著者: Michael Nadeau、Token Terminal Research、翻訳: Golden Finance xiaozou
Arbitrum は、イーサリアム上に構築されたレイヤー 2 ブロックチェーンです。その開発者であるOffchain Labsは、より低い料金とより速いスループットでユーザーエクスペリエンスを向上させることを目的として、2021年8月31日にプラットフォームを立ち上げました。私たちは L2 を「イーサリアムのブロードバンド」と考えたいと思います。ブロードバンドがインターネットに参入する前は、YouTube、ゲームストリーミング、SaaS ビジネスは不可能でした。同様に、私たちは L2 がイーサリアムの次世代のユースケースにインスピレーションを与えることができると信じています。エコシステムがより成熟するにつれて、新しい開発時代の触媒となるでしょう。
この記事では、次の内容を理解していただきます。
- 質問
- 解決
- ビジネスモデル
- Arbitrum (およびその競合他社) に最大の価値をもたらすアプリケーション
-潜在的な市場
- 製品
- チーム、投資家、コミュニティ
- 財務状況
- トークン経済学
- 競争する
- なぜ今?
- リスク
- 結論は
1. 質問
イーサリアムはブロックスペースを販売します。これがイーサリアムが提供するものですが、それだけではありません。供給は需要に対して非弾力的です。したがって、需要が増加すると、イーサリアムは遅くなり、高価になります。新しいアプリに適した製品/市場を見つけようとしている開発者にとって、これは問題になる可能性があります。さらに、イーサリアムには柔軟性とカスタマイズ性が欠けているため、アプリケーション開発者の使用事例の範囲が制限されます。
一歩下がって見てください。多くの点で、イーサリアム テクノロジー スタックの発展はインターネットの発展と非常に似ています。初期の頃、Web サイトをホストしたい場合は、独自の物理サーバーを実行する必要がありました。その後、開発者が共有サーバーを使用できるようにする Geocities が登場しました。時間が経つにつれて、Geocities には柔軟性が欠けていたため、イノベーションは限定的になってしまいました。 AWS が誕生すると、仮想サーバーが正解になりました。 AWS とともに、e コマース、SaaS ビジネス、ソーシャル メディアが登場しましたが、これらはすべてインターネットの初期には不可能でした。
2. 解決策
Arbitrum は、ユーザー エクスペリエンスを向上させながら、アプリケーション開発者が利用できるブロック スペースの供給を拡大します。その結果、L1 と比較してスループットが向上し、料金が 95% 低くなります。これは開発者とユーザーにとって双方にメリットがあります。これは、Arbitrum のおかげで、共有決済層としてのイーサリアムの相互運用性とセキュリティを維持しながら行われます。
一方、Arbitrum Orbit や Arbitrum AnyTrust などのソリューションにより、アプリケーション開発者は特定のニッチなユースケースに対応するカスタマイズ可能なブロックチェーンを構築できます。これらの L2 ソリューションは、Celestia のようなデータ可用性ネットワークと組み合わせて、インターネット初期の Geocities (イーサリアム) から AWS への移行によく似ています。
要約すると、Arbitrum のようなソリューションは、ブロックチェーン ベースのアプリケーションの次の波のためのインフラストラクチャを構築しています。イーサリアムエコシステムの「ブロードバンドの瞬間」!
3. ビジネスモデル
Arbitrum は本質的にはイーサリアム ブロックスペースの再販業者です。最後に大量の大きなドキュメントを電子メールで送信しようとしたときのことを思い出してください。転送できるデータ量には制限があるため、場合によってはファイルを zip フォルダーに配置し、その過程で圧縮データをパッケージ化する必要があります。
これが Arbitrum のような L2 の仕組みです。 Arbitrum は、多くのトランザクションを低料金で処理し、パッケージ化し、単一トランザクションで「通話データ」をイーサリアムに公開します。
ここでは、生成された収益 (Arbitrum を使用してアプリ ユーザーが支払う料金) を、Ethereum バリデーターに支払われる Arbitrum の「通話データ」料金と比較します。
