#ETF关注 #美SEC加密圆桌会议 #美SEC澄清PoW挖矿监管立场

2025年3月20日、アメリカ証券取引委員会（SEC）は声明を発表し、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムの暗号通貨マイニング活動はアメリカの証券法に関与しないことを明確にしました。この表明は、将来のPoWトークン（ライトコインなど）のETF承認に法的根拠を提供し、コンプライアンスの障壁を低下させます。SECの分析はHoweyテストに基づき、PoWマイナーの収益が自身の計算能力の貢献によるものであり、第三者の営業行為によるものではないため、投資契約の定義には該当しないと判断しています。この決定はマイニング業界の自信を高め、PoWエコシステムに明確な生存空間を定義する可能性があります。さらに、SECの規制の転換はアメリカの暗号ガバナンスが新しいパラダイムに入ったことを示し、法執行の抑止からルールの共創へと移行しました。

規制の氷解：SECの歴史的な裁定が業界の構図を再形成する

2025年3月20日、アメリカ証券取引委員会（SEC）は声明を発表し、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムの暗号通貨マイニング活動はアメリカの証券法に関与しないことを明確にしました。

この表明は将来のPoWトークン（ライトコインなど）のETF承認に法的根拠を提供し、コンプライアンスの障壁を低下させる可能性があります。規制論理の重大な転換を明らかにしています：

• SECの下部機関である財務部は、PoWマイニング、独立マイニングやマイニングプールマイニングは、(1933年証券法)および(1934年証券取引法)における「証券」の定義に該当しないため、登録の必要がないと指摘しています。SECは、マイナーが得る報酬はすべて自身の計算リソースの貢献によるものであり、「他者の管理や経営に依存していない」と強調しています。

• SECの分析はHoweyテストに基づき、PoWマイナーの収益が自身の計算能力の貢献によるものであり、第三者の営業行為によるものではないため、「投資契約」の定義には該当しないと判断しています。たとえマイナーがマイニングプールに参加しても、SECはマイナーが依然として自身の計算リソースを用いて報酬を獲得していると考えています。

• SECは、マイニングプールの運営者の役割は主に「行政管理」であり、投資管理ではないと考えています。たとえ運営者がマイナーの計算能力を調整し、ハードウェアを管理し、報酬を分配しても、これらの行為はHoweyテストの「他者の努力」という核心要素を満たすものではありません。SECは、PoWマイニングは証券法の規制要件とは無関係であると認定しています。

もしマイニング行為が証券と見なされるなら、マイナーはSECに登録し、証券法に従う必要があり、運営コストが増加し、また小規模マイナーが市場から退出する可能性があります。取引所はPoWトークンを自由に上場できないかもしれず、機関投資家の参加は制限される可能性があります。

SECは今回、PoWとPoSの規制論理を明確に区別し、PoWネットワークの特別な位置付けを示唆し、将来のPoW暗号通貨ETF（ドージコインETFなど）の道を開く可能性があります。この「技術中立」の表明は、PoWエコシステムに明確な生存空間を定義しています。

規制の転換とイーサリアムのパラダイム革命：PoWからPoSへの規制の揺れ

歴史的に、イーサリアムのコンセンサスメカニズムの転換は暗号史上最も過激な「自己破壊」と言えます。時価総額第2位のブロックチェーンネットワークであるイーサリアムは、最初はプルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムで運営され、マイナーは計算能力を競ってETHの報酬を得ていました。しかし、エコシステムの拡大によるエネルギー消費の議論と効率のボトルネックに伴い、その開発チームは2018年から権利証明（PoS）への転換を計画していました。この構想は2022年9月15日に現実のものとなり、「マージ」（The Merge）の技術的アップグレードを通じて、イーサリアムのメインネットと信号チェーンが融合し、完全にPoWメカニズムを放棄し、バリデーターのステーキングトークンに完全に依存するPoSチェーンとなりました。

しかし、転換後、イーサリアムのエネルギー消費は99.95％急減したが、年インフレ率は効果的に低下しなかった。エコシステムの疲弊とインフレの段階的な高まりに伴い、イーサリアムの価格も抑制され続けている。

イーサリアムがPOSアップグレードを完了した後の2年間は、ちょうどSEC前委員長のゲイリー・ゲンスラー（Gary Gensler）の厳しい政策の周期に当たり、ステーキングサービスは重点的な取締対象となりました。

SECは、CoinbaseやKrakenなどの取引所が提供するステーキングサービスが実質的に「未登録の証券発行」であると考えています。なぜなら、その収益はプラットフォームの運営に依存しており、ユーザーの自主的な検証に依存していないからです。2023年、SECは46件の暗号執行行動を開始し、罰金総額は28.9億ドルに達し、その中でCoinbaseはステーキング業務により5000万ドルの罰金を科され、Krakenは3000万ドルの和解金を支払いました。Garyは暗号業界を「詐欺に満ちた荒野の西部」と定義し、証券法の枠組みを用いてステーキングや貸出などのビジネスを全面的に制約することを主張しました。

規制の高圧は2024年のトランプ勝選後に劇的な反転を迎えました。新任のSEC委員長ポール・アトキンス（Paul Atkins）は迅速に戦略を調整し、2025年1月の就任初週に暗号特別ワーキンググループを設立し、Coinbase、Krakenなどに対する訴訟を撤回し、OpenSea、Uniswapに対する調査を終了しました。3月には議論の余地がある会計方針SAB 121を廃止し、銀行が暗号資産を保管することを許可しました。

