著者: Lydia Wu、Mint Ventures 研究員
この記事のデータは2024年10月8日時点のものです。
TL; DR
狭義の予測市場には通常、伝統的な賭博やスポーツ賭博は含まれませんが、情報発見と公的意思決定の参照機能により重点が置かれています。
予測市場が「正しい」状態を維持することはできません。失敗例はまさに、人々が予測市場によって与えられる確率を所与のものと考えているためです。
暗号通貨は、予測市場により自由な取引額と摩擦の少ない支払い体験をもたらします
Polymarketのユーザープロファイルは、NFTトレーダーやミームプレーヤーなどのネイティブ暗号ユーザーとは大きく異なり、通常は年齢が高く、究極の損益率を追求せず、情報の取得と分析に強い動機を持っています。
予測市場のプロダクト競争の要素は、より質の高い出来事をどう編成するか、そして理性的に賭ける参加者（クリエイター）をどう集めるかに現れる。Polymarketの競争優位は、話題化による注目（流動性）の“元手”を持っていることにある。
Polymarketは、取引量のインセンティブや、より複雑な取引機能について非常に慎重だ。デリバティブ取引の観点から予測市場に切り込む新規プロジェクトは、機能のミスマッチによって違和感（不適合）に直面する可能性がある。
11月5日の大統領選が終わった後、Polymarketは大量の流動性が撤退する局面に直面すると見込まれている。そうなると、一般の人々がPolymarketの選挙結果（成績表）をどう評価するか、そしてPolymarketが次にどんな戦略を描くかが、今後の予測市場に与える影響は非常に大きくなる可能性が高い。
台頭：「あの予測市場」
Polymarketは現在最大の「2024年の米大統領選予測市場」であり、ユーザーはハリスとトランプのどちらが勝つかという論点に合計約15億ドルを積み上げて賭けた。この数字はWeb2の競合であるPredictItやSmarketsなどを大きく引き離している——後者2つでは、同じ論点における取引規模はそれぞれ3700万ドルと900万ドルだ。
Polymarket 2024年米大統領選インターフェース
予測市場の概念の切り分け
広義の予測市場は、ギャンブル／賭博市場から進化してきたもので、人々がある出来事の結果に対する期待に資金を投じ、見返りを得たいと考えるものを指す。
狭義の予測市場は、通常は従来のギャンブルやスポーツ賭博を含まず、より広い政治・経済・文化上の出来事を指す。情報発見の機能を重視し、政策立案や公共の意思決定の参考になり得る。この性質の予測市場は少なくとも16世紀初頭のローマ教皇選挙までさかのぼることができ、1988年の米国大統領選の期間中に登場したアイオワ・エレクトロニック・マーケット（Iowa Electronic Markets）は、最初期の現代的な電子式予測市場の一つだ。
暗号の予測市場＝真実の機械？
Vitalik Buterinは、Web3世界でおそらく最も影響力のある予測市場の支持者だろう。彼は2014年の時点で、予測市場をFutarchy（Robin Hansonが想定した、賭けによって統治を行う未来の政府形態）の実践の一つとして議論していた。2020年の「信頼できる中立」メカニズムを探る記事でも、改めて予測市場を事例として取り上げ、その後、極めて起こりにくい出来事を賭けに束ねる予測市場の設計案も提案した。2021年には、予測市場の価値を支えるものと分散化の利点を体系的に論じた。さらに今サイクル以降は、予測市場への期待を公に語る頻度が増え、今年5月のPolymarketのBラウンド資金調達にも投資している。
異なる脳による予測市場の理解
予測市場の背後にある理念、そして暗号界隈がそこに託す野望を理解するには、3つの小さな問いから始めることができる：
予測結果は何を意味するのか？
予測市場は本当に当たるのか？
暗号資産は予測市場にもたらしたものは何か？
分量の制限により、私はこの3つの問題について簡潔に回答する。
予測市場の予測結果は何を意味するのか？それは真実なのか？
「真相（Truth）マシン」という表現には議論の余地がある。予測市場が測っているのは、人々が記号化された出来事（Event）をどう理解しているかであり、それを根拠に将来の客観的事実（Fact）を推測する。このプロセスは真相を生み出すのではなく、参加者が出来事の結果に対して持つ確率の見積もりを反映するだけだ。たとえ予測結果が事実と一致していても、それは事後の検証にすぎない。
