4月、全体暗号市場の激しい変動を除けば、比較的衝撃的なニュースはABCDEの共同創設者Du Junが新プロジェクトへの投資を正式に停止し、二期基金の募資計画を中止すると発表したことです。同時に、彼は今後の投資の方向性についても述べました：戦略的インキュベーションと二次市場の配置を核心とした新しい道にシフトすることです。
実は早くも24年の年末には、多くの暗号関連のベンチャーキャピタルに関する記事が「控訴」している悲劇的な事実がありました：一次市場ではもうお金を稼げないのです。プレイヤーたちはVCの言い分を信じなくなり、80%以上のVCが損失の状況に直面しています。Du Junも25年3月初めに発表し、過去1年間に増持したETHの帳面上の損失は2,000万ドルを超えたと述べました。
この背景の中で、ABCDEのこの動きは、マーケットで「破産」として噂されています。
しかし、根本的には、このようなVCの損失現象は別の問題を引き起こしています：暗号VCは持続不可能であり、新たな投資家はどのように新しい参加パスを選択するべきでしょうか？
Portal Labsは、これはすべての高純資産投資家が重視すべき問題だと考えています。したがって、Portal Labsはまずこの記事を用いてWeb3業界の主要な投資手法と参加メカニズムを体系的に整理します。
一次市場パス（Early-stage Investment）
一次市場投資とは、暗号ファンドを通じてWeb3プロジェクトの初期資金調達ラウンド（プレシード、シード、プライベートなど）に参加することを指し、ファンド管理チーム（GP）がプロジェクトを選定し、投資戦略を策定します。投資家は有限責任組合員（LP）として出資し、ファンド全体の収益を享受します。
このパスは主に標準化されたファンド構造（ケイマン、BVI、バミューダなど）に依存し、トークン（Token）資産投資に焦点を当てており、一部のファンドは株式配置も行います。
資金需要
通常、投資の最低金額は10万ドル以上で、トップファンドは100万ドルのLP投資額を要求します。資産規模が大きい投資家に適しています。資金は通常3〜5年間ロックされており、いつでも退出できず、ファンド全体の清算または退出ウィンドウを待つ必要があります。
退出サイクル
中長期のサイクルで、平均1〜3年で、プロジェクトトークンの立ち上げ、流通開始後に二次市場から退出することに依存します。一部のファンドは段階的な退出メカニズムを採用する場合がありますが、全体的な柔軟性は二次市場ほどではありません。ベアマーケットに直面した場合、一次プロジェクトの立ち上げサイクルが長引くことがあり、3年が必ずしも実現するとは限りません。
戦略の主体性
LPにとっては極めて低く、完全にファンド管理チームの投資研究や戦略実行に依存しており、投資家は具体的なプロジェクト選択や投資後管理には関与しません。ファンド内部の主体性は、チームのプロジェクト選択能力、陪伴の深さ、及び退出のリズムに依存します。
収益モデル
これは典型的な高リスク高リターンのパスであり、初期段階で低評価でエントリーし、プロジェクトの立ち上げ後のAlphaリターンをキャッチすることに依存しています。しかし、サイクルがベアマーケットに入ると、トークンの評価が体系的に減少するため、ファンドの全体的なリターンは大きく変動し、ゼロになる可能性があります。2021-2022年に設立されたほとんどのファンドは、2024年にトークンが90％以上下落する圧力に直面しており、IRRのパフォーマンスは一般的に期待に達しません。
コンプライアンスのヒント
ほとんどの暗号ファンドはオフショア構造（ケイマンやBVIファンド）を採用し、適格投資家（地元の規制に適合した純資産または収入基準を満たす）を対象としています。世界的な規制が厳しくなる中で、一部の国はファンドの資金調達やトークン資産管理に明確な要件を持ち、投資家はファンドの資金調達のコンプライアンスと信託の手配を確認し、流動性や法的リスクを回避する必要があります。特定の司法管轄区域、特にアメリカとヨーロッパでは、ファンド投資家は特定の資格要件を満たす必要があり、コンプライアンスの問題による法的リスクを回避する必要があります。
典型的なケース
Paradigm：暗号基盤、DeFi投資で知られ、Uniswap、dYdXなどのプロジェクトに早期参加しました。
Multicoin Capital：L1、L2エコシステム投資に特化し、Solana、The Graphなどのプロジェクトを支援しています。
