は 120)
4) 最後に、ロングコールオプション+N*ショートコールオプションのポートフォリオを形成し、バリアオプションと同等のキャッシュフローを構築します。
(3) エアバッグ
この商品は取引所では利用できず、一部の資産管理プラットフォームでのみ利用可能です。原資産の価格下落から保護する代わりに、潜在的な上昇の一部を放棄することで、価格の下落（セーフティクッション）が適用され、セーフティクッションの範囲内で損失は発生しません。ただし、ピアシング後も損失は負担され、損失額は期首の額と同額となります。
その本質的な構造は、アット・ザ・マネーのコール・オプションを購入し、同時にノックダウン・プット・オプションを売却する、つまり、ノックインが発生しない場合、プット・オプションは発効せず、オプションは売却されたプレミアム収入はロングコールのコストを相殺します; ノックイン これが発生すると、プットオプションが有効になり、権利行使がトリガーされ、買い手には対応する原資産を約定価格で購入するよう強制されます。
通常のオプションの価格はバリア オプションの価格よりも高いため、期間の開始時の正味オプション プレミアムが 0 であることを保証する必要がある場合、ロング コールのオプション プレミアムはショート プットのオプション プレミアムと一致する必要があるため、収益は上昇時の値がスポット保有よりも低い場合; その収益曲線がノックイン価格に達しない場合、基本的にはロングコールと同じです。
ここで注意が必要なのは、商品の参加率（オプション手数料＋手数料等）の上昇が低すぎると投資家にとって著しく不利となることです。このとき、投資家は適度な保護と引き換えに法外なコストを支払っていましたが、本当に保護が必要なロングテールリスクが発生した場合、保護は効果がなく、すべての損失は投資家が負担することになります。多くの場合、この状況は製品説明のシナリオ分析では見落とされます。
5. リスク要因とヘッジ
ヘッジの核心はリスク要因にあり、取りたくないリスクをヘッジし、取りたいリスク（リターン）を保持することです。
オプションのリスク要因 - ギリシャ文字:
（1）デルタ
原資産の価格が1単位変化したときのオプション価格の変化の度合い
コールオプションはポジティブ、プットオプションはネガティブです
オプションのポジションを保有する際に、原資産の対応するシェアを増減させてデルタを0にする運用をデルタニュートラル戦略といいます。
（2）ガンマ
デルタの微分値を指します。つまり、原資産価格が 1 単位変化した場合、オプション デルタの変化の度合いは、デルタ変化率と加速度の概念に似ています。
ガンマはコール オプションとプット オプションの両方でプラスですが、ディープ イン ザ マネーおよびディープ アウト オブ ザ マネーのオプションでは、有効期限が近づくとガンマはゼロに近づきます。
ガンマが高い場合、単にデルタをヘッジするだけでは不十分であり (エラーが発生します)、デルタ-ガンマ ニュートラルなヘッジを構築するには、他のオプションを使用してガンマをヘッジする必要があります。
（3）シータ
有効期限が近づくにつれて、時間に応じてオプションの価値が失われる割合を示します。
強気であろうと弱気であろうと、シータはネガティブです。
オプション売りが得られるメリットの一つ。
（4）ベガ
原資産のボラティリティに対するオプション価格の感応度。ベガは強気でも弱気でも前向きです。
アット・ザ・マネー・オプションのベガが最も大きく、ディープ・リアル・バリューとディープ・アウト・オブ・ザ・マネー・オプションは0に近いです。
（5）ロー
リスクフリー金利に対するオプション価格の感応度は、短期的にはほとんど影響を与えません。
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