Titolo originale: "How Liquid Are Liquid Restaking Tokens?"

Autore originale: Kairos Research

Compilation originale: Ladyfinger, Blockbeats

Nota dell'editore:

Il nuovo AVS per la disponibilità dei dati lanciato da EigenLabs, EigenDA, rappresenta l'inizio dell'era del re-staking sulla rete principale. Questo articolo mira a fornire un'analisi completa dei Liquidity Recollateralized Tokens (LRT), esplorando la loro integrazione nell'ecosistema DeFi e il confronto con i tradizionali token di staking. Abbiamo prestato particolare attenzione allo stato attuale della liquidità del mercato e alle potenziali opportunità e sfide future nel mercato dei prestiti. Attraverso questo rapporto, i lettori possono acquisire una chiara comprensione di questo mercato emergente e comprendere in che modo LRT influisce sulle strategie di staking e re-staking su scala globale.

Il primo AVS di EigenLayer arriva sulla mainnet

Recentemente, EigenLabs ha rilasciato il suo AVS sulla disponibilità dei dati ed EigenDA è ufficialmente sulla rete principale, il che rappresenta l'inizio dell'era del re-staking. Sebbene il mercato EigenLayer abbia ancora molta strada da fare, una tendenza è già molto chiara, ovvero che i token Liquidity Re-staking (LRT) diventeranno la modalità principale per i re-staker. Oltre il 73% di tutto lo staking di EigenLayer avviene tramite LRT, ma quanto sono liquidi questi asset? Questo rapporto approfondisce il problema e discute i dettagli generali di EigenLayer.

Introduzione a EigenLayer e LRT

EigenLayer consente il riutilizzo di ETH sul livello di consenso di Ethereum attraverso un nuovo concetto originale di criptoeconomia: "re-pledge". ETH può essere ri-staking su EigenLayer in due modi principali: tramite ETH nativo o utilizzando Liquid Staking Token (LST). Il re-staking di ETH viene utilizzato per supportare un'applicazione aggiuntiva chiamata Active Validation Service (AVS), che a sua volta consente ai re-staker di guadagnare ulteriori premi di staking.

La principale preoccupazione degli utenti riguardo allo staking e al re-staking è il costo opportunità dello staking di ETH. Per lo staking ETH nativo, questo problema è stato risolto con i Liquidity Staking Tokens (LST), che possono essere considerati come token di ricevuta di liquidità che rappresentano l'importo di ETH che qualcuno ha messo in staking. Il mercato LST su Ethereum vale attualmente circa 48,65 miliardi di dollari, rendendolo attualmente il più grande campo DeFi. Oggi, LST rappresenta circa il 44% di tutti gli ether in staking e, poiché la popolarità del restaking continua a crescere, ci aspettiamo che il settore dei Liquidity Restaking Token (LRT) segua un modello di crescita simile, forse in modo ancora più aggressivo.

Sebbene LRT e LST condividano alcune caratteristiche simili, le loro missioni sono molto diverse. L’obiettivo finale di ogni LST è essenzialmente lo stesso, ovvero mettere in staking l’ETH degli utenti e fornire un token di ricevuta di liquidità. Tuttavia, per LRT, l'obiettivo finale è delegare le condivisioni degli utenti a uno o più operatori che supporteranno alcuni AVS. Il modo in cui ciascun operatore assegna le proprie azioni delegate a questi diversi AVS dipende dal singolo operatore. Pertanto, gli operatori le cui azioni affidate dalla LRT hanno un grande impatto sull’attività complessiva, sulle prestazioni operative e sulla sicurezza del re-staking di ETH. Infine, devono anche garantire che siano condotte adeguate valutazioni del rischio per l’unico AVS supportato da ciascun operatore, poiché il rischio di riduzione può variare a seconda del servizio fornito. È importante notare che la maggior parte degli Active Validation Services (AVS) vengono lanciati con una riduzione del rischio minima o nulla, ma col passare del tempo e il mercato dello staking diventa più aperto e senza autorizzazione, queste protezioni verranno gradualmente rimosse.

Tuttavia, nonostante i diversi rischi strutturali, LRT riduce il costo opportunità del capitale ricostituito fornendo token di ricevuta liquidi che possono essere utilizzati come garanzia produttiva nella DeFi o utilizzati per facilitare i periodi di prelievo. Quest’ultimo punto è particolarmente importante in quanto il vantaggio principale di LRT è quello di aggirare il tradizionale periodo di sospensione, che per EigenLayer è di 7 giorni. Dato questo principio fondamentale dei LRT, ci aspettiamo che si troveranno naturalmente ad affrontare una pressione sulle vendite nette perché la barriera all’ingresso per il reimpegno è bassa ma la barriera all’uscita è alta, quindi la liquidità di questi LRT sarà la loro ancora di salvezza.