イーサリアムに支払われた 365 日の「通話データ」コスト: 3,420 万ドル
アービトラムへの純資産: 1,320 万ドル
売上総利益率：27.8%
4. Arbitrum に価値をもたらすアプリケーションはどれですか?
Arbitrum の製品市場適合性は何ですか? DeFiですか？ NFT、ゲーム、決済、ブリッジですか?それとも何か別のものでしょうか？
365日のガス料金から詳しく見ていきましょう。
現在、ブリッジ (Stargate と LayerZero) が最も多くのガス料金を Arbitrum にもたらしています。ユーザーはまず資産を Ethereum から Arbitrum に移動する必要があるため、これは当然のことです。ブリッジング活動に加えて、Arbitrum で最も多くの活動を推進しているのは DeFi と決済です。
これを過去 30 日間の傾向と比較してみましょう。
DEX の「高頻度トレーダー」である「MEV ボット」が、過去 30 日間にわたってアービトラムの活動の多くを推進してきました。この値は、Uniswap と GMX を合わせた値をほぼ上回ります。
365日の取引から見るとどうなっているでしょうか？
予想どおり、同じ名前がたくさんあります。
Arbitrum と L2 競合の比較
まず、2 番目に大きい TVL L2 である OP Mainnet を見てみましょう。
Arbitrum と同様に、LayerZero (ブリッジ) が昨年最も多くのガスを消費しました。
OP Mainnet での活動のほとんどは、企業がオンチェーン データを活用して顧客ロイヤルティ プログラムを構築するのに役立つプロトコルである Galxe を除いて、DeFi と支払いです。メインネットにはまだ多くの「ラベルのない」コントラクトがあることに注意してください。近い将来、それらについてさらに詳しく知りたいと考えています。
Coinbase の最近リリースされた L2、Base は次のとおりです。
ベースにはいくつかの違いが見られます。立ち上げからわずか 3 か月後に、最も強力な製品/市場適合性を実証するプロジェクト、friend.tech が誕生しました。これは、すでに 100 万ドルを超えるガス料金を生み出している新しい Web3 ソーシャル メディア プラットフォームです。
[「未検証」とは、単一のプロジェクトではなく、まだタグ付けされていない多くのオンチェーン コントラクトを総称して指すことに注意してください。 】
ポリゴン (「L2 ロールアップ」ではなくサイドチェーン)。 Polygon は独自のトークンを使用してユーザーに支払います):
Chainlink (Web3 最大のデータ オラクル ネットワーク) がここで力強く登場しているのを見るのは素晴らしいことです。 Planet IX は暗号ゲームです。 CoinTool は「オンライン暗号化ツールボックス」です。最後に、Lens Protocol (ソーシャル メディア) がリストに載っているのは素晴らしいことです。 Polygonとの違いが分かると嬉しいです。
最後に、競合する L1 マッチアップ、Avalanche を見てみましょう。
アバランチの全体的な状況はどうですか?そのトップ 10 プロジェクトがもたらすガスは、この記事にリストされているどの L2 プロジェクトよりも少なく、その差は非常に大きいです。
Arbitrum: 上位 10 プロジェクトのガス料金は 1,480 万ドル
Polygon: 上位 10 件のプロジェクトは 1,220 万ドルのガス料金をもたらしました
OP Mainnet: 上位 10 プロジェクトのガス料金は 1,190 万米ドル
ベース: 上位 10 プロジェクトによってもたらされるガス料金は 360 万米ドル (年額換算すると 1,440 万米ドル)
Avalanche: 上位 10 プロジェクトのガス料金は 530 万ドル
5. 潜在的な市場
一般的に言えば、これまでより多くの価値 (時価総額とロックされた価値) がベース層ネットワーク (L1) に蓄積されてきました。これは今後も続くと思います。将来的には、「上に」構築されたプロトコルやアプリケーションに対して、より高い利益が得られる可能性があります。注意してください: 高い利益が得られる可能性にはリスクも伴います。
いくつかの大まかな計算:
イーサリアムは次のサイクルで時価総額2兆ドルに達すると想定されている。 L2 がイーサリアムの市場価値の合計 10 ～ 20% を占めると仮定しましょう。これにより、L2 の潜在的な評価額は 2,000 億ドルから 4,000 億ドルとなるでしょう。これまで暗号空間で観察されてきたべき乗則を考えると、その価値の大部分はおそらく少数の汎用 L2 に集まるでしょう。現在、アービトラムの時価総額は14億ドル。
また。 L1 の値は高くなりますが、L1 より上の層の報酬 (およびリスク) が高くなる可能性があります。
365 日の収益倍率を見てみましょう。
Arbitrum (および OP Mainnet) は、完全な希薄化の観点から見て、完璧な価格設定になっているようです。
