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State of the Network の 2022 年第 4 四半期のマイニング データ スペシャル
パーカー・メリットとカイル・ウォーターズ
State of the Network のこの特別版では、2022 年第 4 四半期のビットコイン マイニング エコシステムをデータに基づいて見ていきます。今年の他の四半期マイニング レビューをご覧になるには、以下のリンクをご覧ください。
SOTN の 2022 四半期マイニング スペシャル: Q1、Q2、Q3
ビットコインのハッシュレートは、スポットBTC価格が低迷しているにもかかわらず、第4四半期の大半を通じて上昇を続けました。ハッシュレート（ネットワークのセキュリティを確保するための計算の総量を表す指標）は、10月下旬に史上最高の250 EH/s（1秒あたりの1京ハッシュ）に達しました。上場ビットコインマイナーが強気相場中に事前注文したマイニングリグを通じて容量を追加し続けたため、ハッシュレートは夏の間ずっと上昇していました。
出典: Coin Metrics Network Data Pro
9 月後半から 10 月にかけてハッシュ レートが上昇した理由として、興味深い説明が考えられます。それは、イーサリアムのマージです。独立系暗号研究者 Data Always が示唆しているように、イーサリアムのマイニングの終了により、事業者は産業用ラック スペースを再活用し、イーサリアムのマイニングに使用されていた GPU をビットコインのマイニングに使用されていた ASIC に交換する動機が生まれたと考えられます。このリソースの再配分の規模を正確に数値化するのは難しいですが、ビットコインのハッシュ レートは、9 月のマージ完了直後に 220 EH/s から 250 EH/s に急上昇しました。
出典: Data Always の「The Merge と暗号通貨の電力消費」
しかし、FTXの失敗を受けてスポットBTCの価格が新たな下降圧力に直面し、ハッシュレートは低下し始めている。ビットコインのマイニング難易度（ブロックタイムを抑えるために2週間ごとに自動的に調整されるネットワークパラメータ）は最近7％以上減少した（上記の最初のグラフを参照）。これは、2021年春にマイナーが突然中国から撤退して以来、最大の減少である。
ハッシュレートの停滞は、警戒すべき市場環境の中でマイナーが新たな課題に直面している兆候だ。
鉱山労働者の降伏の兆候
出典: Coin Metrics ATLAS & Reference Rates
マイニング活動を監視するために使用できるプロキシの 1 つは、マイニング プールから直接支払いを受けるビットコイン アドレスの数です。これらの「ワンホップ」アドレスは通常、選択したマイニング プールにハッシュ パワーを提供する個々のマイナーによって制御されます。アクティブなマイナー アドレスは、ビットコインの価格がピークに達した直後にピークに達する傾向があり、投機的な熱意が衰え始めると、動きの遅いハードウェアの展開が遅れて登場します。2017 年 12 月に BTC 価格がピークに達してから 5 か月後、月間アクティブなマイナー アドレスは 80,000 に達しましたが、2020 年には 10,000 近くの最低値まで急落しました。
この強気相場では、おそらくハッシュパワーが少数の公開企業に統合されたため、アクティブアドレスに反映されたマイニング熱狂のレベルはほぼ同じではありませんでした。しかし、2022年には、アクティブなマイニングアドレスの数は最近の高値から50％以上減少し、2011年以来の最低レベルに達しました。マイナーのアクティブアドレスは8月に底を打ったように見え、過去数か月で弱々しく回復しましたが、大手マイナーが破産申請を続けるため、12月には活動が簡単に低下する可能性があります。
マイニング業界はここ数年で大きく成熟しましたが、周期的な降伏傾向が続いていることから、この分野では適切なリスク管理がまだ進んでいないことがわかります。電力購入契約により、マイナーはエネルギー価格の上昇に対するエクスポージャーを制御できますが、ハッシュレート単位あたりの米ドル建て収益を測定する指標であるハッシュ価格に対するエクスポージャーを管理するオプションはほとんどありません。このため、Luxor Technologies などのマイニング サービス プロバイダーは、より高度な操作のためのデリバティブ製品を開発し、マイナーがハッシュ価格のノンデリバラブル フォワード (NDF) 契約を販売することでエクスポージャーをヘッジできるようにしています。
出典: ルクソールテクノロジーズ
上に示したシナリオ例では、マイナーは Luxor の NDF 契約を使用して、ハッシュ価格の月間下落をヘッジできます。通常、ハッシュ価格の下落は収益の損失につながりますが、マイナーが 1,500 の NDF 契約を 1 日あたり PH/秒あたり 90 ドルで販売した場合、このしきい値で収益を効果的に固定できます。30 日後、マイナーは 1 日あたり PH/秒あたり 70 ドルのハッシュ価格で契約を決済し、30,000 ドルの利益を得て、マイニング収益の全体的な下落を相殺します。
ルクソールのハッシュ価格市場はまだ初期段階ですが、ハッシュレートデリバティブは、特に業界がより伝統的なセクターからの資本配分者を引き付け続けるにつれて、マイナーのリスク管理においてますます重要な役割を果たすようになることは間違いありません。
ファウンドリーが競争相手を圧倒
Poolinの崩壊と米国のマイニング業界の前例のない成長により、Foundry USA Poolはビットコインハッシュレートのシェアを積極的に拡大しました。Poolinのエピソードは、マイニングプールのエコシステムで運命がいかに急速に変化するかを思い出させるものですが、ハッシュレートの移行により、Foundry、AntPool、F2Poolの3社が合わせて市場シェアの50％以上を占め、トップ3のマイニングプールの優位性がさらに高まりました。トップ3のFoundryの地位は特に注目に値し、このアメリカのマイニングプールは、2022年の初めにアジアを拠点とするプールの長年のリーダーシップを追い抜きました。
