ほとんどの人はインフレとの戦いにおけるFRBの利下げに焦点を当てていますが、インフレとの戦いにおいては、バランスシートの縮小（つまり「縮小」）という別の要因をほとんどの人が無視しています。実際のところ、FRBのバランスシート縮小は順調に進んでいません。

FOMC（連邦公開市場委員会）は12月の声明でバランスシートの縮小に言及し、米国債、政府機関債、政府系モーゲージ担保証券（MBS）の保有を引き続き削減すると述べた。 5月に発行された「FRBの資産負債の削減」テーブルサイジング計画」に記載されているとおりです。

この発表の問題は、5月に策定された計画に従っていないことだ。 5月には6月、7月、8月に米国債300億ドル、MBS175億ドルを毎月合計450億ドル売却することが提案されていた。 FRBは今年9月にも、毎月のバランスシート削減額を950億ドルに拡大すると発表した。

この計画では、FRBのバランスシートは12月末までに5600億ドル削減されることになっていた。しかし、最新のデータによると、12月19日時点でバランスシートは4010億ドルしか減少していない。これは、今年最終週に大規模な削減が行われない限り、FR​​Bのバランスシート削減は計画より1600億ドル近く遅れることを意味する。

ここで質問があります。FRB が本当にインフレ抑制に取り組んでいるのであれば、なぜバランスシートの縮小がこれほど遅いのでしょうか?

実際、たとえ月額950億ドルのペースでバランスシートを縮小したとしても、FRBがバランスシートを感染症流行前の水準に縮小するには7.8年かかるだろう。これを見ても、連邦準備制度が本当にインフレを克服したいとまだ言えるでしょうか?

歴史から学ぶ

2008年に金融危機が勃発した後、連邦準備理事会は3回にわたるQE（量的緩和）政策を実施し、バランスシートを1兆ドル未満から4兆5000億ドルまで押し上げた。その後、FRBは2018年にバランスシートを縮小し、最低額の3兆7600億ドル弱に達した。しかし、その年の株価暴落と経済混乱を受けて、FRBはすぐに方針を転換した。

FRBは新型コロナウイルス感染症の流行が勃発するずっと前に量的緩和政策を再開し、バランスシートは2019年10月に再び4兆米ドルを超えた。感染症流行中、量的緩和政策はさらに覚醒剤のようなものであったため、2022年4月11日までに連邦準備制度のバランスシートの規模は8兆9,650億ドルまで急増した。これは、2008年から2022年の間に、FRBが何もないところから生み出されたおよそ8兆ドルのお金を経済に注入したことを意味します。低金利環境と相まって、こうした過剰な通貨発行は今年のインフレに隠れた危険をもたらしている。問題は、利下げだけではインフレを解消できないことだ。インフレ問題を真に解決するには、過去10年ほどの間に生み出されたすべての新しい通貨を経済から取り除く必要がある。

しかし、FRBがインフレとの戦いを始めて以来、バランスシートは4.5％という比較的小幅な縮小にとどまっており、これでは明らかに十分ではない。

実際、FRBのQT政策はマネーサプライをまったく減少させません。ここ数カ月間の金融引き締めにもかかわらず、2022年のM2成長率は現在ゼロで横ばいとなっている。感染症流行時のマネーサプライの大幅な拡大と比較すると、これは間違いなく改善ですが、経済を減速させるだけであり、インフレを抑制することはできません。これはCPIデータのパフォーマンスからも明らかです。しかし、貨幣創造の減速はインフレ率をFRBの夢の目標である2%に押し上げるには十分ではないが、金融緩和政策によって生み出された経済バブルを弾くには十分である。肝心なのは、FRBはインフレ抑制の約束に関しては良い言葉を吐いているが、特にバランスシートの縮小に関しては、その行動は言葉に見合っていないということだ。

このことは、FRBのインフレ対策への取り組みに改めて疑問を投げかけるものであり、もしFRBが本当にインフレを「最大の敵」と考えており、経済は金融引き締め政策に対処できるだけの力を持っていると信じているのであれば、なぜバランスシートを大幅に縮小しないのだろうか。毛織物？

FRBは利上げと経済の回復力に自信を持っているかもしれないが、流動性が極めて速いペースで枯渇しており、経済は重大イベントの深刻なリスクにさらされている。

FRBは2022年の市場の動きに大きな役割を果たした。数十年ぶりの高水準に達したインフレに対抗するため、FRBはここ数十年で最も積極的な利上げを実施し、多くの株や債券さえも下落させ、世界的なリスクを引き起こした。市場は2023年も金利は高水準にとどまり、利下げは2024年まで行われない可能性があると予想している。しかし、これは、2023年もFRBが市場動向の主な牽引役であることを意味するものではなく、2023年の米国株式市場で利益を上げる鍵となるのは、企業と企業のファンダメンタルズである。 「利益を守る方法を見つけてください。なぜなら利益成長の見通しが株式市場にとっての真のリスクだからです。」