Pertanto, poiché il TVL di EigenLayer continua a salire, è importante capire cosa sta guidando la crescita del protocollo e come queste forze influenzeranno i flussi in entrata/in uscita nei prossimi mesi. Al momento della stesura di questo articolo, il 73% di tutti i depositi EigenLayer vengono effettuati tramite token ricollateralizzati di liquidità (LRT). Per fornire un contesto, il 1° dicembre 2023, LRT aveva circa 71,74 milioni di dollari in depositi. Oggi, 9 aprile 2024, sono cresciuti fino a circa 10 miliardi di dollari, un guadagno di oltre il 13.800% in meno di quattro mesi. Tuttavia, poiché LRT continua a dominare la crescita dei depositi di reimpegno di EigenLayer, ci sono alcuni fattori importanti da considerare.

Non tutti gli LRT sono composti dalle stesse attività sottostanti. Il mandato azionario della LRT per AVS apparirà diverso a lungo termine, ma non molto a breve termine. Ancora più importante, le caratteristiche di mobilità dei diversi LRT variano ampiamente.

Dato che la liquidità è il vantaggio più importante della LRT, gran parte di questo rapporto si concentrerà su quest’ultimo punto.

Attualmente, il caso rialzista per i depositi EigenLayer è principalmente motivato dalla natura speculativa degli Eigen Points, che possiamo supporre si tradurrà in una qualche forma di distribuzione airdrop di potenziali token EIGEN. Al momento non sono disponibili premi AVS in tempo reale, il che significa che attualmente non ci sono ulteriori vantaggi incrementali su questi LRT. Per guidare e sostenere oltre 13,35 miliardi di dollari in TVL, il mercato AVS deve naturalmente trovare un equilibrio tra i rendimenti incrementali richiesti dai re-ipotecari e il prezzo che AVS è disposto a pagare per la sicurezza.

Per i depositanti di LRT, abbiamo visto EtherFi iniziare con un enorme successo con il suo airdrop di token di governance ETHFI, che al momento ha una valutazione completamente diluita di circa 6 miliardi di dollari. Combinando tutti i fattori di cui sopra, diventa sempre più possibile che alcuni fondi possano gradualmente defluire per il re-staking dopo il rilascio di EIGEN e altri lanci LRT previsti.

Tuttavia, in termini di rendimenti ragionevoli, gli utenti avranno difficoltà a trovare rendimenti più elevati nell’ecosistema Ethereum che non coinvolgano EigenLayer. Esistono diverse opportunità di guadagno interessanti all’interno dell’ecosistema Ethereum. Ad esempio, Ethena è una stablecoin sintetica sostenuta da ETH collateralizzato e coperta con futures ETH. Il protocollo offre attualmente rendimenti annualizzati di circa il 30% sul suo prodotto sUSDe. Inoltre, man mano che gli utenti diventano più a proprio agio con l’interoperabilità e con il collegamento a nuove catene, gli utenti in cerca di entrate potrebbero guardare altrove, allontanando potenzialmente un massiccio deflusso di capitali da Ethereum.

Ciononostante, riteniamo che sia ragionevole supporre che non ci saranno eventi di rendimento dello staking incrementali più grandi di un potenziale airdrop di token EIGEN ai re-stakeholder e che i grandi AVS blue-chip siano valutati nella fascia alta a nove cifre in privato. mercati. Possono emettere i loro token ai nuovi stakeholder. Pertanto, è ragionevole supporre che una certa percentuale di ETH uscirà dal contratto di deposito EigenLayer tramite prelievi dopo questi eventi.

Dato che esiste un periodo di riflessione di sette giorni per i prelievi EigenLayer e che la stragrande maggioranza del capitale viene rilanciata tramite LRT, la via di uscita più veloce sarà quella di scambiare il tuo LRT con ETH. Tuttavia, le caratteristiche di liquidità di queste diverse LRT variano ampiamente e molte LRT non sono in grado di effettuare uscite su larga scala ai prezzi di mercato. Inoltre, al momento della stesura di questo articolo, EtherFi è l'unico fornitore LRT a consentire i prelievi.

Il trading di LRT per un valore inferiore al suo asset sottostante potrebbe portare a dolorosi cicli di arbitraggio nel protocollo di reimpegno, immagina un LRT scambiato al 90% del suo valore ETH sottostante, un arbitraggio market maker potrebbe intervenire per acquistare questo LRT e anticipare il processo di riscatto, sperando di ottenere un profitto di circa l'11,1% coprendo il prezzo di ETH. Dal punto di vista della domanda e dell’offerta, è più probabile che LRT si trovi ad affrontare pressioni sulle vendite nette poiché i venditori potrebbero evitare la coda di prelievo di sette giorni. D'altra parte, gli utenti che desiderano effettuare nuovamente lo staking possono depositare immediatamente i propri ETH e l'acquisto di LRT dal mercato aperto fornirà pochi vantaggi agli ETH già posseduti.