ABCDE Capital：アジア市場で活躍していたが、30以上のプロジェクトに投資し、最近新たな投資を停止しました。
適合する人々
早期プロジェクトのAlphaを追求し、流動性のロックを受け入れる高純資産投資家に適しており、特に直接的なプロジェクト研究能力を持たず、ファンドチームを通じて資産配置を希望する投資家です。ただし、十分なサイクルの変動耐性を持っている必要があり、一次市場の退出の不確実性を理解する必要があります。
二次市場パス（Secondary Market Investment）
二次市場パスは、公開取引市場（CEX、DEX、OTCチャネルなど）を介して、投資家が上場トークンの売買、マーケットメイキング、ヘッジ、アービトラージなどの操作を行うことを指します。これは暗号市場の中で最も柔軟で市場化された投資手法であり、通常、マーケットのボラティリティと流動性に依存して利益を得ます。
高純資産投資家は、量的ファンド、ヘッジファンド、または戦略製品などの専門手段を通じて二次市場投資に参加し、より正確な市場ポジショニングとリスクリターンの最適化を目指します。
資金需要
非常に柔軟性があり、数万ドルから数千万ドルまで適用可能ですが、実際にうまく運用するには成熟した戦略、リスク管理システム、または専門チーム/製品を活用する必要があります。
退出サイクル
資産はいつでも取引可能で、ポートフォリオを調整でき、完全な流動性を持っていますが、ボラティリティが非常に高く、市場環境の変化が早いため、状況とリスク管理を注意深く監視する必要があります。
戦略の主体性
非常に高く、投資家は戦略ポートフォリオ（現物配置、先物ヘッジ、アービトラージ、イベント駆動など）を自ら構築し、市場の動向に応じて常に調整する必要があります。また、構造化製品や信託プラットフォームを通じて、アクティブ管理の強度を下げることもできます（戦略ポートフォリオ、収益強化製品など）。
収益モデル
収益は主にボラティリティアービトラージ、市場トレンドのキャッチ、短期イベント駆動から得られます。伝統的な市場と比較して、二次市場のボラティリティは大きいため、収益モデルは伝統的な株式市場を大きく上回る可能性があります。高純資産投資家は、量的ヘッジ、アルゴリズム取引などの専門戦略を駆使し、市場の変動の中で高い収益を得ることができ、システムリスクを低下させることができます。ただし、二次市場の収益は非常に高いボラティリティを持ち、特に市場感情が激しく変動する際には、収益が大きく影響を受ける可能性があります。
コンプライアンスのヒント
高純資産投資家は、二次市場に参加する際にコンプライアンスのある取引プラットフォーム（CEX、DEXなど）を使用し、プラットフォームが所在国または地域の規制要件を満たしていることを確認する必要があります。一部の国は二次市場の収益に税金を課しているため（キャピタルゲイン税など）、越境取引者は税務コンプライアンスに注意し、税負担を軽減するための適切な構造を選択する必要があります。信託プラットフォームや量的ファンドの使用も、信託の安全性とファンドのコンプライアンスに注意を払い、資金の流動性と安全性を確保する必要があります。
典型的なケース
Amber Group：二次取引、マーケットメイキング、アービトラージなどの多様な戦略サービスを提供し、機関および高純資産顧客を対象としています。
Wintermute：世界的にリーディングな暗号市場のマーケットメイカーであり、二次流動性捕獲分野で活発に活動しています。
QCP Capital：オプション、ボラティリティアービトラージなどの戦略に特化しており、ヘッジや収益強化の配置に適しています。
Du Jun個人アカウント：Du Junは5月に買入リストを発表し、二次市場の配置パスを示し、流動性資産への関心の移転を反映させる予定です。
適合する人々
量的ファンド、ヘッジファンドの管理者など、戦略設計や市場監視能力を持つ投資家；特に資産流動性を柔軟に管理し、システムリスクを回避したい高純資産の個人投資家；取引経験がない投資家は、量的戦略製品、資産管理プラットフォーム、または信託口座を介して二次市場に間接的に参加し、専門的な管理から得られる利益とリスクの最適化を享受できます。
孵化型路径（Incubation Investment）
孵化型投資は従来のVCの財務投資とは異なり、戦略的協力と資本注入の結合に重きを置いています。投資家は単に資金を提供するだけでなく、プロジェクトの製品設計、市場戦略、リソース統合などの重要な段階に深く関与し、プロジェクトをゼロから一に成長させる手助けをします。
