原文「SBF’s Defense Will Be Tough」はOdaily Planet Daily jkが編集したものです。
原著者: Matt Levine は、財務報告を担当するブルームバーグのオピニオン コラムニストです。彼はディールブレイカーの編集者であり、ゴールドマン・サックスの投資銀行部門に勤務し、ワクテル、リプトン、ローゼン・カッツのM&A弁護士を務め、米国第三巡回区控訴裁判所の陪席判事を務めました。
告発
サム・バンクマン・フリードに対する主な容疑は以下の通り。
顧客は仮想通貨を購入するために彼の仮想通貨取引所FTXに数十億ドルを入金した。
バンクマン・フリードの貿易会社アラメダ・リサーチは、その資金を秘密裏に暗号通貨でギャンブルしたり、奇妙な非流動性の事業を行うために使用した。
さらに、その資金の多くは政治献金、有名人の推薦品の購入、バンクマン・フリードとその家族のためのバハマの不動産購入などに転用されたようだ。
昨年11月に顧客が払い戻しを求め始めたとき、お金はなくなった。
これは本当に悪いことです！ 「顧客のお金がなくなった」と「あなたは3,000万ドルのペントハウスに住んでいます」という組み合わせは致命的です。これは金融詐欺の最も基本的な説明です。顧客はお金を持っていませんが、あなたはお金を持っています。
しかし、バンクマン・フリード氏は明日裁判にかけられ、マイケル・ルイス氏は『60ミニッツ』で「彼は故意に顧客からお金を盗んだと思うか」と問われ、「そうではない。だから弁護はあるだろう」と答えた。 。
それで、防御とは何ですか？弁護側は次のようなものだと思います：「仮想通貨市場が崩壊し、『銀行』で取り付け騒ぎが起こり、顧客資金の消失を引き起こしたのは取り付け騒ぎだった。それは事故であり、おそらく不注意によるものだったかもしれないが、そうではなかった」まさにそれだけです。身を守るのが難しい状況です。
まず最も難しいことは、FTX のような仮想通貨取引所では、一般的に「実行」が起こるとは感じられないことです。暗号交換がどのように機能するかを直感的に示す方法は次のとおりです。
100ドルを入金します。
取引所で 100 ドルのビットコインを購入しました。
取引所は私に 100 ドルのビットコインをマークしました。
ビットコイン 100 ドルを引き出したいときに、ビットコインが存在しない場合は、誰かがビットコインを盗んだことを意味します。
ほとんどの場合、FTX はそのように動作しません。先物取引所です。それは次のように機能します。
100ドルを入金します。
私はそのお金を使って取引所で 1,000 ドルのビットコインを賭けました。
取引所は私の 100 ドルを担保として保持していましたが、ビットコインの 1,000 ドルは存在しませんでした。それは私と別の顧客との間の単なる賭けでした。
ビットコインが 20% 上昇した場合、その 1,000 ドルのビットコインの価値は 1,200 ドルの価値になり、私の 100 ドルの賭け金は 300 ドルの価値になります。
同様に、私が賭けていた相手は、ビットコインで 1,000 ドルを賭けるために 100 ドルの住宅ローンを組みましたが、ビットコインが上昇したため、彼の 100 ドルの賭け金はマイナス 100 ドルの価値になります。
300 ドルを引き出しに行ったときに、そこにない場合は、賭けの敗者が支払いをしなかったことを意味します。または、取引所での他の賭けの敗者が支払いをしなかったため、取引所に十分な資金がなかったことを意味します。払ってよ。
交換は賭けの勝者と敗者の間で行われ、お金を借りている顧客が支払わない限り、顧客に支払うべき金額を支払うことはできません。通常は顧客が担保を提供し、取引所が建玉等のリスク管理を行うため問題ありませんが、突然の激しい相場変動の場合、取引所に資金が不足する可能性があります。これは合法の規制された取引所で実際に起こっており、昨年はロンドン金属取引所でも起こりそうになった。
しかし、これは陪審が聞きたかったよりもはるかに複雑だったので、誰もこれを信じませんでした。直感的には、顧客から現金を受け取る場合はそれを持っているはずですし、そうでない場合は怪しいと思われます。 （実際にはすべて現金で隔離されるべきだったFTX.USの顧客も含め、現金のみの口座を持つFTX顧客も破産に陥った。）
たとえ陪審に取り付け取り付けの可能性を納得させたとしても、この弁護側は多くの問題に直面している。そのうちの 3 つについて言及したいと思いますが、これ以上考えることは難しくありません。
初め：
多数のFTX顧客の資金が消滅し、彼らがFTXに借金を負い、FTXが他の顧客に返済できなくなったのは、暗号通貨価格の何らかの変動ではありませんでした。暗号通貨価格の一部の変動により、FTX 顧客の 1 人、Alameda のアカウントが空になりました。アラメダがFTXに対して多額の無担保または担保が不十分な負債を抱えていたことが判明した。顧客の資金が存在しなかったとき、それはほぼ完全にアラメダが損失を出したことが原因だった。
