「DeFiの取引コストは一般にCeFiと比較して高くなります。2022年、さまざまなCeFi暗号通貨取引プラットフォームの崩壊により、DeFiはその組み込みの自己保管機能と透明性により再び大きな注目を集めています。私たちは100の取引を比較しました。」 ETHが永久契約を位置付けるコストはさまざまであり、DeFiの永久契約取引には高いコストはかからないと結論付けた。」

Barbon と Ranaldo による最近の研究 [1]「仮想通貨市場の質について」では、DeFi スポット取引には高額の取引コストが伴い、CEX の委託保管に伴うリスクや遅延と比較検討する必要があることがわかりました。しかし、これは永久契約にとって必要なトレードオフなのでしょうか?

コストソース

無期限契約の取引コストは、取引手数料、ガス料金、スリッページ、キャリングコストなどのさまざまな要素に分類できます。

  • 取引手数料: これらの手数料は、トレーダーが無期限契約を売買する際、取引ごとに発生します。通常、取引手数料は想定上のポジションサイズの固定パーセンテージです。名目ポジションサイズは「契約サイズ」とも呼ばれます。たとえば、1000 USDC の証拠金で 2 ETH のロング取引を行う場合、名目ポジションサイズは 2 ETH です (取引手数料は証拠金とは無関係です)。

  • ガス料金: DEX では、トランザクションにはガス料金が伴います。これらの料金は、ブロックチェーンとスマート コントラクト コードによって異なります。ほとんどのブロックチェーンでは、ガスのコストはネットワークの状態にも依存します。ガス手数料は通常、ブロックチェーンの基本通貨で支払われ、ポジションサイズとは無関係ですが、CEX での取引にはガス手数料はかかりません。

  • スリッページ: スリッページは、(仲値)価格と取引時に得られる価格の差です。特定の取引所および時間において、ポジションが大きくなるほど、スリッページは大きくなります。一部の DeFi プロトコルでは、価格の影響を予想される価格の偏差として使用し、用語を区別しています。一方、スリッページは、(たとえば、指値注文がキャンセルされたり、別のトレーダーが最初にエントリーしたことによる) 仲値からの予期せぬ偏差として定義されます。この記事では、価格効果のみを考慮します。

例: Binance の永久契約取引所のようなオーダーブック システムでは、仲値が最良の買値 (市場で売ったときに得られる価格) と最良の売値 (市場で買ったときに得られる価格) です。 )。図 1 は、Binance の ETH 無期限契約のオーダーブックのスクリーンショットを示しています。最高販売価格は $1,098.63、最高買値は $1,098.62 であることがわかります。 263.0731 ETH 以下を購入する場合、他のトレーダーが私たちの前に約定するか、この価格での指値注文がキャンセルされない限り、最良の売り価格で取引されます。この金額を超えて取引すると、価格はわずかに下がります。仲値と比べて価格が下がることをスリッページといいます。

図 1: Binance のオーダーブック

  • 維持コスト: 無期限契約には通常、資金調達率が設定されています。資金調達レートは通常 8 時間ごとに計算され、買いポジションの需要が売りポジションよりも大きい場合、資金調達レートは買いポジションから売りポジションに支払われます。 、ファンディングレートはショートポジションからロングポジションに支払われます。これは、2016 年に BitMex によって導入された古典的な永久契約の設計です。これまで、ほとんどの場合、ショートは 8 時間ごとにロングから約 1 ベーシス ポイント (0.01%) の利益を得てきました。ただし、GMX などの一部の DeFi プロトコルはこの設計を覆し、時間ベースで計算されるロングとショートの「借入レート」を請求します (この 0.01% のレートは BitMEX の慣例の 8 倍であることを意味します)。これにより、維持コストが大幅に増加する可能性があります。ゲインズネットワークでは、「ローリング/フリップレート」が担保に課され、資金調達レートと組み合わせて使用​​されます。

