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摩根スタンレーは先週、2回目のS-1修正を提出し、MSSEとMSOLの2つの現物ETFの手数料を0.14%に引き下げました。彭博のアナリスト、エリック・バルチュナスは、これは世界で最も安いものであり、ブラックロックのETHAの0.25%よりも11ベーシスポイント低く、グレースケールのミニETHとフランクリン・テンプルトンのSOEZのそれぞれの最安値よりも1から5ベーシスポイント低いと述べています。しかし、みんなが議論している手数料戦争は、この件の本質ではありません。

0.14%というラベルの背後には、ステーキング収益の再分配があります。ETHトラストは50%から80%の保有をステーキングに回し、SOLトラストはさらに攻撃的で、最大100%を全てステーキングに回します。5%はサービスプロバイダーと保管者に渡り、95%はトラストに留まるのです。SOLチェーン上のステーキング年利約6.28%を粗く計算すると、サービスプロバイダーの分配と手数料を引いた後の純利益は約5.83%に近くなります；$ETH は3%を掛け合わせて50%から80%のステーキング割合で、純貢献も1.3%から2.1%の間に収まります。伝統的な資産運用は、ETHと$SOL を再パッケージ化し、債券的な形態にしています——これはストーリー商品ではなく、変動利率を持つコンプライアンス収益ツールであり、これが年金基金やRIAが本当に求めているものです。

さらに興味深いのは、ステーキング経済学の視点から見ると、MSOLの魅力はMSSEよりも顕著に高いということです。機関投資家が初めて利回りでパブリックチェーンETFを選別し始めたとき、「ETHが機関のコインだ」という古いストーリーは、このETFの流量戦で覆される可能性があります。同様に0.14%の手数料を持つMSBTビットコインETFは4月にローンチし、2ヶ月で3億ドルの純流入を記録しました。このシナリオはすぐにETHとSOLでも再演されるでしょう。

チェーン上のステーキング収益がETFの殻によって段階的に引き抜かれると、自主保管と機関の通路の間のギャップは、結局コンプライアンスプレミアムなのか、それとも一般のホルダーが自ら引き渡している利回りなのか？
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