予測市場は本当に当たるのか？
予測市場の合法性（正当性）の“遺伝子”分析は、一般にハイエク、ベイズの定理、ファーチャリティ（Futarchy）、有効市場仮説などまでさかのぼることができる。ここでそれらを一文にまとめて言うなら、次のようになる——人間社会では知識が分散しているにもかかわらず、十分に多くの市場参加者がいれば、市場で新たに出現する証拠を観察し続けることで見解を更新でき、その結果として、公開情報を資産価格がすべて反映する有効市場が形成され、意思決定の実行に役立つ。
予測市場の支持者がよく挙げる事例には、2008年の米大統領選や、2020年のPolymarketにおける新型コロナ禍での表れなどがある。しかし、予測市場が2016年の英国のEU離脱（Brexit）や米大統領選でうまくいかなかったという実例は、この論点を弱めてもいる。予測市場が「機能不全」に陥るケースは、人々の事後の反省によれば、トレーダーが予測市場の提示する確率を“すでに事実”だと見なしてしまい、外部情報のアップデートを怠ることにある。その結果として価格が過度に安定してしまう。これは同時に、予測市場の自己反映性——人々の信頼が、信頼できる土台を損ない始めていること——も示唆している。
2016年の大統領選における賭けのオッズ、ヒラリーが常に圧倒的にリード
予測市場の長い歴史の中で、暗号資産はどのような役割を果たしてきたのか？
予測市場の概念実践という観点では、分散型の予測市場は通常、賭け金に制限がない（PredictItの賭け上限は850ドル）ため、人々は自信の度合いに応じてより自由に金銭の重みを付けられ、市場のトレンドをより正確に捉える可能性がある。
予測市場の運営という観点から言えば、暗号資産を使うことで、より即時の入金が可能になるだけでなく、事後にクレジットカード会社に返金（チャージバック／不正返金）を求められる比率を大幅に下げられる。知名度の高いオンライン賭博プラットフォームStakeは、暗号資産での支払いのみを受け付けている。
Polymarketの台頭
広く抱かれる疑問はこうだ——予測市場の概念と実践は昔から存在し、暗号資産との結びつきも新しいものではないのに、なぜ偏にPolymarketだけが異軍の突起となり、オンチェーンで既存市場と競い、最大の市場シェアを獲得し、結果としてほぼ「予測市場」の代名詞になったのか？
まず言及しておくべきは、2024年がまれに見る世界的な“選挙イヤー”だということだ。不完全ではあるが統計によれば、2024年に世界で76の国／地域が選挙を実施し、人口は合計で41.7億人をカバーしている。そのうち、米国の大統領選は間違いなく最も注目を集めており、バイデンの撤退やトランプの暗殺未遂が、さらに紆余曲折を増やした。
さらに、パリ夏季オリンピックの開幕、FRBの利下げ決定、地政学的危機、AIの進展などの世界的な出来事も広く報じられ注目された。Web3の世界でも、ビットコインの半減期、ビットコインとイーサリアムのETFなどが十分な話題を生み出している。これは予測市場にとって、間違いなく“黄金時代”だ。
そしてPolymarket自身の成功は、前世代の製品に比べて“なめらか”なUXUI、よりスムーズな入出金体験、そしてWeb2の競合に比べて透明性が高い仕組みや“手数料を抜かない”設計だとしばしば語られる。時流に乗って、いまのところ無双状態になっている。
2024年にPolymarketで作成されたイベント数の増加幅が明確
新規ユーザーの流入が、急速にPolymarketのユーザーベースを押し上げた
Polymarketの取引量は2024年に明確に拡大
時勢の変化、業界の積み重ね、そしてPolymarket自体のプロダクトの反復はもちろん重要だが、本記事では、現時点であまり言及されていない観点——Polymarketの市場戦略、そして私たちがPolymarketについて抱いているかもしれない誤解——に焦点を当てたい。
誤解：「イベント取引プラットフォーム」
大げさに言えば、ユートピア的な「予測市場」や、のぞき見式の「イベント取引プラットフォーム」ではなく、いまのPolymarketをより明確で、泡（誇張）を抜いた表現で言うなら、「暗号メディア／クリエイター・エコシステム／情報プラットフォーム」となるだろう。