これは、規制の論理が「法執行の抑止」から「ルールの共創」へと移行し、アメリカの暗号ガバナンスが「トランプ周期」の新しいパラダイムに入ったことを示しています。

PoW復活：過小評価された価値ネットワークが再評価される時が来た

SECの政策の好影響を受けて、PoWトークンの基盤価値論理が市場で再評価されています：

1. 反規制の究極の砦

PoWメカニズムは物理的な計算能力の競争を通じて信頼を構築し、その分散化の程度はステーキングトークンに依存するPoSチェーンをはるかに上回ります。ドージコインを例に取ると、ライトコインと結びついたハイブリッドマイニングメカニズムを採用しているにもかかわらず、その全球的なマイナーの分布は68か国に及び、トップ10のマイニングプールの計算能力のシェアは35％未満で、自然な抵抗ネットワークを形成しています。この特性は地政学的な動乱の中で価値を際立たせます：2024年のロシアとウクライナの紛争中、東欧地域でドージコインを使用した越境決済の量が420％急増しました。

2. ライトコインの「決済層」の突破

より速いブロック時間と低い手数料を活用して、LTCは国際送金の分野で一部のステーブルコイン機能を置き換える可能性があります。ライトコインの半減期（4年ごとに供給量が50%減少）は、実際には差別化された希少性モデルを生み出しています。LTCは2023年8月に3回目の半減を迎え、歴史的データによれば、その価格は半減後の18ヶ月で150％以上の成長を記録しています。

3. ドージコインの「文化的シンボル」

DOGEの穏やかなインフレ特性（年増加50億枚）は、小額決済により適した「暗号通貨の小銭」としての位置づけを与えています。2024年には、そのチェーン上の平均取引件数はビットコインの3.2倍に達し、DOGEのコミュニティ文化価値はその技術価値を遥かに上回ります。SECがコンプライアンスリスクを排除した後、有名人の影響や個人投資家の感情の高まり、さらにETFの期待が重なり、長期的に機関資金が注目される可能性があります。

おそらく、Coinbaseの報告にあるように、ドージコインの最適な帰結はブロックチェーン世界の『ディズニーコイン』になることです——チップ、慈善、ファン経済に使用されるもの。

現在のディズニーの時価総額は1800億ドル、ドージコインの時価総額は250億ドルであることに注意してください。

4. エネルギー転換の意外な受益者

PoWは消えないが、「限られた生態位」の中で新生を模索する必要があります——これが暗号世界の最も厳しくも魅力的な生存法則かもしれません。

暗号の過去4年間を振り返る：なぜ新プロジェクトは一斉にPoWを捨てたのか？

2021年から2025年の間に誕生した前100の暗号プロジェクトの中で、純粋なPoWメカニズムを採用している割合は5％未満であり、2017年の62％を大きく下回っています。この「古典的メカニズム」の衰退は、技術の進化、資本の嗜好、ユーザーの需要という三重の作用の結果です：

1. 効率のジレンマとモジュール化の波

PoWチェーンのスループットの限界（ビットコイン7TPS、ドージコイン33TPS）は、現代のWeb3アプリケーションの需要を支えるには不十分です。新世代のLayer1であるSuiやAptosは並列処理などの技術を通じて数万TPSを実現し、エコシステム内のDeFiやGameFiアプリケーションの取引密度はPoWチェーンの千倍に達します。さらに重要なのは、モジュール型ブロックチェーン（Celestiaなど）が実行層と合意層を分離し、開発者が標準化されたコンポーネントを基に迅速にアプリケーションチェーンを構築できるようになることです。この「レゴ化」のトレンドは、PoWの硬直した構造と対立します。

2. 資本のゲーム：VCはコントロールを必要とする

PoSメカニズムでは、プロジェクト側がトークンのプレセール、チームの配分などの設計を通じてガバナンス権を掌握しており、これはリスク資本の利益要求に完全に合致しています。データによると、2024年に1000万ドルを超える資金調達を行ったプロジェクトの87％がPoSまたはハイブリッドコンセンサスを採用しており、その中でベンチャーキャピタルは平均して15％のトークンシェアと取締役会の席を獲得しています。対照的にPoWプロジェクトでは、マイナーのコミュニティは分散しており、フォークに対する抵抗力が強く、資本が影響を及ぼすことは困難です——これがウォール街が「古典的マイニング」を見捨てた根本的な理由です。

3. 個人投資家の「反乱」と投機の転換

メモコインの爆発は市場構造の深刻な変化を明らかにしています：新世代の投資家は、基盤技術の信仰よりもコミュニティの狂乱と短期的なアービトラージに注目しています。DOGEはPoWコインであるにもかかわらず、その時価総額の90％はマスクのツイートと小売のFOMOに起因しており、マイニングメカニズムとはほとんど関係ありません。「土狗コイン」がプレセールと取引所の上場を通じて百倍の神話を創造できる一方で、時間とエネルギーを消費するPoWマイニングは自然に魅力を失います。

結論：暗号世界の「フラクタル進化」

PoWの規制の解除は、古典主義がデジタル時代において光を取り戻すかのようです。業界が「ビットコインETFの承認」「マイニング株の急騰」の狂乱に浸る中、暗号通貨の革命性は金を模倣することではなく、全く新しい価値の相互作用パラダイムを創造することにあることを認識する必要があります。

未来の勝者は、PoWの抵抗遺伝子を受け継ぎつつ、モジュール化、AI代理などの新しいパラダイムを融合できるハイブリッドプロトコルかもしれません。中本聡が創世ブロックに刻んだ「The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks」のように、本当の破壊は常に古いシステムの解体と新しい秩序の想像から生まれます。

PoWは消えないが、「限られた生態位」の中で新生を模索する必要がある——これが暗号世界の最も厳しくも魅力的な生存法則かもしれません。