再び弱気市場になった。バリュー投資は仮想通貨でも再現できるだろうか？

2021年に強気相場が始まった頃のことを今でも覚えています。キャシー・ウッドのほかに最も名前が挙がったのはバフェットでした。もちろん、仮想通貨業界では、バフェット氏が否定的な発言で叱責されることのほうが多い。最も狂った時代に、人々はアークのキャシー・ウッドを神とみなし、バフェットは時代についていけず、新しいことを理解できないと見下していた。株式市場のせいで、アルトコインの誇張された変動は言うまでもなく、バフェットなんてそんなものにすぎない、と心の中でつぶやいてしまうかもしれない。
当時の市場心理はどれほど誇張されていたのでしょうか?インターネット有名人の自作の「ウォーレン・バフェット氏の手書きの辞任届」が、実際に大手主流テクノロジーメディアによって検証もなしに掲載されたのだ。当時の人々は、株の神は古く、新しい世界には独自の論理があると信じたがりすぎた。
しかし、バブルが崩壊し、流動性が逼迫すると、災害後、シスター・ムーの収益は60％以上も後退したが、バフェットおじいちゃんは依然として恐ろしいほど安定していたことがわかった。流通市場において、リトレースメントはプレイヤーが最も望んでいないことです。この神の安定性は私たちに何をもたらしてくれるでしょうか。
価格投資の出現
1930年代のベンジャミン・グレアムが最新の人気のApple Watchを身につけて、2022年末に仮想通貨取引のためのCeFiまたはDeFiプラットフォームをオープンしたら、彼は眉をひそめて微笑むかもしれない、パニックにならないでください、私はこの質問を知っています。
1920 年代の米国では、株式市場は債券市場に比べてはるかに成熟しておらず、新興のニッチ市場でした。この市場には投資家はほとんどおらず、ほとんどがトレーダーです。トレーダーにはプロと一般人がおり、「エコノミスト」の人気は高く、「ネギ」もスターファンドマネージャーのコメントを追いかけている。当時はバリュー投資というものはなく、基本的に誰もがトレンドを見て上昇トレンドを追いかける「テクニカル」な取引手法でした。非常に早くから金融市場に参入したグレアムは、企業の財務報告書を分析することでこの市場に非常に慣れ、すぐに彼が管理するファンドは 100% 以上の利益を上げ、市場価値は 50% を超える大物マネージャーになりました。基金は 3 年間で 66% 増加しました。
狂乱の20年代、多くの庶民が株式市場の神話に頼り、一夜にして金持ちになれることを期待する一方で、ギャツビーはデイジーに魅了された。
1929 年には、グレアムはすでに億万長者 (今日の億万長者に相当) で、大金を稼ぐ準備ができていました。結局のところ、当時最も有名な経済学者、アービング フィッシャー (マネタリズムの達人) は 1929 年に億万長者になりました。先月株式市場バブルが崩壊したが、株式価値はまだそれに匹敵していないと同氏は断言した。
1929 年 10 月 24 日から米国株式市場が急落し始め、悪名高い大恐慌が始まりました。ビッグ V リークも影響を受けませんでした。アービング・フィッシャーとグラハムの純資産は大幅に減少したが、市場が74％下落したとき、グラハムのファンドは70％しか失っていないが、数日で蒸発した彼の資産は救われなかった。グラハムはニューヨークの邸宅から使用人を解雇し、離婚して再婚し、比較的混乱した時代を生き抜きました。その後、グレアムはその辛い経験から学び、コロンビア大学で教鞭をとりながらバリュー投資の哲学を整理し、『証券分析』を出版し、バリュー投資の時代を正式に開きました。
半世紀以上にわたり、グレアムの弟子であるバフェットらはバリュー投資理論を使って投資を行い、一世代の投資の達人を生み出しました。
当時の株式市場はある意味で現在の為替市場に似ていましたが、株式分析に使用されるバリュー投資は通貨を見ることにも使用できますか?