競合他社

このセクションでは、データを収集して比較した方法について詳しく説明します。当社では代表的なCEXとしてBinanceを利用していますが、執筆時点では取引量で1位にランクされており、他のCEXに比べて手数料が安いです。 DEX の場合、GMX、Gains Network、Perpetual Protocol、および dYdX からデータを収集します。これらの結果を当社独自の D8X 永久契約と比較します。この記事の執筆時点では D8X の永久契約がまだメインネット上で稼働していないため、予想される最高コスト層でエージェントベースのシミュレーションを使用してすべてのコスト要素を決定しました。

dYdX は、自動マーケットメーカー (AMM) ではなくオーダーブックを使用する唯一の DEX です。非保管ではありますが、dYdX と StarkWare との現在の提携により、単一の集中シーケンシャル プロセッサを介してオフチェーンのオーダーブックとボトルネックが可能になります。詳細については Blogmates を参照してください。これにより、DeFi 自体の利点が薄れます。

Perpetual Protocol、Gains Network、GMX などの AMM ベースのプロトコルは、価格設定機能を使用して取引価格を決定します。各トレーダーは、AMM の価格設定機能を通じて「流動性プール」を使用して取引します。流動性プールを使用すると、誰でもトークン (通常は DAI や USDC などの USD 形式のトークン) をプロトコルに寄付し、AMM の損益に参加することができます。

GMX の価格設定機能は、スリッページがゼロであるという点で他のプロトコルとは異なります。ジョシュア・リム氏が詳述しているように、これは場合によっては潜在的な悪用につながる可能性がありますが、トレーダーのコスト削減につながる可能性があります。スリッページの排除によるコストの低下は、ロングとショートに請求される借入手数料（調達金利とは異なります）によって補われます。

Gains Network は資金調達手数料と借入手数料を請求します。ゲインズネットワークは直線的な価格設定方法を採用しています。言い換えれば、ゲインはインデックス価格に一定のスプレッドを追加し、取引の規模に応じて価格を直線的に悪化させます。詳細については、ゲイン ネットワークの gTrade v6.1: 詳細を参照してください。

Perpetual Protocol は、資金調達手数料をピアツーピア (ロングからショート、またはその逆) で支払う古典的な永久契約を提供します。 V2 では、プロトコルは Uniswap v3 の集中流動性 AMM から価格設定機能を借用したため、Perpetual Protocol V2 は Uniswap V3 のスリッページを継承しました。

D8X は、古典的な永久契約と資金調達手数料のピアツーピア支払いも提供します。 D8X は価格設定アプローチが大きく異なり、AMM がトレーダーに AMM リスクを最小限に抑えるよう価格を設定するデリバティブ価格設定アプローチを採用しています。たとえば、特定の無期限契約でロングとショートの数が同数で、十分な流動性がある場合、価格変動によって AMM が損失を被るリスクは非常に低くなります。この場合、滑りは非常に低くなります。逆に、ショートよりロングの方が多い場合、D8X AMM はショートのトレーダーにより良い価格を提供するため、AMM の市場リスクが軽減され、ロングポジションを入力するトレーダーに大幅に高い価格とスリッページが提供されます。これにより、永久プロトコルとゲインに比べて好況時には価格への影響が大きくなり、需要と供給のギャップが大きい場合には価格を裁定することができます。

データ

私たちの目標は、8 時間の保持期間で 100 ETH 取引の価格を推定することです。このセクションでは、データ収集プロセスとスリッページの決定方法について詳しく説明します。

取引手数料データ

取引手数料データは、サンプル内のさまざまな取引所の文書から直接収集されています (データ 1、2、3、4、および 5)。取引所が取引手数料リベート オプションを提供する場合、当社は最も低いレベルの手数料データ (つまり、「通常のユーザー」) を使用します。取引所がテイカー手数料と未決注文手数料を区別している場合は、テイカー手数料を使用します。

スリッページデータ

スリッページデータは2022年10月から11月に収集されました。回収方法は取引所によって異なり、以下に説明されています。

オーダーブックのスリッページデータの収集: Binance と dYdX

サンプル内の 2 つの注文帳ベースの取引所、dYdX と Binance では、REST API を通じて注文帳データを収集します。私たちの Python コードは、注文帳データを毎分ダウンロードし、そのデータを PostgreSQL データベースに集約します。次に、オーダーブックの観測ごとに、100 ETH のロングおよびショート取引の平均価格を計算します。すべての結果が平均されて、最終的なスリッページの数値が得られます。