これ自体怪しいです。取引所の基本的な経済構造が、最大の顧客 (取引所の CEO が所有する商社) だけではなく、すべての顧客にお金を借りているということであれば、これは非常に悪いです。構造的には、「顧客からお金を受け取り、それを自分たちのギャンブルに使用する」ことになります。
しかし、その詳細はすべてひどいものです。アラメダはFTXに多額の借金をしていましたが、他の誰も借りていませんでした。FTXが合理的なリスク管理システムを持っていたため、大きな価格変動によりFTXに無担保のマイナスポジションが形成されたため、他の誰も一掃されませんでした。もしあなたが無関係なヘッジファンドを経営していて、流動性が低く不安定な投機的な暗号通貨を購入するために、自己資金20ドルを使ってFTXから10億ドルを借りたいと思ったら、FTXのコンピューターは「絶対にノー」と答えるでしょう。これはFTXが誇りに思っていることであり、宣伝しており、規制当局や議会に自慢していることであり、バンクマン・フリード氏がTwitterで話していることでもある。
しかし、アラメダはこれを行うことができます。FTX のコードには、アラメダが無制限のマイナス残高を持ち、担保なしで自由に借りられるようにする設定があります。アラメダは昨年の仮想通貨市場暴落の際、他でお金を借りるのが難しかったためこれを利用した。裁判の重要な部分は、バンクマン・フリード氏がその行為を許可したかどうかが争点となる。ニューヨーカー紙のシーラ・コルハトカーとの会話の中で、「バンクマン・フリード氏は、無制限の借入を許可したことを証明する文書を検察が提出することはできない、なぜならそのような文書は存在しないと断固としていた」と同氏は述べた。しかし、基本的にFTXで働いていた他の人は皆、おそらく彼が実際にやったと証言するでしょう。これは非常に利己的な証言です。検察側が提示した合意の暗黙の意味は、「バンクマン・フリードがこれをやったと言うなら、おそらく回避できるでしょう。」刑務所に行きます、もしそうでないと言うなら、私たちはあなたを永遠に刑務所に入れるかもしれません。それでも、政府が介入する前に検察官が同僚の発言を録音していたようだが、それは助けにはならなかった。
2番目：
一連の仮想通貨取引の賭けを行っているのはアラメダだけではないが、そのすべてがたまたま仮想通貨取引に反することになっている。アラメダは、国境を越えたビットコイン裁定取引のような失敗や、他の多くの仮想通貨企業を崩壊させたテラ/ルナの大失敗さえも気にしていなかった。アラメダの問題は事実上、同社がFTX（とその顧客）に数十億ドルの借金を抱えており、その資産の大部分がFTT、SRM、MAPS、その他のトークンであるFTXに結びついた奇妙な非流動性資産で構成されているということだ：「サムコイン」が発明されたバンクマン・フリードによって所有され、主にアラメダが所有しており、彼自身の投機的活動への賭けを表しています。顧客はビットコインやイーサリアム、その他の提携関係のない暗号通貨をステーキングするためにFTXに来ますが、アラメダはそのお金を受け取り、すべてをFTX独自の暗号通貨に注ぎます。
実際の顧客の資金（もちろん、顧客がギャンブルのためにあなたに与えたドル、または暗号通貨、ただし少なくともあなたが管理していない暗号通貨）を取得し、それを使用してあなたが管理する暗号トークンの価格をつり上げるのは、ある意味クールです. ポンジスキームのようなもの。これがその箱です。バンクマン・フリードはかつてこのアイデアをポッドキャストで私に述べました。仮想通貨を作成し、それに任意の市場価値を与え、偽の市場価値に基づいて数百万ドルを借りることができます。
三番目：
事実は依然として不明であり、私の推測では、失われた顧客資金約80億ドルの大部分がアラメダに送られ、愚かな暗号通貨への賭けで失ったのではないかと思われます。しかし、すべてではありません。ルイスは『60ミニッツ』に、トム・ブレイディがFTXを支持することで5500万ドルを支払ったと語った。政治献金、効果的な利他主義キャンペーン、バハマの不動産、FTX の贅沢な事業に何百万ドルも費やされました。
これらすべての手数料が厳密にFTXの営業利益（顧客に合法的に請求され、顧客が現金で支払う取引手数料から）から支払われ、80億ドルがすべて不運な損失によるものであるという、ある種の会計処理を想像することもできるだろう。アラメダのレバレッジの間違い。しかし、そのような会計が存在する兆候はなく、FTX の実際の会計がばかげていることに誰もが同意します。たとえば、FTX グループの従業員はオンラインの「チャット」プラットフォームを介して支払い要求を送信し、別の上司グループがパーソナライズされた絵文字で応答することで支払いを承認しました」と破産後の CEO は不満を述べました。これらの手数料はすべて、顧客の資金ではなく営業利益から支払われます。
