Uno studio controverso pubblicato la scorsa settimana dal Parlamento europeo sembra capovolgere la logica alla base delle nuove leggi crittografiche dell'Unione Europea (UE).

Lo studio, condotto da un gruppo di accademici, nega che le criptovalute dovrebbero ricevere regole speciali e più leggere, sostenendo che dovrebbero essere trattate per impostazione predefinita sotto un regime più pesante progettato per azioni e obbligazioni tradizionali.

I regolatori devono agire presto per controllare il tipo di cattivo comportamento che è stato rivelato negli ultimi tempi, dicono i suoi autori - e temono che la tanto annunciata regolamentazione del blocco Markets in Crypto Assets, MiCA, abbia così tante scappatoie che offrirà pochi vantaggi, e potrebbe creare un vuoto normativo.

Sebbene sia stato commissionato dalla Commissione per gli affari economici e monetari del Parlamento europeo, lo studio non ha uno status formale all’interno del processo decisionale dell’UE e, secondo alcuni, richiederebbe ai legislatori di revocare la nuova legislazione ancor prima che l’inchiostro sia asciutto.

Il dibattito sullo status legale delle criptovalute è particolarmente spinoso negli Stati Uniti. Sebbene il capo della Securities and Exchange Commission (SEC) Gary Gensler abbia rifiutato di dire se le principali risorse crittografiche come l'ether (ETH) costituiscano titoli, una causa di lunedì dell'agenzia contro Binance, la il più grande scambio di criptovalute al mondo per capitalizzazione di mercato, ha affermato che una serie di token per blockchain tra cui Solana (SOL), Cardano (ADA) e Polygon (MATIC) rientrano nella giurisdizione della SEC.

Litigare per decidere su quale lato della linea si trova un asset crittografico può essere doloroso, come hanno scoperto aziende come Ripple, Coinbase e ora Binance. Trattare le criptovalute come una sicurezza è ancora più doloroso: le leggi finanziarie spesso impongono che i prodotti regolamentati possano essere negoziati solo su mercati particolari e registrati; la crittografia dovrebbe essere utilizzata per acquistare cose direttamente, sulla blockchain.

Grigio

Da qui la logica di un regime su misura. Per Francesco Paolo Patti, professore associato presso l’Università Bocconi in Italia, lo studio della scorsa settimana è viziato e tratta l’applicazione della legge sui titoli come una questione in bianco e nero mentre MiCA crea espressamente uno spettro.

I legislatori dell'UE "hanno deciso di fare qualcosa di diverso, di creare una serie speciale di regole" per le criptovalute piuttosto che inserirle negli schemi normativi esistenti, ha detto Patti a CoinDesk. "L'esistenza di MiCA rende chiaro che le criptovalute sono speciali."

Classificare le criptovalute come strumenti finanziari tradizionali potrebbe ostacolare l'obiettivo di MiCA di avere un'unica licenza per commerciare in tutto il blocco, poiché diverse parti dell'UE come Italia e Germania hanno una visione diversa su ciò che costituisce una sicurezza, ha affermato. Inoltre, non fermerebbe nemmeno il tipo di eventi negativi visti di recente nei mercati delle criptovalute, ha aggiunto, sottolineando che FTX aveva una licenza a Cipro per operare secondo le norme del mercato finanziario esistenti dell'UE, note come MiFID.

Dirk Zetzsche, professore di diritto finanziario all’Università del Lussemburgo e uno degli autori dello studio, respinge queste argomentazioni, affermando che le regole finanziarie tradizionali sono necessarie come rete di sicurezza.

Zetzsche teme – sulla base di quelle che dice siano conversazioni private con dozzine di regolatori – che potrebbe, in pratica, esserci una regolamentazione gratuita per tutti nell’ambito del MiCA. Anche le agenzie più grandi farebbero fatica a far rispettare le regole contro le circa 10.000 risorse crittografiche disponibili, e le giurisdizioni più piccole semplicemente non si preoccuperanno di sondare o verificare le informazioni, ha detto a CoinDesk.

"Raccogliere i fatti è costoso per ogni caso", ha detto Zetzsche in una e-mail, aggiungendo che le autorità nazionali "non investiranno queste risorse a meno che non abbiano un buon caso nella loro giurisdizione, quindi si tratta di una rinuncia di fatto a titolo di non applicazione .”

Selvaggio West

Mentre il rapporto cita un “selvaggio West” della finanza decentralizzata – e indica i recenti crolli come FTX e Three Arrows Capital – Zetzsche afferma che il suo obiettivo è quello di “consentire ai partecipanti onesti e seri e innovativi di eccellere”.

“Si tratta di escludere i criminali e gli ignoranti e lasciare i professionisti nel gioco”, ha detto.

Con MiCA, gli emittenti di criptovalute ottengono un tocco più leggero: a differenza degli strumenti finanziari tradizionali come le azioni, non avranno bisogno del permesso anticipato delle autorità di regolamentazione per pubblicare un libro bianco per gli investitori. Questo terzo modo, tra trattare le criptovalute come titoli o lasciarle del tutto non regolamentate, ha sicuramente ottenuto il plauso del settore.

"Le regole dedicate sono l'unico modo per regolamentare le criptovalute", ha detto a CoinDesk Christian Steiner, responsabile degli affari normativi dell'exchange di criptovalute Bitpanda, poiché il doppio status di valuta e investimento significa che le regole esistenti non funzionano. "Le criptovalute hanno un assetto tecnico diverso rispetto alla finanza tradizionale, che richiede anche molte differenziazioni all'interno dell'assetto normativo."

È difficile immaginare che i legislatori dell’UE facciano delle piroette su una legislazione che ora, dopo anni di stesura, è inserita nello statuto. Ma Zetzsche non è il solo a sollevare preoccupazioni su come il MiCA potrebbe funzionare nella pratica.

Gerry Cross, direttore della regolamentazione finanziaria, delle politiche e dei rischi presso la Banca Centrale d’Irlanda, ha dichiarato in un discorso del 30 maggio di essere “particolarmente preoccupato” nel garantire il coordinamento e la coerenza nell’attuazione del MiCA nelle 27 giurisdizioni nazionali dell’UE. Un regolatore potrebbe porre il veto a un modello crittografico accettato da un altro, consentendo alle aziende di scegliere in modo efficace il loro preferito, ha affermato.

"Riteniamo che esista il rischio reale di risultati non ottimali se a questo non verrà data l'attenzione che merita a partire da ora", ha affermato Cross, chiedendo all'autorità bancaria dell'UE di istituire un nuovo meccanismo per coordinare le applicazioni crittografiche.

Anche se il testo è inchiodato, ci sono ancora molti problemi sollevati da MiCA. Ma, dice Patti, a pagarne il prezzo non dovrebbero essere le startup innovative che sperano di lanciare una nuova idea imprenditoriale.

"Se chiedi prima [l'approvazione normativa] e ti trovi di fronte a un'autorità che non è in grado di affrontare la questione, hai lo stesso problema", ha detto Patti. “È quindi meglio aiutare le autorità nazionali competenti con standard chiari, invece di sostenere che tutto sia una sicurezza per impostazione predefinita”.