Tracciamento dei dati

La parte dei dati del rapporto di questo mese, che inizia di seguito, traccerà la crescita, l'adozione e le condizioni di liquidità di LRT, nonché qualsiasi notizia importante che riteniamo debba essere trattata.

Panoramica e crescita dei 5 principali LRT:

Liquidità LRT e volume totale

Lo staking tramite LST e LRT presenta diversi vantaggi chiave rispetto allo staking tradizionale, ma questi vantaggi sono quasi completamente ridotti se l’LRT stesso è illiquido. La liquidità si riferisce "all'efficienza o alla facilità con cui un asset può essere rapidamente convertito in contanti senza influenzarne il prezzo di mercato". È fondamentale garantire che gli emittenti LRT forniscano sufficiente liquidità sulla catena ai grandi detentori per consentire loro di riscattare i token di ricevuta a un valore vicino a 1:1.

Ogni LRT esistente ha caratteristiche di liquidità davvero uniche. Ci aspettiamo che queste condizioni persistano per diversi motivi:

1. Alcuni protocolli potrebbero avere la fortuna di convincere investitori e utenti a fornire liquidità per la loro LRT nelle fasi iniziali;

2. Esistono molti modi per incentivare la liquidità attraverso sovvenzioni, emissione di token, sistemi di corruzione a catena o attraverso l’anticipazione di eventi come i “punti”;

3. Alcuni protocolli avranno fornitori di liquidità più complessi e centralizzati che manterranno il loro LRT ancorato all’asset sottostante, con una liquidità complessiva in USD inferiore. Va notato che la liquidità concentrata funziona solo all’interno di un intervallo di prezzo ristretto e qualsiasi movimento di prezzo al di fuori dell’intervallo selezionato comporterà un impatto significativo sui prezzi.

Ecco una ripartizione molto semplice della liquidità del pool on-chain per i primi cinque LRT sulla rete principale di Ethereum (più Arbitrum). La liquidità in uscita si riferisce al valore in USD della parte simile al contante del pool di liquidità LRT.

Attraverso le piattaforme Curve, Balancer e Uniswap, i cinque gruppi LRT più grandi dispongono di oltre 136 milioni di dollari di liquidità pronta, il che è impressionante considerando la natura emergente del settore del restaking. Tuttavia, per dimostrare più chiaramente la liquidità di ciascun LRT, applicheremo un rapporto liquidità/capitalizzazione di mercato a ciascun asset.

Rispetto a stETH, il token di staking più liquido, il rapporto di liquidità di LRT non è eccessivamente preoccupante. Tuttavia, dato l’ulteriore livello di rischio derivante dal re-staking e il fatto che il ciclo di prelievo di sette giorni di Eigenlayer supera la coda di unstaking di Ethereum, la liquidità di LRT potrebbe essere più importante di quella di LST. Inoltre, stETH viene scambiato su diverse grandi borse centralizzate, con registri degli ordini gestiti da società di trading professionali ad alta frequenza. Ciò significa che stETH ha molta più liquidità di quella vista sulla catena. Ad esempio, su OKX e Bybit, il ±2% della liquidità del portafoglio ordini supera i 2 milioni di dollari.

Pertanto, LRT può anche collaborare con borse centralizzate per migliorare l’integrazione ed educare i market maker sui rischi e i benefici derivanti dall’essere un fornitore di liquidità in queste sedi centralizzate.

Dati LRT

Come mostrato nel grafico sopra, rsETH, rswETH ed ezETH vengono tutti scambiati in modo relativamente vicino a ETH su base 1:1, con un leggero premio. Per la loro natura, in futuro dovrebbero essere tutti negoziati con un “premio”. Poiché si tratta di token non pesanti, a differenza di stETH, aumentano automaticamente i premi di staking e questo si riflette poi nel prezzo del token. Questo è il motivo per cui 1 wstETH viene attualmente scambiato a circa 1,16 ETH. In teoria, il "valore equo" di questi token dovrebbe continuare a crescere nel tempo a causa del fattore di ricompensa time*staking e riflettersi nell'aumento del valore equo di questi token.