むしろ、FTXとアラメダは一種の無差別な資金プールを持っているように見えます。彼らは巨額の会計収入で自分たちに報酬を与え、そしてそこにはもっとお金があると考えているため、彼らは何千万ドルも気軽に使っています。 。バンクマン・フリード氏の弁護は次のようなものでなければならないだろう、「当社の財務状況を見ると、顧客に借りているお金よりもはるかに多くのお金があるように感じられるので、マーケティングに数億ドルを費やすことに問題はない」そして従業員の福利厚生も。」
そして、FTX は実際の手数料を通じて多額の利益を得ているようです。しばらくの間、アラメダは帳簿に多額の資本を含む巨大な貸借対照表を持っていました。概念的には、ピーク時には、FTX/Alameda は市場価値 (FTX/Alameda が保有するトークンの最終販売価格にトークンの数を乗じたもの) 1,000 億ドルのトークンを大量に保有することができ、顧客に対して 3,000 億ドルの負債を負うことになります。本物または比較的本物の資金 (USD、ビットコイン、イーサリアムなど)。銀行マン・フリードはおそらくこれらの数字を見て、「まあ、1,000億ドルは300億ドルよりはるかに多い。我々は金持ちだ、トム・ブレイディを買う余裕がある」と考えたのだろう。
しかし、1,000億ドルは偽物であり、FTX/アラメダは1,000億ドル相当のこれらのトークンを入手できない（そして入手できなかった）ことを意味しますが、300億ドルは本物であり、米国政府がバンクマン・フライド・ゴー・トゥを閉鎖しようとしていることを意味します顧客が全額を返還されなかったために刑務所に入れられた。
この防御の問題の 1 つ、そして「取り付け取り付け」防御全般の問題は、暗号通貨に関して非常に楽観的な見方を必要とすることです。それには、バンクマン・フリードがアラメダの膨大な仮想通貨在庫（バンクマン・フリードが発明した仮想通貨トークンの一部で構成されている）を調べたこと、彼とアラメダがこれらのトークンの取引を主に管理していたこと、そして市場価値が主に以下に基づいていることを信じる必要がある。彼を信頼して、「ああ、これは本物のお金だ。このお金を使い続けても、ドルやビットコインなどで顧客に返済するのに十分な本物のお金をまだ持っている」と言うのです。
つまり、ここに数学の問題があります:
あなたは奇妙な暗号トークンを1,000億ドル持っています。
あなたは人々にリアルマネーで 300 億ドルの借金を負っています。
どれくらいのお金を使わなければなりませんか？
私の答えは、「いや、その300億ドルをできるだけ早く返済しなければ、すべてが崩壊して刑務所に行くことになる。」です。
でもそれは私です！仮想通貨業界には、「素晴らしい、私には 700 億ドルがある、仮想通貨は未来だ、さまざまな仮想通貨の 1,000 億ドルは、少なくとも切り下げられた法定通貨の 1,000 億ドルと同じ価値がある」といったような人がたくさんいます。
ただ、バンクマン・フリードは決してその一人ではないようだった。私はかつてポッドキャスト「ボックス」の後に彼についての印象を次のように書きました。
私が言いたいのは、もしあなたが仮想通貨取引所の運営者と話して、その人が「仮想通貨は世界を変えている、あなたの時代遅れの経済学は根拠のない恐怖にすぎない、HODL」みたいなことを言ったら、それはダメだということです。仮想通貨を真に信じる人は、取引所を運営する人ではありません。あなたが取引所を運営してほしい人は、賢いトレーダーです。あなたが求めているのは、金融資産に対する基本的な態度が「誰かが買いたい、誰かが売りたいなら、私がまとめて手数料を請求する」というものであり、イデオロギーではなく市場によって意見が動かされ、気にかけてくれる人を求めているのです。未来的ではなく、リスクについて。彼が取引する商品に対してある程度の懐疑的な見方をするのはおそらく健全だろう。
よし。これは良いアイデアだっただろう。もしあなたが手元にある膨大な量の暗号通貨に懐疑的であれば、顧客のお金を逆手に取って借りることはないだろうし、裏書や寄付に実際のお金を使い続けることもないでしょう。これを選択するのは、(1) 暗号通貨の価値について過度に楽観的である場合、または (2) 非常に冷笑的で暗号通貨を盗もうとしている場合のみです。
弁護側は、バンクマン・フリード氏が極めて世間知らずだったというものだった。それには、彼の副官たちが彼に気付かずに顧客のお金をすべて盗んだと信じるだけでなく、他の全員が極悪なバックドアを構築している間に彼が一連の無実のリスク管理ミスを犯しただけだと信じる必要があります。また、彼が手元にある仮想通貨を信じていること、彼の架空の莫大な財産が本物であり、好きなように使えると信じていることもあなたに必要とします。どうやらそうではないようです。