暗がりの読者層
Polymarketは9月にMAUが9万という新高値を記録し、DAUは基本的に1万以上を維持していた。しかしPolymarketのサイトアクセス数は9月に1500万に達しており、アクセス数／MAU比は166を超えている。
それに比べてOpenseaは、9月のMAUが11万、DAUが9千前後で、Polymarketに近い。Openseaの9月のサイトアクセス数は450万で、アクセス数／MAU比は約41。
pump.funを加えてさらに、この3つそれぞれのレーン内のスター商品同士を比較すると、Polymarketのアクセス数、そしてモバイルからの割合が他の2つより明らかに高いことが分かる。これは、Polymarketの背後にはNFTトレーダーやmemeプレイヤーとは異なる“読者層”が、ほぼ確実にいることを反映している。
Polymarketの月間アクティブと日間アクティブのデータ
Openseaの月間アクティブ（MAU）と日間アクティブ（DAU）データ
Polymarket、Opensea、pump.funのサイトデータ比較
出典: similarweb
実際のところ、Polymarketの創業者CoplanはX上で一貫して、自身のプロダクトを「代替ニュースソース（Alternative news source）」「メディアの未来（The future of media）」などの言葉で説明してきたうえで、App Storeのニュース欄におけるPolymarketのランキングを何度も引用している。データによれば、Polymarketはサイトへのアクセス数がニューヨーク・タイムズの3%程度である一方、滞在時間や直帰率などの指標では比較的優れている。
さらにPolymarketはSubstackやBloombergなどのメディア／情報プラットフォームとの統合を通じて、「逆のオラクル（反対の預言機）」のような役割も果たし、Web3世界からより多様な意見や感情を伝えている。
Coplanは、Polymarketはニュースだと考えている
Polymarketとニューヨーク・タイムズのサイトデータ比較
出典: similarweb
特殊なトレーダー
Polymarketには巨大な編集・制作チームは不要だ。中核となるコンテンツ制作は、実際に資金を投じて賭けるトレーダーによって行われる。彼らはPolymarketの知的資産だ。予測市場という概念の起源や、かつての失敗経験は、いずれも市場参加者の重要性を強調している。参加者の合理的な分析と、新しい情報を絶えず再評価することこそが、予測市場が「正確」であり得るための基盤なのだ。
2022年に発表され、4万人超のフィンランド在住者のオンライン競馬賭博行動を対象にした研究によると、数値IQ（算数推論、数学問題解決、定量分析の測定でより良い結果を示すこと）を持つ人ほど、技能に基づく賭け（対して運に基づく賭け）に対して、明確に高い参加意欲を示すことが分かった。この研究ではさらに、総投下注席者のうち約9%のプレイヤーが、利益が損失を上回っていることも示されている。Polymarketではこの割合は11.5%だ。
(a): 総合IQと競馬賭博への参加意欲は全体として正の相関を示す
(b): 数値IQと競馬賭博への参加意欲には明確な正の相関が見られる
(c): 空間ロジックIQと競馬賭博への参加意欲は明確な負の相関を示す
(d): 言語IQと競馬賭博への参加意欲は無関係
PolymarketのプレイヤーP&Lの状況
Polymarketの広告リンクの出どころも、「どんな人を惹きつけ、転換させるのか」という点での戦略を少しだけ示している。
1位のelectionbettingodds.comは著名な選挙予測市場の集約サイトで、Polymarketを含む5つの予測市場のデータを集約している
citizenfreepress.comはやや保守派寄りの米国政治ニュースの集約サイトで、ユーザーの半分は55歳以上の米国男性
natesilver.netは、統計学者・作家・ポーカープレイヤーのNate SilverによるSubstack。Nateが開発した選挙予測システムは、2008年の米大統領選で50州中49州の結果を成功裏に予測していた。今年6月には、顧問としてPolymarketに加わった
