原題：「ETF発行者はどのようにしてビットコインを『買う』のか?」

著者：ジュリアン・ドライバー、アポロ

編集者: ChainCatcher

 

スポットビットコインETFとは何ですか?

ビットコインスポットETFが登場しましたが、実際はどのように機能するのでしょうか？​

人々がETFを「買う」と正確には何が起こるのでしょうか?誰が参加しますか?これは原資産 (BTC) の売買とどのように関係しますか?

簡略化した段階的なプロセスを次に示します。

1. 個人需要: ブローカーに対する投資家の需要

  • 投資家は、ポートフォリオの多様化を目指す個人投資家からデジタル資産への投資を目指す機関まで多岐にわたります。

  • ビットコインETFに対する彼らの関心は市場の需要を促し、ETF株の創設と償還に影響を与えます。

  • ブローカーは、個人投資家や機関投資家と、ビットコインETFが取引される株式市場との間の橋渡し役として機能します。

  • ブローカーは投資家の需要を反映および増幅し、ETF株の取引量と価格に直接影響を与えます。

  • 一例として、投資家はファミリーオフィス、機関投資家、またはビットコインETFへの移行を希望する401k保有者であれば誰でも可能です。 ETFが承認されると、これらの投資家はブローカーに電話して購入の指示を伝えます。

投資家からブローカーへ

2. 卸売需要: ブローカーから認定参加者 (AP) へ

  • それでは、ブローカーは投資家に販売するETF株をどこから入手するのでしょうか?認定参加者 (AP) から取得します。

  • AP は、ETF スポンサーと直接株式の設定および償還取引を行う権限を与えられた専門の金融機関です。たとえば、Blackrock/iShares ETF の AP は Jane Street と JP Morgan です。

  • ブローカーは ETF 株の小売業者、AP は卸売業者と考えることができます。

  • AP は ETF 株の需要と供給を監視し、株価を純資産価値と一致させる上で重要な役割を果たします (これについては後で詳しく説明します)。

卸売り購入

3. 共有の作成: 開始者への AP

  • AP通信が需要の高さを把握したら、新しいETF株を発行する時期が来ました。

  • これを行うために、AP は取引する ETF スポンサーに行き、株式を作成するために現金を預けます。

  • スポンサーはETFの全体的な管理とコンプライアンスに責任を負います。スポンサーには、Blackrock、VanEck、Fidelity など、聞いたことのある大手企業が名を連ねています。

  • オリジネーターは、株式の作成および償還プロセスにおいて必要なビットコイン取引をビットコイン取引相手と調整します。

  • 仕組み: AP は、スポンサーと新しい株式を作成する (需要が高い場合) か、株式を現金で償還します (需要が低い場合)。

  • この「需要」は、ETF の純資産価値に対する市場価格のプレミアムまたはディスカウントに直接影響します。 AP はこのプレミアムまたは割引を利用し、その結果、この裁定取引により、取引コストなどの要因に応じて、市場価格と純資産価値とのギャップを最小限に抑える傾向があります。 

  • 例えば、JPモルガンの証券会社全員が電話をかけて、アーク/21株からETFの株をどんどん購入するよう求めていた。その後、JPモルガンの誰か（個人的にはジェイミー・ダイモンだったと思う）がキャシー・ウッドに電話して、「ETFをさらに10億株購入する必要がある。私たちが持っている現金はこれだけだ」と言いました。

ETF株の作成

4. スポンサーとカウンターパーティ

  • 取引相手は、ETF のビットコインの売買を扱う Coinbase のような企業です。

  • スポンサーの指示に従って、ETF のビットコイン保有額をその株数と一致させます。

  • Coinbase などの保管機関は、ETF のビットコイン資産を安全に保管する責任を負います。

  • 信託が保有するビットコイン資産のセキュリティと規制遵守を確保します。

  • オリジネーターは、AP のアクティビティ (ETF 株式の作成または償還) に基づいてビットコインの取引相手にビットコインを売買するよう指示します。

  • そこで、ジェイミー・ダイモンがキャシー・ウッドにすべての株を注文し、できるだけ多くの株を作成した後、キャシーはコインベースのブライアン・アームストロングに電話しました。

  • キャシーはブライアンに、「ジェイミーの FOMO は私たちが予想していた通りです。すぐにあなたの BTC をすべて購入する必要があります。ここがこのチェーンの楽しみです。」

スポンサーとカウンターパーティ

5. ビットコインの取引相手がBTCを購入する

  • ビットコインが取得されると、安全に保管するために保管者に転送されます。

  • これは、ハッキングや盗難などのリスクを軽減し、ETF が依存するデジタル資産のセキュリティを確保するために重要です。

  • アークの場合、Coinbase はカウンターパーティとカストディアンの両方の役割を果たします。 Fidelity の場合、BTC を自分たちで保管し、独自のキーを保持します。

ビットコインを買う

その他: ETF株価とビットコイン価格の関係

  • ETF の株価は CME CF ビットコイン参照レート - ニューヨーク版に基づいており、ビットコインの評価が市場状況を反映していることが保証されます。

  • この指数は複数の取引所にわたるビットコイン価格の合計を反映しており、標準化されたベンチマークを提供します。

その他：手数料の計算方法

  • スポンサーフィーは、信託財産およびETFの管理・運営・マーケティングにかかる​​費用の中からスポンサーに支払われます。

  • これらの手数料は投資家によって直接支払われるわけではありませんが、ETF の NAV の計算に含まれます。

  • つまり、（簡単に言うと）手数料は信託の資産総額を減少させるため、純資産価値も減少し、投資家の利益は手数料の分だけ減少します。