DeFiにおける実質的な利回り（real yield）とは？

ポイント分散型金融（DeFi）における実質的な利回り（real yield）とは、トレジャリーを取り崩すことで賄うのではなく、プロトコルの実際の収益によってどれだけの割合のトークン報酬が裏付けられているかを測る指標です。
プロトコルが獲得している手数料よりも多くの報酬を支払う場合、その差額は希薄化を伴うエミッションによって賄われます。この仕組みは、時間とともに持続不能になる可能性があります。
実質的な利回りの指標は、総トークンエミッションから総プロトコル収益を差し引くことで算出できます。結果がプラスであれば、利回りモデルが持続可能である可能性を示唆します。
ブルーチップのトークン配当（ETHやBNBなど）は、実質的な利回りモデルと関連付けられることがよくありますが、収益が配当を支えられるなら、プロジェクトがネイティブトークンを持続可能に分配することも可能です。
はじめにDeFiでは、高い年間パーセンテージ利回り（APY）がよく見られます。中には100%や1,000%のリターンを提供するプロジェクトもあり、その利回りは実際にはどこから来ているのか、という疑問はもっともです。実質的な利回り（real yield）という概念は、そのプロトコルのリターンが「本物の収益」に裏付けられているのか、それとも「なくなる可能性がある」トークンエミッションによって単に賄われているだけなのかを評価するための1つの方法を提供します。
この記事では、実質的な利回り（real yield）が何を意味するのか、どのように計算するのか、そして希薄化を伴うエミッションとの区別がDeFiプロジェクトの評価でなぜ重要になり得るのかを説明します。
DeFiのイールドファーミングとは何ですか？イールドファーミングにより、ユーザーは資産を利回りを生むプールにロックすることで、暗号資産の報酬を得られます。これには、流動性プール、ステーキング契約、レンディング・プロトコルなどが含まれます。いずれの場合も、ユーザーの資金はリターンを生み出すために運用されます。イールド最適化ツールは、利用可能な最も高利回りの機会に資金を自動的に移す仕組みです。
DeFiがより人気になっていくにつれて、多くのプロトコルがユーザーと流動性を引き付けるために非常に高い報酬を提供し始めました。これらの報酬はしばしばプロジェクト自身のトレジャリーによって賄われており、獲得された収益によって生み出されたものではありませんでした。その結果、無期限には維持できない利回りが生まれてしまっていました。
トレジャリーが枯渇すると、ユーザーがファーミングしたトークンを売却することで、トークン価格が急落することがよくありました。このパターンにより、DeFiの利回りが実際にどこから来ているのかを、より批判的に見つめ直すきっかけになりました。実質的な利回り（real yield）は、その評価を行うための枠組みとして登場しました。
実質的かつ持続可能な利回り vs 希薄化を伴うエミッションプロトコル自身の収益によって賄われている場合、利回りは「実質的（real）」と表現されます。たとえば、あるプロジェクトが月次で5万ドル分の報酬を配布し、手数料として6万ドルを稼いでいるなら、同じ水準で利回りモデルは理論上、無期限に継続し得ます。報酬は準備金ではなく、収入によって資金提供されています。
希薄化を伴うエミッションは、プロトコルが得ている以上の金額を支払うときに発生します。その不足分はトレジャリーから来ます。多くの場合、プロジェクトのネイティブトークンを追加発行して配布することで賄われます。これは短期的なユーザー獲得戦略として機能することがありますが、供給が増えることでトークン価格に下向きの圧力をかける傾向があります。
注意として、ネイティブトークンの配布は自動的に希薄化を伴うとは限りません。もしプロトコルが十分な収益を得ていて、現在のトークン価格でそのエミッションをカバーできているなら、利回りは依然として実質的と見なせます。重要なのは、収益が支払いを支えられているかどうかです。
指標としての「暗号資産の実質的な利回り（Crypto Real Yield）」とは何ですか？実質的な利回りの指標は、あるプロトコルの総トークンエミッションと、一定期間における総収益を比較します。自動マーケットメーカー（AMM）では、収益は通常、取引手数料から生まれます。レンディング・プロトコルでは、借り手が支払う利息から生まれます。イールド最適化ツールは、その成果報酬（パフォーマンスフィー）をガバナンストークンの保有者に分配する場合があります。
簡単な例を見てみましょう。1か月間で、プロトコルXは平均価格が1ドル10のとき、10,000トークンを配布し、総エミッション（排出）は100,000ドルになります。同じ期間のプロトコルの収益は50,000ドルです。実質的な利回りの計算は次のとおりです：
$50,000（収益）– $100,000（エミッション）＝ –$50,000（赤字）
結果がマイナスなら、その利回りは希薄化を伴うものです。プラスなら、収益が支払いをカバーしていることを意味します。これはおおまかな見積もりで、運営費用は考慮していませんが、プロトコルの利回りモデルを評価するための素早い出発点になります。
実質的な利回り（real yield）は2022年以降、どのように変化しましたか？2022年のDeFiのベア相場以降、実質的な利回りがどのように生成され分配されるかに変化をもたらしたいくつかのトレンドがあります。流動性を保ちながらステーキング報酬を得られるリキッドステーキング・プロトコルは、トークンエミッションではなくバリデータ手数料に裏付けられたオンチェーンの利回りの重要な源泉になっています。これらの報酬は、プロトコルのトレジャリーではなくネットワークのコンセンサスに由来します。
