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この記事は（暗号通貨の台頭と挑戦）をテーマに展開し、暗号通貨はブロックチェーンに基づいたデジタル通貨であり、支払い型、ステーブルコイン、主権デジタル通貨の三つのタイプがあり、七つの特性を持っています。暗号通貨市場は急速に発展しており、ビットコインの価格が上昇し、時価総額が急増しています。アメリカの政商は立場を転換し、「デジタルドル覇権システム」を構築しようとしており、EUは統一規制とグリーン転換を推進し、世界の他の経済体はステーブルコインと主権デジタル通貨の競争に直面しています。中国はブロックチェーンと暗号通貨の分野での優位性と劣位性があり、アメリカ主導の暗号資産覇権戦略は中国の金融安全に多重の脅威をもたらします。
私が今日共有したいテーマは（暗号通貨の台頭と挑戦）です。暗号通貨はコンピュータネットワークを通じて運用されるデジタル通貨であり、各暗号通貨ユニットの所有権はデジタル台帳またはブロックチェーンに記録され、保存されています。ブロックチェーンは暗号通貨の最も基本的な技術であり、その核心はプルーフ・オブ・ワーク（PoW）などの合意メカニズムです。暗号通貨は主に三つの大きなタイプに分けられます：第一に、支払い型暗号通貨（ビットコイン、イーサリアムなど）、第二に、ステーブルコイン（最も有名なのは米ドルステーブルコインのUSDTとUSDC）、第三に、中央銀行のデジタル通貨（主権デジタル通貨とも呼ばれ、規模の大きな代表としては中国のデジタル人民元があります）。暗号通貨には主に七つの特性があります：分散型、安全性、希少性、匿名性、価格取引の高いボラティリティ、採掘過程での大量のエネルギー消費、そして世界的に即時取引が可能で、通貨交換コストと国際送金時間コストを考慮する必要がないという点です。
2009年1月、中本聡（チーム）がビットコインの最初のブロック（Genesis Block）を採掘して以来、暗号通貨は小規模なバーチャル通貨の実験品から、徐々に金融エコシステムにおいて一席を占めるようになりました。現在、130以上の国と地域が異なる形式の暗号通貨を主流金融システムの議論の範疇に取り入れ始めています。世界的な地政学的混乱が激化し、アメリカの財政赤字が高止まりし、アメリカ国債が急激に上昇するという背景の中で、ビットコインを代表とする暗号通貨資産は広く注目されています。最新の動向は、アメリカ政府が国家戦略備蓄、暗号通貨立法、暗号金融インフラの三つの側面から、三位一体の「デジタルドル覇権システム」の構築を加速させていることを示しています。そして、これにより伝統的金融のグローバルな覇権をデジタル経済時代にまで拡大しようとしています。上記の背景において、私は暗号通貨の発展に関するグローバルな動向とリスク挑戦などの側面について重点的に説明します。
一、グローバルな暗号通貨発展の最新動向
（一）暗号通貨市場は突破的な進展を遂げています。
2024年1月にビットコイン現物プラットフォーム取引基金ETFが正式に承認され、暗号資産と伝統金融資産の融合の一つの象徴的な出来事となりました。同年12月にビットコイン価格が一枚10万ドルを突破し、暗号通貨の総時価総額はわずか2年で8000億ドルから3.4兆ドルへ急激に上昇しました。同時に、暗号資産の総時価総額が世界の六大中央銀行（G6）に対する流動性比率は、2009年の1％未満から2024年末には12％に急上昇しました。主流市場において、ビットコインの投資属性はマイナーなリスク資産から主流の大類資産へと切り替わりつつあります。新たなトランプ政権が提案した戦略的ビットコイン備蓄計画（SBR）は、この切り替えプロセスをさらに刺激し、強化しました。
図1 2023年下半期以降、世界の資金が暗号通貨市場に大挙して流入し始めました。