孵化型投資モデルは通常、プラットフォーム型機関（取引所、インフラ提供者など）または産業型資本に見られ、リソースと能力を提供することによって初期の大規模トークンまたは株式のシェアを獲得し、戦略的協力を通じて自らのエコシステムの価値を拡大します。
資金需要
ファンド型投資の百万ドルの最低投資額に対して、孵化型投資の資金需要は相対的に柔軟で、数万ドルから百万ドルまでさまざまです。孵化型投資は資金投入のみならず、非資金リソース（流量、製品、市場、人材など）を提供する必要があります。
退出サイクル
中程度のサイクルで、通常6か月から2年で、具体的なプロジェクトの立ち上げ、資金調達のリズム、エコシステムの進行速度に依存します。孵化者はプロジェクトの初期段階で得た大比例のトークンや株式をプロジェクトが徐々に成熟し、エコシステムが進行するにつれて段階的に退出します。この退出方法は通常、プロジェクトが徐々に成長し、市場の受け入れが高まるのを辛抱強く待つ必要があります。
戦略の主体性
非常に高い。孵化型投資の核心は、積極的な介入と深い協力にあり、投資家や機関はしばしばプロジェクトの方向性、製品のリズムに直接影響を及ぼし、運営や市場プロモーションなどの重要な段階に参加します。プロジェクトとの共創関係にあり、単なる財務出資者ではありません。
収益モデル
孵化型投資の収益は主に初期に取得した大比例のトークンや株式から来ます。プロジェクトが成功すれば、投資家は通常数十倍以上のリターンを得られます。しかし、このような収益は高い実行リスクを伴います。プロジェクトの成功は市場の受け入れだけでなく、投資家とプロジェクトチームの密接な協力にも依存します。プロジェクトが成功しなければ、投資はゼロになる可能性があり、この高ベータモデルは孵化型投資の典型的な特徴です。
コンプライアンスのヒント
孵化型投資のコンプライアンスは主にトークン発行地、株式構造設計などに関する問題に関わる。投資家はプロジェクトチームが地域の規制要件（証券法やトークン発行コンプライアンスなど）を満たしているか特に注意する必要があります。投資家が資金以外に市場、ユーザー、製品などの非資金リソースを提供する場合、株主関連取引や利益開示などのコンプライアンス問題が発生する可能性があるため、契約を締結する際には各当事者の権利と責任、およびコンプライアンス義務を明確にする必要があります。
典型的なケース
Binance Labs：世界的にリーディングな暗号孵化プラットフォームで、Polygon、Injectiveなどの著名なプロジェクトを孵化し、資金、リソース、取引所のサポートなどの全方位サービスを提供します。
Alliance DAO：Web3分野の起業家孵化プラットフォームで、コミュニティと創業者との深い協力を強調しています。
Vernal：Du JunがABCDEを閉鎖した後、孵化器パスに移行し、陪伴、戦略投資、エコシステムの協力を強調し、5月に最初のプロジェクトと買入リストを発表する予定です。
適合する人々
産業資源、製品能力、市場チャネルを備え、プロジェクトの孵化に深く関与するために時間と労力を投入することを厭わない高純資産投資家に適しています。また、起業経験があり、プロジェクトのライフサイクルを理解している投資家にも適しており、プロジェクトの孵化失敗のリスクを負うことができ、プロジェクト成長過程でサポートと指導を提供する意欲のある産業資本が求められます。
構造化投資パス（Structured Investment）
構造化投資パスは、専門の資産管理プラットフォーム、信託機関、またはファンド構造を通じて、暗号資産のポートフォリオ構成、戦略実行、リスク管理を行うことを指します。投資家は具体的なプロジェクト選択や日常取引に直接関与する必要はなく、専門の投資チームやツールに依存して、一元的な配置サービスを通じて資産の増加を実現します。
このパスは、暗号資産ファンド、ファンド・オブ・ファンズ（FOF）、ポートフォリオ戦略アカウントなどによく見られ、投資家の資金は事前に設定されたリスク嗜好と投資目標に基づいて多様な戦略に配分されます。
資金需要
中程度から高い資金需要であり、通常の投資の最低金額は5万〜50万ドルで、製品デザインの複雑性や戦略の深さに応じて異なります。信託プラットフォームや資産管理プラットフォームを介して、投資家は資金のしきい値内で異なる戦略の組み合わせを選択し、個別の投資目標を達成できます。
退出サイクル