実世界資産（RWA）もまた、DeFiの収益源として成長してきています。国債などの金融商品をトークン化することで、オフチェーンの金利に連動した利回りを提供できるプロトコルもあります。これは、DeFiのリターンを、トークン価格の変動とは独立した伝統的金融の収益フローにつなげます。
ユーザーがガバナンストークンをロックして、プロトコル手数料の取り分を受け取ることができる「ボート・エスクロー（veToken）」モデルは、実質的な利回りを長期保有者に振り向けるための一般的な仕組みになっています。このアプローチは、プロトコルとユーザー間のインセンティブを整合させることができますが、同時に追加の複雑性とロックアップのリスクも導入します。
DeFiの利回りが実質的なものかどうかを評価する方法まず、そのプロトコルがどのように収益を生み出しているかを特定します。手数料は実際のユーザー基盤から得られているのか、それとも利回り獲得型の活動によって主に生み出されていて、報酬が減れば消えてしまう可能性があるのかを確認してください。直近の期間に支払われたエミッション（排出）額に対する手数料収益の割合も見ます。
次に、報酬がETHやBNBのようなブルーチップ資産で支払われているのか、それともプロジェクトのネイティブトークンで支払われているのかを確認します。ブルーチップによる支払いは、その価値がプロトコル自身の成功に直接連動しにくいため、評価が比較的シンプルです。ネイティブトークンでの報酬は実際の利回りである場合もありますが、収益がその支払いを正当化しているかを確認する必要があります。
最後に、トークノミクスを見て、分配モデルが収益に対してエミッション（排出）をどのように上限設定しているのかを理解します。トークン分配ルールの中に持続可能性を直接組み込むプロトコルは、実際の利回りを評価する際の推測を減らしてくれます。
FAQDeFiにおける「実質的な利回り（real yield）」と「希薄化を伴うエミッション（dilutionary emissions）」の違いは何ですか？実質的な利回りは、取引手数料や利息収入のように、プロトコルの実際の収益によって賄われます。希薄化を伴うエミッションは、ネイティブトークンを追加発行したり、より多く配布したりして資金が作られ、トレジャリー（準備金）が取り崩されます。希薄化を伴うエミッションは短期的にはユーザーを呼び込むことがありますが、収益が追いつかない場合は継続が難しくなることがあります。
実質的な利回りは常に、希薄化を伴うエミッションよりも良いのですか？必ずしもそうではありません。希薄化を伴うエミッションは、一部のプロトコルでユーザーベースを構築するためにうまく使われてきました。製品が成熟するにつれてエミッションを段階的に減らすことを意図しているためです。重要なのは、最終的にその利回りモデルを支えられるだけの現実的な収益への道筋があるかどうかです。明確な収益戦略のない高いエミッションは、時間とともにリスクが増える傾向があります。
DeFiプロトコルの実質的な利回り（real yield）をどう計算しますか？一定期間における、総トークンエミッション（ドル価値）から総プロトコル収益を差し引きます。結果がプラスなら利回りが持続可能である可能性を示し、マイナスなら赤字が発生していて準備金やトークンの供給拡大によって賄われていることを意味します。これは単純化した指標であり、すべてのコストは反映しませんが、見積もりとして役立つ出発点になります。
どのようなタイプのDeFiプロトコルが、実質的な利回りを提供しやすいですか？高い取引量を持つ分散型取引所のように、安定して手数料を生む活動をしているプロトコル、積極的な借り入れがあるレンディング・プラットフォーム、リキッドステーキング提供者などは、実質的な利回りを生み出す可能性が高い部類に入ります。利回りが持続可能である可能性が高いのは、その利回りが、プロトコルが実際に得ている収益に比例している場合です。
実世界資産（RWA）とは何で、実質的な利回り（real yield）とどのように関係しますか？実世界資産とは、国債やマネーマーケットファンドのようなオフチェーンの金融商品をトークン化したものです。いくつかのDeFiプロトコルでは、これらの商品の利回りをトークン保有者に分配し、伝統的な金融の収益フローに裏付けられたリターンを提供しています。このモデルは利回りの源泉をトークンのエミッションに依存しにくくするかもしれませんが、オフチェーン資産運用に関する独自のリスクも導入します。
まとめ（Closing Thoughts）実質的な利回りは、DeFiプロトコルのリターンが「本物の経済活動」に裏付けられているかどうかを考えるための実用的な枠組みです。これは安全性や持続可能性を保証するものではなく、希薄化を伴うエミッションが失敗プロジェクトの自動的なサインになるわけでもありません。しかし、利回りの出どころを理解することで、ユーザーはDeFiのどこに参加するかについてより情報に基づいた判断ができるようになります。
さらに読む（Further Reading）分散型金融（DeFi）とは何ですか？
分散型金融（DeFi）におけるイールドファーミングとは何ですか？
DeFiにおける流動性プールとは何ですか？
自動マーケットメーカー（AMM）とは何ですか？
DeFiプロトコルが収益を生み出す仕組みと、それが重要な理由

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