流通時価総額の観点から概観すると以下のようになります。
突然、評価がはるかに合理的に見えます。ただし、投資家は今後 2 年間で 33 億の ARB トークンがロック解除されることに注意する必要があります。
簡潔にするために、ここでは大まかな分析のみを行います。もちろん、未知の、未解明のニュアンスがたくさんあります。私たちは、投資家は次の重要な質問をする必要があると考えています。
- GM L2 は 28% の利益率を維持できるでしょうか?今後数年間で利益率は低下すると考えています。
- 将来、L1 から L2 に転送されるトランザクションは何件ありますか?ほとんどのトランザクションは L2 に移動すると考えられますが、価値は (セキュリティ保証のため) L1 に留まると考えられます。
- 時価決済保証 (セキュリティーおよび分散化機能、つまりイーサリアム) と実行サービス (L2) はどの程度真剣ですか?これまでのところ、市場は執行よりも決済を支持している。
- 価値はどのようにしてトークンに蓄積されるのでしょうか? ETH の有用性は、そのトークノミクスと同様に明白です。今日の L2 トークンについて言うのは難しいです。
- L2 トークンの構造上の利点はどこから来るのでしょうか? L1 および L2 のサービスにアクセスするには ETH が必要です。さらに、ユーザーはトークンをロックして収入を得ることができます。なぜ今日 L2 トークンを保持する必要があるのですか?将来的にはどのような権利や利益が提供される可能性がありますか?それはまだ明らかではありません。
6. 製品
Arbitrum One はメインのロールアップ チェーンです。 「ロールアップ」というときは、Polygon のようなサイドチェーンではなく、イーサリアムのセキュリティを継承する L2 (Arbitrum など) を指します。ここで、DeFi や最大限のセキュリティが必要なその他のユースケースが登場します。
Arbitrum Nova は、ゲーム、NFT、ソーシャル アプリケーションに焦点を当てたセカンダリ ネットワークであり、そのすべてがより優れた柔軟性とスループットを必要とします。これらのユースケースは本質的に財務的ではないため、トレードオフとしてセキュリティが低下します。 1922 年 8 月にリリースされた Nova は、Reddit、Google Cloud、Consensys、Quick Node、OpenSea などで構成されるデータ可用性委員会 (DAC) の形で追加の信頼前提を導入する AnyTrust プロトコルを活用しています。
最後に、今年 3 月に、Arbitrum は Arbitrum Orbit をリリースしました。 Arbitrum Orbitは、誰でも簡単に独自のブロックチェーン（アプリケーションチェーン/L3）を作成・管理することができ、Arbitrum OneまたはArbitrum Novaへのトランザクション決済（すべての「通話データ」をイーサリアムへ公開）を実現する製品です。
色々なことが起こっています。私たちにとって重要な点は、Arbitrum のネットワーク効果が増大しているということです。彼らの顧客はアプリ開発者です。同社の製品は、イーサリアムのネットワーク効果やセキュリティを継承しつつ、開発者が構築しやすいインフラとなる。より多くの開発者を引き付けることができれば、ネットワーク効果はより速く、より大きく成長します。
7. チーム、投資家、コミュニティ
チーム：
Arbitrum はプリンストン大学で誕生しました。エド フェルトン教授 (オバマ政権で副最高技術責任者を務めた) が、博士課程の学生のスティーブン ゴールドフェダー氏とハリー カロドナー氏にイーサリアムのスケーリング問題を解決するよう説得したときに誕生しました。すべては 2015 年に始まり、このテクノロジーについて初めて議論されたビデオが YouTube で見つかります。 2018 年に、より深いビジョンを提案する研究論文が発表され、プリンストン大学はその後、現在 Arbitrum として知られるテクノロジーを開発することをチームに認可しました。現在、Offchain Labs (Arbitrum の開発者) チームには 73 人の従業員がいます。 Arbitrum Foundation には現在 62 人の従業員がおり、その使命は生態系の発展を支援することです。
投資家:
チームは8月21日に1億2000万米ドルを調達し、評価額は12億米ドルとなった。主要な投資家には、Lightspeed Ventures、Polychain Capital、Pantera Capital、Mark Cuba が含まれます。チームは3回の資金調達ラウンドで合計1億4,300万ドルを調達した。
コミュニティ：
Twitter: 会員数 886,000
Reddit: 9,000 人のメンバー
Discord: 21,000 メンバー
8. 財務状況
9. トークンエコノミクス
循環供給量：12億7,500万
総供給量: 100 億 (流通量の 12.75%)
トークンの配布とリリースのスケジュールの概要:
