GBTC、グレースケールのビットコインETFは、2024年1月に61.9万枚のビットコインを保有しています。その後の1年半で、資金が継続的に流出しています。

現在（2025年6月）残っているのは18.5万枚で、約70%減少しています。グレースケールのGBTCは終わりを迎えるのでしょうか？

1/ グレースケールとGBTC

グレースケール（Grayscale Investments）は2013年に設立されたデジタル通貨資産管理会社で、そのコア製品はビットコイン信託GBTCです。

GBTCは2015年に立ち上げられ、機関投資家にとって便利なビットコイン投資の手段を提供しました。暗号市場に初めて登場した機関製品として、グレースケールは市場の空白を活かしてビットコイン投資分野の重要なプレーヤーとなりました。

GBTCの運営メカニズムには独特な点があります：投資家は一次市場で購入した後、6ヶ月間ロックされて二次市場で販売できず、ビットコインを直接償還することもできません。この流動性の制限により、GBTCの価格はビットコイン市場価格としばしばプレミアムまたはディスカウントが発生します。例えば、2020年2月、ビットコイン価格が1万ドルを突破し、市場の感情が高揚した際、GBTCのプレミアム率は41%に達しました。一方、2022年11月には、FTXの崩壊と市場の動揺の影響を受けて、GBTCのディスカウント率は-41.7%に達しました。

2/ 直面する挑戦

グレースケールは暗号通貨投資分野で重要な地位を占めていますが、近年は特にETFの導入以降、挑戦と競争に直面しています。

データから見ると、資金流出の問題が深刻です。2024年1月にETFが導入されて以来、GBTCの資金総流出は210億ドルを超えています。最初は毎日数億ドルから、現在は毎日数千万ドルに減少し、資産運用規模は約190億ドルに縮小しています。

資金流出の理由は、管理費用が競合他社よりもはるかに高いからです。例えば、ブラックロックのIBITなどのETFの手数料はわずか0.25%で、GBTCの手数料1.5%の約6分の1です！

なぜグレースケールは競争力を高めるために管理費用をさらに下げないのでしょうか？根本的な理由は、チームの能力が不足しており、市場の変化に適応するために迅速に調整できなかったからです。

3/ 創業者と遺伝子

グレースケールとその親会社DCG（デジタル通貨グループ）は、バリー・シルバートによって設立されました。彼は2004年に上場していない企業の株式取引プラットフォームであるSecondMarketを設立しました。2013年、彼はSecondMarketの下でグレースケールプロジェクトを設立し、グレースケールGBTCの初期の急成長に伴い、ビジネスの焦点を暗号通貨業界に移しました：DCGを設立し、グレースケールをDCGの子会社にし、その後SecondMarketをナスダックに売却しました。

グレースケールの他に、DCGは2016年に50万〜60万ドルという低価格で暗号通貨メディアCoindeskを買収し、2023年には約7500万ドルで売却し、100倍のリターンを達成しました。

この一連のビジネス運営と企業売却は、バリーの鋭い嗅覚を示すだけでなく、彼が企業を0から1にするのが得意である一方で、1から100に成長させるのが苦手であることを示しています。これは、企業を大きく強くする能力がないからです。これがGBTCが長い間手数料を下げられない背後にある核心的な理由かもしれません。もしかしたら、バリーがいつかグレースケールを他の人に売却することがあっても、私は全く驚きません。

4/ 未来展望

早期市場の恩恵と大胆な製品設計（信託を利用したビットコインファンド）により、グレースケールはすぐに暗号通貨投資分野の先駆者となりました。しかし、高い手数料による資金流出と市場競争の激化に直面し、グレースケールと彼の経営陣は競争力を取り戻すための戦略を調整するのが難しくなっています。

そのため、最近グレースケールはETFでは一時的にカバーできない暗号総合指数に戦略的重点を移しました。例えば、GDLC（グレースケールデジタル大型資産ファンド）は様々な主流暗号資産に投資し、リスクの分散を提供し、総合的な投資を求める機関投資家を惹きつけます。グレースケールDeFiファンドは、UniswapやAaveなどのDeFiプロトコルトークンに焦点を当て、新興分野への投資家の関心に応えています。これらの製品は、差別化と高成長の可能性を通じて、ビットコインやイーサリアムのETF外でグレースケールの競争力を再構築し、暗号投資分野での地位を強化しようとしています。

もちろん、さらなる突破ができないことはグレースケールの宿命かもしれません。しかし、それは悪いことではないかもしれません。人は自分が得意なことをするべきです。私はバリーが他のセグメントで探求を続け、再び0から1の起業成果を達成し、市場にさらなる驚きをもたらすことを期待しています。