L’ancoraggio di questi LRT è molto importante perché rappresentano essenzialmente il livello di fiducia che i partecipanti al mercato hanno nel progetto complessivo, che è direttamente influenzato dalla quota posta dai partecipanti o dalla volontà degli arbitraggisti di scambiare questi premi e sconti per mantenere la quotazione. token scambiati al "fair value" influenza della volontà.

Come si può vedere dalle negoziazioni dei due LRT più liquidi, ezETH e weETH, i loro prezzi di negoziazione sono rimasti relativamente stabili nel tempo, per lo più coerenti con i loro valori equi. La leggera deviazione di EtherFi dal valore equo in weETH può essere in gran parte attribuita al lancio del suo token di governance, poiché gli agricoltori opportunisti hanno scambiato i loro token e, naturalmente, altri partecipanti al mercato sono intervenuti per scambiare questo arbitraggio di sconto. Possiamo aspettarci di vedere eventi simili verificarsi una volta che Renzo lancerà il suo token di governance.

Al momento del lancio, l'rsETH di KelpDAO veniva scambiato con uno sconto rispetto al valore equo, ma da allora è lentamente ma costantemente tornato alla parità.

Per rswETH, è stato scambiato leggermente al di sotto del suo valore equo per la maggior parte del tempo, ma recentemente sembra aver raggiunto la parità con il suo valore equo. Di tutti questi LRT, pufETH è il principale valore anomalo in quanto vengono scambiati solo con uno sconto rispetto al valore equo. Tuttavia, questa tendenza sembra volgere al termine, poiché viene sempre più scambiato a un valore più vicino al valore equo delle sue attività sottostanti.

Ad eccezione di EtherFi, nessuno di questi fornitori LRT ha consentito i prelievi. Riteniamo che un’ampia liquidità unita alla possibilità per gli utenti di prelevare fondi a piacimento aumenteranno la fiducia dei partecipanti al mercato nella negoziazione di questi sconti o premi.

LRT nell'ecosistema DeFi

Una volta che LRT sarà ulteriormente integrato nel più ampio ecosistema DeFi, in particolare nel mercato dei prestiti, la sua importanza aumenterà in modo significativo. Ad esempio, se guardiamo agli attuali mercati valutari, in particolare LST come wstETH/stETH è il più grande asset collateralizzato su Aave e Spark, fornendo rispettivamente circa 4,8 miliardi di dollari e 2,1 miliardi di dollari. Man mano che gli LRT si sviluppano sempre di più nell’ecosistema DeFi, ci aspettiamo che superino gli LST in termini di importo finale, soprattutto quando il mercato comprende meglio il rischio e la struttura del prodotto, diventeranno più preziosi in base al tempo. Inoltre, ci sono proposte di governance sia su Compound che su Aave per introdurre l’ezETH di Renzo.

Tuttavia, come accennato in precedenza, la liquidità continuerà a essere la linfa vitale di questi prodotti, garantendone l’ampiezza e la profondità dell’integrazione DeFi e la durabilità complessiva.

Conclusione

Mentre stETH ha guadagnato un vantaggio iniziale e ha dominato grazie al vantaggio della prima mossa, una serie di LRT menzionate in questo rapporto sono state lanciate più o meno nello stesso periodo e hanno dalla loro lo slancio del mercato. Ci aspettiamo che questa sia una struttura di mercato in cui i vincitori dominano il mercato, poiché la maggior parte delle attività liquide opera secondo la legge del potere, in poche parole, la liquidità genera liquidità; Questo è il motivo per cui Binance, nonostante tutte le notizie negative e le turbolenze, continua a dominare la quota di mercato degli exchange centralizzati.

Nel complesso, la liquidità dei token di staking liquidi non è molto forte. La liquidità è discreta, ma ogni singola LRT presenta sfumature maggiori che non potranno che aumentare man mano che le strategie di delega inizieranno a differire nel lungo termine. Per gli utenti alle prime armi, potrebbe essere più semplice comprendere l’LRT come un ETF collateralizzato. Molti competeranno per la stessa quota di mercato, ma le strategie di allocazione e le strutture tariffarie potrebbero essere i fattori decisivi per determinare chi saranno i vincitori e i perdenti nel lungo periodo. Inoltre, man mano che i prodotti diventano più differenziati, la liquidità diventerà ancora più importante, data la lunghezza dei cicli di prelievo.

Nel mondo delle criptovalute, sette giorni a volte possono sembrare un mese in tempi normali, poiché i mercati globali operano 24 ore su 24, 7 giorni su 7. Infine, man mano che questi LRT inizieranno a integrarsi nel mercato dei prestiti, la liquidità del pool diventerà ancora più importante, poiché i liquidatori vorranno assumersi solo rischi accettabili, a seconda delle diverse caratteristiche di liquidità della garanzia sottostante in questione.