737max

昨日の米国株は全面高だったが、ボーイングは逆行して急落した——この大陰線は感情的な売り浴びせではなく、「回復のタイムライン後ずれ」を織り込んだ動きだ。

10月27日の米国株取引終了時、ボーイングは168.18ドルで引け、前日比20.13ドル安（-10.69%）となった。前日の終値は188.31ドル、取引時間中の安値は約167.41ドルで、2025年4月以来の安値だった。出来高は約4680万株で、過去3カ月の平均680万株のほぼ7倍。明らかに個人投資家だけの売りではない。同日、S&P 500は0.60%、ナスダックは1.18%上昇。ボーイングは市場全体を約11ポイント下回り、その日の大型株のなかでもひときわ目立つ対照となった。

決算そのものは、実際のところ「改善したが、十分ではない」。第3四半期の売上高は241.88億ドルで前年同期比+4%。GAAPベースの純損失は1.16億ドル（1株当たり0.26ドル）で、前年同期の53.4億ドルの巨額損失から大幅に縮小した。営業キャッシュフローは15億ドル、フリーキャッシュフローは約5億ドルで、帳簿上は確かに回復しつつある。しかし、市場が注目したのは中核指標だ。非GAAPベースのコア1株当たり損失は0.34ドルで、市場予想の約0.24～0.25ドルの損失を下回る結果となり、売上高も予想をわずかに下回った。赤字脱却のストーリーを語り続けている企業にとっては、このわずかな差で下落するには十分だ。

投資資金が厳しく売り込んだ本当の理由は、事業部門の構成と納入実績にある。民間航空機部門の売上高は107.2億ドルで前年同期比-3%、営業損失は6.97億ドル、利益率は-6.5%。第3四半期の納入機数は161機で、前年同期比わずか+1%だった。納入機種の構成が不利だったうえ、サプライチェーンコストと今後の増産コストの見積もりが上方修正され、利益を圧迫した。一方、防衛部門の売上高は79.4億ドルで前年同期比+15%、利益率は6.2%。サービス部門の売上高は55.7億ドルで前年同期比+4%、利益率は18.3%だった。改善をけん引しているのは防衛とサービスで、足を引っ張っているのは民間航空機部門だ。さらに同社は、年間500機という737 MAXの納入目標を達成できず、増産ペースも当初の想定より遅れると認めた。これは収益の転換点がさらに先送りされたことを意味する。

私の見方はこうだ。これは「ボーイングにまた何か起きた」という話ではなく、「回復の傾きが下方修正された」という話だ。事業の基盤が崩れたわけではない。受注残は7450億ドル、民間航空機は6300機超と過去最高を記録。737-7と737-10は10月にFAAの認証を取得し、9月には海軍の次世代戦闘機F/A-XXをめぐり約200億ドルの案件も獲得した。キャッシュフローもすでにプラスに転じている。したがって、この大陰線はファンダメンタルズの崩壊というより、バリュエーションと期待の両方が一気に調整された結果と見るのが妥当だ。

リスクについても明確にしておきたい。第4四半期に納入が増加せず、民間航空機部門の利益率も改善しなければ、-10.69%が底とは限らない。昨年も「好材料が出た直後に決算で帳消しになる」という展開が一度あった。逆に、押し目買いを検討する際に見るべきなのは単四半期の損失額ではなく、今後、納入機数・増産ペース・民間航空機部門の利益率の3項目が同時に改善するかどうかだ。受注残は反発の支えになるが、それを利益に変えられるのは納入だけだ。

個人の調査であり、投資助言ではありません。
$BA
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