2023年下半期以降、アメリカ政府の暗号通貨分野における規制立場が著しく転換しました。その戦略的意図は、アメリカの伝統的金融覇権をデジタル金融の領域に延ばそうとしている可能性が高いです。アメリカ政府の債務が高止まりし、インフレが高いという背景の中で、この戦略はデジタル金融の変革の波の中でドルの中心的地位を確保し、同時に日々厳しくなる連邦債務の状況を支え、緩和することができます。この戦略は短期、中期、長期の三段階の目標を含む可能性があります：短期的には、アメリカ政府は暗号通貨戦略備蓄、ドルステーブルコインの拡大を促進し、暗号資産取引の核心的基盤インフラを制御する三つの手段を通じて、グローバルなデジタル通貨覇権の初期の枠組みを構築しようとしています；中期的には、緩やかな規制環境、税制優遇、長い腕の金融制裁を通じて、世界のトップクラスの暗号企業をアメリカに移転させるか、アメリカ政府の規制体制に組み込むことで、産業集積、雇用、経済成長を促進し、アメリカのブロックチェーン技術開発のリーディングポジションを維持します；長期的には、アメリカはグローバルなデジタル金融インフラとルールの主導を通じて、デジタル経済の去中心化の波の中で常に中心的権力を掌握し、デジタル経済時代のグローバル投資と取引においてドルが中心的地位を維持し続けることを確保します。
図2 2023年下半期以降、暗号通貨の規模が急増し主流資産市場に進出
（二）アメリカの政商の暗号通貨に対する立場の転換とその戦略的意図
1. 2023年下半期以降、アメリカ政府と業界は暗号通貨分野で五つの象徴的な転換を経験しました。
第一に、アメリカの金融規制当局の立場は「厳しい抑圧」から「ガイド付き規制」へと転換しました。トランプ政権の新任主席ポール・アトキンズは暗号通貨の長期的な支持者であり、就任後は暗号資産のコンプライアンスの道を積極的に推進しています。また、彼は新任の財務長官スコット・ベッセントとの緊密な関係を持っており、新しいアメリカ政府が暗号資産を積極的に支持し、金融革新と金融投資の保護者の間で新しいバランスを探ろうとしていることを示しています。2024年12月、SECはフランクリン・テンプルトンの暗号指数ETF（EZPZ）をナスダックに上場することを承認しました。これはアメリカの金融規制の立場が全面的に転換した重要な指標です。
第二に、立法による抑圧から立法による支援へと転換しています。アメリカ合衆国議会は暗号規制立法の「二本柱」（21世紀金融革新と技術法案、FIT21）および（米国ステーブルコイン国家革新法案、GENIUS）を積極的に推進しています。FIT21法案は、暗号規制の基礎フレームワークを全面的に確立し、多くの分類と管轄権の問題を解決し、SECとCFTC（アメリカ商品先物取引委員会）の間の規制の境界を明確にし、デジタル資産の商品の属性および証券の属性の認定基準を策定し、機関のデジタル資産の保管業務の法律的枠組みを設立します。GENIUSは、ステーブルコインのための全面的な規制フレームワークを確立し、世界のステーブルコイン総時価総額の90％を占める二大通貨（USDTとUSDC）を規制の範囲に取り込みます。FIT21は2024年5月に、下院で超党派の支持により可決され、2025年内に上院での承認と最終署名・施行が期待されています。GENIUSは、今年3月に上院での投票を計画しています。この二つの法案が通過すれば、アメリカは世界で最も整備された暗号規制体系を形成し、暗号通貨業界の革新方向と市場格局に大きく影響を与えるでしょう。
第三に、厳しい打撃から戦略的資産化への政策転換があります。トランプ政権は100万枚の戦略ビットコイン備蓄を計画し、財務省の外貨平準基金に組み込みます。今年1月、トランプは「アメリカのデジタル金融技術分野のリーダーシップを強化する」という大統領令に署名し、主な内容はビットコイン戦略備蓄（SBR）の設立を準備し、アメリカ国内外での中央銀行デジタル通貨の設立、発行、普及を禁止し、あらゆるドルステーブルコインの潜在的な競争相手を打撃することです。
第四に、業界は躊躇からより積極的な対応に転じています。多くの著名企業（Apple、Tesla、MicroStrategyなど）はすでに暗号資産を資産配置に取り入れているか、取り入れる計画を立てています。伝統的な大手金融機関（世界最大の資産運用金融グループのブラックロックなど）もビットコインの増産を加速しています。世界のビットコインETF基金の資産は110万BTCを突破しました。その中で、ブラックロックのビットコインETF（IBIT）が45％（2025年2月の時価総額約1530億ドル）を占めています。現物ビットコインETFは2024年に1080億ドル以上の資金を引き寄せ、暗号市場と伝統金融市場が加速的に融合しています。
