なぜステーブルコインはデペッグするのか？

要点（Key Takeaways）ステーブルコインのペッグとは、暗号資産の価格を基準となる価値に結び付けて保つための仕組みで、最も一般的には$1です。
ステーブルコインは、法定通貨、暗号資産、コモディティにより裏付けられる場合もあれば、アルゴリズムによって完全に管理される場合もあります。それぞれのアプローチには異なるリスクがあります。
2022年のUST崩壊や2023年のUSDC下落のようなデペッグ事象は、どのステーブルコイン設計も、外部ショックや設計上の欠陥から完全に免れられないことを示しています。
GENIUS ActやMiCAを含む、米国と欧州におけるステーブルコイン規制は、2024年以降のステーブルコインの運用や準備の開示のあり方を形作っています。
はじめにステーブルコインとは、価値を一定に保つことを目的とした暗号資産の一種です。多くの暗号資産は価格が変動するのに対し、ステーブルコインは通常$1のような固定の基準点に近い状態を維持するように作られています。ステーブルコインがその基準価格で取引されなくなると、「デペッグ」と呼ばれます。
デペッグは、設計上の欠陥や市場のパニックから、外部の金融ショックまで、さまざまな理由で起こり得ます。ステーブルコインがペッグを維持する仕組みや、なぜ時に失敗するのかを理解することで、それらを利用する際のリスクを評価しやすくなります。
ステーブルコインのペッグとは？「ペッグ」とは、固定された目標価格のことです。ほとんどのステーブルコインは$1の米ドルを目標にしていますが、ユーロのような他の法定通貨や、金のような資産に連動しているものもあります。ペッグにより、ユーザーは取引、貯蓄、または暗号資産エコシステム内でお金を動かす際に、予測可能な価値を得られます。
ステーブルコインは、設計によって異なる仕組みでこのペッグを維持します。準備として実物の資産で裏付けられているものもあれば、価格が基準からずれたときに供給量を調整するための自動システムを使うものもあります。ペッグの信頼性は、その仕組みがストレスにどれだけ適切に対応できるかに左右されます。
ステーブルコインがデペッグしたら何が起きますか？デペッグの出来事は、ステーブルコインが目標価格よりも上または下で、意味のある期間取引されるようになったときに起こります。たとえ一時的な下落でも、原因が不明な場合は特に、保有者の間でパニックを引き起こす可能性があります。
ステーブルコインは暗号資産の取引で大きな役割を担い、多くの取引の共通のペアとして機能しているため、デペッグは連鎖的な影響を生むことがあります。価値の保存手段としてステーブルコインを保有しているトレーダーは、すぐに離脱する可能性があり、その結果価格はペッグからさらに遠ざかります。深刻な場合、デペッグが自己強化的になることすらあります。
ステーブルコインはどのようにペッグを維持しますか？ステーブルコインには大きく2つのカテゴリがあります。担保型と非担保型です。
1. 担保型ステーブルコイン担保型ステーブルコインは、準備として保有される資産により裏付けられています。主な種類は3つです：
法定通貨担保型：流通する各トークンは、米ドルのような同等量の法定通貨で裏付けられるべきです。Tether（USDT）やFirst Digital USD（FDUSD）はその例です。
暗号資産担保型：これらのステーブルコインは暗号資産で裏付けられており、通常、価格変動を吸収するために過剰担保になっています。SKY ProtocolのUSDSはその一例です。
コモディティ担保型：これらは金などの実物資産に紐づけられています。Pax Gold（PAXG）は金担保型ステーブルコインの例です。
ステーブルコインの発行者はしばしば準備が完全に裏付けされていると主張しますが、そうした主張の正確性や透明性はさまざまです。どのステーブルコインにも過度に依存する前に、公開されているプルーフ・オブ・リザーブ（準備の証明）データを確認する価値があります。
2. 非担保型ステーブルコイン非担保型ステーブルコインは、アルゴリズム型ステーブルコインとも呼ばれ、スマートコントラクトとコード化されたルールを使ってトークンの供給量を自動的に調整します。価格が$1を上回れば、より多くのトークンがミントされます。下回れば、トークンはバーンされるか、他の仕組みによって供給が減らされます。
この設計では外部の資産を保有する必要はありませんが、市場の信頼が継続していることに依存しています。その信頼が崩れた場合、アルゴリズムが価格を素早く安定させられない可能性があります。TerraUSD（UST）は、2022年に失敗したアルゴリズム型ステーブルコインの例でした。
ステーブルコインのペッグ崩れ（デペッグ）の歴史的事例いくつかの大きなステーブルコインのデペッグ事例は、どのように異なるリスクが顕在化し得るかを示しています。