- Offchain Labs (Arbitrum 開発チーム): 26.9% の割り当てを受け取りました。チームのトークンはまだリリースされていません。 25% (6 億 7,350 万トークン) は 2024 年 3 月 19 日にリリースされ、その後は 2027 年 3 月まで直線的なスケジュールでリリースされます。
- Arbitrum DAO および Vault (生態学的成長をサポート): 42.8% の割り当てを受け取ります。 1億580万トークン（3％）がリリースされました。残りのトークンは、2027 年 3 月まで直線的なスケジュールでリリースされます。
- 投資家: 17.5% の割り当てを受け取ります。 25% (4 億 3,825 万トークン) の最初のバッチは 2024 年 3 月 19 日にリリースされます
- 個人ユーザー: 11.6% の割り当てを受け取ります。 Arbitrum は 2023 年 3 月にこの供給品をユーザーにエアドロップし、現在流通している供給量の大部分を占めています。
- エコシステム内の DAO: 割り当ての 1.1% が取得され、配布されました。
注意: Arbitrum は 2021 年 8 月にリリースされます。そのチームと投資家がポジションを清算する機会がまだないことを考慮すると、次のサイクルで清算が行われることが予想されます。 11 億以上のトークン (供給量の 11%) が 2024 年 3 月 19 日 (約 5 か月後) にロック解除されます。残りの内部トークンは、今後 3 年間にわたって毎月、直線的にロック解除されます。全体として、トークン供給量の 30% 以上が今後 2 年間でロック解除される予定です。
10. 競争
私たちは、Arbitrum の主な競合相手は OP Mainnet と Base (どちらもロールアップです) であると考えています。簡単にするために、Polygon は独自のトークンを使用してガス料金を請求する「サイドチェーン」であるにもかかわらず、Polygon を L2 キャンプに分類します。そのため、Polygon はイーサリアムとの一貫性が低くなります。
L2 は、イーサリアム L1 の主要な課題であるコストとスループットの解決に全力で取り組んでいます。 Alt L1 も同じ問題の解決を目指しており、L2 との競争力を高めています。データからわかるように、Arbitrum は最も強力な L2 であるだけでなく、多くの重要な指標において Alt L1 を上回っています。
私たちは、Arbitrum の主要な競争上の優位性は、イーサリアムとの連携と、その多様な製品スイートによって提供されるユースケースの柔軟性から生まれると考えています。しかし、市場はまだ若いです。
私たちの見解では、優勝した L2/Alt L1 は巨大なネットワーク効果を通じて堀を実現し、今後数年間でパーミッションレスイノベーションのフライホイール効果を生み出すでしょう。
11. なぜ今?
- Arbitrum Nova および Arbitrum Orbit を通じてネットワーク効果 (アプリケーション チェーンと新しい消費ユースケース) を拡大します。
- EIP4844 (拡張): 第 4 四半期に予定されているイーサリアムのメジャー アップグレード。これにより、L2 料金が桁違いに削減されます。
- L2 のファンダメンタルズは強力だが、Alt L1 と比較して時価総額が小さいことを考慮すると、L2 は次のサイクルでアウトパフォームする可能性があります。
- ビットコインの半減期は4月24日に起こりますが、これは常に強気市場の始まりでした。
12. リスク
- 技術的なリスク。
- 価値獲得のリスク。将来的にトークン所有者にどのように価値が還元されるのか、ARB トークンの構造上の利点がどこから来るのかは不明です。
- 競争上のリスク。 L2はサプリメントであり、商品化の可能性を秘めています。
- 集中化のリスク。 Arbitrum は現在、一元化されています。
- イーサリアムへのバインドに成功しました。 Arbitrum はイーサリアムと戦略的に連携しています。したがって、イーサリアムが失敗すると、アービトラムも失敗します。
13. 結論
私たちが Arbitrum を好む理由は次のとおりです。
- イーサリアムと連携。
- 強力な使命主導のチームとコミュニティ。
- 現在の幅広いユースケースをカバーするツールを構築します。これは、将来的に強力なネットワーク効果につながる可能性があります。
- 多くの重要な指標において L2 の中で第 1 位にランクされています。
大きな不明点は、トークンが価値を獲得できるようにすることと、その構造上の利点がどこから来るのかということです。 Arbitrum が暗号通貨分野で最も重要なプロジェクトの 1 つであることは明らかです。
いつものように、イーサリアム テクノロジー スタックに投資する場合は、選択したトークンがなぜ ETH よりも優れているのかについて明確な視点を持つ必要があります。
それはあなた次第です。この記事が、あなた自身の意見を形成するための枠組みを提供することを願っています。