バリュー投資は非常にシンプルですが、世界は複雑すぎます
グレアムのバリュー投資は非常にシンプルであり、バフェットもその理論のシンプルさを実践し、ナプキンの裏で計算演習（ナプキン評価）を行うことがよくあります。バフェット自身は、投資モデリングやさまざまな感応度分析を行ったことはありません。資産価格設定や株価の議論に関して言えば、株式の神の働きは常に水のように単純です。
「証券分析」による価格投資の計算は次のとおりです: V = EPS [8.5 + (2g)]。
当時、グラハムのPEは8.5を使用していましたが、これは本が書かれた時代の成長率のない企業のPE値に当てはまり、その後進化し、PEは一般的に企業価値を使用します。新興企業の参考となる企業指標はそれほど多くありませんが、ニューヨーク大学の著名な教授であるアスワス・ダモダラン氏は、新興業界のPEの大まかなリストを持っています。この価格投資の計算も少し変更されました。
今日、価格投資はわずかに進化しましたが、本質は同じままです。私たちは依然として株式市場で過小評価されている証券を探すことに固執しています。モデリング/計算で一般的に使用される指標には、PE、PB、EPS などが含まれます。最も重要なことは、十分な安全マージン（安全マージン）を残すこと、つまり企業の価格がバフェットが推奨する本質的価値よりも少なくとも25％高いことです。
バリュー投資の概念と実践は、何世代ものバリュー投資の達人たちとともに時を超え、10年の歳月を経て、強気派と弱気派を超越する鉄の棒となりました。しかし、2020年に米国株式市場が急落する以前、株価投資の投資家は新興テクノロジー企業への投資を主張するファンドによって一定期間圧迫されており、そのリターンは成長ファンドのリターンよりもはるかに低かった。当時最も注目を集めたファンドの 1 つであるシスター ムーの ARK と、当時最も高い収益率を誇る銘柄の 1 つであるテスラの台頭は、価格投資とは大きく異なる根本的なロジックを使用していました。私たちの時代のテクノロジー株の多くは、上場前後では利益が上がらず、PERは数十倍、場合によっては数百倍にもなりますが、それでもこれらの企業や株式の爆発的な成長が妨げられるわけではありません。 ARK の核となるロジックは、爆発的な成長を遂げるテクノロジー株に多額の投資を行うことです。技術爆発の時代において、そのようなファンドは確かに短期間で驚異的な成果を達成しました。指数関数的に成長する企業は、バリュー投資ファンドにとって安全範囲内にないため、バリュー投資家はそのような企業にまったく注目しない可能性があります。
中国でも、バリュー投資を提唱するヒルハウスの張磊氏は、エール大学のデービッド・スウェンソン氏に師事し、古典的な価格投資手法に完全に従うのではなく、「価値」についての見解を改めて表明し、それが価値であると信じていました。ヒルハウスはこれまで、安全マージン内に収まらず毎年マイナス利益を出しているビリビリやピンドゥオドゥオなどの高成長株に多額の投資をしてきた。同時に、張磊氏は事前調査が非常に重要であると強調したが、これは台湾海峡の向こう側でベンチャーキャピタルを主張するもう一人の李陸氏と似ているところがある。
この感覚は、20 年前にアマゾンに投資したロジックと似ています。アマゾンの株価はドット・コム崩壊前から毎年上昇していたので、7 年間で初めて利益を上げることはできませんでしたが、悪い投資ではありませんでした。設立後は収益性が非常に低いです。
対照的に、バフェット氏の社内での立場は数十年にわたり一貫している。バフェットが市場をアウトパフォームしたいくつかの銘柄（1980年代のコカ・コーラ、2016年のアップル、2022年のTSMC）はいずれも、比較して低いPER、業界リーダー、巨額の利益、安全マージン、良好な配当という特徴を備えている。
株の神様にとって、株の売買には何も優れた点はありません。最も重要なことは、長期的に利益が得られる質の高いビジネスを行うことです。株の神様は通常、現金を持っており、適切なタイミングで高品質の資産を購入できる現金がなければ、それは投資の失敗と同じです。
バフェット氏はテクノロジーに反対しているのではなく、テクノロジーが彼の指標に匹敵するかどうかだ。株の神様が経営するアップルは、投資の定番のひとつです。 2021年、バークシャー・ハサウェイはブラジルのフィンテック破壊者銀行ヌーバンクに投資し、ヌーバンクは2023年に独自の仮想通貨をローンチする予定だ。
バフェット氏と彼のパートナーであるマンガー氏は、株の神様はブロックチェーンの技術やロジックに反対しているわけではないが、資産の背後に実際の価値はないと信じて、公然と暗号通貨を軽蔑した。
私たちの時代のトッププライス投資の実践者は仮想通貨市場を認識していないため、プライス投資の概念と運用を依然として仮想通貨プロジェクトの分析に適用できる可能性はあるでしょうか?