第五に、税制政策の調整があります。アメリカ国税庁は2025年の一時的な税収減免の中で、納税者が暗号資産の会計方法を柔軟に選択できるようにし、短期的にCEXユーザーの税務圧力を緩和しましたが、長期的には暗号投資がアメリカの規制当局が制御可能なプラットフォームに集中することを促す可能性があります。
2. 暗号資産各領域の最新動向は、アメリカの政商の立場の変化の背後にある戦略的指向が、デジタル時代のドル覇権体系の構築である可能性が高いことを示しています。
この体系の三つの基盤は、ビットコイン戦略備蓄（SBR）、米ドル（連動）ステーブルコイン、そしてアメリカが制御可能なデジタル金融インフラです。この体系において、ビットコイン戦略備蓄は1944年のブレトン・ウッズ体制協定における金の備蓄の役割を果たす可能性があります。ビットコインは「デジタルゴールド」として核心的な価値のアンカーの地位を占め、アメリカに五つの潜在的な戦略的優位性をもたらします。
第一に、先発の優位性があります。現在、世界で最も共通認識の高い暗号通貨であるビットコインの独特な地位は、地政学的混乱や高インフレの時期に資金の避難所となるのに有利です。アメリカは最初に、暗号通貨全体の時価総額の60％以上を占めるビットコインを国家戦略備蓄に組み入れました。この先発の優位性は、将来的に国際資本がドルチェーン上およびチェーン下の資産に集まるのを引き寄せるのに有利です。
二は金融安定の新しいツールとしての役割です。金融危機が発生した際に、伝統的資産との相関性が低い特性により、ビットコインの備蓄はアメリカ政府が伝統的なドルの量的緩和に加えた第二の金融安定ツールとなり、緊急時にはアメリカのシステミックな金融機関のバランスシートを支えるのを助け、ドルの国際的地位を保護します。
三はデジタル時代におけるドルシステムの競争力を向上させることです。アメリカに連動するステーブルコインは現在、世界のステーブルコイン総時価総額の95％を占めており、加えて非ドル連動だが主にドル決済が使用される暗号資産取引は、デジタル時代におけるドルの中心通貨としての地位をさらに強化し、ドルが伝統的金融からデジタル金融の領域においても、グローバルな通貨システムにおける支配的地位を維持し続けるのに役立ちます。
四は、デジタル金融時代におけるアメリカの基準の発言権を強化することです。将来的に戦略備蓄とドルステーブルコインが暗号市場の支配的地位を占めることで、アメリカはグローバルな暗号資産ルールの制定を主導し、G7、IMF、BISなどの国際プラットフォームを通じてGENIUSおよびFIT21に基づく二本柱のアメリカ基準を輸出・固定し、自国の利益に合ったグローバルな暗号資産規制フレームワークを推進することで、国際デジタル資産ルール制定におけるトップレベルの発言権を確保します。
五つ目は、潜在的な競争相手の暗号資産の発展を抑制することです。金融制裁と立法を通じて競争相手国のデジタル資産の発展を制限し、行政命令と立法でアメリカ国内でのCBDCの設立、発行、普及を禁じています。技術支援を通じて新興市場に米国主導の決済システムを導入させ、競争相手のデジタル通貨資産の国際化を圧迫しています。
図3 「三位一体」のアメリカのデジタル通貨覇権システム
3. EUの暗号通貨分野における政策指向は、統一市場規制とグリーン金融転換です。
これは主に以下の三つの側面に現れます：第一に、EUの（暗号資産市場規制フレームワーク）（MiCA）が2024年12月31日に全面的に発効し、全EUの統一的で明確な暗号資産規制フレームワークを確立することを目指しています。すべての暗号資産を統一して三つのカテゴリーに区分し、差別化された規制を行い、同時にステーブルコインの発行および暗号資産取引所の運営に対するコンプライアンス要件を強化します。リスクを管理しつつ革新を推進し、消費者の権利と金融の安定を確保します。第二に、統一規制フレームワークはEUがグローバルな暗号通貨市場競争の主導権と発言権を獲得するための基盤を築きます。第三に、暗号通貨のグリーン金融発展経路を確立するための指導を行い、MiCAはエネルギー集約型のブロックチェーンに対して高い炭素排出税を課し、暗号通貨業界をPoWメカニズムからPoSなどの低炭素合意メカニズムへと移行させることで、採掘業界の地域的な構図を再構築します。