出典: Coin Metrics ATLAS
興味深いことに、Foundry は空のブロックを 1 つも採掘せずに、主要なマイニング プールとしての地位を維持することに成功しました。
出典: Coin Metrics ATLAS
Foundry に空のブロックがないことは、プールのブロック テンプレート作成能力の証です。ブロックがマイニングされた直後、マイニング プールは新しいブロック テンプレートを組み立てるために急ぎ、最も高い報酬のトランザクションを選択して、次のプルーフ オブ ワークの解決に組み込みます。この短い期間に、プールはハッシュ レートを出し続けます。つまり、トランザクションを含むテンプレートが完全に組み立てられる前にブロックがマイニングされる可能性がわずかながらあるということです。
2022年に入ってから、Foundryは時間内に間に合うだけの速さでブロックテンプレートを構築してきました。しかし、近々リリースされるStratum V2では、個々のマイナーが独自のテンプレートを組み立てるオプションがすぐに利用できるようになり、トランザクション選択プロセスからマイニングプールの仲介業者が排除されます。これが空のブロックの頻度に影響するかどうか、そしてそれがマイニングプールの状況にどのような影響を与えるかはまだわかりません。
メモリプールの波
2022年後半を通じて、11月中旬の長期にわたる混雑を除いて、メモリプールは比較的静かなままでした。12〜15件のsat/vBトランザクションの大規模な洪水（Binanceコールドウォレット統合によるものとされる）により、平均マイニング報酬が大幅に上昇し、F2Poolは1ブロックあたり0.73 BTCを超えるトランザクション手数料を獲得しました。
出典: Coin Metrics FARUM
もちろん、一見些細な技術的詳細についてコミュニティ内で激しい争いがなければ、ビットコインの弱気相場にはならないだろう。ビットコインの一般ユーザーは、以前のオンチェーン支払いを少し高い手数料で再ブロードキャストするオプションをユーザーに提供するユニークなトランザクションタイプであるReplace-by-Fee（RBF）について聞いたことがないだろう。
Replace-by-Fee は、混雑時にメモリプールの負荷を軽減するために設計されており、ユーザーはマイナーへのチップを少し高く設定する代わりに、トランザクションを優先キューに上げることができます。ただし、ビットコインのビジネス コミュニティのメンバーは、この機能は悪用されやすいと警告しています。ユーザーは、支払いを再ブロードキャストし、受信者として自分のアドレスを置き換えることで、0 確認トランザクションを「元に戻す」こともできます。悪意のある 0 確認トランザクションを疑わずに受け入れる商人にとって、これは事実上二重支払いに相当し、チャージバック詐欺のリスクが高まります。
2016 年に導入されて以来、RBF 対応のトランザクションはますます一般的になっています。しかし、物議を醸した Bitcoin Core 24.0 のリリースにより、ノード メモリプールのデフォルト設定は Replace-by-Fee になりました。この変更はマーチャント コミュニティから多くの反発を受けましたが、開発者はアップグレードをしっかりと支持し、そもそも 0 確認を受け入れることは安全ではないと主張しています。即時決済が必要な場合は、Bitcoin の Lightning Network の方が適しています。
出典: txstats.coinmetrics.io
いずれにせよ、マイナーには Replace-by-Fee 詐欺の可能性を心配する直接的な動機はほとんどありません。手数料が高ければ、その出所に関係なく、マイナーの収益が上がるだけです。とはいえ、RBF トランザクションの監視が複雑化することで、ブロック テンプレートの作成が大幅に困難になる可能性があり、マイナーはこれまで以上にメモリ プールの状況を把握する必要に迫られます。
ハッシュのより良い日々が来るでしょうか?
マイナーにとって今年は厳しい一年であり、特に第4四半期は厳しいものでした。2023年を見据えると、BTCの価格だけでなく、ビットコインマイニング業界の方向性を決定づける未解決の疑問が数多くあります。
米国における業界の足跡が拡大する中、マイニングはさまざまな管轄区域で異なる分析がなされている。11月、ニューヨーク州は州内での新規マイニング事業に対する初の2年間のモラトリアムを制定した。一方、テキサス州が冬に備える中、テキサスエネルギー信頼性評議会（ERCOT）は最近、州の送電事業者が需要のピーク期を管理できるよう、ビットコインマイナーを中心に1.7ギガワット（GW）相当の大規模フレキシブル負荷を報告した。地方、州、そしておそらく連邦レベルでのマイナーと政府との交流は、2023年も加速し続ける可能性がある。
運用面では、産業用電気料金の上昇に直面して、鉱山会社は引き続き投入コストを監視する必要があるでしょう。有利な立地で競争力のある料金を提供し、あらゆる変数を最適化している大規模事業者は、この環境で成功する準備ができています。来年のさらなる成熟と技術アップグレードは、間近に迫った Stratum V2 の発売など、エコシステムに利益をもたらす可能性があります。
多くの課題がありますが、それらすべてに直面してもマイナーはハッシュを続け、チェーンを保護しながら、成功と存続のために巧みに事業を展開しています。
コインメトリクスの更新
Coin Metrics チームからの今週のアップデート:
12 月 21 日の The Mining Pod にご参加ください。2022 年のビットコイン マイニング データの要約をお届けします。
gm.xyz でデータと研究に重点を置いたコミュニティを拡大できることを嬉しく思います。ぜひ会話に参加してください。
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