I rischi della coda grassa in vari mercati finanziari sono molto evidenti. I lettori che vogliono saperne di più possono leggere "The Fat-Tail Effect" di Tashi. In effetti, la tortura dell’anima che i venditori di opzioni devono risolvere se vogliono rendimenti stabili a lungo termine è cosa fare se incontrano rischi di coda? Cosa accadrà se il portafoglio di investimenti si ritira? C'è il rischio di liquidazione?
1. Come definire il rischio di coda
Il rischio di coda è il rischio di rendimenti estremi su un portafoglio di investimento. I rendimenti dei mercati finanziari sono generalmente considerati avere una distribuzione a coda spessa. Più spessa è la coda, maggiore è la probabilità di rendimenti estremi. (fonte immagine: CITIC Futures & Wind)
Il quadro del rischio della moderna teoria del portafoglio si basa sul presupposto che i rendimenti logaritmici seguano una distribuzione normale. Ma in realtà, la distribuzione dei rendimenti delle attività si discosta dalla distribuzione normale nella realtà, e la frequenza storica dei rendimenti estremi è molto più elevata di quanto previsto dalla distribuzione normale. In particolare, negli ultimi anni, gli eventi di rischio si sono verificati frequentemente nel mercato dei titoli e la frequenza dei bruschi cali dei prezzi delle attività è significativamente superiore a quanto previsto da una distribuzione normale. (Vedi: (Fat Tail Effect) per i dettagli) Si può vedere che rispetto alla distribuzione normale, tutti gli indici tradizionali, azioni statunitensi e azioni A, presentano maggiori rischi di coda. (Prendi come esempio il certificato sopra, fonte immagine: CITIC Securities)
2. Come prevenire i rischi estremi?
①【Concetto di asset allocation】
La mia filosofia complessiva di asset allocation deriva da diversi libri di David Swenson. I lettori interessati possono leggerlo.
Allocare più asset con bassa correlazione o ridurre il peso degli asset rischiosi per prevenire l'impatto di rischi improvvisi di un singolo asset sull'intero portafoglio. I lettori che hanno letto i miei articoli precedenti dovrebbero avere ben chiara questa idea.
I miei principali mercati attuali sono: azioni A, azioni di Hong Kong, Web3 ed ETF azionari statunitensi. Obiettivi di investimento: ETF a base ampia e ristretta, transazioni in blocco o collocamento fisso, arbitraggio di obbligazioni convertibili, collocamento pubblico quantitativo e crescita dell'indice di collocamento privato, opzioni di autonegoziazione, ecc.
In generale, l’asset allocation dovrebbe essere riequilibrata una volta ogni sei mesi, il che richiede meno energia. Ogni tipo di asset dovrebbe essere studiato o studiato in modo approfondito per almeno un anno (non viene padroneggiata più di una nuova strategia di investimento ogni anno per garantire la profondità). .
②【Obiettivo di bassa volatilità】
Dal punto di vista della selezione degli obiettivi, l’indicatore di volatilità è una considerazione chiave. Come investitore istituzionale in precedenza, potresti aver utilizzato alcune strategie come CPPI e TIPP. In effetti, come investitore individuale, personalmente ritengo che non sia molto utile quando si gestiscono asset. Devi solo impostare una strategia di combinazione fissa (CM) in base all'anno. In effetti, è un po' come una versione deformata dell'orologio di Merrill Lynch. Poiché l'orologio di Merrill Lynch ha una lunga storia e la sua logica di fondo ha una validità a lungo termine, ma i cambiamenti nel mercato finanziario hanno subito un'accelerazione negli ultimi 20 anni. Inoltre, ogni investitore ha una diversa comprensione degli obiettivi e degli stili di investimento scegliere in base alle mie conoscenze e preferenze. I dettagli potranno essere ampliati in seguito.
③Opzione protezione coda
Le strategie di opzione comuni che possono essere utilizzate per prevenire i rischi di coda nel mercato azionario includono: strategia buy put, strategia collar, strategia di spread proporzionale inverso put-side e strategia di inversione del rischio.
Strategia del collare:
Rispetto alla semplice strategia dell'opzione put di acquisto, il suo metodo di costruzione consiste nel detenere l'attività sottostante non solo acquistando put out of the money, ma anche vendendo call out of the money. La caratteristica della strategia Collar è che quando il prezzo target aumenta o diminuisce leggermente, i profitti e le perdite del portafoglio sono vicini al prezzo target e quando il prezzo target aumenta o diminuisce bruscamente, la strategia tronca i profitti e le perdite.
Strategia di spread proporzionale inverso sul lato put delle opzioni:
Si riferisce all'acquisto di un certo numero di contratti di opzione vendendo quantità diverse di contratti di opzione con lo stesso oggetto e la stessa data di scadenza ma prezzi di esercizio diversi. Strategia di spread proporzionale put, sia l'acquisto che la vendita sono contratti di opzione put. Ad esempio, acquista un'opzione put con un prezzo di esercizio basso e vendi un'opzione put con un prezzo di esercizio elevato con un rapporto di 3 a 2.
Strategia di inversione del rischio di opzione:
Similmente alla strategia collar, il contratto put viene acquistato e contemporaneamente il contratto call viene venduto. La differenza è che la strategia di inversione richiede che i contratti put call di acquisto e vendita abbiano lo stesso prezzo di esecuzione. La strategia di inversione delle opzioni è una classica strategia utilizzata per l'arbitraggio con i prezzi spot. Quando l'obiettivo virtuale sintetizzato dall'acquisto di opzioni put non soddisfa il rapporto di parità tra i diritti di acquisto e di vendita, si può ottenere l'opportunità di arbitraggio dai prezzi spot. Poiché questa strategia può sintetizzare un target virtuale, la sua struttura di profitti e perdite a scadenza coerente con i futures sugli indici azionari può essere utilizzata anche per coprire il rischio di caduta del target.
Sebbene le tradizionali strategie azionarie e l’asset allocation possano ridurre il rischio di un portafoglio, è difficile ottenere una gestione raffinata dei rischi estremi e l’allocazione di asset a basso rischio ridurrà il rendimento complessivo del portafoglio.
【Conclusione】
L’asset allocation può ridurre l’impatto dei rischi improvvisi di un singolo asset sull’intero portafoglio. Le strategie azionarie corrispondenti possono anche ridurre il livello di rischio del portafoglio, mentre la copertura delle opzioni può prevenire in modo efficace e accurato i rischi di coda.
Sebbene l’uso di strategie di copertura con opzioni richieda costi costanti, poiché può controllare con precisione il rischio di coda del portafoglio, nel lungo periodo, per mercati volatili, le strategie di copertura con opzioni possono migliorare significativamente la performance del portafoglio.
Studieremo anche alcuni metodi dinamici di gestione del rischio di coda nelle future strategie di opzione. Questo articolo si concentra maggiormente sul controllo del rischio ex ante.