I banchieri centrali, che una volta facevano della retorica criptica il centro del loro lavoro, stanno cercando di allontanare i mercati dalla prevedibilità delle indicazioni prospettiche che hanno coltivato negli ultimi 15 anni e di tornare invece a un sistema di avvio, arresto e aumento dei tassi di interesse quando l'incidente occasionale è diventato più normale.
A guidare il cambiamento è il riconoscimento che l’attuale battaglia contro l’inflazione potrebbe richiedere aggiustamenti dei tassi di interesse più elevati e più frequenti rispetto al 2007. Nel 2007, la crisi finanziaria statunitense ha inaugurato un’era di linee guida forti e dettagliate da parte delle banche centrali. Questo periodo è stato testimone di grandi turbolenze come il quasi collasso dell’Eurozona, la lenta crescita economica globale, il crollo dei prezzi del petrolio, l’epidemia e i conflitti geopolitici.
Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha dichiarato in un forum il mese scorso:
“La comunicazione comporta il costo dell’incomprensione e può anche limitare la flessibilità, in modo che i processi politici siano ben compresi o viceversa. Le prospettive politiche di oggi dipendono così tanto da situazioni future incerte che abbiamo quindi poche previsioni costruttive sul futuro la forward guidance dovrebbe essere utilizzata con cautela”.
Questo è il momento in cui si trova la Fed, che continua a lottare per contenere la peggiore inflazione degli ultimi quattro decenni per spingere i tassi ufficiali a livelli in cui possono essere restrittivi, ma i politici non sono sicuri di dove potrebbero essere questi livelli o di come reagirà l’economia .
La guida in avanti va e viene
La scorsa settimana, la Reserve Bank of Australia e la Bank of Canada hanno dimostrato un nuovo modello politico, riprendendo i rialzi dei tassi con poche indicazioni anticipate sulle aspettative del pubblico dopo che l’inflazione è diventata più persistente del previsto. Entrambe le banche centrali hanno mantenuto i tassi di interesse stabili per qualche tempo dall’inizio di quest’anno.
La Banca d’Inghilterra ha ritirato una guida chiara a febbraio e ha collegato le decisioni ai dati sull’inflazione. Gli investitori hanno opportunamente scontato ulteriori rialzi dei tassi poiché i prezzi continuano a salire, e con le prospettive così incerte il governatore della Banca d’Inghilterra Bailey evita semplicemente di indirizzarli nella direzione opposta.
Al contrario, la Banca del Giappone sta ancora cercando di risollevare l’inflazione cronicamente debole, mantenendo invariate le parti fondamentali delle sue linee guida e impegnandosi a mantenere “pazientemente” una politica allentata. Tuttavia, con un piccolo ma importante cambiamento, la banca centrale ha allentato la sua promessa di mantenere vari tassi di interesse a “livelli attuali o inferiori”.
La BCE ha affermato di aver adottato un approccio "riunione per riunione" sui tassi di interesse e di "opporsi fermamente al ritorno alla guida diretta sui tassi ufficiali". Ma in pratica, i funzionari forniscono una guida forte (nota come “pregiudizio direzionale”). Ciò ha portato il mercato a ritenere che la possibilità di aumentare i tassi di interesse nella riunione del 15 giugno sia vicina al 100%. Alcuni politici hanno anche affermato che i tassi di interesse dovrebbero essere aumentati anche a luglio.
Nel frattempo, la Federal Reserve si trova ad affrontare uno spinoso enigma decisionale nella riunione di questa settimana.
Sebbene Powell abbia avvertito a maggio che una forward guidance più forte è inutile quando i funzionari sono meno sicuri delle prospettive, dovrà comunque pubblicare previsioni trimestrali nella riunione del 13-14 giugno, tra cui previsioni su dove sarà il tasso dei fondi federali al livello più basso. fine dell'anno.
Il dot plot della Fed è più difficile da comprendere
Il cosiddetto dot plot è uno strumento di trasparenza utilizzato dalle banche centrali per mostrare le opinioni dei funzionari sui potenziali sviluppi dell'economia ed è spesso interpretato come una guida sui tassi di interesse.
L’ex presidente della Fed Ben Bernanke ha affermato che uno strumento del genere “non è l’ideale” per i politici che non vogliono vincolarsi. "Le persone non sempre capiscono la differenza tra una promessa e una previsione", ha detto in un forum con Powell il mese scorso.
Se le previsioni indicano ulteriori aumenti dei tassi ufficiali entro la fine dell'anno, i mercati potrebbero mettere in dubbio l'intenzione dei funzionari di mantenere i tassi invariati alla riunione di giugno come previsto. Se le aspettative sui tassi di interesse non aumentano, anche la loro incapacità di rispondere ai dati recenti che mostrano una forte inflazione solleverà interrogativi.
Gregory Daco, capo economista dell'EY-Parthenon, ha dichiarato: "Camminare sul filo del rasoio non è facile. L'attesa porterà ad alcuni problemi di dissonanza cognitiva. Se necessario ora, la politica dovrebbe essere inasprita".
Questa “dissonanza cognitiva” potrebbe diventare più comune se gli investitori e gli analisti fossero bloccati in un dibattito su “alzeremo i tassi di interesse” prima di ogni riunione della Fed, come stanno accadendo ora.
Ma questo non è necessariamente un fatto negativo e potrebbe anzi segnare un ritorno alla normalità.
Il presidente della Fed di St. Louis, James Bullard, aveva dichiarato all’inizio di quest’anno che l’attuale ciclo di inasprimento è “in qualche modo un ritorno alla normalizzazione della politica monetaria, alzando o abbassando i tassi di interesse a seconda dei casi sulla base dei dati, più simile a quello che abbiamo fatto negli anni ’90”, quando la banca centrale La comunicazione della banca è più ristretta.