暗号通貨の定義は難しく、価格設定も同様です
まず、投資する前に投資対象を定義することが重要かもしれません。そうすることでのみ、投資対象がどのような性質や法則を持っているかを知ることができるからです。
仮想通貨がどの資産クラスに属するべきかは、規制当局、投資家、ユーザーがまだ理解していないか、あるいは独自の資産クラスを持つべきかもしれません。国際決済銀行や主要中央銀行を中心とする規制当局の目には、暗号通貨は「暗号資産」（暗号資産）と呼ばれているため、中央政府の母や金融の父は暗号通貨が流通通貨として存在することを認めていない。仮想通貨の登場にはリスクがあるため、通貨の最も基本的な要件の一部を満たすことができなくなります。これは中央政府が発行する文書だけでなく、政府による仮想通貨の定義にも反映されています。たとえば、米国 SEC の FTX に対する申し立ては、FTT が以前のバイ・アンド・バーン活動を通じて実際に有価証券として扱われるべきであると SEC が考えていることを示しています。 FTT が証券として定義されている場合、BNB も同様の特性を持つ可能性があります。有価証券は SEC 規制の対象ですが、商品契約は対象外です。現在、アメリカではビットコインやイーサリアムなどの仮想通貨を商品として定義する商品取引法という法律が可決されました。
暗号通貨には商品としての性質があり、外国為替市場としての性質もあります。商品市場や外国為替市場での取引価格は、資産の需要と供給によって決まります。商品と同様に、商品の価格は特定の原材料（金、石油など）の単位表現であり、1 対 1 の関係があります。また、暗号通貨の各トークンも特定の価値を固有に表現します。コモディティとトークンの取引は両方ともペアで実行する必要があり、現在は循環的です。さらに、高インフレの状況では、バルク通貨や仮想通貨はある意味でインフレに対抗するものであると投資家によって考えられています。現在商品として存在する暗号通貨も比較的緩やかに規制されています。暗号通貨が有価証券として定義される場合、暗号通貨の価格の上昇と下落が投資家の期待する価値を真に反映できるように、暗号通貨はより透明性の高い財務報告書を提供する必要があります。
それでも、暗号通貨を厳密に「電子の金」と呼ぶことはできませんが、暗号通貨の隆盛と衰退は、時々の商品の同様の動きと完全に一致しているわけではありませんが、この相関関係はあると主張しています（Lawuabahsumo et al.、2022）。非常にこれは、市場における他の環境要因の波及効果である可能性があります。
では、通貨としての暗号通貨「通貨」はFOREXロジックを使用できるのでしょうか？
結局のところ、暗号通貨の中核となるロジックは、その誕生以来、中央集権的な通貨の遅れを理論的に解決し、取引をより速く、より便利にし、インフレに抵抗することです。その後、さまざまな暗号化された「通貨」が登場しましたが、その多くは流通通貨としての性質を持たず、企業やプロジェクトの「株式」に近いものでしたが、それは法定通貨そのものと同様に、ある程度の価値でもあります。国家主権についての考察ですが、国の借金のほうが適切でしょう。