バイナンス

2022年10月30日と31日に1556回観測され、

ロングの平均スリッページは 0.50 ベーシス ポイント、標準偏差は 0.56 ベーシス ポイントです。

ショートの平均スリッページは 0.53 ベーシス ポイント、標準偏差は 0.61 ベーシス ポイントです。

次の画像では、ヒストグラムを使用してデータを視覚化しています。

図 2: Binance のスリッページ。平均して、2022 年 10 月 30 ～ 31 日に 100 ETH の取引を行うと、約 1 ベーシス ポイントのスリッページが発生します。観察された最大値は、オーダーブックのレベル 50 で 12 ベーシスポイントでした。どちらの観察でも、レイヤー 50 は 100 ETH トランザクションをサポートするには不十分でした。

dYdX

2022年10月31日に799回観測され、

ロングの平均スリッページは 1.87 ベーシス ポイント、標準偏差は 0.61 ベーシス ポイントです。

ショートの平均スリッページは 1.76 ベーシス ポイント、標準偏差は 0.69 ベーシス ポイントです。

次の画像では、ヒストグラムを使用してデータを視覚化しています。

https://lh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71wQumtkGUPwalgAcyqxhMwswMi1eEvuOouLRIl3Wb YsbvqjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY

https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQpPfq3Qxu3PuML5qoRTgqgnwhdsKLl6PqJWR43LfV-QHrn8YHQtSNGtnaap5uwDxVx _fehGhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q

図 3: dYdX の滑り。平均して、2022 年 10 月 31 日に 100 ETH の取引を行うと、約 2 ベーシスポイントのスリッページが発生します。観察された最大値は、799 注文板全体で 11 ベーシスポイントでした。

AMM スリッページ データの収集: パーペチュアル プロトコル、ゲインズ ネットワーク、GMX

サンプル内のスリッページのある 2 つの AMM ベースの交換 (永続プロトコルとゲイン ネットワーク) については、プロトコルの DApp から直接データを収集しました。 GMX は滑りがゼロになるように設計されています。

永久プロトコル

DApp から 100 ETH のポジションを開くのに必要な USD の合計額を収集し、AMM によって提供されるインプライド価格を計算し、(中間) 価格と 100 ETH 取引で受け取るであろう価格との差のパーセンテージを計算しました。 2022年10月30日に3回観察し、平均スリッページは54.41ベーシスポイントでした。

ゲインズネットワーク

10倍のレバレッジで100 ETHのポジションを取るのに必要なDAIの合計額を設定し、ゲインDAppから直接価格への影響を捉えました。 2022年11月5日と11月22日に観測を実施し、平均10.5ベーシスポイントのスリッページを観測した。

D8X スリッページ データの収集: エージェントベースのシミュレーション

シミュレーションは D8X の AMM を模倣します。無期限インデックス価格は、対応する無期限契約の履歴データから取得されます。参加エージェントには流動性プロバイダーやトレーダーが含まれます。流動性プロバイダーはシステムに資金をランダムに追加し、決定的な保有期間の後に資金を引き出します。トレーダーは、現金保有、レバレッジの選択、ロング/ショートの選択、取引頻度に関して個々の取引の好みをランダム化し、さまざまな取引戦略を持っています。これらの戦略には、モメンタム取引、ノイズ取引 (本質的には戦略ではありません)、取引するかどうかを決定する際に無期限契約価格とインデックスを比較する裁定取引トレーダーが含まれます。

トレーダーの数が時間の経過とともに増加するようにシミュレーションをパラメータ化し、四半期の終わりまでに最大 1,000 人のトレーダーをシミュレートします。最後に、競合他社が評価したものと同様の適切な期間を選択し、スリッページを平均しました。

コストデータの保有

従来の資金調達レートの取引所では、8 時間ごとに 1 ベーシス ポイントの資金調達レートを想定しています。

GMX は、強制的な資金調達金利を課すのではなく、すべての保有コストをカバーする借入金利を課します。 2022 年 8 月 30 日から 2022 年 10 月 30 日までの過去の借入金利を平均すると、結果は 0.32 ベーシス ポイント/時間となります。

ゲインズ・ネットワークについては、2022 年 11 月 5 日と 2022 年 11 月 22 日のフリップ手数料を観察し、平均 0.86 ベーシス ポイントでした。これらの手数料は、想定元本ポジションではなく担保預金に適用されるため、10倍のレバレッジでは、ポジションサイズに1時間あたり0.09ベーシスポイントを適用するのとほぼ同等です。これらのフリップ手数料は当社の想定資金調達レートに加算され、資金調達レートを課す他の取引所と同様に、8 時間ごとに 1 ベーシス ポイントの資金調達レートを想定し、1 時間あたりのキャリング コストが 0.215 ベーシス ポイントと計算されます。

