想像してみてください。あなたがある取引所でビットコインを売りたいと思っているとします。この時、取引所の注文板にはまばらにいくつかの買い注文しかなく、価格があなたの期待と大きく異なっている場合、あなたは2つの選択肢に直面するかもしれません。価格を下げて売ることで損失を被るか、誰かが高値で出てくるのを待ちながら、さらなる価格下落のリスクを冒すか。この2つの状況は、市場が流動性を欠いているという問題を指し示しています。

マーケットメーカーの核心的な任務は、この問題を解決することです。彼らは市場の屋台の店主のように、取引プラットフォームの注文板に同時に買い（Bid）と売り（Ask）の価格を掲示し、価格を絶えず調整します。取引者が「買う」とクリックすると、マーケットメーカーは売り手になります。取引者が「売る」と、マーケットメーカーは買い手になります。取引が1件成立するたびに、彼らは売買価格差（Bid-Ask Spread）からわずかな利益を得ます。この一見「薄利多売」のモデルは、実際には膨大な高頻度取引に依存して利益を拡大しています。

能動的と受動的：マーケットメーカーの2つのモデル

市場の発展とともに、マーケットメイキング戦略は徐々に2つの流派に分化しました：受動的マーケットメイキングと能動的マーケットメイキング。両者の根本的な違いは、リスクへの対応方法にあります。

受動的マーケットメーカーの戦略はシンプルで優雅です：あらかじめ設定されたアルゴリズムに基づいて、固定の価格範囲内で注文を出します。例えば、「10,000ドルでビットコインを購入し、10,050ドルで売る」と設定し、0.5%の価格差を維持します。市場が急騰しようとも急落しようとも、これらの注文は自動販売機の飲料のように、静かに「選ばれる」のを待っています。

このモデルの利点はリスクが制御可能で、市場の方向を予測する必要がないことです。彼らの収益は取引手数料の分配から来ますが、欠点も明らかです——市場価格が急激に変動し、設定範囲を超えた場合、流動性が一時的に「無効化」され、価格の一方向の変動によってポジションが損失を被る可能性があります（いわゆる「無常損失」）。

受動的マーケットメーカーが灯台のような存在であるなら、能動的マーケットメーカーは鋭いハンターのようです。彼らは複雑なアルゴリズムと低遅延の取引システムを駆使してリアルタイムで市場データ（注文フロー、大口取引、取引所間の価格差）を監視し、ミリ秒単位で価格を調整します。例えば、ある取引所でビットコインの価格が突然下がったことに気づくと、彼らは瞬時に元の買い注文を撤回し、より低い価格に向かうか、同時に複数のプラットフォームでアービトラージを行うことがあります。

能動的マーケットメイキングには非常に強い技術力が必要です。トップチームは数百万ドルを投資してハードウェア、ネットワーク遅延、戦略モデルを最適化し、時にはサーバーを直接取引所の設備内に設置して、競合よりも数ミリ秒早く取引を成立させようとします。このような機関はしばしば中央集権型取引所（例：バイナンス、コインベース）で活動し、高頻度取引を利用して微小な価格差を捕らえますが、市場を誤解すると損失を被る可能性もあります。

現在、マーケットメーカーにはプロジェクト側と協力する2つの手段があります：Token Loan（借りたトークンモデル）とRetainer（月額モデル）で、これらは市場の流動性のエンジンを構成しますが、両者の利益の神経に敏感に影響を与えます。

最初のモデルは非常に説明しやすいです。プロジェクト側がトークンを貸し出し、マーケットメーカーがサービスを提供します。通常、サービス期間は3〜12ヶ月で、期日が来ると事前に設定された価格で決済されます。決済方法にはu本位と通貨本位の2つの方法があり、すべては両者の協議の結果に依存します。2つ目のモデルでは、トークンと資金は常にプロジェクト側のアカウントにあり、マーケットメーカーはAPIを通じて管理し、月ごとにサービス料金を受け取ります。この方法はプロジェクト側の資金の安全を保証します。

そして、この事件では、あるWマーケットメーカーが直接トークンを自分の関連資金アカウントに配分し、バイナンスで上場した後に連続して売却操作を行い、結果としてトークン価格が急落しました。悪事を多く働くマーケットメーカーは、操作中に約7,000万GPSトークンを売却し、相応の買い注文を提供しなかったため、GPS価格はわずか数日で50%も暴落しました。これにより、無知なマーケットメーカーの悪事が完全に暴露されました。

バイナンスが行った処分も非常に迅速でした。ユーザーの利益を保護するために、バイナンスはそのマーケットメーカーのアカウントを停止し、プラットフォームでのさらなるマーケットメイキング活動を禁止し、関連する利益を没収しました。これらの利益は影響を受けたユーザーへの補償に使われます。

マーケットメーカーはリフトの歯車のような存在であり、各取引から「通行料」を徴収しつつ、リフトの運転を維持する責任を担っています。彼らの存在は一般投資家の摩擦コストを低下させますが、市場構造と利益分配をより複雑にします。プロジェクト側にとって、マーケットメーカーを選ぶことは信頼と技術力の賭けであり、個人投資家にとっては、スムーズな売買の背後には、マーケットメーカーがコードで織り成したリスクと利益のネットが潜んでいるかもしれません。

この市場での真の問題は「マーケットメーカーは必要かどうか」ではなく、流動性の利益を享受しながら、注文板の深いところに隠れた利益の暗流を見抜くことができるかどうかです。