しかし、比較した結果、一部の学者（Liang et al., 2019）は、現在の暗号化市場は株式市場により似ており、どちらも 24 時間取引である点を除けば、外国為替市場にはあまり似ていないことを発見しました。結局のところ、FOREX での取引はすべて各国の法定通貨および法定通貨デリバティブであり、それぞれの法定通貨は本質的に特定の国および地域での取引のための流動的なツールです。それどころか、各暗号通貨の背後にある実際の用途は異なります。
このことから、仮想通貨と米国株との相関性は非常に高いことが目で見て分かるため、有価証券分析ロジックによる分析には仮想通貨の方が適していると言えるでしょうか。しかし、しかし、Isah and Raheem (2019) は、この相関関係の根底にあるロジックは米国中央銀行からの水の放出 (QE) であり、したがって株式市場と仮想通貨市場の上昇と下落の水はどこから来ているのかを指摘しました。米ドルの引き締め。
現時点で筆者は、仮想通貨にはバルク、外国為替、米国株（米国株は他の株ではないことに注意）という特徴があるものの、単純に一つのグループに帰属させることはできないと考えています。強いて言えば、米国の株式市場との相関が最も大きく、マクロ経済政策の影響を深く受けます。暗号プロジェクトの財務報告を定量化する方法がない場合、必ずしもミクロバリュー投資を使用できるとは限りませんが、マクロ運用のフォローアップには適しています。したがって、仮想通貨市場では価格投資が使用される可能性は低いです。
暗号資産の資産価格設定: 価格投資ができない場合はどうすればよいでしょうか?
第一に、仮想通貨の価格投資調査を行うことは非常に困難です。現時点では、それをモデル化できる計算ツールを提供している大手企業はありません。第二に、暗号通貨データも懸念されています。一般的に改ざんできない米国株式市場の財務報告書とは異なり、人々は企業が提供する財務データを信頼でき、報告書に記載されていない残りの情報も追跡できます。しかし、暗号通貨では、600 万人のユーザーというのは単なる自慢かもしれません。また、ユーザーあたりの実際の ARPU は、会社自身だけが知っています。
特定のプロジェクトを測定するための信頼できるハードデータがない場合、どのように計算して投資の価値を判断できるでしょうか?
現在、一部の学者が参考のために資産価格モデリングの具体的な指標をいくつか示しています。
Hubrich (2017) は、わずか 3 つの帰属を使用して、French-Fama モデルを暗号通貨に適用しました。学者は、通貨の市場価値、取引量、市場価値/取引量を市場を測定する指標として使用し、コインあたりのインフレの「波及効果」を使用して属性間の関係（つまり、各コインの交換率）を測定します。マイニング、キャリー) 待って、最終的な結論は、プロジェクトのパフォーマンスの最大の理由は通貨 (キャリー) との関係が少なく、アルファが非常に小さいということです。
EYもCAPMなどが仮想通貨の評価ポートフォリオに利用できるとする報告書を発表したが、利用方法についての詳細なガイダンスは示されていない。
著者はこのトピックに非常に興味を持っており、価格投資スタイルであろうとフレンチファーマスタイルであろうと、暗号通貨の資産価格設定システムを開発できる場合は、モデリングや関連作業に興味のある読者は著者に連絡することを歓迎します。それは大きな利益となるでしょう。
なぜ（仮想通貨への）投資に価値があるのでしょうか?