上位10のうち、coindeskとdappradarだけが主に暗号ネイティブユーザー向けのアプリだ
Openseaやpump.funと比べると、Polymarketのユーザー年齢分布はより均衡で、35歳以上の割合が他の2つより明確に高い
Polymarketの広告リンク出どころランキング上位10のサイト
citizenfreepress.comのユーザーの性別・年齢分布
Polymarket、Opensea、pump.funのユーザー年齢構成
出典: similarweb
私たちは、Polymarket上の「伝説的トレーダー」の物語をほとんど聞いたことがない。これは、予測市場という特性によって決まる——オッズを妥当な範囲に抑え、結果がイベントの実際の可能性から大きく逸脱しないようにする。
Polymarketのランキングデータがこれを裏付けている。現在、総利益が100万ドルを超えるユーザーは3人しかおらず、一方でpump.funでは総利益が100万ドルを超えるアドレスが197ある。Polymarketの9月MAUがpump.funの14%で、さらに2020年に成立していることを踏まえると、Polymarketで富を築く確率はより小さいように思われる。
Polymarketランキング
それに対応して、Polymarketの取引機能もかなり抑制的に作られている。入出金のほかは、最も基本的な成行と指値注文機能のみだ。今年6月には、担保として資産を預けてUSDCを借りられる貸借プロトコルPolylendをオープンソース化したが、Polymarketはこの機能を“利用目的としては生産に使わない”と明確にしており、コミュニティが構築するための利便性に過ぎないとしている。さらに、Polymarketは大規模な流動性インセンティブも行っていない。Polymarketは、複雑すぎる取引機能はユーザーの注意を下方向（価格形成の細部）に引きつけてしまい、マーケットメイクや流動性インセンティブは市場の有効性を歪めると考えているようだ。
「読む」から「取引」への実際の転換状況は推定しにくいが、それでも理想的な条件のもとでPolymarketに集まる人々の人物像を概略的に描くことはできる。そこには比較的理性的で成熟した層がいて、もともと暗号資産に詳しくない可能性がある。経済的にもより安定しており、極端な損益比を追い求めるのではなく、分析して判断し、自分が正しかったと証明できる楽しさを味わいたいと思っている。こうしたイメージは、一般に語られる“暗号賭博者”とは大きくかけ離れており、現状のWeb3プロダクトが到達しにくい層でもある。
失速：重要な11月
航空用語でいう「失速（ストール）」は、飛行機の翼が気流に対する角度として大きすぎる（または成立しない）状態になり、十分な揚力が得られないことで、高度が急速に低下する現象を指す。失速した飛行機に対しては、パイロットは機首を下げて推力を増やし、揚力を回復させる必要がある。
Polymarketの台頭スピードと「選挙の大きな商品」戦略が、その後の推進力への懸念を呼んだ——11月5日の米大統領選が一発で決着した後、Polymarketはどうなるのか？そもそもPolymarketには、いつも虎視眈々と狙っている競合、新規参入の野心的なプレイヤー、そして発信し続ける疑義の声が欠かせないのだ。
Polymarketでは選挙関連の取引量が70%、ユーザー数が60%に達している
Polymarketの先行と後続
Polymarketにとって今回の大統領選の成績表は極めて重要だ。その結果は予測市場そのものの信用に関わるだけでなく、Polymarketがチームと投資家の政治的傾向をどれだけ隔離でき、本当に「民意を代表できるか」にも関係する。
Polymarketでのトランプが最新の逆転を果たしたこととは対照的に、別の予測市場Kalshiは一貫してハリスがリードしている表示だ
Polymarketをリード投資したFunders Fundの創業者Peter Thielは「トランプを非常に強く支持している」
大統領選が終わった後、取引量の下落とユーザーの流出に直面しながら、いま議論されているPolymarketの対応戦略（そして新規参入プレイヤーが狙っている方向性）には、概ね3種類ある：
スポーツ賭博を発展させる