ガス料金データ

Binance を含む CEX にはガス手数料がかからず、dYdX での取引の実行にはガス手数料はかかりません。

他の DEX については、Dune Analytics からガス料金データを収集しました。

  • 永続プロトコル: 2022 年 10 月 22 日から 2022 年 11 月 11 日までの平均ガス料金: 0.12 ドル

  • GMX: 2022 年 10 月 22 日から 2022 年 11 月 11 日までの平均ガス料金: 0.11 ドル

  • Gains Network: トランザクションの実行に関連するガス料金を特に追跡する信頼できるデータ ソースを見つけることができませんでした。 Gains Network が Polygon 上で実行されていることを考慮すると、ガス料金は D8X と同等であると想定されます。

  • 2022 年 11 月 11 日から 2022 年 11 月 22 日までに収集したテストネット データによると、D8X の平均ガス料金は 0.0015 ドルです。

ポジションサイズが 100 ETH であることを考えると、観測されたガス手数料は重要ではないため、以下の分析から除外します。

結果

以下のグラフは、総取引コストが 129bps (=1.29%) の最高値から 11bps まで大きく変動していることを示しています。

図 4: 取引コスト

  • AMM ベースの取引所 Perpetual Protocol と Gains Network の場合、総取引コストはそれぞれ 129bps と 53bps に達しました。これらのコストの多くは、トレーダーが直面する高いスリッページに関連しています。スリッページが高いのは、AMM が使用する価格設定方法の結果です。

  • GMX の場合、取引コストは依然として高く (22bps)、さらに重要なことに、ポジションを長く保有するほどコストが高くなるのです。高いキャリングコストは、短期的にポジションを反転する投機トレーダーには影響を及ぼさないかもしれないが、無期限契約を使用してヘッジを希望する（機関）投資家には影響を与える。

  • dYdX の場合、総取引コストは AMM ベースの DEX と比較して低くなります (15bps)。この結果は主に、dYdX がオーダーブックを通じて達成している比較的低いスリッページによるものです。ただし、オーダーブックはオフチェーンであることに注意してください。

  • 上記のDEXと比較すると、CEXは手数料が安いです。図 4 は、Binance が 11bps の取引手数料を請求することを示しています。これらの取引コストの大部分は、固定の取引手数料によるものです。 AMM ベースの DEX とは異なり、CEX はスリッページから収益を上げないため、通常は固定取引手数料がサービスを維持するための主な収益源となります。

  • D8X は、完全に分散化され非保管型でありながら、Binance と競合する低料金を提供します。私たちが調査した取引所の中で、D8XはDeFiおよびCeFiセクターで最高の取引条件を提供する取引所です。

D8X がどのように競争力のある価格を提供するのかについては、今後の D8X 無期限契約の紹介に注目してください。

参考文献

[1] バルボン、アンドレア、アンジェロ・ラナルド「暗号通貨市場の質について：中央集権型取引所と分散型取引所」

[2] BitMEX、「永久契約ガイド」

[3] GMX、「分散型永久取引所」

[4] ゲインズネットワーク、「ロールオーバーと資金調達手数料」

[5] パーペチュアル・プロトコル、「パーペチュアル・プロトコル」

[6] dYdX

[7] Blogmates、「dyDx、DYDXトークン、dYdXチェーンとは何ですか？」

[8] ジョシュア・リム、「昨夜のGMX「エクスプロイト」に関する簡単なスレッド」

[9] ゲインズネットワーク、「gTrade v6.1: 詳細」

[10] パーペチュアル・プロトコル「Perp V2の仕組み」

[11] パーペチュアル・プロトコル「取引手数料とガス料金」

[12] GMX、「トレーディング」

[13] バイナンス「取引手数料」

[14] dYdX、「手数料」

[15] ゲインズネットワーク、「低い取引手数料」

[16] dYdX、「永久注文タイプ」

[17] デューン、「平均OPガス料金 - 過去30日間」

[18] デューン、「GMXアービトラムにおける取引コスト」

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オリジナルの英語情報: https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d