In un recente rapporto intitolato “Long Bitcoin / Short MicroStrategy Inc (MSTR): Know When to HODL, Know When to FODL”, Kerrisdale Capital Management delinea un’audace strategia di investimento. L'hedge fund sostiene di andare long su Bitcoin direttamente e allo stesso tempo shortare le azioni di MicroStrategy (NASDAQ: MSTR), una società quotata in borsa nota per le sue tattiche aggressive di accumulo di Bitcoin.
Kerrisdale Capital è un hedge fund noto per la sua strategia di investimento di vendita allo scoperto, in cui traggono profitto dal calo del prezzo delle azioni di una società. L'azienda spesso si rivolge a società che ritiene siano sopravvalutate o abbiano pratiche commerciali discutibili, pubblicando rapporti di ricerca approfonditi per supportare le loro posizioni corte. Kerrisdale ha una storia di controversie a causa del suo approccio aggressivo e del potenziale conflitto di interessi inerente alle attività di vendita allo scoperto. Nonostante ciò, hanno una comprovata esperienza nell’identificazione di potenziali punti deboli nelle aziende di vari settori
Kerrisdale sostiene che il prezzo delle azioni di MicroStrategy implica una valutazione Bitcoin gonfiata di oltre $ 177.000, più del doppio dell'attuale prezzo spot. Affermano che il premio storico della società rispetto al prezzo effettivo di Bitcoin è insostenibile. Kerrisdale ritiene che con l'emergere di veicoli di investimento Bitcoin più accessibili e convenienti, come ETF ed ETP, MicroStrategy perderà il suo fascino.
Kerrisdale mette in discussione lo status autoproclamato di MicroStrategy come "società di sviluppo Bitcoin". Sottolinea che il core business dell'analisi software rappresenta una frazione minuscola del valore complessivo di MicroStrategy. Secondo Kerrisdale, il prezzo delle azioni della società è quasi interamente guidato dalle sue partecipazioni in Bitcoin, che sono state in gran parte acquisite tramite finanziamenti tramite debito e offerte collegate al capitale azionario.
Il rapporto contesta l'argomentazione secondo cui l'uso di leva finanziaria e diluizioni azionarie da parte di MicroStrategy per acquistare Bitcoin crea un valore per gli azionisti superiore rispetto alla proprietà diretta di Bitcoin. Kerrisdale sottolinea che, mentre le partecipazioni totali in Bitcoin di MicroStrategy potrebbero essere aumentate, la diluizione ha mantenuto le partecipazioni in Bitcoin per azione relativamente stagnanti.
Kerrisdale mette in discussione altre giustificazioni per l'elevato premio di MicroStrategy. Ritengono insignificante la capacità di reinvestire i flussi di cassa dal business del software in Bitcoin, citando una minima generazione di flussi di cassa liberi. Anche la mancanza di commissioni di gestione nel detenere MicroStrategy rispetto a un ETF spot Bitcoin è respinta da Kerrisdale, soprattutto considerando il premio sostanziale e le basse commissioni degli ETF spot Bitcoin come IBIT e FBTC.
La tesi di Kerrisdale si basa sull'aspettativa che il premio estremo comandato dalle azioni MicroStrategy tornerà a livelli storicamente più costanti. Notano che dall'inizio del 2021, il premio di MicroStrategy ha superato solo 2,0x nel 6% dei giorni di negoziazione, con una media di 1,3x. Ciò suggerisce un notevole margine di contrazione del premio, con conseguente potenziale calo significativo del prezzo delle azioni MicroStrategy.
Kerrisdale sottolinea che la loro strategia di investimento non si basa su una visione ribassista di Bitcoin o MicroStrategy stessa. Stanno semplicemente scommettendo sulla correzione della distorsione tra i due asset. È anche fondamentale ricordare che Kerrisdale Capital ha sia una posizione corta in MicroStrategy che una posizione lunga in ETF Bitcoin, con possibilità di profitto se la loro analisi si dimostra accurata.
Giovedì, giornata in cui il prezzo del Bitcoin è rimasto più o meno stabile, grazie a tutte le vendite allo scoperto delle azioni, MSTR ha chiuso a 1.704,56 $, in calo dell'11,18% (anche se comunque in rialzo del 148,79% rispetto all'inizio dell'anno).
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