スポーツは現在Polymarketで選挙に次ぐ第2位の大事件カテゴリだが、取引量には桁違いの差がある。恩恵を受けているのは、主に選挙トピックによる流入の“溢れ”である可能性がある。この流入が、選挙が終わった後も長期的に定着するかどうかは疑わしい。
スポーツ題材のスーパーボウルとプレミアリーグがPolymarketの取引量上位8に入る
また、スポーツ賭博は非常に分散していて飽和した市場であり、そもそもスポーツ賭博は予測市場の中核領域ではない。ファンが賭ける要因はしばしば感情に駆動され、即時の刺激を楽しみ、観戦体験を高めることが目的で、長期的な利益を追うわけではない。これは予測市場の選別ロジックと相反している。
デリバティブ取引の追加
同じく飽和した市場である以上、Polymarketにとっては間違いなく“短所を避けて長所を取る”ことが重要だ。
“事件のpump.fun”を作る
それはよくある発想で、「誰もがイベントを発行して予測できる」というオープンな市場を語っている。これは、Polymarketのユーザーが自分で市場を作れず、チームが“上事”（市場化される出来事）を集中して準備するという特徴に向けられているように見える。だが、最も人気のある選挙イベントの特徴を掘り下げてみると、選挙自体には：
影響範囲が非常に広い→流動性が十分
期間が長く、複数のプロセス出来事が挟まる→情報が可能な限り十分に流通
時間が限定され、二値の結果→明確な精算
同様に、Polymarketが公開している「上事（市場化される出来事）」の判断要因には以下が含まれる：
正確な確率を生み出すのに十分な取引需要があるのか
出来事の確率結果には社会的価値やニュース価値があるのか
出来事は、一定の時間範囲内に明確な結果が出るのか
大多数の人にとって、二値の問いを明確に定義し、正確で誤解の余地がなく、かつあまりにも専門的でない言葉で表現し、さらに明確な精算時点と基準を設定し、結果にはある程度の社会的意義も求められる……。これをやる難しさは、画像を1枚アップしてmemeを作るよりはるかに大きい。
たとえPolymarketであっても、「ETFの通過」「トランプの息子の関与」など、基準が不明確であることをめぐって論争になったことがある。完全にオープンな市場を作ると、悪用リスク（例えば、トランプが次の演説である単語を言うかどうかという出来事を自分で作る等）や、争点となる裁定（例えば、トランプが関与したかどうかをどう定義するのか）が、プラットフォームに大きな負担をかけることになる。
ここまでで、見た目上Polymarketに関連しているように見えるこの3つの転換方向は、どれも決して簡単なことではないと分かった。核心は、Polymarketが取引や投機の属性を強めることが難しく、また強めるべきでもないという点にある。たとえ“通貨を発行する意図”が噂されても、Polymarketがインセンティブの使い方にはあらゆる面で慎重であるべきだ。例えば、取引量ではなく、より質の高い問いかけや正しい結果を当てることにより多くインセンティブを与える、といった具合だ。
選挙予測の「転換アイデア」と既存ビジネスの間には、出来事の特性と時間サイクルにおける差異がある
部屋の中の規制
規制の状況がさらに明確になるまで、Polymarketのtokenがそれほど早く登場することはないかもしれない。
賭博に関わる市場は常に非常に厳格に規制されており、Polymarketは2022年にCFTCから140万ドルの支払いと米国内での事業停止を命じられた。今年5月、CFTC（米国商品先物取引委員会）は、米国の選挙に関連するデリバティブ取引をすべて禁止することを目的とした提案規則を公表した。同じく5月に公表された7000万ドルの資金調達では、Polymarketは、その使命は公共財として、より正確でリアルタイムなイベント予測を一般の人々に提供することだと述べている。
朗報は、大統領選の直前の最後の数週間に届いた。先月、コロンビア特別区連邦地裁が選挙予測市場を支持する判断を下したのに続き、別の連邦控訴裁判所も、CFTCが選挙賭博を止めるよう求めた要求を退けた。これ以前、CFTCは警告として「この種の契約の利用方法は、選挙の公正性、あるいは選挙の公正性に対する見方に不利な影響を与え得る」と述べていた。
市場の視線は再び、Polymarketが手渡す成績表へ戻っている。