4. 世界の他の経済体は、ステーブルコインと主権デジタル通貨の競争に直面しています。
これは主に三つの側面に現れます。第一に、CBDCを推進する経済体の数が増加しています。現在、世界中で130以上の国と地域がCBDCを探索し推進しています。中国のデジタル人民元は、近年国内および国境を越えた試験を拡大し、世界最大の主権デジタル通貨となっています。日本、韓国、インド、ロシアなど18のG20加盟国もCBDCやビットコイン戦略備蓄の配置を加速しており、デジタル金融の主権と規則の発言権を積極的に獲得しようとしています。第二に、主権デジタル通貨とステーブルコインの競争が行われています。CBDCのモデルは主権的な優位性を持っていますが、米ドルステーブルコインはすでに規模の優位性を持っています。2020年から2024年の間に、USDTの時価総額は5.52倍に急増し、USDCは11.35倍に上昇しました。これら二つは合計で世界のステーブルコインの時価総額の90％を占めています。2024年の決済量は15.6兆ドルに達しました。第三に、将来のデジタル通貨は地域化と断片化のリスクに直面しています。アメリカは、SBR備蓄の設立、ステーブルコインの立法、およびCBDCの発行流通を制限するなどの三つの手段を通じて、ドルデジタル金融の覇権を強化しようとしています。EUのMiCAフレームワークは、客観的に非ユーロのステーブルコインの発展を制限するでしょう。競争が激化することで、将来的にグローバルなデジタル金融決済システムが市場の分割や断片化のリスクを生む可能性があります。
5. ステーブルコインは暗号金融資産と伝統金融資産の融合の最前線となりつつあります。
これは主に二つの典型的な事実を示しています。一方で、ステーブルコインはチェーン外のドル資産のレジリエンスを強化しました。2023-2024年度、ステーブルコインの時価総額は急速に増加し、アメリカのM2の増速を超え、アメリカの高赤字の不確実な金融環境の中で、ドルとアメリカ国債への需要を力強く支えています。もう一方で、ステーブルコインは徐々に主流の決済チャネルに進出しています。2024年前11か月で、ステーブルコイン市場は27.1兆ドルの取引を完了し、その中には大量のP2Pおよび越境B2Bの決済が含まれています。これは企業と個人がますます多くのステーブルコインを利用して、規制要件を満たしつつ商業的価値を実現し、VISA、Stripeなどの伝統的な決済プラットフォームと密に統合されていることを意味します。
二、暗号通貨の新たな発展動向が我が国に与えるリスクと挑戦
1. 現在の中国におけるブロックチェーンと暗号通貨の分野における優位性と劣位性を客観的に見る。
優位性は主に三つの側面にあります：第一に、デジタル人民元とブロックチェーン産業の配置が先行しています。中央銀行デジタル貨幣の分野で、デジタル人民元は現在、世界最大規模のCBDCプロジェクトであり、国家的な戦略的支援を受けています。2014年から研究開発が進められ、零售、批発支付、越境決済など様々な分野に広がっています。2021年以来、越境デジタル通貨ブリッジプロジェクト（mBridge）の研究開発と実践の進展も世界的に先行しています。これらの基盤により、デジタル人民元は将来的にドルのステーブルコインと競争する金融取引ツールと資産キャリアになることが期待されています。ブロックチェーン産業の分野でも、中国は産業の萌芽期からブロックチェーン技術を国家戦略に組み入れ、実体経済との融合の発展方向を明確に提起しています。産業市場の規模と成長の潜在能力は大きく、2025年には中国のブロックチェーン市場規模が千億人民元を突破する見込みであり、金融、サプライチェーン、政務ビジネスサービスなど多くの分野で広範な応用が実現されており、企業の登録数も継続的に増加し、2023年末には6.33万社に達しました。第二に、応用シーンが豊富です。デジタル通貨のシーンは、最初の零售、交通、政務などの分野から、批発、飲食、文エンタメ、教育、医療、社会治理、公共サービス、農村振興、グリーン金融など、より広範な分野に拡大しています。ブロックチェーン産業は、サプライチェーン金融、越境貿易、電子政務など多くの分野で、成熟した事例が多数存在します。第三に、厳格なリスク防止があります。我が国は暗号通貨取引と初回トークン発行（ICO）に対して厳格な規制を実施しており、これによりバーチャル経済のリスクを効果的に防止し、デジタル通貨のコンプライアンス発展のためにより制御可能で安定した産業環境を提供しています。