中短期。一次市場の長期ロックとは異なり、構造化投資の製品はほとんどが柔軟な退出サイクルを持ち、投資家は製品デザインに応じて定期的な調整ウィンドウ（毎月、四半期ごとなど）を選択し、適時調整を行うことができます。ただし、一部の構造化製品には最低保有期間が設けられていることもあり、二次市場の完全な流動性と比較して、退出サイクルは依然として限られています。高純資産投資家にとっては、このパスを通じて柔軟に投資ポートフォリオを調整できますが、柔軟性と収益の変動の関係に注意が必要です。
戦略の主体性
中低。構造化投資パスは、専門的な管理チームが戦略を実行するのに依存しており、投資家は具体的なプロジェクト選択や日常取引に関与する必要はありません。高純資産投資家は、適切な投資プラットフォームまたはファンドを選ぶことによって、専門的な投資研究能力や市場判断能力に基づいて投資決定を行います。このパスは、投資家に過剰な操作参加を要求しませんが、自身のリスク嗜好に基づいて投資方向を調整できます。
収益モデル
収益は主に多様な戦略構成から得られます。構造化投資は、資金を異なるプロジェクト、資産クラス、または市場に分散させ、リスク構成の最適化と資金流動性の向上を目指して安定したリターンを得ることを目的としています。収益モデルは通常安定しており、長期的な資産配置に適しています。二次市場の高いボラティリティと比較して、構造化製品はリスク管理とポートフォリオ最適化に重点を置き、分散投資や収益強化戦略を通じてリターンとリスクのバランスを取ります。ただし、この安定した収益モデルは、収益弾力性が低いことも伴います。
コンプライアンスのヒント
ほとんどの構造化投資パスは、特に適格投資家向けの製品にはコンプライアンスの信託を含むことが多いです。投資家は選択したプラットフォームやファンドが地元の規制に適合していることを確認し、規制の不遵守による法的リスクを避ける必要があります。越境投資家にとって、越境税務コンプライアンスも特に注意すべき点であり、特にキャピタルゲイン税、付加価値税などの関連法規に関して重要です。投資家はまた、選択した製品がKYC/AML（顧客確認/マネーロンダリング防止）要件を満たしていることを確認する必要があります。
典型的なケース
Matrixport：DeFi収益強化、RWA債券、オプション構造商品などの多様な戦略ポートフォリオを提供し、高純資産投資家に対して個別の資産配置サービスを提供します。
HashKey Capital：香港のコンプライアンスの利点を活かし、戦略ポートフォリオと信託サービスを提供し、機関および高純資産顧客の多様な投資を支援することに尽力しています。
Anchorage Digital：世界的にリーディングなコンプライアンス信託プラットフォームとして、Anchorageは構造化製品を提供し、機関顧客の暗号資産配置とリスク管理を支援します。
Fidelity Digital Assets：その機関信託サービスを通じて、多様な資産管理と投資戦略を提供し、戦略ポートフォリオとヘッジファンドを含みます。
適合する人々
資産を専門チームに委託して管理し、リスクリターンを最適化し、コンプライアンスと長期リターンに関心を持つ高純資産投資家や、リスクを分散し、戦略的ポートフォリオを通じて安定した増加を実現したい投資家、特に直接的な投資調査能力を持たないか、大量の時間と労力を投資決定に投入したくない投資家に適しています。
パスの外にもトレンドがあります。
この記事では、Web3投資の4つの主要なパスを詳しく整理し、それぞれのパスには独自のメカニズム、適応する人々、リスク特性があります。
Portal Labsは常に強調しているのは、投資のパス自体には絶対的な優劣はなく、重要なのはそれがあなたのリソース構造、リスク嗜好、期待目標、運営コンプライアンスとどれだけマッチしているかです。
しかし、パスの他に、市場自体は深刻な構造的変化を経験しています。VCモデルの退潮、孵化モデルの復活、二次市場戦略の加速進化に伴い、Web3投資エコシステムはより柔軟で多様化した方向に進化しています。この一連の変化は、市場と資本が絶えず適応し調整することを反映しており、業界全体をより成熟し理性的な発展段階へと推進しています。
次の記事では、Portal LabsはDu Junの戦略調整を出発点として、この「パスの進化」の背後にある業界のトレンドと周期的な論理を深く解析していきます。
*ヒント：投資にはリスクがあるため、合法的かつコンプライアンスに従ってWeb3に参加してください。