暗号業界の第一株、Coinbaseは2021年4月に上場し、その日のうちに開盤価格381ドルから310ドルに下落しました。

その後、1年余りで最低の31ドルまで下落し、投資家を絶望させました。

しかし、このサイクルの業績と株価は上昇し始め、2024年末には最高の349ドルに達します。今日は、Coinbaseの株が本当に買う価値があるのかについて話しましょう。

1/ 株式評価フレームワーク

Coinbaseを評価する前に、株式を評価するフレームワークを理解する必要があります。それはバフェットの価値投資システムです。

バフェットの価値投資は、合理的な価格で質の高い企業の株を長期的に保有し、複利成長を実現することを強調しています。具体的には、ビジネスモデル、競争優位性、経営チームの3つの次元から分析する必要があります。

ビジネスモデル

質の高いビジネスモデルは、良好な業界のトラックと強力な収益性を持つ必要があります。業界のトラックは企業の成長の余地を決定し、収益性は市場の機会を実際の利益に変換する効率を反映します。

例えば、アップル社が属するスマートフォン業界は、高需要で迅速に進化するトラックです。過去3年間、アップルの年収は約3900億ドルで安定しており、純利益は約950億から1000億ドルで、利益率は25%に達し、伝統的な製造業の平均水準を大幅に上回っています。同様に、テンセントのWeChatは「誰もが必要とする」ソーシャル製品として、2024年には収益6453億元、純利益1900億元、利益率約30%を達成し、強力な収益性を示しています。

競争優位性

競争優位性とは、企業が競争の中で先行を維持するための独自の優位性であり、競合他社に対抗し、市場の地位を維持できることを指します。競争優位性は、規模（ネットワーク効果など）、ブランド忠誠度、技術的障壁などから来ることがあります。

アップルはブランド忠誠度（「アップルファン」文化）と完全なエコシステムを通じて深い競争優位性を築いています。バフェットはある思考実験を提起しました：1万ドルで永遠にiPhoneの使用を放棄することを望みますか？ほとんどの人は望まないはずで、これがアップルブランドの高い忠誠度を反映しています。テンセントのWeChatも超強力なネットワーク効果により「勝者総取り」を実現しており、どれだけリソースを投入してもWeChatを再生することは難しいです。

経営チーム

誠実で能力の優れた経営チームは、企業の長期的成功の鍵です。優秀なチームは戦略を策定するだけでなく、市場の変動の中で安定した成長を実現できます。

アップルのジョブズとクック、テンセントの馬化騰と張小龍は、卓越した業務と管理能力を示しています。また、彼らの抑制と集中は大企業の経営チームには珍しい資質です。

2/ Coinbase株の評価

投資フレームワークがあれば、Coinbaseを評価するのは簡単です。

ビジネスモデル

暗号通貨業界は高成長のトラックであり、取引所はこの業界のトップビジネスモデルです。

Coinbaseは2024年に66億ドルの収益を上げ、前年比111%増加し、そのうち取引収益は40億ドル（増加162%）、純利益は26億ドル、利益率は40%に達します。この高い利益率は、業界の恩恵によるものであり、会社の競争力も示しています。

競争優位性

Coinbaseの競争優位性は、主にそのブランドと規模の優位性に現れています。初の上場暗号通貨取引所として、Coinbaseは全世界60カ国以上で政府および法執行機関の監督を受け、高い信頼性を築いています。2024年の1.2兆ドルの取引量は、強力な市場地位を示しています。

経営チーム

Coinbaseの経営チームはジョブズや張小龍ほどの知名度はありませんが、彼らを理解するのはより難しいです。しかし、2012年に設立され、4回のサイクルの浮き沈みを経て、何度も規制の変化に対応し、企業は常に業界の先頭に立っています。これは一つの側面からチームの総合的な能力を示しています。

さらに、2022年から2023年の低迷期に、Coinbaseは取引所外でイーサリアムL2ブロックチェーンBaseを立ち上げ、ビジネスから株価まで回復を実現しました。Baseチェーンの現在のロックされた総価値（TVL）は約40億ドルで、L2の中でトップです。日々のアクティブユーザーは278万人で、すべての公的チェーンの中でSolanaに次ぐものです。

また、Coinbaseは早くからコンプライアンスの重要性を認識し、果断に上場を選択して発行コインを放棄し、経営チームの長期的な戦略的視野を示しています。

1回の成功は運かもしれませんが、何度も成功することは実力です。

3/ 投資の可能性

ビジネスモデル、競争優位性、経営チームの観点から見ると、Coinbaseは優れた対象であり、その長期的な投資価値はほとんどのトークン（ビットコインを除く！）に劣ることはありません。

Coinbaseの現在の株価（2025年6月）は261ドルで、時価総額666億ドル、静的な株価収益率は25.6倍で、高くはありません。

もちろん、リスクもあります。まず、暗号通貨業界の変動性が業績の不安定さを引き起こし、2022年の巨額の損失がその例です。次に、競争のプレッシャーが続いており、伝統的な金融機関の参入が市場シェアを侵食する可能性があります。最後に、競争優位性の観点から見ると、製品やサービスのネットワーク効果はあまり強くなく、WeChatのような独占的地位を形成することは難しいです。

価値投資の原則に基づき、長期的に定期的に投資するか、弱気市場の底でより合理的な評価で買い入れることが、より良い選択であるべきです。