我が国の現段階の劣位性は主に一部の領域における国際競争力の不足に現れています。第一に、技術標準の影響力が相対的に遅れています。規制法規の違いにより、アメリカは現在、ZKPやLayer2の底層技術で主導権を握っています。EUもMiCAフレームワークを通じて技術的な壁を設けており、これにより中国はコアプロトコルとグローバルスタンダードの制定において発言権が不足しています。第二に、パブリックチェーンエコシステムの発展が相対的に遅れています。中国のブロックチェーン産業は、アライアンスチェーンとプライベートチェーンが主であり、パブリックチェーンの欠如が、去中心化金融（DeFi）やWeb3.0などの分野における欧米との革新能力のシーン差を生んでいます。
2. アメリカ主導の暗号資産覇権戦略は、中国の金融安全に多重の脅威を形成しています。
第一に、資本の流出と為替レートの圧力があります。ビットコインを代表とする暗号資産のドルなどの国際通貨に対する長期的な価値上昇傾向や、ドルステーブルコイン取引の急速な拡大は、越境決済の利便性と価値保存機能を通じて、ドルのグローバルな通貨システムにおける主導的地位をさらに強化します。これは間違いなく人民元の評価と国際化の空間を圧迫することになります。また、ドル主導の暗号チャネルは資本流出の新たな経路となっています。近年、アメリカの大手企業は大規模にビットコインを配置しており、場内暗号通貨ETFの大規模な資金調達の波は強い「示範効果」を生み出し、一部の国内資本がグレーなチャネルを通じて流出する可能性があります。
二はDeFi規制のアービトラージが蓄積された産業競争優位を形成しています。アメリカの比較的緩やかな規制と税制は、世界のDeFi革新資源を引き寄せ、さらには基盤標準から応用層までの全体的な技術利益を得ることができます。長期的に蓄積された後、将来的には我が国のデジタル金融インフラ技術に対する競争優位を形成するでしょう。
第三に、基盤技術の標準と革新能力の資源を巡る争奪があります。一方で、アメリカは現在、ZKPやLayer2などの分野で革新の主導権を握っていますが、EUもMiCAを通じて統合規制の後、統一大市場のネットワーク効果を得ると同時に、技術的な壁を設けています。中国は暗号資産業界の標準制定権が失われるリスクに警戒し、防止する必要があります。もう一方で、中国はブロックチェーン産業の革新資源の海外流出圧力に直面しています。EUの暗号産業における炭素排出政策やアメリカの鉱山税制優遇により、中国の鉱業企業やブロックチェーン投資企業は中央アジア、中東、アメリカに移転する傾向があり、客観的には国内のブロックチェーン産業の革新能力と計算能力の安全に不利です。
四はアメリカの暗号資産覇権の脅威です。第一に、アメリカは主流の暗号通貨資産を徐々にその金融覇権体系に組み入れることを加速しています。この傾向が確立されれば、将来的に中国のデジタル金融分野における戦略的発展空間を圧迫することは間違いありません。第二に、ロシアとウクライナの対立以降、アメリカ政府はイギリス、アラブ首長国連邦などの多国と連携し、暗号通貨分野でロシア政府、機関、個人に対して大規模な長腕の金融制裁を実施し、多くの暗号資産を押収・没収し、関連する業界関係者を逮捕しました。そのデジタル金融覇権の威力は初めて現れつつあります。最後に、トランプ政権はビットコイン戦略備蓄計画を推進し、外国の主権デジタル通貨に抵抗することで、中米のデジタル通貨分野における立場の対立を悪化させています。
もちろん、ビットコインを代表とする暗号資産は現在、深刻な市場バブル状態を呈しています。持続的な価値上昇は難しく、一旦バブルが崩壊すると、アメリカの暗号資産覇権戦略には巨大な打撃となるでしょう。このため、我々は冷静な認識と戦略的な定力を保ち、金融サービスが実体経済に価値を提供する理念を揺るがすことなく、中国特色の金融強国の道を堅実に歩んでいく必要があります。