グレアムはバリュー投資を提案しましたが、彼自身はバリュー投資の達人ではありませんでした。報酬は悪くありませんが、彼は他に興味や趣味が多すぎるだけで、ブレトンウッズ体制の起草にも参加し、金融理論における功績が最も素晴らしい貢献であると考えていました。その後の数十年で、米国の株式市場が徐々に成熟するにつれて、比較的単純な趣味を持ち、投資してお金を稼ぐことだけが好きだったバフェットは、この理論を実践しました。
グレアムのシステムではネットが中心であり、価値のある株は安くグループで買わなければなりません。上がる場合は大きく上がり、下がる場合はあまり下がりません。そうすれば、価格投資の2つのポイント、安全余裕+高価値と低評価が把握できます。このことから、優れた資産はたくさんあるものの、バフェット氏は高価であるため投資しない可能性があります。 2020年、バフェット氏は当時市場に出ていたプロジェクトが高すぎるため、投資するつもりはないと繰り返し述べた。誰もが途方に暮れているとき、強力なキャッシュフローを持つ株の神様が株を買い始めます。
しかし、これはバグだと思うかもしれませんが、「安い」というのは 100 ドルに比べて 600 ドルは非常に高価ですが、相対評価で上昇した 60,000 ドルは非常に安いです。絶対安いと思います。比較的安くはありません。バフェット氏がアップルに投資した当時、平均コストは約37ドルだったが、現在のアップルはすでに100ドルを超えている。
これらの原則を仮想通貨の「投資」に置き換えると、著者はいくつかの感情を学ぶことができると信じています。つまり、通常は市場の上昇と下降に従わないということです。市場が高いときに追いかけないでください。プロジェクトが比較的小規模な場合は、レバレッジを追加せずに、分散された方法ですでにプラスのキャッシュフローを生み出しているいくつかの株式を購入します。論理に基づいて爆発的なテクノロジーを購入しているわけではないため、テクノロジーが必ずしも機能するとは限りません。プラスの資金があるかどうかを確認する必要があり、これが難しい点です。具体的には、gas/arpu+ ユーザーが収益性の高いビジネスであるかどうかを確認するとよいでしょう。落ちてもあまり落ちません。相場が上昇すると、当然手元にある通貨の価値も上がります。弱気相場では、さらに数枚のコインを購入しますが、十分な現金も保持する必要があります。ミームコインは触れません。短くしないでください。
仮想通貨が株式市場のように成熟し続けるのか、それともいつか存在しなくなるのかはわかりません。そして、上記の要約は、仮想通貨の価格投資に対する信念を支持したい友人のみをサポートします。これは単なる言葉ではなく、実際には価格投資の核となるロジックを遵守しています。
少なくともバフェットは、自身の投資キャリアを利用して、価格投資が依然として常緑樹であることを証明しました。 ARKは2020年に152％のリターンに達しましたが、テスラもピーク時には695％のリターンに達しました。 2022 年までに、ARK は 65% を回復しました。 2020年の株価下落によるバークシャー・ハサウェイのリトレースメントはわずか19％であったが、2020年には約480億ドルの現金を保有し、バークシャー・ハサウェイの株価は2022年までに世界を席巻した。セルビの株価は１９％高となった。これは株の神様による最も私たちに近いオペレーションです。実際、バフェットのオペレーションは10年ごとに同じです。株の神様は何度もみんなに「安く買え、良い会社を買え、それを持ち続けろ、面倒な運用はやめろ」と言いましたが、誰もがこの方法は単純すぎる、単純すぎて取引がなければ複雑さを反映していないと考えています。金融と市場の理解。
参照
https://mudrex.com/blog/what-is-value-investing-in-cryptocurrency/
https://www.holcombefinancial.com/decisions/warren-buffetts-simple-investing-principles/
https://www.motilaloswal.com/blog-details/similarities-and-differences-between-crypto-and-forex-online-trading/20126
https://thevineadvisors.com/resources/cryptocurrency-a-commodity-or-a-security-and-why-that-makes-all-the-difference/
https://virtuse.medium.com/8-surprising-similarities-between-commodities-and-cryptocurrencies-ba5c4a665b17
https://doi.org/10.3390/commodities1010004 https://www.researchgate.net/publication/332786433
https://ijbmcnet.com/images/Vol1No2/1.pdf
https://deliverypdf.ssrn.com/delivery.php?ID=421000089122084068066090117086110031057007068045058024089023086126082020086087017010033060122005052003049114067 019005091109082112008078077085086092021105066078119034020076099121076082123117125006005092112074068094088101102022016088105123095097094116&EXT=pdf&INDEX=TRUE
https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2018_5_zh.pdf
https://www.jinse.com/blockchain/1043077.html
https://www.weiyangx.com/249739.html
https://assets.ey.com/content/dam/ey-sites/ey-com/en_gl/topics/emeia-financial-services/ey-the-valuation-of-crypto-assets.pdf
https://cointelegraph.com/trading-for-beginners/the-most-common-crypto-metrics-a-beginners-guide