2022年5月 - UST2022年5月、TerraUSD（UST）は$1のペッグを失い、回復することはありませんでした。USTは、TerraのネイティブトークンであるLUNAとのアルゴリズム的な関係に依存していました。大規模な売りが始まると、その仕組みは売りの圧力を吸収できませんでした。LUNAの価値もUSTとともに崩壊し、エコシステム全体で数十億ドルが消し飛びました。
この崩壊は、Terraエコシステムへのエクスポージャーを持つ暗号資産プロジェクト全体にも、より広範な損失を引き起こしました。同じ期間にUSDDやUSNのような他のアルゴリズム型ステーブルコインも、短期間ペッグを失いましたが、その後回復しました。
2023年3月 - USDCとDAI2023年3月、Circleが、現金準備のうち33億ドルがシリコンバレー銀行（SVB）に保管されていたと開示しました。SVBは直後に破綻していました。USDCは1日で12%以上下落しました。USDCの担保として大きな割合を保有していたDAIも下落しました。
米連邦準備制度（FRB）が、破綻した銀行の預金者を保護すると発表したことで状況は安定しました。USDCとDAIは数日以内にペッグを取り戻しました。その後、両方の発行者は集中リスクを減らすために準備戦略を調整しました。
2023年10月 - USDRTangibleが発行したReal USD（USDR）は、トークン化された不動産とDAIに裏付けられたステーブルコインとして設計されました。2023年10月、償還（レデンプション）要求が殺到し、流動的なDAIの準備が流出しました。残った不動産担保は流動性がなく、償還に対応するために素早く売却できない状態でした。
その結果、USDRはデペッグしました。この出来事は、実世界資産（RWA）による裏付けに関する特定のリスクを浮き彫りにしました。つまり、合計価値が紙の上では十分に見えても、流動性のない担保は即時の償還に応じられない可能性があるということです。
近年におけるステーブルコイン規制複数の注目度の高いデペッグの後、米国と欧州の規制当局はステーブルコイン発行者向けの新ルールを導入しました。欧州連合では、暗号資産市場（MiCA）の枠組みにより、2024年にステーブルコイン固有の要件が導入され、発行者には流動性のある準備を保有し、定期的な開示を行うことが求められました。米国では、GENIUS Actが2025年に上院で可決され、準備や監査の要件を含む、決済ステーブルコイン発行者向けの連邦レベルの枠組みが整備されました。
こうした動きは、大手ステーブルコイン発行者が準備に関する透明性をより高める方向へ押し進めています。ただし、規制の枠組みは管轄地域によって異なり、ルールも引き続き進化しています。利用を検討するステーブルコインについては、最新のコンプライアンス状況を確認するようにしてください。
よくある質問（FAQ）ステーブルコインがデペッグするとはどういう意味ですか？ステーブルコインのデペッグは、目標価格で取引されなくなったときに起こります。ほとんどのステーブルコインの目標は$1です。デペッグは一時的にも永続的にもなり得ます。原因と、発行者が裏付けメカニズムへの信頼を回復できるかどうかによります。
法定通貨裏付けのステーブルコインはデペッグしますか？はい。法定通貨裏付けのステーブルコインは一般にアルゴリズム型より安定しやすいものの、発行者の準備に懸念がある場合や、その準備を保有する銀行が困難に直面している場合には、デペッグし得ます。2023年3月のUSDCの件はその一例です。
アルゴリズム型ステーブルコインは安全ですか？アルゴリズム型ステーブルコインは、担保型ステーブルコインよりリスクが高くなります。外部準備を保有しないためです。その安定性は、メカニズムへの市場の信頼が継続することに依存します。信頼が崩れれば、アルゴリズムはペッグを回復できない可能性があります。2022年のUST崩壊は、これがどれほど素早く起こり得るかを示しました。
規制はステーブルコインの安定性にどう影響しますか？MiCAやGENIUS Actのような規制は、ステーブルコイン発行者に流動性のある準備の保有と定期的な開示を求めます。これらの要件は、裏付けをより透明にし、過度に投機的な設計を制限することで、いくつかのリスクを減らせる可能性があります。ただし、規制はデペッグのリスクを完全にはなくしません。
まとめ（Closing Thoughts）ステーブルコインは暗号資産エコシステムの中核的な存在であり、取引、送金、そしてデジタル資産プラットフォーム内での価値の保存手段として使われます。しかし、過去のデペッグ事象が示してきたように、各設計タイプにはそれぞれ独自のリスクがあります。ステーブルコインのトリレンマと、利用するステーブルコインの背後にある具体的な仕組みを理解することで、潜在的なリスクをより適切に見積もるのに役立ちます。
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